تُقدم شركة Tether (رمزها في سوق العملات الرقمية: USDT ) على خطوةٍ ينبغي على خبراء العملات الرقمية فهمها، لكن وول ستريت تتجاهلها تمامًا. فبينما يُنهي الكونغرس الأمريكي وضع قواعد العملات المستقرة، وتُصارع وزارة الخزانة الأمريكية مع الدولار الرقمي المُصدر من الخارج، استثمرت Tether أكثر من 300 مليون دولار في حقوق ملكية الذهب: وهي أصول مادية لا يُمكن تجميدها أو فرض عقوبات عليها، وتقع خارج نطاق الرقابة التنظيمية. وتمتلك الشركة الآن ما يقرب من ثلث أسهم Elemental Altus Royalties (رمزها في سوق التداول خارج البورصة: ELEMD )، ولها حصص كبيرة في Versamet Royalties (رمزها في سوق التداول خارج البورصة : VRMTD ) وMetalla Royalty & Streaming (رمزها في بورصة أمريكان: MTA )، وتُسيطر على حقوق استغلال مئات مناجم الذهب المنتشرة في أربع قارات.

هذا يتجاوز بكثير مجرد تعديلات طفيفة على المحفظة الاستثمارية. تتخذ شركة تيثر خطوة ذكية مفادها أن مستقبل المال سيرتبط بالذهب، وهي تعمل على بناء بنية تحتية قادرة على دعم الجيل القادم من العملات المستقرة أو منح الشركة مخرجاً في حال أغلقت الجهات التنظيمية الباب أمام النموذج التقليدي المدعوم بالدولار.

لماذا تراهن إحدى شركات العملات المستقرة العملاقة على مناجم الذهب؟

لفهم ما تفعله شركة تيثر، لا بد من إدراك حجم محرك أرباحها. فمع أكثر من 100 مليار دولار من عملة USDT المدعومة بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، تجني تيثر ما يُقدّر بنحو 5 إلى 6 مليارات دولار سنويًا من دخل الفوائد. وهذا يفوق أرباح معظم المؤسسات المالية الكبرى، ويزيد أضعافًا مضاعفة عما تجنيه أكبر شركة مدرجة في البورصة لحقوق ملكية الذهب.

لكن كل سند خزانة تشتريه شركة تيثر يزيد من هشاشتها. فإذا قررت الحكومة الأمريكية عدم قبول العملات المستقرة الخارجية، فبإمكانها تجميد هذه الأصول أو تقييد الوصول إليها بمجرد مكالمة هاتفية. وقد أظهرت العقوبات الروسية المفروضة عام 2022 مدى سرعة حدوث ذلك. لم تعد الاحتياطيات داخل النظام المالي الغربي آمنة كما كانت تبدو سابقًا، لا سيما بالنسبة للشركات العاملة في مناطق رمادية تنظيمية.

تُقدّم حقوق استخراج الذهب حلاً بديلاً لهذه المشكلة. فبدلاً من امتلاك المناجم وإدارتها، تقوم شركات حقوق الاستخراج بتمويل مشاريع التعدين مقابل نسبة مئوية من الإيرادات المستقبلية أو حق شراء المعدن بسعر مخفّض. وبمجرد بدء الإنتاج، تحصل هذه الشركات على أموالها نقداً دون الحاجة إلى التعامل مع النزاعات العمالية أو أعطال المعدات أو الدعاوى القضائية البيئية. يتحمّل عامل المنجم المخاطرة، بينما تحصل شركة حقوق الاستخراج على مستحقاتها.

تُدير شركة Elemental Altus، التي تمتلك Tether حاليًا حوالي 32% من أسهمها، أكثر من 200 عقد حقوق ملكية وعقود تدفق، معظمها مرتبط بالمعادن النفيسة. وقد أفادت الشركة هذا العام بأن إيراداتها قد تضاعفت أكثر من مرتين، وقفز تدفقها النقدي التشغيلي إلى ما يقارب عشرة أضعاف، وذلك مع انتقال العديد من المشاريع من مرحلة التطوير إلى مرحلة الإنتاج الكامل. أما شركة Versamet، التي تُعدّ ثاني أكبر استثمارات Tether بنسبة 12.7%، فتستهدف إنتاجًا سنويًا يزيد عن 20,000 أونصة من الذهب المكافئ بحلول العام المقبل. وتُضيف شركة Metalla أكثر من 100 عقد حقوق ملكية، بما في ذلك الاستثمار في بعض أطول مشاريع الذهب عمرًا في العالم.

بالنسبة لشركة تيثر، لا تقتصر هذه الاستثمارات على تنويع المحفظة فحسب، بل إنها تحول جزءًا من دخل الفوائد المقومة بالدولار إلى تدفقات نقدية حساسة للتضخم ومرتبطة بالذهب، وهي خارج نطاق سيطرة الجهات التنظيمية الأمريكية.

