عقدت شركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: SPMC ) مؤتمرها الهاتفي الخاص بأرباح الربع الأول يوم الأربعاء. فيما يلي النص الكامل للمؤتمر.

توفر واجهات برمجة تطبيقات Benzinga إمكانية الوصول الفوري إلى نصوص مكالمات الأرباح والبيانات المالية. تفضل بزيارة https://www.benzinga.com/apis/ لمعرفة المزيد.

يمكنكم مشاهدة البث المباشر عبر الرابط التالي: https://events.q4inc.com/attendee/740383601

ملخص

أعلنت شركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال، إنك. عن صافي دخل استثماري قدره 7 ملايين دولار أو 0.34 دولار للسهم الواحد للربع المالي الرابع المنتهي في 31 مارس 2026، لكنها سجلت خسارة صافية محققة قدرها 0.20 دولار للسهم الواحد على الاستثمارات التي تم التخارج منها.

انخفض صافي قيمة أصول الشركة (NAV) للسهم الواحد من 14.02 دولارًا إلى 9.63 دولارًا بسبب ضعف تقييمات السوق لأسهم CLO والقروض ذات الرافعة المالية الأساسية.

ستبقى التوزيعات الشهرية المستقبلية دون تغيير عند 0.20 دولار للسهم الواحد للربع الثالث من عام 2026، مع وجود خطط لإعادة التقييم مع تطور ظروف السوق.

قامت شركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال بإعادة توازن محفظتها الاستثمارية عن طريق بيع المراكز ذات المخاطر العالية والاستثمار في فرص السوق الثانوية ذات العوائد الأعلى، لا سيما استجابةً للاضطرابات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في قطاع البرمجيات.

على الرغم من تقلبات السوق، لاحظت الشركة تحسناً في صافي قيمة الأصول إلى 10.57 دولاراً اعتباراً من 30 أبريل 2026، مدفوعاً بانتعاش أسعار القروض وانخفاض تكاليف الالتزامات.

النص الكامل

المشغل

سيداتي وسادتي، شكرًا لكم على انتظاركم. تُحيل شركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال المشاركين في هذه المكالمة إلى صفحة المستثمرين على موقعها الإلكتروني www.soundpointmeridiancap.com للاطلاع على البيان الصحفي، ومعلومات المستثمرين، والتقارير المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات، ومناقشة المخاطر التي قد تؤثر على أعمال الشركة. كما تُحيل ساوند بوينت ميريديان كابيتال المشاركين تحديدًا إلى العرض التقديمي المُقدم اليوم على النموذج 8K لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات، وتُذكّر المستمعين بأن بعض التعليقات الواردة اليوم قد تتضمن بيانات استشرافية، وبالتالي فهي عُرضة لمخاطر وشكوك، والتي قد تؤثر جوهريًا على النتائج في حال تحققها. يُرجى الرجوع إلى القسم المُعنون "البيانات الاستشرافية" في البيان الصحفي لأرباح الشركة للربع الأخير، والذي يُعتبر جزءًا لا يتجزأ من هذا البيان. ونُشير إلى أن البيانات الاستشرافية، سواءً كانت مكتوبة أو شفهية، تشمل على سبيل المثال لا الحصر توقعات ساوند بوينت ميريديان كابيتال أو تنبؤاتها بالأداء المالي والتجاري، بالإضافة إلى توقعاتها التنافسية وتوقعاتها في القطاع. تخضع البيانات التطلعية لمخاطر وشكوك وافتراضات، قد تؤثر جوهريًا على النتائج في حال تحققها، ولا تضمن هذه البيانات التطلعية الأداء، ولا تقدم شركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال أي ضمانات من هذا القبيل. ولا تلتزم شركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال، وتخلي مسؤوليتها صراحةً، عن تحديث أو تعديل أو مراجعة أي بيانات تطلعية، سواءً نتيجةً لمعلومات جديدة أو أحداث مستقبلية أو غير ذلك، إلا إذا اقتضى القانون ذلك. إضافةً إلى ذلك، فإن البيانات التاريخية المتعلقة بنتائج التشغيل ومؤشرات الأداء الأخرى المطبقة على شركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال لا تُعد بالضرورة مؤشرًا على النتائج التي سيتم تحقيقها في الفترات اللاحقة. والآن، سأترك المجال للسيد أوجافال ديساي، الرئيس التنفيذي لشركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال.

