بقلم سوزان ماكجي ولويس كراوسكوبف وأنيربان السيناتور

نيويورك، 15 يونيو (رويترز) - إن طرح أسهم شركة SpaceX التابعة لإيلون ماسك ( SPCX.O) في سوق الأسهم الأسبوع الماضي يجبر مزودي مؤشرات الأسهم على التوفيق بين هدفين غالباً ما يكونان متعارضين: هل يلتزمون بقواعد الإدراج الخاصة بهم أم يقومون بمراجعتها لتعكس التغييرات في السوق التي يستهدفونها؟

يتفق المستشارون الماليون ومديرو الأصول على أن كلا الهدفين يمكن أن يكونا في مصلحة المستثمرين - ولكن التغلب على التوتر بين الاثنين يتطلب التفكير المسبق بشأن مدى تحمل المخاطر والرغبة في التقلبات الضمنية في قرارات المؤشرات التي غالباً ما يتم تقديمها على أنها حل واحد يناسب الجميع.

"الاكتتاب العام هو الحدث الأبرز، لكن القصة الحقيقية تدور حول منهجية المؤشرات"، هذا ما قالته دينا تينغ، رئيسة إدارة محافظ المؤشرات العالمية في فرانكلين تمبلتون. "ينبغي على المستثمرين الانتباه... لأن ما تملكه فعلياً يعتمد على ما إذا كنت تشتري هذا المؤشر أو ذاك."

يقول المستثمرون ومسؤولو المؤشرات إن موجة الاكتتابات العامة الضخمة التي بدأتها شركة SpaceX والتي من المتوقع أن تستمر هذا العام مع شركتي الذكاء الاصطناعي المفضلتين Anthropic وOpenAI قد تجبر على إعادة تقييم المؤشرات التي تمنح المستثمرين المزيد من المخاطر التي يبحثون عنها.

في الوقت الحالي، من المرجح أن تساهم قرارات ناسداك بإضافة SpaceX بسرعة إلى مؤشرها الرئيسي ناسداك 100، وقرارات ستاندرد آند بورز داو جونز إنديسز، التي تشرف على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 القياسي، بالتريث، في تعزيز سمعة ناسداك كخيار مفضل لأولئك المستعدين لقبول تقلبات الأسعار الكبيرة كجزء من ثمن المكاسب الكبيرة المحتملة.

"ستحصل على تجارب مختلفة تمامًا لأن جميع المؤشرات اتخذت مجموعة من القرارات النشطة بشأن الأسهم التي يجب تضمينها، ومتى يتم تضمينها، ومقدار الوزن الذي يجب منحه لها"، كما قال جويل شنايدر، نائب رئيس إدارة المحافظ في شركة Dimensional Fund Advisors، وهي شركة استثمارية تصف نهجها بأنه "يتجاوز مجرد المؤشرات".

قال شنايدر إن موجة الاكتتابات العامة الضخمة "تدفع المستشارين والمستثمرين إلى البدء في إيلاء المزيد من الاهتمام لبعض هذه القرارات وكيفية اتخاذها وماذا تعني".

سارعوا للانضمام إلى المؤشرات الرئيسية

في الأشهر التي سبقت إدراجها، سعت شركة SpaceX إلى تسريع إضافتها إلى المؤشرات الرئيسية بما في ذلك مؤشر S&P 500 .SPX ، وهو المؤشر الأمريكي الأكثر تتبعًا، ومؤشر ناسداك 100، الذي لطالما كان بمثابة منصة لعرض أقوى شركات التكنولوجيا الأمريكية.

يشتري المستثمرون صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق المؤشرات المتداولة التي تحاكي هذه المؤشرات للحصول على تعرض واسع النطاق، مثل صندوق Invesco QQQ ETF QQQ.O لمؤشر ناسداك 100 وصندوق State Street SPDR S&P 500 ETF SPY.P.

