لا يُعدّ طرح أسهم شركة سبيس إكس للاكتتاب العام مجرد أكبر طرح عام في التاريخ، بل هو مؤشر هيكلي على اتجاه تكوين رأس المال. فقد أفادت بلومبيرغ في 11 يونيو 2026 أن المستثمرين الأفراد وحدهم قدّموا طلبات شراء بقيمة تزيد عن 70 مليار دولار أمريكي. وهذا الرقم يُعادل تقريبًا إجمالي مبلغ الـ 75 مليار دولار الذي تسعى سبيس إكس لجمعه. وللمقارنة، جمع طرح أرامكو السعودية للاكتتاب العام في عام 2019 مبلغ 29 مليار دولار أمريكي. وقد تجاوز طلب المستثمرين الأفراد على طرح أسهم سبيس إكس للاكتتاب العام هذا الرقم القياسي بأكثر من 2.4 مرة.

ينبغي على المستثمرين الذين يتابعون هذا الظهور الأول في 12 يونيو التركيز بشكل أقل على العنوان الرئيسي وأكثر على ما يكشفه هذا الطلب عن هيكل السوق، والموقع التنافسي، والآثار المترتبة على الأسماء المتداولة علنًا.

قطاع التجزئة يحظى بمكانة غير مسبوقة على طاولة المفاوضات

يُعدّ حجم مشاركة المستثمرين الأفراد في طرح أسهم شركة سبيس إكس للاكتتاب العام غير مسبوق. وقد أكدت الشركة تخصيص ما لا يقل عن 20% من إجمالي الأسهم المطروحة، والبالغ عددها 555.6 مليون سهم، للمستثمرين الأفراد. وبسعر ثابت قدره 135 دولارًا أمريكيًا للسهم، يُمثّل هذا التخصيص ما لا يقل عن 15 مليار دولار أمريكي موجهة للمستثمرين الأفراد. وقد حددت الشركة سعر الطرح بسعر ثابت بدلاً من استخدام آلية بناء سجل الأوامر التقليدية القائمة على نطاق سعري، وهو ما يُشير إلى ثقة الشركة في الطلب حتى قبل انتهاء جولة الترويج. وقد تجاوز طلب المستثمرين الأفراد هذا التخصيص بفارق كبير حتى الآن، حيث لن يتم تلبية معظم الطلبات الفردية. وعادةً ما يُؤدي هذا الخلل في التوازن بين العرض والطلب إلى ضغط على السوق الثانوية في الأيام التي تلي الإدراج مباشرةً.

ستارلينك هي الأصل الحقيقي الكامن وراء الضجة الإعلامية

بحسب ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تبلغ قيمة الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس 1.77 تريليون دولار أمريكي عند سعر 135 دولارًا. وهذا يعني تقريبًا 95 ضعفًا لإيرادات عام 2025 المتوقعة البالغة 18.7 مليار دولار. يستدعي هذا الرقم التدقيق. مع ذلك، فإن الأساس المالي ليس هشًا كما يوحي هذا المضاعف. فقد حقق قطاع الاتصال، ستارلينك، إيرادات بلغت 11.3 مليار دولار وأرباحًا تشغيلية بلغت 4.4 مليار دولار في عام 2025. وارتفع صافي الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدل لهذا القطاع بنسبة 86% على أساس سنوي. ومع وجود 10.3 مليون مشترك في 164 دولة حتى مارس 2026، تُعد ستارلينك بالفعل محرك الربح للكيان المدمج. في المقابل، يُسجل كل من قطاع الفضاء ووحدة الذكاء الاصطناعي خسائر. فقد سجل قطاع الذكاء الاصطناعي خسارة تشغيلية بلغت 6.4 مليار دولار في عام 2025. وتُغطي التدفقات النقدية لستارلينك فعليًا تكاليف كلا القطاعين. وهذا هو الخطر الرئيسي الذي يجب أخذه في الاعتبار عند افتتاح التداول يوم الجمعة.