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

نشكر جميع من انضم إلينا اليوم، ونرحب بكم في مكالمة أرباح شركة ساوند بوينت ميريديان كابيتال للربع المالي الرابع المنتهي في 31 مارس 2026. ندعوكم لتحميل عرضنا التقديمي للمستثمرين من موقعنا الإلكتروني، والذي يوفر معلومات إضافية عن الشركة ومحفظتنا الاستثمارية. يرافقني اليوم المدير المالي دان فابيان، وبعد كلمتنا المُعدّة، سنفتح باب الأسئلة. خلال الربع المالي الرابع المنتهي في 31 مارس 2026، حققنا صافي دخل استثماري (NII) بقيمة 7 ملايين دولار أمريكي، أي ما يعادل 0.34 دولار أمريكي للسهم الواحد، وسجلنا خسارة صافية محققة قدرها 0.20 دولار أمريكي للسهم الواحد على الاستثمارات التي تم التخارج منها. وقد وزعنا أرباحًا بقيمة 0.75 دولار أمريكي للسهم الواحد خلال الربع. بقي صافي الدخل الاستثماري أقل من توزيعات الأرباح المعتادة بسبب انخفاض هوامش الربح والتراجع الكبير في عمليات المراجحة في أسهم سياتل خلال الـ 12 إلى 18 شهرًا الماضية. بلغ صافي قيمة الأصول للسهم الواحد 9.63 دولارًا أمريكيًا بنهاية الربع، بانخفاض عن 14.02 دولارًا أمريكيًا في 31 ديسمبر 2025. ويعود هذا الانخفاض إلى ضعف تقييمات السوق لأسهم سندات القروض المجمعة (CLO) والقروض ذات الرافعة المالية الأساسية، بالإضافة إلى انخفاض التدفقات النقدية المتوقعة لأسهم سندات القروض المجمعة. وفي نهاية الربع، بلغ متوسط الفجوة المرجحة لمحفظة أسهم سندات القروض المجمعة 9.1% مقابل 11% في الربع السابق، مدفوعًا بعمليات بيع مكثفة للقروض، لا سيما في قطاع البرمجيات، مما أدى إلى ارتفاع معدلات التخلف عن السداد للقروض الأساسية. وتتميز محفظتنا بتنوعها العالي، حيث تضم استثمارات في 98 سندًا من سندات القروض المجمعة، يديرها 29 مديرًا مختلفًا، مما يوفر التعرض لأكثر من 1500 قرض أساسي تغطي أكثر من 30 قطاعًا. وفي ظل بيئة تتسم بتزايد التباين بين القطاعات والائتمانات والمديرين، نعتقد أن هذا المستوى من التنوع يظل عنصرًا هامًا في نهجنا لإدارة المخاطر. بعد نهاية الربع، أعلنا عن توزيعات شهرية للربع الثالث من عام 2026 بقيمة 0.20 دولار أمريكي للسهم، وهي نفس التوزيعات الشهرية التي أعلنّا عنها سابقًا للربع الثاني من عام 2026. سنواصل تقييم مستويات التوزيعات مع تطور الأرباح وظروف السوق وتوازن المحفظة، ونتوقع إعادة تقييم استراتيجية التوزيع خلال الأشهر القادمة مع تحسن وضوح السوق. سأترك الآن المجال لدان لمراجعة أكثر تفصيلًا لأهم نتائجنا المالية لهذا الربع.

دان فابيان (المدير المالي)

شكرًا أوجافال، وأهلًا بالجميع. كما ذكر أوجافال، حققنا خلال الربع المنتهي في 31 مارس 2026 صافي دخل استثماري قدره 7 ملايين دولار، أو 0.34 دولار للسهم الواحد. خلال هذا الربع، اشترينا حصة أسهم جديدة بتكلفة 4.5 مليون دولار، وبمتوسط عائد مرجح وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) قدره 10.65%. كما اشترينا ثلاث استثمارات أسهم في السوق الثانوية بتكلفة 7.4 مليون دولار، وبمتوسط عائد مرجح قدره 31.37%. بالإضافة إلى ذلك، بعنا استثمارين في الأسهم، محققين عائدات نقدية قدرها 8.4 مليون دولار، بمتوسط عائد مرجح قدره 7%. وأعدنا تمويل التزامات استثمارين في أسهم CLOS، مما أدى إلى توفير متوسط مرجح لتكلفة الدين قدره 34 نقطة أساس. وأخيرًا، استردينا سندين من سندات القروض المضمونة (CLOs) خلال الربع، محققين عائدات نقدية إضافية قدرها 14.9 مليون دولار. خلال الربع المنتهي في 31 مارس 2026، سجلنا خسارة صافية محققة قدرها 4.1 مليون دولار أمريكي، وخسارة غير محققة على الاستثمارات قدرها 77.6 مليون دولار أمريكي. وبلغ إجمالي المصروفات خلال الربع 8.2 مليون دولار أمريكي. وبلغت الخسارة الصافية وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا (GAAP) للربع 74.7 مليون دولار أمريكي، أي ما يعادل خسارة قدرها 3.63 دولار أمريكي للسهم الواحد. وبالانتقال إلى ميزانيتنا العمومية، فقد بلغ إجمالي الأصول 374.5 مليون دولار أمريكي في 31 مارس 2026. وبلغ صافي الأصول 198.7 مليون دولار أمريكي، وبلغت قيمة صافي الأصول 9.63 دولار أمريكي للسهم الواحد. وبلغت القيمة العادلة لمحفظة استثماراتنا 368.2 مليون دولار أمريكي، بينما بلغت السيولة المتاحة، والمتمثلة في النقد، حوالي 5.8 مليون دولار أمريكي في نهاية الربع. وفي 31 مارس 2026، بلغت نسبة الرافعة المالية للشركة 46.8% من إجمالي الأصول. خلال الربع، أعلنا عن توزيعات نقدية شهرية بقيمة 0.20 دولار أمريكي للسهم الواحد، تُدفع في نهاية أبريل ومايو ويونيو، بناءً على سعر سهمنا في 31 مارس 2026. ويمثل هذا عائد توزيعات أرباح سنويًا بنسبة 26.8%. وفي 30 أبريل 2026، بلغت القيمة الصافية المقدرة لأصولنا للسهم العادي 10.57 دولار أمريكي. سأعيد الآن السؤال إلى أوجافال ديساي. شكرًا لك يا دان.

