أدت طلبات تغطية الهامش، وتشديد قواعد الرافعة المالية، ورفع كوريا الجنوبية لسعر الفائدة لأول مرة منذ أكثر من ثلاث سنوات، إلى انخفاض حاد في أسهم شركة إس كيه هاينكس. ومع ذلك، تشير التدفقات القياسية لصناديق المؤشرات المتداولة إلى أن المستثمرين العالميين ما زالوا يسعون وراء الاستثمار في مجال ذاكرة الذكاء الاصطناعي، ولكن من خلال أدوات استثمارية مختلفة.

---

تواجه شركة إس كيه هاينكس أكبر اختبار لها منذ إدراجها في بورصة ناسداك

بعد أن أصبحت واحدة من أبرز الشركات الفائزة في مجال الذكاء الاصطناعي في العالم، تواجه SK hynix Inc. Sponsored ADR(SKHY.US) فجأةً أشد تصحيح لها.

تراجعت أسهم الشركة المدرجة في كوريا بنحو 14% في جلسة واحدة ، بينما انخفضت شهادات الإيداع الأمريكية المدرجة في الولايات المتحدة بنحو 14% ، مما أدى إلى محو جزء من الارتفاع الذي دفع السهم إلى الارتفاع بنسبة 600% تقريبًا خلال الأشهر الـ 12 الماضية في السوق الكورية.

لا يقتصر الانخفاض الحاد في أسعار الأسهم على أساسيات الشركة فحسب، بل يعكس أيضاً تراجعاً في حجم التداولات المتزايدة في مجال الذكاء الاصطناعي، والتي بُنيت على ثلاثة افتراضات:

• سيستمر الطلب على ذاكرة الذكاء الاصطناعي في التسارع.
• سيستمر الوون الكوري الضعيف في دعم الصادرات.
• سيستمر المستثمرون الأفراد في الشراء عند كل انخفاض في الأسعار.

قد يظل الافتراضان الأولان صحيحين. أما الثالث فقد بدأ بالتلاشي.

---

تُحوّل طلبات تغطية الهامش التصحيح إلى بيع قسري.

وبحسب المدير الإداري لشركة غولدمان ساكس، يوانيس بليكوس ، فقد تلقى أكثر من 1.2 مليون حساب هامش تجزئة كوري طلبات تغطية الهامش اعتبارًا من 13 يوليو.

تم بالفعل تصفية ما يقرب من 320,000 إلى 360,000 حساب قسراً من قبل الوسطاء.

ولتوضيح الصورة، هذا يعني أن واحداً تقريباً من كل 30 كورياً في سن العمل قد تلقى طلباً لتغطية الهامش - وهو مؤشر ملحوظ على مدى عمق مشاركة التجزئة في الرافعة المالية خلال انتعاش الذكاء الاصطناعي.

وبحسب التقارير، انخفضت أرصدة الهامش لدى شركات الوساطة بنحو 30 تريليون وون ، لتصل إلى أدنى مستوى لها منذ فبراير.

لا تكمن أهمية هذه الأرقام في حجمها فحسب.

عندما تبدأ عمليات التصفية القسرية، غالباً ما يصبح التقييم غير ذي صلة. لا يقرر الوسطاء ما إذا كانت شركة SK Hynix ستظل رابحة على المدى الطويل في مجال الذكاء الاصطناعي، بل يبيعون أي شيء يمكن تصفيته لتلبية متطلبات الضمانات .

يمكن لهذه الديناميكية أن تسرع من وتيرة الانخفاضات بغض النظر عن أساسيات الشركة.

---

الجهات التنظيمية تكبح جماحها

وإدراكاً للمخاطر، قدمت لجنة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية سلسلة من الإجراءات التي تهدف إلى تهدئة المضاربة.

أعلنت الهيئة التنظيمية أنها ستقوم بما يلي:

• تعليق الإدراجات الجديدة لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية التي تغطي سهماً واحداً
• حظر تسويق تلك المنتجات
• زيادة الحد الأدنى للإيداع النقدي المطلوب للمستثمرين الجدد إلى ثلاثة أضعاف، ليصل إلى 30 مليون وون (حوالي 20 ألف دولار أمريكي) ابتداءً من 5 أغسطس.

