في 14 مايو، أفادت مصادر لشبكة CNBC أن نشرة اكتتاب شركة سبيس إكس قد تُنشر للعلن في وقت مبكر من الأسبوع المقبل. وتخطط سبيس إكس للكشف عن الملف قريبًا، حيث يسعى مستشاروها إلى نشره قبل الموعد النهائي المحدد بقليل، وذلك لإتاحة المزيد من الوقت للمستثمرين لدراسة الأرقام. وذكرت المصادر أن الشركة تستهدف بدء جولة ترويجية في 8 يونيو، مع إمكانية تغيير الموعد. ولم تُؤكد سبيس إكس رسميًا البورصة أو رمز التداول أو تاريخ الإدراج. ومع ذلك، أفادت بلومبيرغ بإدراج محتمل في يونيو تقريبًا، وقد عدّلت ناسداك بالفعل قواعدها للسماح لسبيس إكس بالانضمام السريع إلى مؤشر ناسداك 100.

هذا ليس طرحاً عاماً عادياً. لذلك، يحتاج المستثمرون الأفراد إلى فهم ما يشترونه فعلاً قبل أن تسيطر عليهم الضجة الإعلامية.

تُعتبر هذه الصفقة تاريخية من حيث حجمها.

أولًا، لننظر إلى حجم الطرح الهائل. فقد ذكرت بلومبيرغ أن شركة سبيس إكس تستهدف جمع ما بين 70 و75 مليار دولار. وهذا يزيد عن ضعف حجم الطرح القياسي لشركة أرامكو السعودية في عام 2019. علاوة على ذلك، ذكرت بلومبيرغ أن سبيس إكس قد تسعى إلى تقييم يتجاوز 1.75 تريليون دولار. هذه مجرد أهداف مُعلنة، وليست شروطًا نهائية. ولن تُحدد الأرقام النهائية إلا قبيل التسعير مباشرةً.

ومع ذلك، حتى في أدنى مستويات السعر، فإن هذا العرض سيضع شركة SpaceX على الفور بين أكثر الشركات المتداولة علنًا قيمة في العالم.

ستارلينك تتولى زمام الأمور

بعد ذلك، يحتاج المستثمرون إلى فهم مصادر الإيرادات الفعلية. نما قطاع الإنترنت عبر الأقمار الصناعية لشركة ستارلينك بنسبة 50% على أساس سنوي في عام 2025، وبلغت إيراداته 11.4 مليار دولار، مع هامش ربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك يصل إلى 63%، وفقًا لبيانات نشرتها صحيفة "ذا إنفورميشن". علاوة على ذلك، تجاوز عدد عملاء ستارلينك النشطين 10 ملايين عميل في 160 دولة بحلول فبراير 2026.

لكنّ جانب xAI من أعمال الشركة يروي قصةً مختلفة. فقد تكبّدت xAI خسائر بلغت 9.5 مليار دولار في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2025، بينما لم تُحقق خلال الفترة نفسها سوى 210 ملايين دولار من الإيرادات. ونتيجةً لذلك، أفادت التقارير بأنّ مسودة نشرة الاكتتاب العام الأولي لشركة SpaceX كشفت عن خسارة صافية وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) تقارب 5 مليارات دولار في عام 2025. ويرتبط هذا التراجع الحاد بالتكاليف التي تمّ استيعابها من عملية اندماج xAI.

بمعنى آخر، تموّل ستارلينك العملية بأكملها. ويتعين على المستثمرين الموازنة بين هوامش الربح القوية للشركة وبين استنزافها المستمر للسيولة النقدية.

مخاطر الحوكمة تستحق المزيد من الاهتمام

إلى جانب الجوانب المالية، تُعدّ الحوكمة مصدر قلق بالغ. فبحسب نشرة الاكتتاب، يمتلك ماسك حوالي 42% من أسهم شركة سبيس إكس. ومع ذلك، فهو يسيطر على نحو 79% من حقوق التصويت من خلال أسهم ذات حقوق تصويت مميزة. أما الأسهم العادية المباعة للمستثمرين فهي تحمل حقوق تصويت عادية. وهذا يعني أن المشترين يحصلون على حصة اقتصادية، لكن دون أي قدرة حقيقية على التأثير في مسار الشركة.

