أمضت شركة مايكل سايلور للاستراتيجية (NASDAQ: MSTR ) سنوات وهي تخبر المستثمرين أنها لن تبيع البيتكوين (CRYPTO: BTC ) أبدًا، ولكن يوم الخميس أرسلت الشركة 411 بيتكوين إلى Coinbase Prime، وهو أول تحويل مباشر لها منذ ما يقرب من عامين.

كشف جيف دورمان ، المؤسس المشارك وكبير مسؤولي الاستثمار في شركة إدارة الأصول الرقمية أركا، عن الفخ الذي يكمن وراء شركة X. جادل بأن أسهم سايلور الممتازة التي تبلغ قيمتها 15 مليار دولار، والتي تحمل توزيعات أرباح سنوية بقيمة 1.7 مليار دولار، قد بُنيت على افتراض أن البيتكوين سيرتفع، وليس أن ينخفض.

وجاءت هذه الاحتياطيات من عملية جمع أسهم حديثة بقيمة ملياري دولار تهدف إلى شراء ما يقرب من عامين من فترة التشغيل.

استخدم سايلور المبلغ بدلاً من ذلك لسداد سندات قابلة للتحويل مستحقة في عام 2029. عادةً ما يقوم المشترون المؤسسيون لهذه السندات ببيع أسهم MSTR على المكشوف كتحوط، لذا أجبرت عملية إعادة الشراء على تغطية مراكزهم ودعمت السهم. وصف دورمان هذه الخطوة بأنها "محيرة". تُظهر لوحة بيانات استراتيجية الآن أن تغطية توزيعات الأرباح النقدية المتبقية لا تتجاوز 6.1 أشهر.

تُتيح هذه الحسابات لسايلور أربعة خيارات: بيع البيتكوين، أو تخفيض حصص المساهمين العاديين، أو زيادة عدد الأسهم الممتازة، أو دفع أرباح الأسهم. كل خيار يؤثر على فئة مختلفة من أصحاب المصلحة.

كتب دورمان: "هذه هي المرة الأولى التي يجد فيها حاملو عملات MSTR وBTC وPref أنفسهم في مأزق حقيقي. سيخسر أحدهم خسارة فادحة هنا، وسيحدث ذلك خلال الأشهر الأربعة القادمة."

بولي ماركت وكالشي يرفعان مستوى الضغط

يبلغ سعر سوق نداءات الهامش MSTR في Polymarket 8.5% فقط، مما يشير إلى أن المتداولين يرون الضغط قادمًا من مجموعة توزيعات الأرباح المفضلة، وليس من المقرضين.

يتوقع متداولو كالشي أن يستعيد البيتكوين 100 ألف دولار هذا العام، بأقل من 34%، مما يقوض التوقعات الإيجابية التي يستند إليها سايلور في استراتيجيته.

في موقع Polymarket، ارتفعت احتمالات قيام Strategy ببيع Bitcoin بحلول 31 ديسمبر 2026 من 71٪ إلى 88٪، وذلك بعد أن أصبحت أخبار خطوة Coinbase علنية.

الفخ المميز بدأ ينطلق بالفعل

لطالما تجاوز سعر سهم MSTR قيمة حيازاته من البيتكوين، وأحيانًا تجاوز ضعف صافي قيمة الأصول، لأن المستثمرين دفعوا مبالغ إضافية مقابل "خزينة بيتكوين" ممولة بالرافعة المالية، والتي كانت مخصصة للشراء فقط. وقد انخفضت هذه العلاوة إلى حوالي 1.22 ضعف. إن أي انخفاض إلى مستوى التعادل سيؤدي إلى انهيار MSTR حتى مع ثبات سعر البيتكوين.

خلال مكالمة أرباح الربع الأول لشركة Strategy هذا الشهر، قال سايلور للمحللين إن الشركة "ستبيع على الأرجح بعض البيتكوين لدفع أرباح الأسهم فقط لتحصين السوق"، منهية بذلك سنوات من رسائل "عدم البيع مطلقًا".

تمتلك شركة Strategy ما يعادل 843,738 بيتكوين، بالإضافة إلى سيولة نقدية تكفيها لمدة 6.1 أشهر تقريبًا. وينتظر حاملو البيتكوين، ومساهمو MSTR، وأصحاب الأسهم الممتازة، أن تُحقق خطوة سايلور التالية أهدافهم.

صورة: Shutterstock