تم تصميم العديد من صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية - التي تم إطلاقها قبل بضعة أشهر فقط - لتحقيق عوائد يومية مضاعفة أو أكثر على شركات فردية مثل SK hynix Inc. Sponsored ADR(SKHY.US) و سامسونج للإلكترونيات(SSNLF.US) .

في حين أن هذه المنتجات ضاعفت المكاسب خلال فترة الارتفاع، إلا أنها ضاعفت الخسائر أيضاً خلال فترات الانكماش.

نظراً لأن صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية يجب أن تعيد موازنة تعرضها للمشتقات كل يوم تداول، فإن التقلبات يمكن أن تغذي نفسها، مما يزيد من ضغط البيع أثناء الانخفاضات الحادة.

لكن التوقيت قد يكون متأخراً.

كان السوق قد دخل بالفعل مرحلة خفض المديونية قبل تدخل الجهات التنظيمية.

---

لماذا تُعدّ علاوة سعر الغرفة الإضافية مهمة؟

ومن بين التطورات غير العادية الفجوة السعرية غير العادية بين شهادات الإيداع الأمريكية لشركة إس كيه هاينكس المدرجة في بورصة ناسداك وأسهمها المدرجة في كوريا.

بلغت علاوة ADR مؤخراً 51% ، قبل أن تتقلص إلى حوالي 27% .

في العادة، من شأن المراجحة أن تقضي بسرعة على مثل هذه التناقضات.

ومع ذلك، لا تزال عملية إنشاء وإلغاء شهادات الإيداع الأمريكية مغلقة مؤقتًا، مما يمنع المستثمرين من التحويل بكفاءة بين شهادات الإيداع الأمريكية والأسهم المحلية.

وبدون آلية المراجحة تلك، ظلت العلاوة مرتفعة بشكل غير عادي.

وقد أدى هذا التشوه في الأسعار أيضاً إلى تغيير الطريقة التي يحصل بها المستثمرون العالميون على فرص الاستثمار في شركة إس كيه هاينكس.

---

أصبحت صناديق المؤشرات المتداولة الخيار المفضل

بدلاً من دفع علاوة باهظة مقابل شهادات الإيداع الأمريكية، يختار العديد من المستثمرين صناديق المؤشرات المتداولة للأسهم الكورية.

كان المستفيد الأوضح هو صندوق ETF iShares MSCI لمؤشر كوريا الجنوبية(EWY.US) .

توضح الأرقام الرئيسية حجم الطلب:

صندوق المؤشرات المتداولة	التعرض	الاتجاهات الحديثة
ETF iShares MSCI لمؤشر كوريا الجنوبية(EWY.US)	تم تخصيص ما يقرب من 25% لشركة إس كيه هاينكس	تدفقات نقدية تجاوزت 1.1 مليار دولار في يوم واحد؛ وارتفعت الأصول بأكثر من 180% منذ بداية العام لتصل إلى حوالي 23 مليار دولار
Direxion Daily South Korea Bull 3X Shares(KORU.US)	التعرض المُعزز للأسهم الكورية	انخفض بنسبة 70% تقريباً عن أعلى مستوى له في يونيو بعد التصحيح الأخير

بالنسبة للعديد من المستثمرين المؤسسيين، أصبح سهم EWY بمثابة بديل فعلي لامتلاك أسهم شركة SK Hynix مع تجنب سوق شهادات الإيداع الأمريكية (ADR) باهظة الثمن بشكل غير عادي.

يصف خبراء استراتيجيات صناديق المؤشرات المتداولة صناديق مثل EWY بأنها "صفقات بديلة" فعالة توفر التعرض للتكنولوجيا الكورية دون التعقيد التشغيلي لشراء الأسهم المحلية.

---

هل انتهت قصة ذاكرة الذكاء الاصطناعي؟

يبدو أن ما يتغير هو وجهة تدفق رأس المال ، وليس ما إذا كان المستثمرون لا يزالون يؤمنون بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

يجادل العديد من مديري الاستثمار العالميين بأن الأموال الخارجة من كوريا تتجه بشكل متزايد نحو أسهم التكنولوجيا الصينية والتايوانية، مثل شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات المحدودة(TSM.US) ، حيث تظل التقييمات منخفضة نسبيًا ويبدو أن الرافعة المالية أقل إفراطًا.

