بقلم روس كيربر

10 يونيو (رويترز) - الآراء الواردة في هذا المقال هي آراء الكاتب، وهو مراسل لرويترز.

قبل قرن من الزمان، كان الرئيس الأمريكي كالفين كوليدج، الملقب بـ "كال الصامت"، صريحًا جدًا بشأن كيفية استخدام المزيد من الشركات في ذلك الوقت لفئتين من الأسهم مما منح كبار المديرين التنفيذيين سيطرة أكبر على الشركات حتى أثناء جمعهم للأموال في الأسواق العامة.

تكتسب مخاوفه أهمية جديدة اليوم. فقد التزمت أعلى هيئة تنظيمية في وول ستريت الصمت حيال الاكتتاب العام الأولي المُرتقب لشركة سبيس إكس ، على الرغم من هيكل أسهمها ذي الفئتين، مما يمنح الرئيس التنفيذي إيلون ماسك سيطرة مُحكمة على الشركة. هذه السمة، إلى جانب تفاصيل أخرى متعلقة بحوكمة الشركات كشفت عنها سبيس إكس، تُثير تساؤلات كبيرة لدى المساهمين، ومُزودي المؤشرات، والشركات المُنافسة، ودافعي الضرائب. وتشمل هذه التساؤلات ما يلي:

* هل من المقبول أن يكون لماسك سيطرة مطلقة على شركة ستكون قيمتها السوقية من بين أكبر 10 شركات في الولايات المتحدة؟

* هل من المقبول أن تنقسم مؤشرات الأسهم الرئيسية بشأن إضافة الشركة، مع تردد ستاندرد آند بورز الذي يؤخر تدفقات صناديق الاستثمار السلبية بمليارات الدولارات؟

* هل من المقبول أن يعتمد البنتاغون ووكالة ناسا ووكالات الاستخبارات المختلفة بشكل كبير على خدمات شركة سبيس إكس ؟

إحدى طرق حل هذه المسائل هي التعامل معها كقضايا سياسية تستحق توجيهات من الجهات التنظيمية، وهو ما يدفع البعض إلى التوجه نحو واشنطن. وقالت إليزابيث شتاينر، أمينة خزينة ولاية أوريغون، إن الهيئة الأنسب لتولي هذه المسألة هي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وهي الجهة التنظيمية الرئيسية للسوق في البلاد.

يشرف مكتبها على صناديق التقاعد التي من المرجح أن تمتلك أسهمًا في شركة سبيس إكس عند إضافتها إلى مؤشرات الأسهم الرئيسية. وفي مقابلة هاتفية، قالت شتاينر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات: "أعتقد أن من ضمن مهامها ضمان تكافؤ الفرص بين الشركات المساهمة العامة ومساهميها. فالحوكمة عنصر أساسي في تحقيق هذا التوازن".

لم يُدلِ رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، بول أتكينز، وبقية المفوضين برأيهم بعد. وامتنع متحدث باسم أتكينز والهيئة عن التعليق. ولم يُجب المفوضان الآخران، وكلاهما جمهوريان، على الأسئلة.

كان هناك ديمقراطيون في اللجنة قبل أن يوقف الرئيس الأمريكي دونالد ترامب تعيينهم . أحدهم، روبرت جاكسون، أعرب في عام 2018 عن قلقه من أن الأسهم ذات الفئتين قد تخلق " امتيازات ملكية للشركات ".

في عهد أتكينز، حاولت الوكالة تشجيع المزيد من الشركات على طرح أسهمها للاكتتاب العام من خلال تخفيف القواعد المتعلقة بإصدار الأسهم والإبلاغ عنها .

"كال الصامت" يتحدث بصراحة

يمثل هذا كله قطيعة مع ما حدث قبل 100 عام عندما انزعج كوليدج، الذي كان يُعتبر بأي حال من الأحوال جمهورياً مؤيداً لـ "السوق الحرة"، من موضوع الأسهم ذات الفئتين.

لفت انتباهي اسم كوليدج لأول مرة في هذا السياق من خلال ورقة بحثية اقتبستها في مقال الأسبوع الماضي . واتضح أن " كوليدج الصامت " كان لديه الكثير ليقوله، بما في ذلك حول مسألة الأسهم ذات الفئتين.

في مؤتمرين صحفيين عام 1926 مرتبطين هنا وهنا ، أشاد الرئيس الأمريكي الثلاثون وحاكم ولاية ماساتشوستس السابق بأستاذ جامعة هارفارد ويليام ريبلي واستشهد بتحذيراته المنشورة في مجلة ذا أتلانتيك حول الحاجة إلى المزيد من اللوائح التنظيمية للشركات.

مع ذلك، واجه كوليدج صعوبة في تحديد نوع التشريعات أو الإجراءات التي يمكن أن تحمي المساهمين على النحو الأمثل، في حين أن مهمة الحكومة ليست رصد الاستثمارات السيئة . وكما قال كوليدج في إحدى المرات:

" أدرك تماماً حقيقة أن لدينا في هذا البلد الآن حوالي 20 مليون حامل سندات استثمروا في الشركات التجارية في البلاد، وأريد أن يتم القيام بكل ما يمكن القيام به بشكل كافٍ لحماية مصالحهم. "

غادر كوليدج منصبه في عام 1929 قبل انهيار سوق الأسهم الذي دفع فرانكلين روزفلت إلى إنشاء هيئة الأوراق المالية والبورصات في عام 1934.