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

قبل الانتقال إلى فقرة الأسئلة والأجوبة، أودّ أن أتطرق بإيجاز إلى الوضع السوقي الأخير لقروض الشركات وحقوق ملكية سندات القروض المجمعة (CLO). شهد الربع الأول من عام 2026 تحولاً ملحوظاً في توجهات أسواق الائتمان الأمريكية. فبعد عام تميز في معظمه بمؤشرات فنية إيجابية وانخفاض حاد في فروق الأسعار، دخل السوق عام 2026 متوقعاً انتقالاً من النشاط المدفوع بإعادة التمويل إلى المزيد من عمليات التمويل (M) وما يرتبط بها من إصدارات. وقد بدأنا نلمس بعضاً من هذا التحول في بداية الربع، لكن سرعان ما تراجعت المعنويات نتيجةً لعدم اليقين الاقتصادي الكلي، والتقلبات الجيوسياسية، والضغوط في قطاعات معينة، مما أثر سلباً على معنويات السوق بشكل عام. وعلى وجه الخصوص، أثرت عمليات بيع القروض المتعلقة بالبرمجيات، التي بدأت في فبراير، على نشاط السوق بشكل عام ومعنويات المستثمرين. بلغ إجمالي إصدارات قروض الرافعة المالية المؤسسية الأمريكية حوالي 241 مليار دولار في الربع الأول، أي بانخفاض قدره 32% تقريباً عن وتيرة العام السابق. ويعود معظم هذا الانخفاض إلى تباطؤ عمليات إعادة التمويل وإعادة التسعير، حيث أصبح المقترضون أقل رغبة في اغتنام الفرص في سوق أكثر تقلباً مع فروق أسعار أوسع. في الوقت نفسه، بلغ إصدار السندات المتعلقة بعمليات الاندماج والاستحواذ أعلى مستوى له في أربع سنوات، مدعومًا بعدة صفقات ضخمة، على الرغم من أن النشاط كان مركزًا إلى حد كبير، حيث ارتبط أكثر من 40% من الإصدار بعدد محدود من الصفقات العملاقة، بدلًا من تدفق الصفقات على نطاق واسع. كما تراجعت المؤشرات الفنية للسوق بشكل ملحوظ خلال الربع. وانخفض طلب المستثمرين إلى أدنى مستوى له في ثلاث سنوات، مدفوعًا بشكل أساسي بتدفقات سلبية من صناديق الاستثمار الفردية، بينما ظل إصدار سندات القروض المجمعة (CLO) مرنًا نسبيًا، ولكنه لم يكن كافيًا لتعويض التراجع الأوسع. ونتيجة لذلك، تغيرت ديناميكية العرض والطلب بشكل جوهري، حيث انكمش سوق القروض بنحو 19 مليار دولار، واتسعت الفجوة بشكل حاد مقارنة بالعام السابق. وفي ظل هذه الخلفية، اتسعت هوامش الربح عبر مختلف فئات الائتمان، وتحديدًا في سوق القروض المشتركة واسعة النطاق، حيث اتسعت هوامش قروض الفئة "ب" بنحو 100 نقطة أساس عن مستويات يناير. انخفضت أسعار القروض خلال الربع الأول، حيث سجل مؤشر Morningstar LSTA Leverage Zone عائدًا سلبيًا قدره 55 نقطة أساس منذ بداية العام، وهو أضعف أداء ربع سنوي