التموضع الاستراتيجي لشركة تيثر، من عملة مستقرة مدعومة من الخزانة إلى قوة عوائد الذهب

الساعة التنظيمية تدق

يُعدّ التوقيت بالغ الأهمية لأن القواعد تتغير بسرعة. في وقت سابق من هذا العام، أقرت الولايات المتحدة أول إطار عمل فيدرالي للعملات المستقرة. وبموجب القانون الجديد، يجب الاحتفاظ بالاحتياطيات نقدًا، أو في شكل سندات خزانة، أو ودائع مصرفية، أو صناديق سوق المال. ولا يشمل ذلك الذهب، ولا عائدات التعدين.

للوهلة الأولى، يبدو أن هذا يقضي على أي خطة لاستخدام هذه الحصص من حقوق الملكية كدعم للعملة المستقرة. لكن شركة تيثر ليست شركة أمريكية، بل تعمل من السلفادور وتتعامل مع عملة USDT كمنتج خارجي، بينما تُعدّ عملة مستقرة منفصلة ومتوافقة مع القوانين للسوق الأمريكية.

تكمن الثغرة الرئيسية في كيفية تعامل القانون مع الجهات المصدرة الأجنبية. يوجد بند "المعاملة بالمثل" الذي قد يسمح للعملات المستقرة الصادرة عن جهات قضائية ذات لوائح مماثلة بالعمل في الولايات المتحدة دون الحصول على ترخيص محلي كامل. المشكلة هي أنه لا أحد يعلم حتى الآن أي الدول ستكون مؤهلة أو متى سيتم اتخاذ هذه القرارات.

يتوقع معظم المراقبين السياسيين وضوح الرؤية بحلول منتصف عام 2026، مع احتمال اتخاذ إجراءات إنفاذ في غضون 18 شهرًا تقريبًا. إذا قررت وزارة الخزانة الأمريكية أن الإطار التنظيمي في السلفادور لا يرقى إلى المستوى المطلوب، فقد تُجبر البورصات والبنوك الأمريكية على التوقف تدريجيًا عن تداول عملة USDT. سيؤدي ذلك إلى عزل Tether عن أكبر سوق للعملات المشفرة في العالم، وانخفاض الطلب عليها بشكل حاد.

في هذا السيناريو، لم تعد محفظة حقوق ملكية الذهب لشركة تيثر تبدو كمشروع جانبي، بل أصبحت بمثابة شريان حياة. فمن خلال بناء ذراع استثماري منفصل يتمتع بتعرض للأصول المادية والدخل المرتبط بالسلع، تحافظ تيثر على خيار إطلاق عملات مستقرة مدعومة بالذهب أو عملات هجينة لا تعتمد كلياً على احتياطيات الدولار. وإذا ما تم حظر عملة USDT من الولايات المتحدة، ستكون تيثر قد امتلكت بالفعل البنية التحتية اللازمة للتحول.

يشهد الذهب رواجاً كبيراً، وليس فقط بين مشتري التجزئة.

تتزامن خطوة شركة تيثر مع تحول أوسع نطاقًا في كيفية تخزين الأموال ونقلها حول العالم. فعلى مدى السنوات القليلة الماضية، كانت البنوك المركزية، بقيادة الصين وتركيا والهند وروسيا، من المشترين الصافين للذهب على نطاق لم يُشهد له مثيل منذ عقود. وقد ساهمت هذه المشتريات في رفع سعر الذهب إلى ما يزيد عن 4000 دولار للأونصة في وقت سابق من هذا العام، وهو مستوى قياسي حافظ على ثباته حتى مع تذبذب أسعار الأسهم وانخفاض أسعار السندات.

لا يشبه هذا النمط نمط التداول المعتاد في حالات التضخم أو الركود، بل يشبه تغييراً هيكلياً في كيفية إدارة الاحتياطيات. تعمل حكومات الأسواق الناشئة بنشاط على تقليل اعتمادها على الدولار، والذهب هو البديل الأمثل. فهو محايد، وسيولة عالية، ولا يمكن تجميده من قبل واشنطن.

في الوقت نفسه، بدأت الحكومات بتجربة الذهب الرقمي. فقد أطلقت قيرغيزستان عملة رقمية مدعومة من الدولة ومضمونة بالذهب قبل أسابيع قليلة. ورغم صغر حجم المشروع، إلا أنه يثبت أن صناع السياسات على استعداد للجمع بين مصداقية الذهب وسهولة المدفوعات الرقمية.

يبدو أن هذا هو السوق الذي تستهدفه شركة تيثر. إذا سمحت الجهات التنظيمية في نهاية المطاف بإصدار عملات مستقرة مدعومة بالذهب على نطاق واسع، فلن يكون الفائز بالضرورة هو الجهة التي أطلقت حملة تسويقية ضخمة، بل من المرجح أن تكون الجهة التي تسيطر بالفعل على مصادر متنوعة وموثوقة للتدفقات النقدية المرتبطة بالذهب، ولديها خبرة مثبتة في إدارة مليارات الدولارات من الالتزامات المُرمّزة.

