كان شهر يونيو أحد أسوأ الشهور منذ سنوات بالنسبة لقادة الذكاء الاصطناعي ذوي رأس المال الضخم، واختار المستثمر الملياردير بيل أكرمان تلك اللحظة تحديداً ليضع رايته على الجانب الصعودي.

يوم الثلاثاء، قام أكرمان بتضخيم منشور واسع الانتشار حول X كتبه المحلل ريهارد جارك ، الذي يكتب النشرة الإخبارية UncoverAlpha، مضيفًا أنه "قراءة مهمة حول شركات الحوسبة السحابية العملاقة ولماذا نحن متفائلون".

وجاء هذا النداء في الوقت الذي سجلت فيه شركة مايكروسوفت (ناسداك: MSFT ) أسوأ شهر لها منذ ديسمبر 2000، حيث انخفضت بنسبة 17.2٪ في يونيو، وكان أداء شركة أوراكل (بورصة نيويورك: ORCL ) أسوأ من ذلك، حيث انخفضت بنسبة 35٪ وسجلت أسوأ شهر للسهم منذ سبتمبر 1990.

انخفضت أسهم شركات الحوسبة السحابية العملاقة الأخرى الشهيرة مثل Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN ) و Meta Platforms Inc. (NASDAQ: META ) و Alphabet Inc.(NASDAQ: GOOGL ) بنسبة 11.9% و 10.6% و 6.1% على التوالي.

لماذا باعت شركات الحوسبة السحابية العملاقة أسهمها؟

كان المحفز كلمة واحدة: النفقات الرأسمالية.

من المتوقع أن تنفق أكبر خمس شركات عملاقة في مجال الحوسبة السحابية - Amazon.com Inc. و Microsoft Corp. و Alphabet Inc. و Meta Platforms Inc. و Oracle Corp. - أكثر من 700 مليار دولار في عام 2026 على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

قرر المستثمرون أن الإنفاق، وليس الإيرادات، هو ما يحرك أسعار الأسهم الآن.

في مذكرة حديثة، سلط بنك أوف أمريكا الضوء على أن الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة قد ارتفع من حوالي 70٪ من التدفق النقدي التشغيلي في عام 2025 إلى ما يقرب من 100٪ في عام 2026 - مما يترك القليل المتبقي لعمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح.

تُظهر بيانات بنك أوف أمريكا أن التدفق النقدي الحر المستقبلي للمجموعة كنسبة من صافي الدخل ينهار من نسبة أعلى بكثير من 100% إلى ما يقرب من الصفر، حتى مع احتفاظ بقية مؤشر S&P 500 بنسبة تقارب 90%.

قرر السوق أن التوسع في استخدام الذكاء الاصطناعي يستهلك الأموال التي كانت تُستخدم في السابق لتمويل عمليات إعادة شراء الأسهم وتوزيعات الأرباح، وقام ببيع الأسهم وفقًا لذلك.

والنتيجة: خسرت الشركات السبع الرائعة ما يقرب من 2.3 تريليون دولار من قيمتها السوقية في يونيو.

لماذا أكرمان متفائل الآن

كان البيع المكثف، في جوهره، بمثابة حكم على الإنفاق، وقد استغل أكرمان هذا الخوف بشكل مباشر.

يدعم المستثمر الملياردير أطروحة المحلل ريهارد جارك ، الذي يجادل بأن السوق يهاجم الجزء الخطأ من منظومة الذكاء الاصطناعي.

تُعتبر شركات الحوسبة السحابية العملاقة بمثابة نقطة تحصيل الرسوم، وهي تجمع نفس الرسوم على كل رمز مميز يعبر، بغض النظر عن النموذج الذي أنتجه.

على مدى 18 شهرًا، مارست المؤسسات "الحد الأقصى للرموز"، حيث قامت بتوجيه كل عبء عمل إلى النموذج الأفضل والأكثر تكلفة.

حان وقت سداد الفواتير، حيث استنفدت بعض الشركات ميزانية الذكاء الاصطناعي السنوية بالكامل في ربع سنة فقط، وبدأ السلوك يتغير. تُوجّه نسبة 80% من الطلبات الرخيصة والسهلة إلى نماذج مفتوحة الوزن، بينما تُحال أصعب المهام فقط إلى النماذج المتقدمة.

يؤدي هذا التخفيض إلى تقويض ما يمكن لمزودي النموذج فرضه من رسوم. كما أنه يرفع معدل الاستخدام بشكل كبير.

عندما يصبح الاستدلال رخيصًا، لا أحد يقننه: تعمل العوامل في حلقات وتستهلك ملايين الرموز في المهام التي كانت تكلف في السابق بضعة سنتات للتفكير فيها.

وما زالت كل حركة المرور تقريبًا تهبط على سحابة شخص ما - مثل Bedrock من أمازون، وAzure AI Foundry من مايكروسوفت، وVertex من جوجل - حيث يأخذ مزود الخدمة العملاقة حصته بغض النظر عن النموذج الذي قام بالعمل.

لطالما حققت AWS هامش ربح تشغيلي يتراوح بين 35 و38%، وحققت Google Cloud هامش ربح تشغيلي بنسبة 33% في الربع الأول من عام 2026. ويبدو أن دولارًا واحدًا من هذا الهامش هو نفسه سواء جاء الرمز المميز من نموذج حدودي بقيمة 50 دولارًا لكل مليون دولار أو نموذج وزن مفتوح بقيمة دولار واحد لكل مليون دولار.

المزيد من الرموز، وأرخص سعراً لكل منها، تعمل على مراكز البيانات التي دفعها بالفعل أصحاب الحوسبة السحابية الضخمة: رهان جارك هو أن ذلك سيدفع في النهاية الأسهم الثلاثة إلى الارتفاع، وليس الانخفاض.

يتوافق هذا مع ما كان أكرمان يتحدث عنه طوال الأشهر الماضية. فقد صرّح بأن المستثمرين يتهافتون على أسهم شركات رقائق الذكاء الاصطناعي والطاقة، بينما يتجاهلون شركات مثل أمازون وميتا ومايكروسوفت التي تُدرّ أرباحاً طائلة، تماماً كما استبعد السوق شركة بيركشاير هاثاواي باعتبارها "من الاقتصاد التقليدي" في عام 2000.

بدأ أكرمان مركزاً جديداً في شركة مايكروسوفت بعد انخفاض سعر السهم عقب إعلان أرباح شهر فبراير.

تم إنشاء الصورة باستخدام الذكاء الاصطناعي عبر منصة Midjourney.