لم تعد مشكلة الذكاء الاصطناعي لشركة سوبر مايكرو كمبيوتر (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: SMCI ) تكمن في إيجاد عملاء. فمع طلبات جديدة تتجاوز 60 مليار دولار، وتراكم طلبات قياسي، وتوقعات إيرادات تتراوح بين 65 و72 مليار دولار للسنة المالية 2027، يبدو الطلب أقوى من أي وقت مضى .

لكن رسالة غير متوقعة كانت مدفونة في مكالمة أرباح الشركة: إذا تسارع العمل بما يتجاوز تلك الأهداف الطموحة بالفعل، فقد تكون العقبة التالية هي تمويل هذا النمو - وليس توليده.

تتضح معالم تحدي رأس المال العامل لشركة SMCI

تجلّت أوضح إشارة خلال جلسة الأسئلة والأجوبة عندما سُئل الرئيس التنفيذي تشارلز ليانغ عما إذا كان جمع الشركة الأخير لرأس مال بقيمة 5.6 مليار دولار يُمثّل نهاية احتياجاتها الرأسمالية. وألمح في إجابته إلى أن الأمر يعتمد كلياً على سرعة نمو أعمال الشركة.

قال ليانغ: "بمجرد أن نحافظ على تدفق نقدي يتراوح بين 65 مليار دولار و72 مليار دولار، أعتقد أن تدفقنا النقدي الحالي كافٍ إلى حد كبير. ولكن إذا كانت هناك فرصة لزيادة الإيرادات بشكل كبير، فقد نحتاج إلى تدفق نقدي أكبر - على سبيل المثال، 80 مليار دولار أو أكثر".

يمثل هذا تحولاً ملحوظاً في النقاش الدائر حول شركة سوبر مايكرو. فخلال معظم فترة ازدهار الذكاء الاصطناعي، دار نقاش بين المستثمرين حول ما إذا كان الطلب سيستمر أم أن نقص الرقائق سيؤدي إلى تباطؤ النمو. وتشير تصريحات ليانغ إلى أن الشركة تفكر في قيد مختلف تماماً.

السبب بسيط. يتعين على شركة سوبر مايكرو شراء معالجات وذاكرة ومعدات شبكات باهظة الثمن، وبناء خوادم الذكاء الاصطناعي وشحنها قبل تحصيل المدفوعات من العملاء. ومع ازدياد الطلبات، يزداد رأس المال المستثمر في المخزون والمستحقات، مما يزيد من حجم رأس المال اللازم لمواصلة توسع الشركة.

وهذا يساعد في تفسير سبب قول المدير المالي ديفيد ويغاند إن عائدات عروض الأسهم الأخيرة ستستخدم "بشكل أساسي لدعم زيادة رأس المال العامل اللازم لدعم طلباتنا الجديدة".

وول ستريت ترى نفس المخاطر بالنسبة لشركة SMCI

لم تمر تعليقات ليانغ مرور الكرام.

رفع بنك جيه بي مورغان السعر المستهدف للسهم بعد صدور تقرير الأرباح، مشيرًا إلى زخم قوي في الطلبات وتوقعات أداء أفضل من المتوقع. مع ذلك، أشار البنك أيضًا إلى رأس المال العامل كمسألة ينبغي على المستثمرين مراقبتها عن كثب.

أشار المحللون إلى أنه إذا حققت شركة سوبر مايكرو إيرادات تتجاوز توقعاتها الحالية بكثير، فقد تحتاج إلى تمويل إضافي عن طريق الأسهم أو الديون لدعم هذا التوسع. وبينما تبقى الطلبات القياسية مؤشراً إيجابياً، فإن زيادة رأس المال قد تُؤثر سلباً على الأرباح المستقبلية من خلال تكاليف التمويل أو تخفيف حصص المساهمين.

لا يُقلل ذلك من قوة أعمال الذكاء الاصطناعي لشركة سوبر مايكرو، بل على العكس، يُؤكد سرعة نمو الشركة. ولكنه يُغير مسار النقاش الاستثماري.

بالنسبة للمستثمرين، لا يكمن السؤال التالي فيما إذا كانت شركة سوبر مايكرو قادرة على الفوز بمزيد من طلبات الذكاء الاصطناعي - إذ تشير الطلبات المتراكمة إلى أنها قد فعلت ذلك بالفعل. بدلاً من ذلك، قد يتحول التركيز بشكل متزايد إلى ما إذا كانت الشركة قادرة على تحويل هذا الطلب إلى نمو مربح دون اللجوء المتكرر إلى أسواق رأس المال.

مع دخول سباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مرحلته التالية، قد تصبح الميزانية العمومية بنفس أهمية دفتر الطلبات تقريباً.

صورة من موقع Shutterstock