بقلم روس كيربر

3 يونيو (رويترز) - الآراء الواردة في هذا المقال هي آراء الكاتب، وهو مراسل لرويترز.

تُقدّم الفترة التي تسبق طرح أسهم شركة سبيس إكس للاكتتاب العام، والتي تُقدّر قيمتها بنحو 1.75 تريليون دولار ، ما يُرضي جميع الأذواق. سيُفتن مُحبو الرئيس التنفيذي لشركة سبيس إكس، إيلون ماسك، بحديث الشركة المُبهر عن إنشاء مستعمرات بشرية على المريخ، بينما سيُشير المُتشككون إلى خسائرها البالغة 4.28 مليار دولار في الربع الأول والتحديات الاستراتيجية التي تواجهها .

يتفق الطرفان على أن هذه الشركة هي مشروع ماسك الخاص، بفضل هيكل أسهمها المزدوج وتأسيسها في تكساس، مما يقلل من تأثير الأطراف الخارجية. وقد أعاد هذا الوضع إحياء النقاشات القديمة حول جدوى منح المطلعين نفوذاً كبيراً على الشركات التي تجمع الأموال من الأسواق العامة.

لقد اطلعت على بعض هذه الحجج في التعليقات على مقالي الشهر الماضي ، والذي استعرض تراجع كبار المستثمرين مثل شركات صناديق المؤشرات عن دعمهم لحقوق التصويت المتساوية، والتي يشار إليها أحيانًا باسم "سهم واحد، صوت واحد". كان الكثيرون ينظرون إلى حقوق التصويت كوسيلة لحماية قيمة المساهمين، وقد وجدت مراجعة أجرتها شركة Equilar الكثير من الشركات الشابة التي يسيطر عليها المطلعون والتي حققت عوائد ضعيفة مؤخرًا.

أشار برنارد شارفمان، الباحث في مركز القانون والاقتصاد بكلية أنتونين سكاليا للقانون بجامعة جورج ماسون، إلى دراسات أكاديمية توصلت إلى استنتاجات مختلفة. إحدى دراساته، التي نُشرت عام 2022 بالاشتراك مع فنسنت ديلوارد، مدير استراتيجية الاقتصاد الكلي العالمي في شركة ستون إكس، تناولت قرارين اتخذتهما مؤسسة ستاندرد آند بورز العالمية: تأجيل إدراج شركة تسلا في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عام 2020، وقرارها عام 2017 بحظر إدراج الأسهم متعددة الفئات الجديدة في المؤشر. وخلص الباحثان إلى أن كلا القرارين أثّر سلبًا على عوائد المستثمرين.

عودة مشروب الروت بير

الجزء المفضل لدي في الورقة يشير إلى أنه من عام 1926 حتى عام 1984 حظرت بورصة نيويورك الأسهم غير المصوّتة بسبب نشاط أستاذ جامعة هارفارد ويليام ريبلي .

" كان ريبلي من أوائل المؤيدين لفكرة سهم واحد، صوت واحد، وقد وجد دعماً من الصحافة والرئيس آنذاك كالفين كوليدج في إدانته لإصدار أسهم غير قابلة للتصويت من قبل شركات بارزة، مثل دودج براذرز، وشركة إندستريال رايون، ومشروب إيه آند دبليو روت بير، ومسارح فوكس ."

يجادل شارفمان وديلوارد بأن لجنة ستاندرد آند بورز العالمية التي تتخذ قرارات المؤشر يجب أن تهدف إلى بناء محافظ "تمثل بدقة مخاطر السوق والعوائد المتوقعة للشركات الأمريكية الكبيرة ذات القيمة السوقية العالية"، وهو ما يقولون إنه يتم على أفضل وجه من خلال تقليل الأحكام القيمية المتعلقة بقيادة الشركة أو جدواها أو جودة منتجاتها.

ثمة اقتراح آخر يتمثل في إسقاط متطلبات الربح لإدراج المؤشر لأن العوامل الحديثة لقيمة العلامة التجارية مثل الملكية الفكرية أو تأثيرات الشبكة لا تظهر في البيانات المالية.

أرسل لي شارفمان أيضاً ورقة بحثية بعنوان " الاكتتابات العامة ذات الفئتين: حل لفشل حوكمة الشركات الناشئة العملاقة ". الفكرة هي أن عملية الاكتتاب العام على الأقل تقوم بفحص الشركات التي لديها نموذج عمل قابل للتطبيق وتساعد على تجنب انهيار الشركات الكبيرة التي ظلت خاصة مثل ثيرانوس أو وي وورك .

الخلاصة: "إذا استبعدت الأسهم ذات الفئتين من المؤشر، فإن أداء هذا المؤشر سيكون أقل جودة مما لو تم تضمينها"، هذا ما قاله لي شارفمان عبر الهاتف.

يا ميتا، لقد قلنا لك ذلك

أرسلتُ ورقة شارفمان إلى مؤسسة ستاندرد آند بورز العالمية. وامتنع متحدث باسم المؤسسة عن التعليق، مكتفياً بالإشارة إلى مراجعة جارية لمعايير الأهلية لإدراج ما يُسمى بالشركات العملاقة، الأمر الذي قد يُسهّل على شركة سبيس إكس إدراجها في المؤشرات الكبرى، وبالتالي في صناديق المؤشرات الكبرى.

بما أننا نتحدث عن الدراسات الأكاديمية، أود الإشارة أيضاً إلى أوراق بحثية أخرى تُعارض الأسهم ذات الفئتين . إليكم إحداها من المعهد الأوروبي لحوكمة الشركات، والتي تُشير إلى أن علاوة التقييم التي تتمتع بها الشركات ذات الأسهم ذات الفئتين تميل إلى التضاؤل ​​بمرور الوقت.

يقول النقاد إن هناك جوانب أخرى للقصة. ويشيرون إلى أن الشركات التي تتمتع بنفوذ كبير من الداخل، مثل ميتا أو تسلا، تستطيع تجنب الإصلاحات التي يتمنى الجميع، بعد فوات الأوان، لو أنها طبقتها.

يشير آندي بيهار، الرئيس التنفيذي لمجموعة "As You Sow" الناشطة في مجال حقوق المساهمين، إلى اقتراح قدمته مجموعته للاجتماع السنوي لشركة "Meta" في عام 2022 يدعو إلى إعداد تقرير يراجع سبب "عدم فعالية سياساتها في السيطرة على نشر محتوى المستخدمين الذي يحتوي على خطاب كراهية أو معلومات مضللة أو محتوى يحرض على العنف و/أو يضر بالصحة العامة أو السلامة الشخصية".

حظي الاقتراح بدعم أغلبية الأسهم المستقلة، لكنه لم يكن كافياً لتعويض سيطرة مارك زوكربيرج، الرئيس التنفيذي لشركة ميتا ، القوية للغاية.

وقال بيهار إن الإجراءات القانونية الأخيرة ضد شركة ميتا قد تجعلها مسؤولة عن أضرار جسيمة، وتوضح أن المساواة في حقوق التصويت يمكن أن تحمي المستثمرين من خلال منحهم وسيلة لمعالجة عيوب الإدارة.

"إن المأزق الحالي لشركة ميتا هو مثال نموذجي على سبب أهمية ديمقراطية المساهمين لسوق حرة فعالة: فمقترحات المساهمين بمثابة إنذارات مبكرة يمكن للشركات استخدامها لتقييم ومعالجة مخاطر محددة قبل أن تتحول إلى أزمة كاملة"، هذا ما قاله بيهار لي عبر البريد الإلكتروني.

لم يرد ممثلو شركة ميتا على الأسئلة.