قبل أن تتمكن الوكالة من اتخاذ أي إجراء، أوقفت بورصة نيويورك فعلياً السماح بتداول الأسهم ذات الفئتين، وذلك تحت ضغط تحقيقات ريبلي والضجة التي أثيرت حول إصدار شركة دودج براذرز لصناعة السيارات أسهماً ذات فئتين منحت المطلعين سيطرة على الشركة بعدد قليل جداً من الأسهم. ويمكن تشبيه دودج بشركة سناب إنك في عصرها، بعد أن أصدرت شركة التواصل الاجتماعي الشهيرة أسهماً بدون حقوق تصويت في عام 2017.

حظرت بورصة نيويورك رسمياً الشركات ذات الفئات المزدوجة في عام 1940، ثم خففت القواعد في عام 1986 وسط منافسة من ناسداك.

مساهمو بيسكي

من الجدير بالذكر أن حتى منتقدي الأسهم ذات الفئتين، مثل ريبلي، لم يسعوا إلى حظرها بشكل كامل. ففي مقال نُشر عام 2023 بعنوان "التكاليف الاجتماعية (والفوائد) للأسهم ذات الفئتين" ، أشار أستاذ القانون بجامعة ولاية أريزونا، غريغوري شيل، إلى مزايا مثل تمتع المديرين التنفيذيين في الشركات التي تمتلك أسهمًا ذات فئتين بحرية أكبر في السعي لتحقيق أهداف طويلة الأجل وتجاهل المستثمرين غير المطلعين والمتطفلين.

لكن شيل يُشير أيضاً إلى المخاطر الناجمة عن سيطرة مؤسسي الشركات الكاملة. فقد يُهدر البعض أصول الشركة على مشاريع شخصية مثل متحف خاص. وقد يُسبب آخرون مخاطر اجتماعية من خلال تقديم تبرعات لحملات سياسية تهدف إلى عرقلة القوانين أو الضغط للحصول على عقود حكومية.

يقترح شيل إصلاحات مثل تسهيل تقديم المستثمرين لمقترحات المساهمين في الشركات ذات الفئات المزدوجة أو منع الشركات ذات الفئات المزدوجة من الحصول على عقود حكومية إذا انخرطت في الإنفاق السياسي.

"لدينا مخاوف اجتماعية عامة بشأن تأثير الشركات على المجتمع والانتخابات. وفي هذا السياق، لدينا تساؤلات كبيرة حول دور الشركات في المجتمع. ويتداخل هذان الأمران عندما نتحدث عن الشركات ذات الفئتين، والتي تسمح لشخص واحد بممارسة كامل صلاحيات الشركة حتى لو كان يمتلك حصة أقلية فقط"، هذا ما قاله لي شيل عبر البريد الإلكتروني هذا الأسبوع.

في الشهر الماضي، طلبت مجموعة "إس أو سي" الاستثمارية، المتحالفة مع النقابات، من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية التدخل في مسائل محاسبية تتعلق بشركة "سبيس إكس"، وفي الرابع من يونيو/حزيران، حذرت المجموعة مستثمرين آخرين من هيكل أسهم "سبيس إكس" ذي الفئتين . وأخبرتني المديرة التنفيذية للمجموعة، تيجال باتيل، أنهم لم يتلقوا أي رد من هيئة الأوراق المالية والبورصات.

قال باتيل: "أعتقد أن الوكالة ستقول إنها أدلت برأيها في الاكتتاب العام الأولي خلال عملية المراجعة السرية. لكن مخاوفنا تكمن في أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تبدو وكأنها تعطي الأولوية لتكوين رأس المال و"إعادة الاكتتابات العامة الأولية إلى سابق عهدها" على حساب تزويد المستثمرين بمعلومات دقيقة وكاملة".

وأضافت: "هذا أمر مثير للقلق بشكل خاص عندما يكون من المرجح أن تكون شركة سبيس إكس جزءًا من محافظ العديد من المستثمرين وحسابات الادخار التقاعدي بسبب إدراجها في مؤشرات شائعة مثل ناسداك 100 وراسل 1000".

بالحديث عن كوليدج وترامب، إليكم بعض الاختلافات الأخرى: 1. على عكس كوليدج، كان الرئيس ترامب أكثر انتقادًا لمجلة "ذا أتلانتيك"، حتى أنه وصفها في إحدى المرات بأنها " مجلة من الدرجة الثالثة ". 2. كما اختلف الرئيسان بشأن اقتناء الكلاب، وفقًا لهذا الفيديو الذي يبدأ حوالي الدقيقة 20:34 . مع ذلك، تتشابه سياسات ترامب وكوليدج في بعض القضايا الأكثر أهمية، مثل الهجرة والتعريفات الجمركية .