خفضت شركة سبيس إكس هدفها لتقييم الاكتتاب العام الأولي لأن المستثمرين لم يعودوا يُقيّمون مشروع الذكاء الاصطناعي بشكل عشوائي. ووفقًا لبلومبيرغ، تستهدف سبيس إكس الآن تقييمًا لا يقل عن 1.8 تريليون دولار أمريكي لطرحها العام المرتقب. ويقل هذا الرقم عن هدف 2 تريليون دولار أمريكي الذي طرحته الشركة في أبريل. وجاء هذا التعديل بعد مشاورات مع المستشارين والمستثمرين. علاوة على ذلك، من المتوقع أن تبدأ حملة التسويق الرسمية في وقت مبكر من 4 يونيو، مع تحديد سعر مستهدف في 11 يونيو. هذا الانخفاض ليس مدعاة للذعر، ولكنه مؤشر يستحق الدراسة المتأنية.

نواة مربحة تحت ضغط رهان موروث

لنبدأ بالأرقام. حققت شركة سبيس إكس إيرادات بلغت 18.7 مليار دولار في عام 2025، بزيادة عن 14 مليار دولار في العام السابق. هذا النمو حقيقي. مع ذلك، تحولت الشركة من ربح قدره 791 مليون دولار في عام 2024 إلى خسارة صافية قدرها 4.94 مليار دولار في عام 2025. والسبب الرئيسي هو البنية التحتية الضخمة اللازمة للذكاء الاصطناعي المتطور. على الرغم من أن عملية الاستحواذ الرسمية على شركة xAI لم تُستكمل حتى فبراير 2026، إلا أن الميزانية العمومية لعام 2025 تُظهر تخصيصًا مكثفًا لرأس المال. فقد تحملت سبيس إكس النفقات التشغيلية اللازمة لبناء مجموعات الحواسيب العملاقة "كولوسوس" التابعة لشركة xAI خلال هذه الفترة. تجاوز إجمالي الإنفاق الرأسمالي في الربع الأول من عام 2026 وحده 10 مليارات دولار. ذهب منها حوالي 7.7 مليار دولار إلى قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. في المقابل، لم تحصل خدمة ستارلينك إلا على 1.3 مليار دولار. يكشف هذا التخصيص عن المجال الذي تُركز فيه سبيس إكس استثماراتها الأكبر.

لا تزال ستارلينك هي الأصل الذي يفهمه المستثمرون بالفعل

تُعدّ ستارلينك أبرز عناصر قصة قيمة سبيس إكس. تخدم شبكة الأقمار الصناعية حاليًا مستخدمين في 164 دولة، وتُشغّل ما يقارب 9600 قمر صناعي للإنترنت عريض النطاق في مدار أرضي منخفض. علاوة على ذلك، يُقدّر محللو تيما إي تي إف إس أن ستارلينك حققت أرباحًا قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 7.2 مليار دولار أمريكي في عام 2025 من حوالي 9 ملايين مشترك. هذا التدفق المتكرر للإيرادات القائم على الاشتراكات هو ما يُكافئه مستثمرو السوق العامة. مع ذلك، فإن حصة ستارلينك من الإنفاق الرأسمالي الجديد تتخلف عن حصة قطاع الذكاء الاصطناعي. هذا التباين هو جوهر النقاش الدائر حول تقييم الشركة.

يحقق عرض الذكاء الاصطناعي إيرادات، لكن الأسئلة تتوالى.

