إن تقييم أسهم شركات تعدين الذهب يتجاوز المقاييس السطحية كنسبة السعر إلى الأرباح. فالأونصة متساوية على الميزان، لكنها تختلف اختلافاً كبيراً عندما يتعلق الأمر بالمخاطر المالية أو التشغيلية.

وفقًا لشركة Kanz Terra Capital ، فإن إحدى طرق مقارنة شركات التعدين هي الجمع بين قوة الميزانية العمومية وحجم الإنتاج وهامش التشغيل لكل أونصة.

باستخدام بيانات الميزانية العمومية الختامية للربع الثاني وتوقعات الإنتاج لعام 2026، أربعة منتجين - شركة أغنيكو إيجل ماينز المحدودة. (NYSE: AEM )، شركة كينروس جولد. (رمزها في بورصة نيويورك: KGC )، شركة Alamos Gold Inc. (NYSE: AGI ) وشركة B2Gold Corp. (NYSE: BTG ) — يوضح كيفية عمل الإطار.

المقياس الأول هو صافي النقد لكل أونصة سنوية:

• صافي التدفق النقدي لكل أونصة سنوية = (النقد - الديون) / توجيهات الإنتاج السنوية

يوضح هذا الرسم البياني مقدار الفائض أو العجز في الميزانية العمومية الذي يدعم كل أونصة من الإنتاج السنوي. تحتل شركة أغنيكو المرتبة الأولى بفائض أو عجز سنوي قدره 990 دولارًا، تليها شركة كينروس بفارق ضئيل بفائض قدره 959 دولارًا. أما شركة ألاموس فلديها فائض قدره 817 دولارًا. بينما يبلغ فائض شركة بي تو غولد 195 دولارًا، وهو رقم سلبي نظرًا لأن ديونها تفوق سيولتها النقدية.

المقياس الثاني هو قيمة الشركة لكل أونصة سنوية:

• قيمة الشركة لكل أونصة سنوية = (القيمة السوقية + الدين - النقد) / التوجيه السنوي للإنتاج.

هذا الرقم هو مقياس لقيمة الشركة. وهو يُقدّر ما يدفعه المستثمرون مقابل كل أونصة من الإنتاج السنوي بعد تعديلها وفقًا للنقد والديون. شركة B2Gold هي الأرخص بسعر 7900 دولار للأونصة، تليها شركة Kinross بسعر 15000 دولار. أما شركة Alamos فهي أعلى بكثير بسعر 24900 دولار، بينما تُعدّ شركة Agnico الأعلى بسعر 26700 دولار.

لماذا تُعدّ الهوامش مهمة؟

تُعدّ الأونصة منخفضة التكلفة أكثر قيمة لأنها تُدرّ عائدًا نقديًا أكبر بنفس سعر الذهب. وللتحقيق في هذا الصدد، يقارن المقياس الثالث قيمة الشركة بهامش التكلفة الإجمالية المستدامة السنوي المُقدّر، باستخدام سعر ذهب قدره 4400 دولار. معادلة قيمة الشركة هي: القيمة السوقية + إجمالي الديون - النقد وما في حكمه.

• نسبة السعر إلى هامش الربح المُقدَّر = قيمة المؤسسة / هامش الربح السنوي المُقدَّر لتكاليف الإنتاج الشاملة

انخفاض مضاعف الربحية يعني أن المستثمرين يدفعون أقل مقابل هامش الربح التشغيلي المُقدّر. وبناءً على ذلك، تبقى أسهم شركة B2Gold الأرخص عند 4.1 ضعف. أما أسهم شركة Kinross فتُتداول عند 5.6 ضعف، بينما تُتداول أسهم شركة Agnico عند 9.1 ضعف، وتُعدّ أسهم شركة Alamos الأعلى عند 9.7 ضعف.

ما يبرز في هذا المثال

• تُعدّ شركة B2Gold الأقل قيمةً للشركة لكل أونصة، والأقل من حيث نسبة السعر إلى هامش الربح المُقدّر. وهذا ما يجعلها الشركة ذات القيمة الإحصائية الأفضل في المجموعة. مع ذلك، فهي تُعاني أيضاً من صافي ديون، وأعلى تكاليف بين الشركات المُقارنة، وتعرض كبير لسوق مالي.
• تبرز شركة كينروس غولد بشكلٍ لافتٍ للنظر من حيث التقييم المعدل حسب المخاطر. فصافي تدفقاتها النقدية لكل أونصة سنوية يكاد يُعادل صافي تدفقات شركة أغنيكو، ومع ذلك يدفع المستثمرون مبالغ أقل بكثير مقابل إنتاجها السنوي وهامش الربح المُقدّر. هذا المزيج يجعل من كينروس المثال الأوضح على قوة الميزانية العمومية المقترنة بتقييم منخفض.
• يسهل فهم قيمة شركة أغنيكو المميزة عند احتساب التكاليف. صحيح أن سعرها مرتفع للأونصة، لكن انخفاض تكاليف الإنتاج يدعم ارتفاع مضاعف الربحية.
• تتمتع شركة ألاموس جولد بميزانية عمومية قوية، ولكن بعد خفضها الأخير لتوقعات الإنتاج، أصبحت الشركة الأغلى سعراً مقارنة بالهامش المقدر.

يمكن للمستثمرين تكرار العملية من خلال جمع النقد والديون ورأس المال السوقي وتوجيهات الإنتاج وتقديرات تكلفة الإنتاج الإجمالية الشاملة، ثم تطبيق الصيغ الثلاث المذكورة أعلاه.

إنه نهج عملي مفيد لتصنيف جاذبية منتجي الذهب بما يتجاوز مقاييس تحليل الأسهم الجاهزة ويمكن أن يوفر إطار عمل قيم، خاصة عند اقترانه بتقييم مخاطر الاختصاص القضائي.

صورة من موقع Shutterstock