منذ عام 2020. وكان التراجع أكثر وضوحًا في قطاع البرمجيات، الذي انخفض من 95.2 إلى 87.97 مقارنةً بالربع السابق، نتيجةً للمخاوف بشأن الاضطرابات الناجمة عن الذكاء الاصطناعي، والتي أدت إلى إعادة تسعير حادة وساهمت في زيادة النفور من المخاطرة. أما في أسواق الائتمان باستثناء البرمجيات، فكانت الانخفاضات في الأسعار أكثر اعتدالًا، حيث انخفضت من 97.36 إلى 96.08، إلا أن المعنويات تدهورت عمومًا في مختلف القطاعات، إذ أدت التطورات الجيوسياسية وعدم اليقين بشأن التضخم إلى انخفاض التوقعات بشأن التيسير النقدي على المدى القريب. وظل إصدار سندات القروض المضمونة (CLO) مستقرًا نسبيًا مقارنةً بقطاعات السوق الأخرى، حيث بلغ إجماليه حوالي 47 مليار دولار في الربع الأول، وهو أقل بقليل من مستويات عام 2025. ومع ذلك، تباطأ النشاط مع تقدم الربع، حيث أصبح مديرو سندات القروض المضمونة أكثر حذرًا استجابةً لتقلبات السوق واتساع هوامش الالتزامات. انخفضت عمليات إعادة تمويل وإعادة ضبط قروض الرهن العقاري المجمعة (CLO) بشكل ملحوظ على أساس سنوي، مما يعكس ظروف المراجحة الأقل ملاءمة وتزايد حساسية المستثمرين لجودة الائتمان الأساسية. وبالنظر إلى المستقبل، نعتقد أن اتجاه أسواق الائتمان سيعتمد على استقرار الأوضاع الاقتصادية الكلية وتحسن طلب المستثمرين. وقد انتعشت أسعار القروض بعد نهاية الربع مع انحسار المخاوف من إحلال الذكاء الاصطناعي محل الوظائف، وإعلان وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران. وعاد مشتري الأسهم من التجار إلى السوق الثانوية، مما أدى إلى انتعاش لاحق في الأسعار، وهو ما انعكس في صافي قيمة أصولنا (NAV) بتاريخ 30 أبريل 2026، والذي ذكره دان عند 10.57 دولارًا للسهم. وعلى الرغم من تحسن المعنويات حول قطاع البرمجيات منذ أدنى مستوياتها في فبراير، إلا أننا ما زلنا نعتقد أن بعض مديري محافظ قروض الرهن العقاري المجمعة (CLO) يتمتعون بوضع أفضل من غيرهم لإدارة المخاطر الناجمة عن التأثير المتزايد للذكاء الاصطناعي. وقد أتاح لنا شهر أبريل فرصة لتغيير محفظة مراكزنا في أسهم قروض الرهن العقاري المجمعة (CLO)، وهو ما نعتقد أنه سيفيد الصندوق على المدى الطويل. على الجانب الآخر من ميزانية قروض الرهن العقاري المجمعة، بدأت تكاليف الالتزامات بالانخفاض مجدداً في شهري أبريل ومايو إلى مستويات لم نشهدها منذ يناير، مما أتاح خيارات إعادة التمويل لمحفظتنا الاستثمارية خلال الفترة المتبقية من عام 2026. وبهذا، نشكركم على وقتكم، ونرحب بأي أسئلة لديكم.

