بعد ستة أيام من طرحها لأكبر اكتتاب عام في التاريخ، أعلنت شركة سبيس إكس (ناسداك: SPCX ) عن صفقة استحواذ بقيمة 60 مليار دولار. ثم بدأ المصرفيون في التحضير لإصدار سندات بقيمة 20 مليار دولار. بعد ذلك، انخفض سعر السهم بنسبة 9% في جلسة تداول واحدة.

هذا كمٌّ هائل من المعلومات التي يصعب استيعابها في أسبوع واحد. يصفها الكثيرون بأنها "انحسار جنون الاكتتابات العامة الأولية". لكن هذا التفسير يغفل حقيقة ما يجري. لا يتم بيع أسهم سبيس إكس لأن قصتها قد فشلت، بل يُعاد تقييمها لأن السوق يحاول أخيرًا تحديد حجم رأس المال، والتخفيف من قيمة الأسهم، والتنفيذ اللازم للحفاظ على زخمها. هذا سؤالٌ أصعب من "هل سبيس إكس شركة عظيمة؟"، ولا توجد إجابة سهلة له حتى الآن.

ملخص الأسبوع بالأرقام

إليكم الجدول الزمني الكامل باختصار:

• ١٢ يونيو: سعر سهم SPCX عند ١٣٥ دولارًا، وافتتح عند ١٥٠ دولارًا، وأغلق عند ١٦١ دولارًا. ارتفاع بنسبة ١٩٪ في اليوم الأول. أكبر اكتتاب عام في التاريخ.
• ١٦ يونيو: أعلنت شركة سبيس إكس عن استحواذها على شركة أنيسفير، المطورة لأداة البرمجة بالذكاء الاصطناعي كورسور، مقابل ٦٠ مليار دولار من الأسهم. وبلغ سعر سهم سبيس إكس (SPCX) أعلى مستوى له على الإطلاق عند ٢٢٥.٦٤ دولارًا. وتجاوزت القيمة السوقية للشركة قيمة أمازون لفترة وجيزة.
• 17 يونيو: تراجع سعر السهم بنسبة 5.6% ليستقر عند حوالي 192 دولارًا.
• ١٨ يونيو (اليوم): أنباء عن استعداد مصرفيي شركة سبيس إكس لطرح سندات بقيمة لا تقل عن ٢٠ مليار دولار. انخفض سعر السهم بنسبة ٩٪ أخرى ليصل إلى حوالي ١٧٤ دولارًا. لا يزال أعلى بنسبة ٢٩٪ من سعر الاكتتاب العام، ولكنه أقل بكثير من أعلى سعر وصل إليه.

في غضون سبعة أيام، ارتفع سعر سهم SPCX من 135 دولارًا إلى 225 دولارًا ثم عاد إلى 174 دولارًا. وهذا يمثل ارتفاعًا بنسبة 67% وانخفاضًا بنسبة 22%، كل ذلك قبل أن تقدم الشركة تقرير أرباح واحدًا كشركة عامة.

ما تخبرك به صفقة المؤشر في الواقع

يتم تغطية عملية الاستحواذ في الغالب كقصة تتعلق بالذكاء الاصطناعي. وهذا صحيح جزئياً، لكنه يغفل الرسالة الأهم.

أكدت شركة سبيس إكس في 16 يونيو/حزيران أنها ستستحوذ على شركة أنيسفير، الشركة الأم لأداة البرمجة بالذكاء الاصطناعي كورسور، مقابل 60 مليار دولار من الأسهم، وذلك بعد أربعة أيام فقط من إتمام أكبر اكتتاب عام في التاريخ. وكانت كورسور تحقق إيرادات متكررة سنوية تقارب 4 مليارات دولار قبل الصفقة. وكانت الشركة قد رفضت سابقًا عروض استحواذ من كلٍ من مايكروسوفت وأوبن إيه آي.

لكن التوقيت هو الأهم هنا. جمعت شركة سبيس إكس 75 مليار دولار في طرحها الأولي للاكتتاب العام. وبعد أربعة أيام، خصصت 60 مليار دولار من أسهمها لعملية استحواذ. هذه ليست شركة تتوقف لتستوعب نجاحها الأولي، بل هي شركة استخدمت الاكتتاب العام كنقطة انطلاق.

فكّر في الأمر بهذه الطريقة. عندما تطرح شركة أسهمها للاكتتاب العام، يكون السيناريو المعتاد كالتالي: جمع الأموال، تثبيت سعر السهم، عرض بعض النتائج الأولية على المستثمرين، ثم استثمار رأس المال. لكن شركة سبيس إكس تخطّت الخطوتين الثانية والثالثة تمامًا. رسالة الإدارة واضحة: نحن نعرف وجهتنا، ولن نضيع وقتنا.

