على مدى أسابيع، تركز النقاش حول شركة Space Exploration Technologies Corp. (NASDAQ: SPCX ) على سؤال واحد: هل سعر السهم مبالغ فيه؟ يجادل جورج نوبل ، وهو أحد تلاميذ بيتر لينش السابقين وخبير استراتيجي مخضرم في السوق، بأن المستثمرين يركزون على المخاطر الخاطئة.

في مذكرة نُشرت هذا الأسبوع، قال نوبل إن التحدي الأكبر الذي يواجه شركة سبيس إكس ليس مضاعف سعر البيع المكون من ثلاثة أرقام، بل هو جدول حظر التداول الذي قد يزيد من نسبة الأسهم القابلة للتداول بنحو 900% خلال الأشهر المقبلة مع تأهل أسهم المطلعين للبيع.

أسهم شركة سبيس إكس: من الندرة إلى العرض

يجادل نوبل بأن انتعاش شركة سبيس إكس بعد طرحها للاكتتاب العام كان مدفوعاً بقيود العرض بقدر ما كان مدفوعاً بحماس المستثمرين.

وأشار إلى أن أقل من 5% من أسهم الشركة كانت قابلة للتداول الحر عند طرحها للاكتتاب العام. وبعد ذلك بفترة وجيزة، أجبر إدراجها في مؤشر ناسداك 100 وإعادة توازن مؤشر راسل الصناديق الاستثمارية السلبية على شراء أسهم بمليارات الدولارات، بينما ظلّت الأسهم المتداولة ضئيلة للغاية.

كتب نوبل: "كان العرض ضئيلاً للغاية، وكان الشراء إلزامياً". وقد ساهم هذا الوضع في دفع أسهم شركة سبيس إكس لتتجاوز 225 دولاراً خلال أسبوعها الأول من التداول، قبل أن تبدأ الأسهم بالتراجع.

التقويم المهم

ووفقاً لنوبل، فإن المرحلة التالية من القصة قد تم تحديدها بالفعل في نشرة الاكتتاب الخاصة بالشركة.

يبدأ أول تحرير فعلي للأسهم بعد إعلان أرباح الربع الثاني، حيث يصبح 20% من الأسهم المحجوزة مؤهلاً للبيع. وقد يحدث تحرير مبكر آخر إذا حقق السهم معيارًا محددًا للأداء بناءً على السعر.

من المقرر أن يتم فتح دفعات إضافية كل بضعة أسابيع من أواخر أغسطس وحتى أكتوبر. وتأتي الدفعة الأكبر بعد إعلان أرباح الربع الثالث، تليها انتهاء فترة الحظر لمدة ستة أشهر في ديسمبر.

تشير تقديرات نوبل إلى أن بإمكان المطلعين بيع ما يصل إلى 44% من أسهم الشركة بحلول أوائل سبتمبر، مما يزيد من نسبة الأسهم القابلة للتداول بنحو 900% مقارنة بمستويات الاكتتاب العام الأولي.

نوع مختلف من حالات الدببة

بخلاف النظريات التقليدية التي تركز على انخفاض الأساسيات أو الأرباح المخيبة للآمال، يجادل نوبل بأن المحفز أصبح واضحاً بالفعل.

وكتب قائلاً: "إنه تقويم منشور حرفياً".

ويزعم أن آلاف الموظفين الأوائل والمستثمرين من القطاع الخاص الذين حصلوا على أسهم بتقييمات أقل بكثير قد يختارون تسييل ممتلكاتهم بمجرد انتهاء القيود.

كما شكك نوبل في تقييم الشركة، مشيراً إلى أن شركة SpaceX لم تعلن بعد عن ربح سنوي، وتم تداول أسهمها بأكثر من 90 ضعف الإيرادات عند طرحها للاكتتاب العام، حيث اقترب المضاعف لفترة وجيزة من 140 ضعفاً خلال الارتفاع المبكر للسهم.

وبينما وصف ستارلينك بأنها "عمل تجاري رائع"، إلا أنه جادل بأن ذلك لا يبرر وحده تقييم الشركة الذي يبلغ تريليونات الدولارات.

لماذا يراقب المستثمرون؟

لا تؤدي فترات انتهاء فترة الحظر دائمًا إلى انخفاضات حادة. فبعض المطلعين يحتفظون بأسهمهم، بينما يمكن للطلب المؤسسي القوي استيعاب العرض الجديد.

لكن نوبل يعتقد أن مزيج شركة سبيس إكس من طرح عام أولي صغير تاريخياً، وإدراج سريع في المؤشر، وتحرير تدريجي للمطلعين، يجعل هذا أحد أكثر إعدادات العرض والطلب غرابة التي رآها.

وخلاصته واضحة: القصة التي يجب على المستثمرين مراقبتها ليست فقط أداء شركة سبيس إكس، بل عدد الأسهم التي تصبح متاحة فجأة للبيع.

صورة: Shutterstock