المشغل

شكرًا لكم جميعًا. إذا كان لديكم أي سؤال، يُرجى الضغط على زر النجمة (*) في لوحة مفاتيح الهاتف. السؤال الأول اليوم من غاوراف ميهتا من شركة أليانس غلوبال.

جوراف ميهتا

نعم، شكراً لك. مساء الخير. أردتُ العودة إلى تعليقاتك حول بيع أسهم البرمجيات، وأتساءل إن كان بإمكانك التعليق على حجم استثماراتك في البرمجيات ضمن محفظتك الاستثمارية، وهل تسعى إلى تقليلها مستقبلاً؟

أودرا

مرحباً غاوراف، معك أودرا. شكراً على سؤالك. أعتقد أنك عندما تتحدث عن البرمجيات، فأنت تعلم أننا نهتم بشكل أكبر بالتعرض للذكاء الاصطناعي، وليس البرمجيات فقط. لذا، ما نبحث عنه هو الشركات التي يُحتمل أن تتأثر بشكل كبير بالذكاء الاصطناعي. وهذا يشمل قطاع البرمجيات، وقطاع البرمجيات التقليدي، بالإضافة إلى الخدمات والرعاية الصحية. عند تحليل المحفظة، نجد أن نسبة التعرض لهذه الأنواع من الائتمانات تقارب 10%. ما قمنا به، وما قمنا به بالفعل، هو إعادة تقييم شاملة لجميع الشركات التي تشكل هذه الشريحة، التي تتراوح نسبتها بين 12 و13%. حوالي 54 شركة ضمن هذه الشريحة. أعدنا تقييم جميع الشركات، وتعمقنا في فهم ملف المخاطر والعوائد لهذه الائتمانات. ووجدنا أن الغالبية العظمى منها شركات قوية قادرة على تحمل مخاطر الذكاء الاصطناعي. في الواقع، يمكن لبعضهم الاستفادة من الذكاء الاصطناعي من خلال تبنيه، وذلك عن طريق استثمار الأموال لتحسين آفاق أعمالهم واستخدام الذكاء الاصطناعي لصالحهم. ونتيجة لذلك، كما تعلمون، نحن لا ندير القروض الأساسية، بل نستثمر في أسهم هذه القروض. وبعد التشاور مع جميع مديري محافظنا، حددنا القروض التي نفضلها وتلك التي لا نفضلها. وما نقوم به حاليًا هو إعادة توازن المحفظة عن طريق تقليل انكشافنا على أسهم القروض المجمعة (CLO) في المناطق ذات القروض السلبية، وإضافة مراكز في المناطق ذات المحفظة الإيجابية. لذا، أجرينا الكثير من عمليات إعادة التوازن نتيجة لذلك، ومن المحتمل أن ينخفض انكشافنا على الذكاء الاصطناعي قليلًا. لكننا لا نسعى إلى تقليل الانكشاف، بل نحرص على أن نستثمر في القروض المناسبة ضمن هذا القطاع. وهذا هو الأمر الأهم بالنسبة لنا.

جوراف ميهتا

شكرًا على هذه التفاصيل. لديّ سؤال آخر يتعلق ببيئة الاستثمار بين السوقين الأولي والثانوي. كما أودّ معرفة المزيد عن الاستثمار الثانوي الذي قمت به خلال الربع بنسبة 31.3%، هل كانت تلك فرصًا استثنائية بسبب عمليات بيع القروض التي شهدتها خلال الربع؟

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

أجل، أعتقد أن الأمر يتعلق فقط بالنظر إلى التسلسل الزمني. كما تعلمون، بدأ بيع أسهم الذكاء الاصطناعي في فبراير. وفي مارس، تأثرنا بالصراع الأمريكي الإيراني. لذا، كان السوق شبه متوقف تمامًا في فبراير ومارس، ولم تشهد السوق الثانوية نشاطًا يُذكر. شاركنا في بعض هذه الصفقات الثانوية الجديدة، لكن معظم النشاط كان في أبريل ومايو فيما يتعلق بتوزيع محفظتنا. لذلك، لن تلاحظوا ذلك في أرقام مارس، لكنكم ستلاحظونه في أرقام الربع القادم. سنُسلط الضوء على ذلك خلال ثلاثة أشهر. لكن ما ركزنا عليه في الأسابيع القليلة الماضية هو ما ذكرته سابقًا، وهو انتقاء استثمارات ثانوية جيدة تُثري المحفظة. وقد بعنا بالفعل بعض المراكز التي نرى فيها مخاطر عالية. سواء كان ذلك بسبب الذكاء الاصطناعي، أو بسبب تداول القروض بخصومات كبيرة، أو مخاطر انقطاع التدفقات النقدية. هناك أيضًا مراكز في الأسهم. وكما ذكرنا في بداية المكالمة، فإن الفرصة المتاحة هنا تكمن في تحديد الأسهم ذات الأداء المتميز واستغلال هذه الفرصة السوقية لتقليل المخاطر غير المتوقعة في المحفظة. وهذا ما كنا نفعله بالضبط، ونتوقع الاستمرار في ذلك مستقبلاً. أما بخصوص سؤالك الأول حول السوق الأولية مقابل السوق الثانوية، فإن الفرص المتاحة اليوم تتركز في الأسواق الثانوية، حيث لا تزال عوائد الأسهم الأولية غير جذابة. ويعود جزء من السبب إلى أنه في حين تباطأت عمليات إعادة تسعير القروض، واستقرت هوامش الربح في جانب القروض، فقد شهدنا اضطرابًا في سوق الالتزامات، حيث اتسعت مستويات الالتزامات، وهي تعود تدريجيًا إلى مستوياتها السابقة. لكن فرص المراجحة في الإصدارات الجديدة لا تزال غير جذابة بالنسبة لنا. لذلك، نراقب هذا السوق عن كثب. وإذا وجدنا صفقات إصدارات جديدة مجدية، فسنسعى بالتأكيد إلى اغتنام هذه الفرص أيضًا. ولكننا نرى حاليًا فرصًا أكثر إثارة للاهتمام في الأسواق الثانوية.

جوراف ميهتا

شكراً لك. هذا كل ما لدي.

المشغل

حسنًا، شكرًا لك يا غاوراف. وسؤالك التالي اليوم من إريك زويك من شركة لوسيد كابيتال ماركتس.