"أعتقد أن المستثمرين الأكثر جرأة كانوا على مدى سنوات يحولون تركيزهم إلى مؤشر QQQs بدلاً من مؤشر SPY. وسيؤدي قرار مزودي المؤشرات المختلفين إلى تعزيز هذا الاتجاه"، كما قال إريك كوبي، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة نورث ستار لإدارة الاستثمار.

بتغيير قواعدها لإضافة شركة سبيس إكس في غضون شهر من إدراجها، تعود بورصة ناسداك إلى جذورها في الترويج للشركات الواعدة التي لم تحقق في بعض الحالات نتائج مالية قوية. وإذا ما أُدرجت شركتا أنثروبيك وأوبن إيه آي أيضاً في بورصة ناسداك، فقد يُسلط ذلك الضوء على فجوة في تقييم الشركات في الأسواق الأمريكية، والتي شهدناها آخر مرة خلال انهيار قطاع التكنولوجيا عام 2000.

عرض ضخم للاكتتاب العام الأولي: بريق ومخاطرة

لو تم تغيير القواعد للسماح بإدراج شركة سبيس إكس في مؤشر ستاندرد آند بورز 500، لكانت صناديق المؤشر التي تدير أصولاً بمليارات الدولارات مُجبرة على شراء أسهمها. تبلغ قيمة الأصول المُدارة في أكبر ثلاثة صناديق استثمار متداولة (ETFs) تتبع مؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهي صناديق فانغارد وإنفيسكو وستيت ستريت، 3.2 تريليون دولار، مقارنةً بحوالي 600 مليار دولار من الأصول في أكبر صناديق مؤشر ناسداك 100.

إن قرار مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بعدم إضافة شركة سبيس إكس والشركات المماثلة على الفور قد يخلق مسارًا تتباعد فيه العوائد التي تحققها المؤشرات العملاقة أكثر مما كانت عليه في السنوات الأخيرة، مما يخلق معضلة للمستثمرين الذين قد ينجذبون إلى بريق العروض المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ولكنهم يشككون في مخاطر تقييمات الاكتتابات العامة الأولية التي تتجاوز تريليون دولار.

قال كينغ ليب، كبير الاستراتيجيين في شركة بيكر أفينيو لإدارة الثروات في سان فرانسيسكو: "بشكل عام، إذا كنت تميل إلى المخاطرة، فمن الواضح أن مؤشر QQQ لديه القدرة على تضمين شركات غير مربحة. أما في سوق يميل إلى تجنب المخاطرة، فمن المرجح أن يكون أداء مؤشر S&P أفضل من منظور عام."

قال شنايدر إن الأبحاث التي نُشرت هذا الشهر في مجلة "Review of Asset Pricing Studies" العلمية تُظهر أن الاكتتابات العامة الأولية السريعة تتفوق على نظيراتها غير السريعة بنسبة 5 نقاط مئوية حتى تاريخ إدراجها في المؤشر - ولكن الأسهم تتراجع عن أكثر من نصف تلك المكاسب في غضون أسبوعين.

من المؤكد أن الصناديق المرتبطة بمؤشر S&P 500 لا تزال معرضة بشكل كبير لأسهم التكنولوجيا والاتجاهات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي ساعدت في دفع الأسواق إلى الارتفاع، وقد تجعلها أيضًا عرضة للخطر في نظر بعض المستثمرين.

قال جيم تشانوس، المستثمر الذي يراهن على انخفاض الأسعار، والذي حذر من أن طرح أسهم سبيس إكس مدفوع بـ"آمال وأحلام" لا تبرر تقييمها: "من الواضح أن الإدراج المبكر لبعض هذه الشركات في المؤشرات يُعد تغييرًا، لذا سيجد المستثمرون الذين اعتادوا على الاستثمار السلبي أنفسهم أمام محافظ استثمارية أكثر خطورة مما كانت عليه في السابق". وأضاف: "أما بالنسبة لسوق الذكاء الاصطناعي الصاعدة، فإذا كان هناك أي شيء هيكلي، فهو ببساطة أن محافظ الأسهم أصبحت أكثر خطورة بكثير".