بدأ الجدل حول التقييم يُثير انقساماً بين المحللين

يُبدي المحللون المستقلون آراءً إيجابية، وإن كانت متحفظة، حول الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس. وقد بدأ بيير فيراغو، المحلل في شركة نيو ستريت ريسيرش، تغطية السهم في 11 يونيو/حزيران، مُحددًا سعرًا مستهدفًا قدره 165 دولارًا أمريكيًا، مع توصية بزيادة الوزن النسبي للسهم في المحفظة. ويشير هذا السعر المستهدف إلى ارتفاع محتمل بنسبة 22% عن سعر الاكتتاب، ويعكس قيمة سوقية تبلغ 2.3 تريليون دولار أمريكي بعد استحواذ سبيس إكس المحتمل على شركة كورسور. ويستند إطار عمل فيراغو إلى نموذج مجموع الأجزاء، مُرتكزًا على التدفقات النقدية المخصومة لشركة ستارلينك، والقيمة الإضافية التي تكتسبها شركة xAI من دمج البنية التحتية للحوسبة المدارية.

في سياق منفصل، أفادت تقارير بأن غولدمان ساكس أبلغت المستثمرين المحتملين خلال جولة ترويجية أن وحدة الذكاء الاصطناعي قد تنمو إيراداتها من 3.2 مليار دولار في عام 2025 إلى 322 مليار دولار بحلول عام 2030. ويشكل هذا التوقع أساسًا للعديد من التفاؤلات. مع ذلك، سجل قطاع الذكاء الاصطناعي خسارة صافية قدرها 4.3 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026 وحده. لذا، ينبغي على المستثمرين دراسة هذه التوقعات في ضوء استنزاف السيولة الحالي قبل اتخاذ أي قرار استثماري.

الشركات المدرجة في البورصة تشعر بجاذبية السوق.

يتجه المستثمرون الأفراد الذين لا يستطيعون الوصول إلى حصة الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس إلى الاستثمار في قطاعات مجاورة. فقد ارتفع سهم شركة AST SpaceMobile Inc. ( المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: ASTS ) بنسبة 3.4% في تداولات ما قبل افتتاح السوق في 11 يونيو، مدفوعًا بزخم الاكتتابات العامة الأولية في قطاع الفضاء التجاري. كما حظيت شركة Rocket Lab USA Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: RKLB ) باهتمام متجدد باعتبارها منافسًا أصغر حجمًا في مجال إطلاق الصواريخ. أما شركة تسلا Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: TSLA ) فتشغل موقعًا أكثر تعقيدًا، إذ تمتلك تسلا حوالي 19 مليون سهم من أسهم سبيس إكس. وأشار إيمانويل روزنر، المحلل في شركة وولف ريسيرش، إلى أن المستثمرين المؤسسيين ينظرون بشكل متزايد إلى اندماج سبيس إكس وتسلا المحتمل كسبب رئيسي لامتلاك أسهم تسلا. ولفت روزنر الانتباه إلى سيطرة إيلون ماسك المتزايدة على التصويت، وإلى أوجه التآزر في بيانات الذكاء الاصطناعي بين الشركتين. ومع ذلك، أشارت وولف أيضًا إلى التعقيدات التنظيمية المرتبطة بتواجد تسلا في الصين كعقبة كبيرة.

الخلاصة

إن أرقام الطلب على الاكتتاب العام الأولي لشركة سبيس إكس لافتة للنظر. لكن السؤال الأهم هو ما سيحدث بعد افتتاح الاكتتاب في 12 يونيو. توفر ربحية ستارلينك حدًا أدنى موثوقًا للتوقعات. أما خسائر قطاع الذكاء الاصطناعي ومضاعف الإيرادات البالغ 95 ضعفًا فيمثلان الحد الأقصى. ينبغي على المستثمرين الأفراد الذين يحصلون على حصص استثمارية أن يلاحظوا أن قواعد إدراج الأسهم في المؤشرات قد تؤدي إلى تدفقات نقدية سلبية سريعة إلى صناديق الاستثمار.

طرحت فوتسي راسل قواعد جديدة لإدراج الشركات في الاكتتابات العامة الأولية، قد تسمح للشركات الكبيرة المدرجة حديثًا بالانضمام إلى المؤشرات الرئيسية في غضون أيام من الإدراج. من شأن ذلك أن يُضيف ضغطًا شرائيًا هيكليًا مستقلًا عن العوامل الأساسية. بالنسبة للمستثمرين الذين لم يتمكنوا من تخصيص استثماراتهم بالكامل، توفر صناديق ASTS وRKLB فرصًا استثمارية موضوعية بتقييمات أكثر قابلية للاكتشاف. تبقى فرضية تسلا (TSLA) تخمينية إلى حين توضيح ماسك لمسألة الاندماج.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.