يدخل سوق الأسهم السعودي ( مؤشر تداول العام(TASI.SA) ) عام 2026 عند منعطف حاسم. فبعد تصحيح بنسبة 12.8% تقريبًا في عام 2025، يواجه السوق حاليًا تحديات اقتصادية كلية وتغيرات تنظيمية جوهرية. ومع ذلك، فقد حقق مؤشر تداول العام(TASI.SA) مكاسب تجاوزت 3% مع بداية عام 2026.

وفقًا لتحليل شامل للأبحاث التي أجرتها كل من SNB Capital و Riyad Capital و EFG Hermes و Aljazira Capital ، فإن التوقعات لعام 2026 تتحدد بصراع واضح بين قيود السيولة ومبادرات النمو.

السيناريو الإيجابي: ضخ السيولة وزخم المشروع

يرتكز التفاؤل بشأن التعافي على ثلاثة عوامل محفزة رئيسية يمكن أن تفتح آفاقاً كبيرة للنمو:

• عامل تغيير قواعد اللعبة في تدفقات رأس المال الأجنبي: يظل تحرير دخول المستثمرين الأجانب المحرك الأهم المحتمل. فبعد قرار هيئة سوق المال الأخير بإلغاء شرط "المستثمر الأجنبي المؤهل" اعتبارًا من فبراير 2026، يتطلع المشاركون في السوق الآن إلى تقييم إمكانية تخفيف الحد الأقصى لملكية الأجانب البالغ 49%. وتشير تقديرات رياض كابيتال إلى أن رفع هذه الحدود قد يؤدي إلى تدفقات سلبية تتراوح بين 10 و15 مليار دولار ، مما يوفر حدًا أدنى بالغ الأهمية للسيولة في السوق.
• مرونة البنية التحتية: على الرغم من التقشف المالي العام، يوفر مشروع "جيجا بروجكت" خط أنابيب احتياطيًا وقائيًا. تضمن مخصصات الإنفاق لكأس العالم لكرة القدم 2034 ، ومعرض إكسبو 2030 ، وكأس آسيا 2027، انفصال قطاعي البناء والمواد على الأرجح عن تقلبات أسعار النفط.
• إعادة تقييم القيمة: مع تذبذب نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لشركة TASI حول 14.3 مرة - وهي أقل بشكل ملحوظ من متوسطها على مدى 10 سنوات البالغ 15.8 مرة - يجادل المحللون بأن السوق قد وصل إلى منطقة "بيع مفرط" تحد من مخاطر الهبوط الإضافية، مما يوفر نقطة دخول جذابة للمستثمرين على المدى الطويل.

السيناريو المتشائم: تقلبات أسعار النفط والتأثيرات المالية السلبية

في المقابل، تحذر مراكز الأبحاث من مخاطر هيكلية قد تحد من المكاسب:

• سقف أسعار النفط: لا تزال العلاقة بين مؤشر أسعار النفط في تاسي وأسعار النفط قوية. ومع توقعات بأن يتراوح متوسط سعر خام برنت بين 55 و60 دولارًا للبرميل في عام 2026 نتيجةً لفائض العرض، تحذر مؤسسة إي إف جي هيرميس من أن انخفاض عائدات النفط قد يؤدي إلى اتساع العجز المالي (المتوقع بنسبة 3.3% من الناتج المحلي الإجمالي)، مما قد يُجبر الحكومة على إعادة ترتيب أولويات الإنفاق الحكومي غير الضروري.
• أزمة السيولة: لا يزال السوق يستوعب تداعيات أزمة السيولة التي شهدها عام 2025، حيث وصلت قيم التداول إلى أدنى مستوى لها في ست سنوات. وتشير شركة SNB Capital إلى أنه في غياب انتعاش واضح في أحجام التداول أو تدفق رؤوس أموال أجنبية جديدة، قد تبقى السيولة المحلية شحيحة.
• تأخر السياسة النقدية: في حين أن دورة التيسير النقدي للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي إيجابية بشكل عام، يحذر بنك الكويت الوطني من أن التضخم الجامد قد يبطئ وتيرة خفض أسعار الفائدة، مما يؤخر التخفيض الذي تشتد الحاجة إليه في تكاليف الاقتراض للشركات السعودية.

تحليل السيناريوهات: رسم مسار عام 2026

في ضوء هذه العوامل المتباينة، حددت شركة الجزيرة كابيتال ثلاثة سيناريوهات متميزة لمؤشر تاسي، حيث ربطت أداء المؤشر بأسعار النفط ونمو الناتج المحلي الإجمالي ومسارات أسعار الفائدة.

• السيناريو الأساسي (الأكثر ترجيحاً): إذا استقر سعر خام برنت بين 55 و64 دولاراً للبرميل ، وحققت المملكة نمواً في الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4% إلى 4.5%، فمن المتوقع أن يستهدف المؤشر 11,796 نقطة . يفترض هذا السيناريو نسبة سعر إلى ربحية معتدلة تبلغ 17.3 ضعفاً، ونمواً في أرباح الشركات بنسبة 12% تقريباً.

• السيناريو المتفائل: في بيئة صاعدة حيث تستعيد أسعار النفط مستويات أعلى من 75 دولارًا ويتم خفض أسعار الفائدة بأكثر من 75 نقطة أساس، يمكن أن يرتفع المؤشر إلى 13118 نقطة ، مدفوعًا بنمو قوي في الأرباح بنسبة 14٪.

• السيناريو المتشائم: إذا انخفضت أسعار النفط إلى أقل من 52 دولارًا وتراجع نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى أقل من 4٪، فإن الشركة ترى خطر تراجع المؤشر إلى 9601 نقطة ، مع توقف نمو الأرباح عند 1٪ فقط.

بينما شهد عام 2025 تصحيحاً، يبدو أن عام 2026 سيكون عاماً للتراكم. ومن المرجح أن يتحدد اتجاه السوق بسرعة الإصلاحات التنظيمية المتعلقة بالملكية الأجنبية وزخم مشاريع "جيجا".

(تنويه: هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط وتعتمد على بيانات بحثية من جهات خارجية. وهي لا تشكل نصيحة استثمارية.)