إريك زويك

شكراً. مساء الخير. بدايةً، أود أن أسأل عن الخسائر المحققة البالغة 4.1 مليون في الربع، ما سببها؟ ما الذي قررتم بيعه وما كان السبب وراء ذلك؟

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

مرحباً إريك. حسناً، كما ذكرت سابقاً، يتعلق الأمر بالمراكز التي نرى فيها مخاطر هبوط أكبر من فرص الربح مستقبلاً. لذا، نركز هنا على العائد المتوقع لهذه المراكز. هذه هي الصفقات التي بعناها والتي أسفرت عن خسارة لأنها كانت مُحتفظاً بها بتكلفة أعلى بكثير من سعر تداولها. ولكن بدلاً من القلق بشأن ذلك، ينصب تركيزنا الرئيسي على تقليل الخسائر مستقبلاً. ولذلك، ومن خلال إعادة تقييمنا لهذه الأصول وتحليل تدفقاتها النقدية باستخدام أنظمتنا وخبرتنا الائتمانية الداخلية، بالإضافة إلى التحدث مع جميع مديرينا، حددنا بعض الصفقات ذات الأداء الضعيف التي أردنا بيعها لتقليل مخاطرنا. واتجهنا إلى مراكز ثانوية ذات أداء أفضل. وقد أدى هذا التوازن إلى بعض الخسائر المحققة مقارنةً بتكلفة الاحتفاظ بهذه الأصول. لهذا السبب قمنا بذلك، أعتقد بسبب هذه الصفقات. نعتقد أننا سنمتلك الآن محفظة استثمارية أفضل وأكثر استقرارًا، بالإضافة إلى معدل عائد داخلي (IRR) أفضل بكثير في المستقبل. لذا، فإن هدفنا الأساسي هو ضمان استمرار أداء المحفظة الجيد. وما نلاحظه في السوق حاليًا، على سبيل المثال، هو وجود صفقات بيع أسهم نعتقد أنه في حال حدوث تراجع حاد في السوق، قد تُسجّل بعض مراكز الأسهم عوائد سلبية، أي أنها قد تتكبد خسائر مستقبلًا. في المقابل، تتوفر العديد من الصفقات التي تُتيح تحقيق عوائد إيجابية قوية في ظل نفس ظروف السوق الهابطة. لذا، أعتقد أن هذه هي سمات إدارة المخاطر التي تُحاول تغيير شكل منحنى معدل العائد الداخلي (IRR) وتقليل مخاطر الخسائر الفادحة. هذا هو السبب الرئيسي لتلك الخسائر.

إريك زويك

نعم، شكرًا لك على شرح العملية والاستراتيجية. لديّ استفسار، أثناء إعادة تقييم بعض تلك المراكز وتلك التي قررت بيعها، هل لاحظت أي سمات مشتركة، سواءً فيما يتعلق بالقروض الفردية التي رأيت أنها تنطوي على مخاطر استثنائية، أو التركيزات القطاعية، أو ما الذي حددته كعامل رئيسي وراء زيادة المخاطر السلبية المحتملة؟

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

أجل، أعتقد أن الأمر في النهاية يتعلق بمخاطر الائتمان الفردية. لذا، عندما قمنا بتقييم محفظتنا الائتمانية مسبقًا، نظرنا أيضًا في أداء مديري الاكتتاب. صحيح. لذلك، من المهم إعادة تقييم مديري الاكتتاب وإعادة تصنيفهم بناءً على أدائهم وكيفية إدارتهم للضغوط المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. وبناءً على هذا التحليل، تمكنا من تحديد قروض نعتقد أنها تُتداول بخصم. أي أنها لا تُتداول بسعرها الأصلي، بل هي قروض مُعرّضة للضغوط. الكثير منها عبارة عن قروض ديون متعلقة بالبرمجيات. ولكن إذا كان القرض يُتداول، على سبيل المثال، عند 90، ولكننا نعتقد أن هناك مخاطر أكبر بكثير، وقد يتعثر السداد أو يخضع لإعادة هيكلة خارج نطاق الكود، وقد ينتهي به الأمر بالتداول بانخفاض 20 نقطة، فإننا نفضل تقليل انكشافنا على هذه القروض. وإذا كانت هذه القروض تُتداول حاليًا عند مستوى 80 أو 85، ولكنها على الأرجح ذات قيمة جيدة، فهناك إمكانية كبيرة للنمو. نرغب في زيادة استثماراتنا في هذا النوع من القروض. هذا هو نوع التحليل الذي أجريناه. إنه مزيج من تصنيف ائتمان القطاع، بالإضافة إلى تصنيف مديري الاستثمار. صحيح. بعض مديري الاستثمار لم يحققوا الأداء المرجو إما بسبب انكشافهم المفرط على الذكاء الاصطناعي أو لعدم إدارتهم المحفظة بالشكل الأمثل. لذلك نعتقد أن أداء بعض هؤلاء المديرين سيتراجع مستقبلًا. وكما تعلمون، كان السوق نشطًا للغاية منذ أبريل، وتحديدًا منتصف أبريل، وخلال الشهر ونصف الشهر الماضيين، كان السوق الثانوي جذابًا للغاية. انتعشت أسعار القروض، وانتعشت أسعار أسهم الرهن العقاري. وقد ذكرتُ أن صافي قيمة أصولنا ارتفع الآن إلى 1057. لذا، فهذه زيادة ملحوظة في صافي قيمة الأصول في أبريل. لذا، وفي ظل هذه البيئة الإيجابية نسبياً التي شهدناها خلال الأسبوعين الماضيين، استغللنا هذه البيئة ووظفنا هذه الفرصة لإجراء معاملات إدارة المخاطر. هذه هي العملية التي اتبعناها.