خفضت مورنينغ ستار تقديرها للقيمة العادلة للسهم إلى 62 دولارًا بعد الصفقة، وأدرجت شركة سبيس إكس (SPCX) ضمن أغلى الأسهم التي تغطيها. وبالأسعار الحالية، يُتداول سهم سبيس إكس بنحو 3.2 ضعف هذا التقدير، ما يعني انخفاضًا محتملاً بنسبة 69% تقريبًا إذا ما استقر سعر السهم في نهاية المطاف عند مستوى تقييم مورنينغ ستار. وقد أوضحت الشركة الأمر بوضوح: "تقييمنا مبني على حسابات رياضية أكثر من كونه مبنيًا على الشكوك. حتى عند سعر 63 دولارًا للسهم، فإننا نمنح سبيس إكس ثقة كبيرة."

والآن أضف إلى ذلك بيع سندات بقيمة 20 مليار دولار

أُفيد اليوم أن مصرفيي شركة سبيس إكس يستعدون لإصدار سندات بقيمة لا تقل عن 20 مليار دولار. ويتزامن ذلك مع إعلان صفقة الاستحواذ البالغة 60 مليار دولار.

الأمر الأساسي الذي يجب فهمه: صفقة كورسور كانت بالكامل عبر الأسهم، أي أن سبيس إكس استخدمت أسهمها كعملة. لم يخرج أي نقد من الشركة. لذا، فإن بيع السندات لا يمول عملية شراء كورسور، بل هو أمر مختلف تمامًا.

تُدير شركة سبيس إكس فعلياً ثلاث أدوات رأسمالية في آن واحد. فقد جمعت 75 مليار دولار أمريكي كتمويل أولي من خلال طرحها للاكتتاب العام. ويُستخدم سهمها كعملة تمويل لعمليات الاندماج والاستحواذ لشركة كيرسور. والآن، يجري إعداد سندات لضمان مرونة العمليات. إنها ليست شركة تُدير احتياجاتها النقدية فحسب، بل شركة تُعامل ميزانيتها العمومية كأداة متعددة الجوانب، مع تخصيص رافعة مختلفة لكل نوع من أنواع الاستثمارات التي ترغب في القيام بها.

الوجهة المحتملة لعائدات السندات: تمتلك الشركة بالفعل التزامات تعاقدية بقيمة 25.45 مليار دولار، تشمل سعة الحوسبة السحابية، ويستحق 95% منها في عامي 2026 و2027. وتستثمر الشركة مبالغ طائلة في الذكاء الاصطناعي المتقدم، وتطوير مراكز بيانات مدارية، بالإضافة إلى تشغيلها لأنشط عملية إطلاق تجاري في العالم. يُوفر بيع السندات احتياطياً مالياً لأي مشاريع مستقبلية، دون المساس بعائدات الاكتتاب العام أو تخفيف حصص المساهمين.

هذا يُعدّ إدارةً ذكيةً للخزينة. لكنه يُغيّر أيضاً السؤال الذي ينبغي على المستثمرين الأفراد طرحه. كان السؤال: هل تستحق شركة سبيس إكس تريليوني دولار؟ أما الآن فالسؤال هو: ما مقدار رأس المال اللازم لتصبح الشركة التي تعد بها المستثمرين؟ وبناءً على هذا الأسبوع وحده، فالجواب هو: أكثر بكثير مما جُمع من الاكتتاب العام الأولي.

مشكلة الأرقام العائمة التي لا يتحدث عنها أحد بصوت عالٍ بما فيه الكفاية

هذه هي القضية الأكثر واقعية وقابلية للتداول في الوقت الحالي، وهي مخفية في وضح النهار داخل نشرة الاكتتاب.

لا يتم تداول سوى 5% تقريبًا من أسهم شركة SPCX حاليًا، بينما تبقى النسبة المتبقية البالغة 95% محجوزة حتى 8 ديسمبر 2026. هذا التذبذب الطفيف في الأسعار هو ما أدى إلى هذه التقلبات الحادة هذا الأسبوع. فعندما لا تتجاوز نسبة الأسهم المتاحة للبيع والشراء 5%، فإن أي تغيير طفيف في الطلب يُحرك السعر بشكل حاد في كلا الاتجاهين. الأمر أشبه بمحاولة تداول أسهم شركة عملاقة من خلال باب ضيق للغاية.

لكن الفرص تتسع مع إعلان أرباح الربع الثاني. هناك حدثان منفصلان مرتبطان بهذا التقرير. الأول هو مؤشر أداء: إذا أغلق سهم SPCX عند 175.50 دولارًا أو أعلى في 5 جلسات تداول متتالية على الأقل من أصل 10 جلسات، يصبح 10% إضافية من الأسهم المحجوزة قابلة للتداول. أما الثاني فهو مرتبط بالوقت: بدءًا من يومي تداول بعد نشر أرباح الربع الثاني، يمكن بيع ما يصل إلى 20% من الأسهم المحجوزة بغض النظر عن سعر السهم. معًا، قد يؤدي هذان الحدثان إلى مضاعفة حجم الأسهم المتاحة للتداول خلال فترة قصيرة حول إعلان الأرباح. هذا ليس نمطًا بيانيًا للتداول، بل هو حدث عرض مُجدول يمكن لأي متداول فردي تحديده في تقويمه اليوم.