لا تزال أطروحة الاستثمار الأوسع نطاقاً في مجال الذكاء الاصطناعي - بما في ذلك الطلب على الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) وخوادم الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية السحابية - سليمة إلى حد كبير.

أما التحدي الأكثر إلحاحاً فهو تحديد الموقع في السوق.

عندما تهيمن الرافعة المالية على الارتفاع، غالباً ما تصبح التصحيحات أكثر عنفاً مما تبرره العوامل الأساسية وحدها.

أسهم وصناديق استثمار متداولة تستحق المتابعة

قد يرغب المستثمرون الذين يتابعون المرحلة التالية من تداول ذاكرة الذكاء الاصطناعي في مراقبة ما يلي:

مؤشر الأسعار	لماذا يهم ذلك
SK hynix Inc. Sponsored ADR(SKHY.US)	التعرض المباشر للشركة الرائدة عالمياً في مجال إدارة المخاطر الصحية؛ راقب علاوة الإيداع الأمريكي عن كثب.
SAMSUNG ELECTRONICS CO(SSNNF.US)	أكبر شركة لأشباه الموصلات في كوريا، ومستفيد رئيسي آخر من ذاكرة الذكاء الاصطناعي.
ETF iShares MSCI لمؤشر كوريا الجنوبية(EWY.US)	الوسيلة المؤسسية الرئيسية للتعرض غير المباشر لشركة إس كيه هاينكس.
Direxion Daily South Korea Bull 3X Shares(KORU.US)	مؤشر بيتا عالي لقياس معنويات المستثمرين تجاه الأسهم الكورية.
ميكرون تيكنولوجي(MU.US)	شركة أمريكية منافسة في مجال الذاكرة قد تستفيد إذا تحول رأس المال بعيدًا عن الأسهم الكورية بينما يظل الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا.
ETF لكوريا الجنوبية Franklin FTSE(FLKR.US)	صندوق استثمار متداول بديل لكوريا الجنوبية مع تعرض كبير لأشباه الموصلات.
Direxion Daily South Korea Bear 3X Shares(KORZ.US)	صندوق استثمار متداول ذو رافعة مالية عكسية قد يستفيد إذا استمرت الأسهم الكورية في الانخفاض.
ETF لأشباه الموصلات VanEck Vectors(SMH.US)	انتشار أوسع لأشباه الموصلات في مجال الذكاء الاصطناعي خارج كوريا.
Ishares قطاع أشباه الموصلات في PHLX Sox(SOXX.US)	الشركات الأمريكية الرائدة في مجال أشباه الموصلات قد تستفيد إذا تحول المستثمرون بعيدًا عن كوريا.
iShares MSCI Taiwan ETF(EWT.US)	انكشاف تايوان على سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، بقيادة شركة TSMC، مع تسارع دوران رأس المال الإقليمي.

---

أهم النقاط

إن الانخفاض الأخير في أسهم شركة SK Hynix لا يتعلق بتدهور أساسيات الذكاء الاصطناعي بقدر ما يتعلق بتصفية واحدة من أكثر الصفقات ذات الرافعة المالية ازدحامًا في العالم .

كشفت عمليات طلب الهامش، وتشديد اللوائح التنظيمية، وارتفاع أسعار الفائدة عن مدى اعتماد الارتفاع على الرافعة المالية للأفراد.

ومع ذلك، فإن التدفقات القياسية إلى صناديق الاستثمار المتداولة الكورية - واستمرار اهتمام المستثمرين بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي - تشير إلى أن رأس المال لا يتخلى عن موضوع أشباه الموصلات تمامًا.

بدلاً من ذلك، يبدو أن المستثمرين أصبحوا أكثر انتقائية، ويبحثون عن طرق أقل تكلفة وأقل مخاطرة للمشاركة في المرحلة التالية من دورة ذاكرة الذكاء الاصطناعي.