إريك زويك

شكرًا لك على التعليق الإضافي، إنه مفيد جدًا. وهذا يقودني بسلاسة إلى سؤالي التالي. أردت الاستفسار عن ذلك، بخصوص قيمة التنقل لشهر أبريل، وقد تحدثتَ عن العوامل المؤثرة فيها. لديّ استفسار، أعلم أنه ليس لديك تقدير كمي لنهاية شهر مايو حتى الآن، لكننا نقترب من نهاية الشهر. لذا، أود أن أعرف، بشكل عام، هل حافظت بعض العوامل التي ساهمت في زيادة قيمة التنقل لشهر أبريل على مستواها، أو ربما زادت بشكل إضافي؟

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

نعم. إذن، ما الذي دفع الأداء الإيجابي في أبريل؟ هناك عدة عوامل. أولًا، كما ذكرنا، انتعشت أسعار القروض، وقد حدث ذلك في قطاع الذكاء الاصطناعي، ولكن أيضًا في قطاعات أخرى. انتعشت أسعار القروض في أبريل، واستمر هذا الانتعاش في مايو. وهذا مرتبط، كما تعلمون، بالشعور العام في السوق بأن بعض هذه القروض قد بيعت بشكل مفرط وعشوائي. وقد انعكس هذا الوضع في أبريل واستمر في مايو. الأمر الثاني المهم جدًا هو تحسن تكاليف الالتزامات. فإذا نظرنا إلى وضع سوق الالتزامات، لنقل في نهاية العام الماضي، أي ديسمبر 2025، كان متوسط تكلفة إعادة تمويل مجموعة التزامات CLO حوالي 155. أما في نهاية مارس، فقد كان 168. أي أن الالتزامات اتسعت بمقدار 13 نقطة أساس تقريبًا، ثم عاد هذا الرقم الآن إلى 155 تقريبًا. لذا، فإن اتساع نطاق الالتزامات الذي شهدناه في الربع الأول قد انعكس الآن وعاد إلى ما كان عليه في نهاية ديسمبر. وهذا أمر مهم بالنسبة لنا، لأن محفظتنا، كما تعلمون، تتضمن نسبة لا بأس بها من القروض غير القابلة للاستدعاء ذات آجال استحقاق قصيرة، وهو ما اتبعناه بنشاط العام الماضي للحفاظ على محفظة ذات آجال استحقاق قصيرة. أما بالنسبة للقروض غير القابلة للاستدعاء، فلا تزال لدينا فترة إعادة استثمار طويلة، وبالتالي لدينا فترة تشغيل طويلة، لكننا نسعى جاهدين لتقليص آجال الاستحقاق. لماذا هذا مهم؟ هذا مهم لأنه في السوق الذي نشهده، والذي نعتقد أنه سيستمر، حيث تبقى هوامش القروض ضيقة عند أي تحسن، ويتم إعادة تسعيرها بسرعة. من المهم تحقيق أكبر قدر ممكن من التوافق بين الأصول والالتزامات. لذا، فإن وجود آجال استحقاق قصيرة نسبيًا، ليست سنتين، ولكن في المتوسط، لنقل، 10 أو 11 شهرًا، يُعد مفيدًا للغاية. وهذا هو الوضع الحالي تقريبًا. لقد أثر ذلك علينا سلبًا في الربع الأول لأن فترات عدم الاستدعاء الأقصر أتاحت لنا فرصًا عديدة لإعادة التمويل. لكننا لم نتمكن من الاستفادة من هذه الفرص بسبب اتساع هوامش الالتزامات. ونتيجة لذلك، لم نُقدم على الكثير من عمليات إعادة التمويل في الربع الأول. وكما ذكرنا في تعليق سابق، فقد أنجزنا صفقتين، وفرصتين لإعادة التمويل، وعمليتي تصفية. هذا ما فعلناه في الربع الماضي. لكن منذ نهاية الربع، أنجزنا الكثير، وما زلنا نُنجز المزيد نظرًا لانخفاض مستويات الالتزامات. وهذا يُساعدنا أيضًا. فارتفاع أسعار القروض يُساعدنا كذلك. كما أن تشديد الالتزامات يُساهم في تحسين التدفقات النقدية، وتوقع إعادة تمويل الالتزامات، وكل ذلك يُحسّن تدفقاتنا النقدية المستقبلية. لذا، هذه إجابة مطولة لسؤالك. لكن هذه هي العوامل التي أثرت إيجابًا في أبريل، واستمر هذا التأثير في مايو. لا أملك أرقام مايو حاليًا. لا يزال الوقت مبكراً بعض الشيء، لأننا عادةً ما نحصل على بيانات متوسط قيمة الأصول (NAV) في نهاية الشهر. لكن حتى الآن، كان أداء الشهر إيجابياً بالنسبة للقروض وأسعار أسهم سندات القروض المجمعة (CLO). لذا، نتوقع في هذه المرحلة، على الأقل، ما لم يحدث شيء جوهري خلال الأيام القليلة القادمة أو الأسبوع المقبل، أن يكون شهر مايو شهراً جيداً أيضاً لإتمام الصفقات.