تعمل شركة تيثر حالياً على تعزيز هذا الموقع. فبدلاً من شراء السبائك وتخزينها في خزائن مغلقة، تستثمر في تدفقات الإيرادات من عشرات المناجم المنتجة. وهذا يمنحها ميزة تنافسية في كل من سعر الذهب ونمو الإنتاج، دون تحمل متاعب إدارة شركة تعدين.

التجارة: ثلاثة أسماء على رادار التجار

إذن، ماذا يعني هذا لأي شخص يستثمر رأس ماله؟

إنّ أوضح طريقة للتعبير عن هذا الموضوع هي من خلال أسهم حقوق الملكية التي تدعمها شركة تيثر. تُعدّ شركة إليمينتال ألتوس رويالتي (المدرجة في بورصة تورنتو للأوراق المالية تحت الرمز: ELE ) الاستثمار الرئيسي، حيث تمتلك تيثر ما يقارب ثلث أسهمها. أعلنت شركة فيرساميت رويالتي (المدرجة في بورصة تورنتو للأوراق المالية تحت الرمز: VMET ) عن شراكتها مع تيثر في نوفمبر، وقفز سعر سهمها فور الإعلان، حيث سارع المحللون إلى تحديث تغطيتهم. أما شركة ميتالا رويالتي آند ستريمنج ( MTA ) فهي الأكثر سيولة بين الشركات الثلاث، ويتم تداول أسهمها في البورصات الرئيسية في أمريكا الشمالية برأسمال سوقي يُقدّر بمئات الملايين.

هذه ليست أسهماً مستقرة ذات توزيعات أرباح عالية. إنها منصات حقوق ملكية ذات رأس مال صغير وحجم تداول يومي منخفض. عند ورود أخبار، سواءً كانت صفقة جديدة، أو توقعات مُحسّنة، أو زيادة أخرى في حصة Tether، قد تتحرك الأسعار بسرعة. والجانب الآخر من هذه العملة واضح: فروق الأسعار واسعة، والسيولة شحيحة في بيئات النفور من المخاطرة، وقد تكون عمليات الخروج معقدة. إذا كنت ستتداول هذه الأسهم، فإن حجم المركز والالتزام بنقاط وقف الخسارة أمران بالغا الأهمية.

بغض النظر عن الأسهم الفردية، يُعدّ أداء شركة تيثر مؤشراً مفيداً لفهم وجهة الذهب والعملات المستقرة. فالبنوك المركزية تشتري الذهب، والحكومات تُجرّب استخدام الذهب المُرمّز، والآن يُوجّه أكبر مُصدر خاص للعملات المستقرة مئات الملايين إلى قطاع حقوق الملكية. تشير هذه التحركات مجتمعةً إلى دورٍ مُوسّع للذهب في النظام المالي العالمي، بدلاً من دورٍ مُتقلّص.

يُضيف البُعد التنظيمي بُعدًا آخر. فأي تصريح علني من وزارة الخزانة الأمريكية، أو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أو الهيئات التنظيمية الأوروبية بشأن أطر العملات المستقرة الأجنبية، سيؤثر على هذه الأسهم. وقد يُؤثر أي موقف متشدد تجاه نظام السلفادور سلبًا على أي شيء مرتبط بشركة تيثر، على الأقل في المدى القريب. أما التفسير الأكثر تساهلًا فسيمنح تيثر سنواتٍ لمواصلة النمو، ومن المرجح أن ترتفع أسعار أسهم حقوق الملكية مع امتداد هذه الفترة.

ما تراه شركة Tether ولا يراه السوق

إن تحوّل شركة تيثر إلى حقوق ملكية الذهب يتجاوز مجرد الدعاية. فالشركة تتحوط ضد مستقبل تواجه فيه العملات المستقرة المدعومة بالدولار ضغوطاً تنظيمية متزايدة، ويلعب فيه الذهب دوراً أكبر في كل من التمويل التقليدي والعملات الرقمية.

بالنسبة للمتداولين، لا تكمن العبرة في شراء كل أسهم الذهب التي تستثمر فيها شركة تيثر. فالمقصود هو أنه عندما تبدأ شركةٌ لديها التزاماتٌ بقيمة 100 مليار دولار، وتُحقق مليارات الدولارات من الأرباح سنويًا، في إعادة توجيه رأس مالها نحو تدفقات نقدية من الأصول المادية، فمن الجدير بالتساؤل عن السبب. يبدو أن تيثر تستعد لعالمٍ تحتاج فيه العملات المستقرة إلى أكثر من مجرد سندات الخزانة قصيرة الأجل للبقاء، وحيث يصبح الخط الفاصل بين الأصول الرقمية ودعم السلع الأساسية أرقّ بكثير.

سواء كنت تتداول الذهب أو العملات الرقمية أو كليهما، فإن هذا التحول جارٍ بالفعل. السؤال المطروح هو مدى سرعة تسارعه، وما إذا كنت ستكون في وضع يسمح لك بالاستفادة منه عند حدوثه.

هذه المقالة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية أو توصية بشراء أو بيع أي ورقة مالية أو أصل رقمي.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.