لا تطلب شركة سبيس إكس من المستثمرين شراء شركة صواريخ، بل تُقدّمها في ملفها S-1 كمنصة متكاملة رأسياً للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وعلى عكس العروض الترويجية القائمة على المضاربة، يحظى هذا القطاع بتأييد تجاري فوري. وكشف الملف أن شركة أنثروبيك وافقت على استئجار كامل طاقة مركز بيانات كولوسوس 1 في ممفيس، تينيسي، البالغة 300 ميغاواط، مقابل 1.25 مليار دولار شهرياً. وقد أكد موقع تيك كرانش هذه المعلومة مباشرةً من الملف. وبكامل طاقتها الإنتاجية، تُمثّل هذه الصفقة إيرادات سنوية تُقدّر بنحو 15 مليار دولار. ومع ذلك، لا يزال قطاع الذكاء الاصطناعي يُسجّل خسارة تشغيلية تُقدّر بنحو 2.5 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026 وحده، مقابل إيرادات بلغت 818 مليون دولار فقط. يُساعد عقد أنثروبيك في تحسين الوضع، لكنه لا يُعالج بعدُ الجوانب الاقتصادية الأساسية.

مخاطر الحوكمة أصبحت الآن مثالاً حياً

إلى جانب الجوانب المالية، تُعدّ الحوكمة مصدر القلق الأكبر الذي أثاره المستثمرون المؤسسيون باستمرار. يمنح هيكل أسهم SpaceX ذو الفئتين إيلون ماسك عشرة أصوات لكل سهم، ما يُركّز سيطرته الفعلية بغض النظر عن نسبة الأسهم المتداولة. وقد تحوّل هذا الخطر من نظري إلى ملموس فور صدور نشرة الاكتتاب. ووفقًا لرويترز، نشر ماسك على منصة SpaceX أن اتفاقية Anthropic هي في الواقع عقد إيجار لمدة 180 يومًا مع إمكانية الإلغاء المتبادل خلال 90 يومًا، وهو ما يتناقض تمامًا مع الجدول الزمني متعدد السنوات المذكور في نشرة الاكتتاب. وبقيمة 1.25 مليار دولار شهريًا، يبلغ الحد الأقصى لعقد مدته ستة أشهر حوالي 7.5 مليار دولار. وهذا أقل بكثير من 45 مليار دولار التي يُمثلها عقد مدته 36 شهرًا. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن قيام مسؤول تنفيذي بإعادة صياغة سردية الإيرادات الأساسية على وسائل التواصل الاجتماعي خلال فترة هدوء تنظيمي ليس مجرد هامش عابر، بل هو خطر حوكمة يتجلى بوضوح في الوقت الفعلي.

ما تعنيه مراجعة التقييم فعلياً

يبدو خفض القيمة المستهدفة من تريليوني دولار إلى 200 مليار دولار خطوةً كبيرة. لكن في الواقع، يعكس هذا خفضًا منطقيًا للقيمة المستهدفة، وليس انهيارًا في الثقة. فالمستثمرون لا يتخلون عن شركة سبيس إكس، بل يطالبون بتسعير أفضل يتناسب مع حالة عدم اليقين التي تُحيط بطموحاتها في مجال الذكاء الاصطناعي. ويشير بيان الشركة (S-1) إلى سوق إجمالية قابلة للاستهداف تبلغ 28.5 تريليون دولار، تشمل الحوسبة في مجال الذكاء الاصطناعي، والاتصال عبر الأقمار الصناعية، والبنية التحتية المدارية.

مع ذلك، يتطلب الاستحواذ على هذه السوق تنفيذ مشروع ستار شيب وإطلاق مراكز البيانات المدارية في الموعد المحدد عام 2028. كما يجب على جروك المنافسة في طليعة الذكاء الاصطناعي رغم التقارير التي تشير إلى انخفاض تفاعل المستخدمين عام 2026. ينبغي على المستثمرين الأفراد إدراك أن سبيس إكس تجمع بين واحدة من أكثر شركات الطيران والفضاء رسوخًا في العالم وواحدة من أكثر استثمارات الذكاء الاصطناعي كثافةً في السوق. يشمل مبلغ 1.8 تريليون دولار كلا الأمرين. قد يتغير التقييم قبل تحديد السعر النهائي. مع ذلك، يؤكد اتجاه هذا التعديل أن المستثمرين المؤسسيين لم يعودوا مستعدين لتقييم سبيس إكس بناءً على الطموح فقط، بل يريدون الآن أدلة.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.