إريك زويك

ممتاز، شكرًا لك، أقدر ذلك. وهذا يوضح الصورة كاملة. وشكرًا على التفاصيل المتعلقة بهامش الالتزامات. كنت سأسأل عن ذلك. أعتقد أنه إذا جمعت كل هذه المعلومات، فأنت ترى إعادة هيكلة للمحفظة قليلًا، ورؤية هوامش أوسع في عمليات الشراء في السوق الثانوية، ولديك القدرة على إجراء بعض التعديلات وإعادة التمويل بهوامش التزامات أضيق. بالتفكير في عائد المحفظة مستقبلًا، يبدو أن هناك فرصة محتملة لتحقيق الاستقرار، إن لم يكن بدء الارتفاع. هل هذه هي الطريقة الصحيحة لربط كل هذه المعلومات؟

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

نعم، هذا ما نأمله أيضًا. أعتقد ذلك. من الصعب التنبؤ حقًا. لا يزال هناك قلق من أن سوق القروض الجديدة لم ينتعش بشكل كامل. بدأ بالانتعاش في يناير وأوائل فبراير، ثم توقف مجددًا بسبب التقلبات ثم الحرب. نأمل أن يعود نشاط عمليات الاندماج والاستحواذ إلى السوق. لقد شهدنا بالفعل بعض القروض الجديدة في الأسابيع القليلة الماضية. هناك زيادة ملحوظة في الإصدارات، خاصة في قطاع مراكز البيانات، والتي تشق طريقها إلى سوق القروض. لذا، إذا استمر إصدار القروض بشكل جيد، فهذا ما نحتاجه حقًا. كان هذا هو ما افتقدناه العام الماضي. ظهر لفترة ثم اختفى مجددًا. نأمل أن يعود. إذا حدث ذلك، فسيساعد على استقرار هوامش القروض. وهذا بالطبع هو العامل الأهم بالنسبة لعائداتنا. أما العوامل الثانوية، نعم، إعادة تمويل التزاماتنا ستكون مفيدة جدًا أيضًا. حسنًا، إن إعادة التموضع التي تحدثت عنها سابقًا تُساعد أيضًا في تحسين هامش الربح لدينا، بدلًا من بيع المراكز ذات العائد المنخفض. فبيع هذه المراكز ينطوي على مخاطر كبيرة، على الرغم من أننا تكبدنا بعض الخسائر. لا يُحسّن هذا الإجراء من إدارة المخاطر في محفظتنا فحسب، بل يُمكنه أيضًا تحسين العائد المستقبلي. لذا، أعتقد أن هذه هي مكونات العائد لدينا، ونحن نعمل جاهدين على استقراره وتحسينه ورفعه. وهذا هو محور تركيزنا في الفترة المقبلة.

إريك زويك

أُقدّر هذا التعليق المفصّل للغاية. شكرًا لكم على الإجابة على أسئلتي اليوم.

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

حسناً، شكراً لك يا إريك.

المشغل

لا توجد أسئلة أخرى في الوقت الحالي. سأعيد المكالمة إلى أوجافا ديساي لأي ملاحظات إضافية أو ختامية.

أوجافال ديساي (الرئيس التنفيذي)

حسنًا، شكرًا لكم جميعًا على استماعكم اليوم. آمل أن تكون المناقشة مثمرة ومفيدة، ونتطلع إلى رؤيتكم مجددًا بعد ثلاثة أشهر. شكرًا لكم مرة أخرى. دمتم بخير.

تنويه: هذا النص مُقدّم لأغراض إعلامية فقط. مع حرصنا على الدقة، قد توجد أخطاء أو سهو في هذا النسخ الآلي. للاطلاع على البيانات الرسمية للشركة ومعلوماتها المالية، يُرجى الرجوع إلى ملفات الشركة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وبياناتها الصحفية الرسمية. تعكس تصريحات المشاركين في الشركة والمحللين وجهات نظرهم في تاريخ هذه المكالمة، وهي قابلة للتغيير دون إشعار مسبق.