يُعدّ هذا الهيكل أكثر تطرفاً من الهياكل المتبعة في شركتي ألفابت(ناسداك: GOOGL ) وميتا بلاتفورمز (ناسداك: META )، اللتين تستخدمان تصميمات مماثلة ذات فئتين من الأسهم. بمعنى آخر، يمتلك المساهمون من الجمهور حصة الأرباح دون أن يكون لهم أي دور فعلي في عملية اتخاذ القرار.

قد يؤدي إدراج المؤشر إلى موجة من عمليات الشراء

بالإضافة إلى ذلك، يُعدّ هيكل السوق عاملاً بالغ الأهمية هنا. وتدرس مؤشرات ستاندرد آند بورز داو جونز تعديلات على قواعد إدراج الشركات المصنفة ضمن فئة "الشركات العملاقة". من شأن هذه التعديلات تقليص فترة الانتظار من 12 شهرًا إلى ستة أشهر لإدراج الشركات في المؤشر. وقد تُعفى الشركات المدرجة ذات الحجم الاستثنائي من شرط الربحية. ونتيجةً لذلك، إذا تأهلت شركة سبيس إكس للإدراج في المؤشر، فستواجه صناديق الاستثمار السلبي ضغطًا شرائيًا إجباريًا. ويُقدّر المحللون أن هذا الإدراج قد يُحفّز شراء ما يقارب 400 مليار دولار من الاستثمارات السلبية.

يُؤدي ذلك إلى ضغط تصاعدي كبير على الأسعار. كما يُؤدي إلى مخاطر تقلبات السوق في حال تأخر إدراج القواعد المقترحة أو عدم إقرارها.

قطاع التجزئة يحصل على حصة كبيرة بشكل غير عادي

علاوة على ذلك، يستهدف هذا الطرح المستثمرين الأفراد بشكل مباشر. وتشير مصادر إلى أن مستشاري شركة سبيس إكس يبحثون عن وسطاء في دول من بينها المملكة المتحدة واليابان وكندا. والهدف هو الحصول على حصص لعملاء التجزئة خارج الولايات المتحدة. وتشير التقارير إلى أن ما يصل إلى 30% من الأسهم قد تذهب إلى المستثمرين الأفراد، أي ما يقارب ثلاثة أضعاف النسبة المعتادة في الاكتتابات العامة الأولية الكبيرة. وتفيد التقارير بأن بنك أوف أمريكا، وغولدمان ساكس، وجيه بي مورغان تشيس، ومورغان ستانلي يعملون كضامنين رئيسيين للاكتتاب.

الأسهم تتحرك بالفعل ضمن نطاق معين

أخيرًا، لا يتعين على المستثمرين انتظار إدراج أسهم سبيس إكس في البورصة للاستفادة من هذه الفرصة. إذ تمتلك ألفابت ما يقارب 5% من الشركة المندمجة، وفقًا للتقارير. وبناءً على التقييم المعلن البالغ 1.75 تريليون دولار، ستبلغ قيمة هذه الحصة حوالي 87.5 مليار دولار. من المرجح أن تخضع أسهم ألفابت لفترة حظر بيع بعد الإدراج. مع ذلك، فإن حصتها في سبيس إكس مُضمنة بالفعل في سعر سهمها الحالي.

وبالمثل، تُعدّ شركة إنتل (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: INTC ) شريكًا رئيسيًا في مشروع تيرافاب، وهو مشروع مشترك بين شركتي سبيس إكس وتسلا (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: TSLA ) يهدف إلى توسيع قدرة تصنيع الرقائق الإلكترونية. وتشير التقارير إلى أن رأس مال الاكتتاب العام الأولي قد يُشكّل مصدرًا رئيسيًا لتمويل هذا المشروع.

الخلاصة

تُعدّ شركة سبيس إكس شركةً قويةً بالفعل. هوامش ربح ستارلينك حقيقية، وهيمنتها على عمليات الإطلاق حقيقية، وطلب المستثمرين واضحٌ جليّ. مع ذلك، فإنّ التقييم المُعلن عنه والبالغ 1.75 تريليون دولار يُشير إلى أداءٍ شبه مثالي. يجب على سبيس إكس أن تُقدّم خدماتٍ متميزة في مجالات الصواريخ والأقمار الصناعية والذكاء الاصطناعي والبنية التحتية المدارية في آنٍ واحد. من المتوقع صدور نشرة الاكتتاب هذا الأسبوع، والتي ستُساعد المستثمرين على دراسة الأرقام المدققة الفعلية. لذا، يُنصح بقراءتها بعناية قبل اتخاذ أي قرارٍ بناءً على الحماس المُفرط.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.