بسعر اليوم البالغ 174 دولارًا، يتداول سهم SPCX دون عتبة 175.50 دولارًا بقليل. ويحوم السهم عند المستوى الذي قد يشهد تغيرًا كبيرًا في حسابات العرض والطلب.

تخضع ممتلكات إيلون ماسك الشخصية لفترة حظر منفصلة مدتها 366 يومًا تنتهي في 12 يونيو 2027.

لماذا لا يزال السوق يحقق أرباحاً؟

يمكننا الآن التحدث عن الجزء الذي لا يجيب عليه السيناريو المتشائم بشكل كامل: إذا كان سهم SPCX باهظ الثمن ومحفوفًا بالمخاطر إلى هذا الحد، فلماذا لا يزال أعلى بنسبة 29٪ من سعر طرحه الأولي بعد تراجع بنسبة 22٪؟

لأن جوهر العمل استثنائي حقًا. تمتلك ستارلينك أكثر من 12 مليون مشترك نشط، وهي شبكة النطاق العريض عبر الأقمار الصناعية الوحيدة ذات النطاق العالمي الحقيقي. يتمتع صاروخ فالكون 9 بنسبة نجاح تتجاوز 99%، ويسيطر على عمليات الإطلاق التجارية. تضيف صفقة الاستحواذ على كورسور 4 مليارات دولار من الإيرادات الحقيقية والمتنامية من برامج الذكاء الاصطناعي للمؤسسات. وإذا ما بدأت ستار شيب رحلاتها التجارية لنقل الحمولات في النصف الثاني من عام 2026، فإنها ستمنح سبيس إكس ميزة تنافسية في تكلفة الكيلوغرام لا يمكن لأي منافس مجاراتها لسنوات.

صرح الرئيس التنفيذي السابق لبورصة ناسداك، روبرت غريفيلد، هذا الأسبوع بأن أسهم شركة SPCX تُتداول بناءً على التوقعات بدلاً من العوامل الأساسية، وهو محق من الناحية الفنية. لكن بعض الشركات تستحق التداول بناءً على التوقعات لأن الزخم الكامن وراءها واضحٌ جليّ. فالسوق لا يتجاهل المخاطر، بل يُقرر مقدار ما سيدفعه مقابل الخيارات المتاحة في شركة قد تكون الأهم في العقد القادم.

بصراحة: قد تكون شركة سبيس إكس شركة استثنائية وسهمًا مبالغًا في سعره في الوقت نفسه. وهذان الأمران ليسا متناقضين. فتاريخ الشركات العظيمة التي طرحت أسهمها للاكتتاب العام مليء بأمثلة على شركات نمت أعمالها في نهاية المطاف لتتناسب مع قيمتها السوقية، لكن المستثمرين الذين اشتروا أسهمها عند ذروة الاكتتاب انتظروا سنوات حتى ارتفع سعر السهم.

ثلاثة تواريخ يجب على كل حامل لـ SPCX معرفتها

كان الاكتتاب العام بداية القصة، وليس نهايتها. إليكم الجدول الزمني الذي يستحق المتابعة من الآن فصاعدًا:

175.50 دولارًا أمريكيًا / أواخر يوليو. عتبة فتح الأداء. إذا حافظ سهم SPCX على مستوى أعلى من هذا الحد لخمسة أيام تداول من الأيام العشرة القادمة، سيبدأ تداول أسهم إضافية قبل الموعد المحدد. وبالإضافة إلى نسبة 20% المعتادة بعد إعلان الأرباح، قد يتضاعف حجم الأسهم المتاحة للتداول تقريبًا خلال بضعة أسابيع. هذا حدث متعلق بالعرض، وليس عاملًا محفزًا.

2 سبتمبر. أول تقرير أرباح للشركة كشركة عامة. أول مؤشر أساسي حقيقي. حتى ذلك الحين، كل توقعات المحللين، وكل نقاشات التفاؤل والتشاؤم، وكل تحركات الأسعار، تحدث دون أساس متين. وقد أشار الرئيس التنفيذي السابق لشركة ناسداك، غريفيلد، تحديدًا إلى هذا التاريخ باعتباره أول نقطة ارتكاز حقيقية للسهم.

8 ديسمبر. انتهاء فترة الحظر القياسية لمدة 180 يومًا. أكبر حدث عرض منفرد في تاريخ شركة SPCX بعد طرحها للاكتتاب العام. لا يزال أمامنا ستة أشهر، لكن من المهم أخذه في الاعتبار باعتباره الحد الأقصى لمدة استمرار ديناميكيات القيود الحالية على الأسهم المتاحة للتداول.

انخفض سعر السهم اليوم بنسبة 9%، لكنه لا يزال مرتفعاً بنسبة 29% عن سعر طرحه الأولي. كلا الأمرين صحيحان، ولا يُنبئ أي منهما بما سيحدث لاحقاً. الجزء المثير للاهتمام لم يبدأ بعد.

هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.