وقد تم الاحتفاء بالأداء المتميز لمؤشر راسل 2000 هذا العام باعتباره دليلاً على أن انتعاش السوق يتسع أخيراً ليشمل ما هو أبعد من أسهم شركات التكنولوجيا العملاقة.

صندوق iShares Russell 2000 المتداول في البورصة ارتفع سهم شركة (NYSE: IWM ) بنسبة 17.38% منذ بداية العام، مقارنةً بمؤشر SPDR S&P 500 التابع لشركة ستيت ستريت. (NYSE: SPY ) بنسبة 10.46%.

ومع ذلك، فإن الرواية القائلة بأن المستثمرين أكثر ثقة بشأن النمو الاقتصادي ويتجهون نحو المجالات الدورية تصطدم بإعداد اقتصادي كلي خطير.

تُشير الأسواق بشكل متزايد إلى احتمال اضطرار الاحتياطي الفيدرالي إلى إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول، أو حتى رفعها مجدداً قبل نهاية العام. وتُظهر أداة CME FedWatch احتمالاً يقارب 40% لرفع سعر الفائدة مرة واحدة على الأقل بحلول نهاية العام.

ينعكس هذا الخطر مباشرةً على أسهم الشركات الصغيرة، إذ لا تزال من بين أكثر قطاعات سوق الأسهم حساسيةً لأسعار الفائدة. وإذا ما اتخذ الرئيس الجديد، كيفن وارش، موقفاً متشدداً، فقد ينقلب الوضع الحالي الذي يُنظر إليه على أنه توسع صحي في السوق رأساً على عقب.

رؤوس أموال أصغر، مخاطر أكبر

المشكلة هيكلية. فالشركات ذات رأس المال الصغير تتحمل عموماً أعباء ديون أثقل، وربحية أقل، وميزانيات عمومية أضعف من نظيراتها ذات رأس المال الكبير.

حذّر بنك ويلز فارجو مؤخراً من أن الارتفاع الحالي في أسعار الأسهم قد يخفي تدهوراً في أساسيات السوق. فقد انخفضت توقعات أرباح شركات مؤشر راسل 2000 هذا العام، على الرغم من استمرار ارتفاع تقديرات مؤشرات الشركات الكبرى.

يُحدث هذا التباين أثراً بالغاً في ظل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، إذ تعتمد الشركات الصغيرة عادةً على الاقتراض بأسعار فائدة متغيرة. وعندما ترتفع تكاليف التمويل، تتقلص هوامش الربح بوتيرة أسرع مما هي عليه بالنسبة للشركات الكبيرة التي تمتلك سيولة نقدية وفيرة.

وفقًا لبيانات ويلز فارجو، فإن نسب صافي الدين إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك للشركات الصغيرة تقارب 4.5 مرة، وهو ما يزيد 3 مرات عن 1.5 مرة تقريبًا للشركات الكبيرة، ولا يزال العائد على حقوق الملكية أقل بشكل ملحوظ.

ومع ذلك، لا تزال هناك جيوب من التفاؤل داخل سوق الشركات الصغيرة - لا سيما فيما يتعلق بالتقييم والاستثمار الموضوعي.

برز الاستثمار المؤثر كأحد المجالات التي قد تتمتع فيها الشركات الصغيرة بميزة هيكلية على نظيراتها من الشركات الكبيرة. ووفقًا لشركة Triodos لإدارة الاستثمار ، فإن حوالي 800 شركة من أصل 900 شركة مدرجة في مؤشرها للاستثمار المؤثر في الأسواق المتقدمة هي شركات صغيرة.

قال مدير المحافظ ديمتري ويليمز في مذكرة حديثة: "غالباً ما يكون للشركات الكبيرة أنشطة متعددة، لا يفي جميعها بمعايير التأثير لدينا".

ارتفاع العوائد مقابل السرد المتسع

بدأت سوق السندات تُظهر بالفعل مؤشرات تحذيرية. إذ تتداول عوائد سندات الخزانة لأجل عامين عند حوالي 4.03%، وهو مستوى أعلى بكثير من نطاق سعر الفائدة الحالي على الأموال الفيدرالية الذي يتراوح بين 3.50% و3.75%. ويشير هذا الفارق إلى أن السوق تتوقع بشكل متزايد سياسة نقدية أكثر تشدداً بدلاً من خفض أسعار الفائدة بشكل وشيك، وهو وضع لطالما كان صعباً على الأسهم المضاربة والمُقترضة.

يبدو أن سوق المشتقات المالية يدرك ذلك. فكما ذكرت شبكة CNBC في 27 مايو، شهد مؤشر IWM نشاطًا أكبر بكثير يميل نحو خيارات البيع. وبلغت نسبة تداول خيارات البيع 70% في ذلك اليوم، مقارنة بأقل من 40% لمؤشر SPY.

في غضون ذلك، أشارت رويترز إلى انكشاف الشركات الصغيرة على الطلب الاستهلاكي وتمويل الديون. لذا، إذا استمرت عوائد سندات الخزانة في الارتفاع بالتزامن مع التضخم المستقر وارتفاع أسعار الطاقة، فقد ترتفع تكاليف الاقتراض بالتزامن مع تباطؤ النمو الاقتصادي.

صورة من موقع Shutterstock