تتراكم أكبر أرباح الذكاء الاصطناعي في المناطق الأبعد عن العميل، بينما تتحمل الشركات الأقرب إلى المستخدم النهائي الخسائر.

هذا الاستنتاج هو أحدث ما توصل إليه كبير الاقتصاديين في أبولو، تورستن سلوك . وبحسب تقديراته، تبلغ هوامش الربح للسيليكون والمعدات 41%، بينما تعمل النماذج والتطبيقات التي تخدم المستخدمين النهائيين (بما في ذلك المختبرات الرائدة مثل OpenAI وAnthropic) بهامش ربح سلبي قدره 59%.

كتب سلوك: "يتم تمويل أرباح طفرة الذكاء الاصطناعي حاليًا من قبل المستثمرين بدلاً من جنيها من العملاء". وحذر قائلاً: "إن هوامش الربح الأولية حقيقية، لكنها تُدفع من رأس المال الذي تجمعه الطبقة الخاسرة، وليس من النقد الناتج عن الطلب النهائي".

وفقًا لأبحاث غولدمان ساكس ، سيبلغ إجمالي الاستثمار في الذكاء الاصطناعي حوالي تريليون دولار على مستوى العالم وأقل بقليل من 600 مليار دولار في الولايات المتحدة في عام 2026. ويضع هذا الإنفاق الشركات العملاقة ومختبرات الأبحاث الرائدة وموردي الأجهزة والبنية التحتية في مواجهة ثلاثية لا يمكن لأي منهم الخروج منها دون أن يتضرر.

المخاطرة أو الاستسلام

تتمثل نقاط الضغط الأولى في المختبرات الرائدة. إذ يتعارض مزيج من قيود الحوسبة طويلة الأجل مع نماذج الإيرادات غير المثبتة على نطاق تلك الالتزامات. وقد أبرمت OpenAI اتفاقية متعددة السنوات بقيمة 300 مليار دولار مع شركة أوراكل. (NYSE: ORCL ) ربما يكون أفضل مثال على ذلك.

يتوسع نطاق التبني، لكن النقد المتولد لكل وحدة حوسبة لم يتطابق بعد مع تكلفة تدريب وتشغيل الأنظمة الرائدة.

شركة مايكروسوفت (ناسداك: MSFT )، شركة ألفابت (ناسداك: GOOG )، أمازون دوت كوم، المحدودة. (NASDAQ: AMZN )، شركة ميتا بلاتفورمز. (NASDAQ: META ) وأوراكل تدفعان الإنفاق الرأسمالي السنوي نحو ما يقرب من 3٪ من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة من عام 2027 إلى عام 2029، وفقًا لشركة أبولو - أي أكثر من ضعف ذروة قطاع الاتصالات في أواخر التسعينيات كنسبة من الاقتصاد.

أصدروا سندات دين بقيمة 121 مليار دولار في عام 2025، أي أربعة أضعاف متوسط إصداراتهم السنوية على مدى السنوات الخمس السابقة، وفقًا لتحليل أجراه بنك أوف أمريكا.

إن تباطؤ الاستثمار يُعرّض القدرة للمنافسين للخطر، بينما يُعرّض استمرار الإنفاق العائدات على رأس المال للخطر إذا فشلت إيرادات الذكاء الاصطناعي في التوسع.

أما موردو الأجهزة فيمثلون الطرف الآخر. يتمتعون بقوة تسعيرية كبيرة، لكن إيراداتهم تتركز بين نفس المشترين الذين يتم تمويل إنفاقهم بشكل متزايد عن طريق الديون وحقوق الملكية. كما يبحث العملاء عن بدائل.

وقد اتفقت كل من شركتي Meta Platforms, Inc. و OpenAI على نشر ما يصل إلى 6 جيجاوات من شركة Advanced Micro Devices, Inc. (ناسداك: AMD ) سعة هيليوس بموجب اتفاقيات متعددة السنوات. في الوقت نفسه، استثمر إيلون ماسك بشكل كامل في شركة NVIDIA. (ناسداك: NVDA ).

تؤدي الاختناقات إلى تقليل مرونة الدورة

تُعاني طبقة البنية التحتية من ندرة حقيقية. ويُعدّ النظام البيئي المتقدم لأشباه الموصلات في تايوان، إلى جانب إمدادات الذاكرة في كوريا الجنوبية، عنصراً أساسياً في تطوير الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع.

ومع ذلك، تفتقر البنية التحتية إلى المرونة. فأشباه الموصلات وسعة الذاكرة والطاقة والتبريد تتطلب التزامات متعددة السنوات واستثمارات أولية كبيرة.

لكن الطلب قد يتغير بوتيرة أسرع من قدرة المصانع على إعادة توظيف نفسها. وتزيد ضوابط التصدير والتوترات الجيوسياسية من هذه المخاطر.

ما الذي ينهي حالة الجمود؟

إن أبرز المخاطر على المدى القريب هو التركيز. فقد بلغ إجمالي ديون شركة أوراكل القائمة حوالي 130 مليار دولار، والتزاماتها التعاقدية طويلة الأجل 260 مليار دولار ، وتدفقاتها النقدية السلبية 23.7 مليار دولار في نهاية السنة المالية 2026.

إن اعتمادها على قدرة OpenAI على الوفاء باتفاقية حوسبة بقيمة 300 مليار دولار أمر مباشر بشكل غير عادي.

سيكون لتقليص أوسع نطاقاً عواقب وخيمة. فقد حذر بنك التسويات الدولية من أن العوائد المخيبة للآمال قد تؤدي إلى تراجع حاد في التمويل وتحويل طفرة الإنفاق الرأسمالي إلى ركود استثماري مطول.

وبالتالي، إذا أبطأت شركات الحوسبة السحابية العملاقة عمليات النشر، فسيواجه الموردون في جميع مراحل سلسلة التوريد انخفاضًا في الطلب مع تحملهم أعباء الاستثمار والديون. ولتجنب هذا السيناريو، يجب على الشركات إثبات تحقيق مكاسب ملموسة في الإنتاجية وتحسين هوامش الربح بما يبرر هذا الإنفاق.

وحتى ذلك الحين، ينبغي على المستثمرين مراقبة تحقيق الدخل من برامج المؤسسات والعائد على الاستثمار؛ وتحويل التدفق النقدي الحر لشركات الحوسبة السحابية العملاقة بالنسبة للاستهلاك وما إذا كانت الالتزامات متعددة الجيجاواط ستصبح نشطة.

إنه أمر صعب للغاية، حتى بالنسبة للمستثمرين المخضرمين، لكن الاستثمار خلال أكبر دورة إنفاق رأسمالي في التاريخ يتطلب يقظة من نفس المستوى.

صورة من موقع Shutterstock