لم يعد الاستثمار في البنية التحتية للطاقة القائمة على الذكاء الاصطناعي مجرد رهان جانبي. فقد أكدت صفقتان أُبرمتا في الأسبوع الأول من مايو 2026 أن مشروع تطوير الذكاء الاصطناعي، الذي تبلغ قيمته 725 مليار دولار، يعتمد على الأراضي، وربط الشبكة الكهربائية، وتخزين الطاقة. وقد رسّخت كل من شركتي Hut 8 Corp. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: HUT ) وFluence Energy, Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: FLNC ) مراكزهما الهيكلية ضمن هذا الطلب. مع ذلك، يُشير تطور ثالث، نشرته صحيفة وول ستريت جورنال في 12 مايو، إلى مخاطر طويلة الأجل لم تتناولها معظم التغطيات الإعلامية لهذين السهمين.

يجب على المستثمرين تقييم هيكل عقد الإيجار بشكل فعلي.

في السادس من مايو، وقّعت شركة "هات 8" عقد إيجار لمدة 15 عامًا، بنظام الإيجار الثلاثي الصافي، مع التزام المستأجر بدفع الإيجار كاملًا، في مجمع "بيكون بوينت" التابع لها في مقاطعة نويس بولاية تكساس. تبلغ القيمة الأساسية للعقد 9.8 مليار دولار. ولا تزال هوية المستأجر سرية، إلا أنه يتمتع بتصنيف ائتماني ممتاز.

إنّ هيكل العقد أهم من الرقم الإجمالي. فعقد الإيجار الثلاثي الصافي يعني أن المستأجر يتحمل جميع تكاليف التشغيل. أما بند "الدفع أو الاستلام" فيعني أن المستأجر يدفع حتى في حال عدم استخدام المنشأة. وبذلك، تحوّل هذه الشروط مجتمعةً الاستثمار العقاري إلى ما يشبه تدفق إيرادات المرافق المتعاقد عليها. ووفقًا للبيان الصحفي الصادر عن شركة "هات 8" في 6 مايو، يُتوقع أن يبلغ متوسط ​​صافي الدخل التشغيلي السنوي 655 مليون دولار عند استقرار الوضع. ومع ثلاثة خيارات للتجديد لمدة خمس سنوات لكل منها، قد يصل إجمالي قيمة العقد إلى 25.1 مليار دولار.

أدت هذه الصفقة أيضًا إلى رفع إجمالي قدرة الذكاء الاصطناعي المتعاقد عليها في Hut 8 إلى 597 ميغاواط. ويبلغ إجمالي قيمة العقود الأساسية لكلا الموقعين 16.8 مليار دولار. ويعمل المرفق على بنية DSX المرجعية لشركة Nvidia Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: NVDA ). وتشمل الجهات المنفذة شركة American Electric Power Company, Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: AEP )، وشركة Vertiv Holdings Co (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: VRT )، وشركة Jacobs Solutions Inc. (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: J ). وقد أبرمت شركة AEP Texas اتفاقية ربط لشبكة الكهرباء بقدرة 1000 ميغاواط. ومن المتوقع بدء التشغيل الأولي في الربع الأول من عام 2027، على أن يتم تسليم أول قاعة بيانات في الربع الثالث من العام نفسه.

ارتفعت أسهم شركة Hut 8 بأكثر من 30% خلال اليوم. ورفعت شركة Needham لاحقاً سعرها المستهدف لسهم HUT إلى 12 دولاراً.

اتفاقيات شركة فلوينس مع مزودي خدمات الحوسبة السحابية الضخمة تشير إلى تحول في فئة الشركات.

قبل السابع من مايو، كانت شركة فلوينس شركةً متخصصةً في تخزين الطاقة بالبطاريات، وتسعى لاقتحام سوق مراكز البيانات. أما بعد السابع من مايو، فقد أصبحت مورداً عالمياً معتمداً لدى اثنين على الأقل من أكبر الشركات إنفاقاً على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في العالم. هذا التميّز هو ما يجب أن يركز عليه المستثمرون، وليس انخفاض إيرادات الربع الأخير.

إليكم ما حدث بالفعل. أجرت شركتان عملاقتان في مجال الحوسبة السحابية عمليات تنافسية منظمة لاختيار شريك لتخزين الطاقة. بدأت إحدى العمليات بـ 26 موردًا. اجتازت شركة فلوينس جميع المراحل أولًا ووقّعت اتفاقية توريد رئيسية عالمية قبل أي منافس، وفقًا لما صرّح به الرئيس التنفيذي جوليان نيبريدا خلال مكالمة الأرباح في 7 مايو. أما العميل الآخر، فقد وضع متطلبات دقيقة للغاية لدرجة أن معظم المنافسين لم يتمكنوا من تلبيتها. وتأهلت فلوينس أيضًا لهذه المتطلبات.

هذا النوع من العمليات ليس اتفاقًا شفهيًا. تُجري شركات الحوسبة السحابية العملاقة عمليات الشراء بهذه الطريقة لأنها تُخصص سعة مراكز البيانات المستقبلية لتقنية مورد واحد. يُشير الفوز بالعقدين إلى أن أنظمة بطاريات Fluence تُحل مشكلةً يعجز عنها معظم المنافسين، ألا وهي جودة الطاقة. إذ تشهد مجموعات وحدات معالجة الرسومات الخاصة بالذكاء الاصطناعي تقلبات حادة في الطلب على الطاقة خلال أجزاء من الثانية. ولا تستطيع وصلات الشبكة التقليدية استيعاب هذا التذبذب بكفاءة. أما أنظمة Fluence، المزودة بضوابط متطورة مدمجة مباشرةً في مكوناتها، فتستطيع ذلك.

من المتوقع أن يتم تنفيذ أول طلبية بموجب إحدى هذه الاتفاقيات في الربع الثالث من السنة المالية 2026. عندها فقط ستتحول هذه الاتفاقيات إلى إيرادات. وحتى ذلك الحين، فهي تمثل إمكانية الوصول، لا دخلاً. مع ذلك، فإن الوصول إلى قنوات التوريد الخاصة بمزود خدمات الحوسبة السحابية العملاقة يُعد بحد ذاته موقعًا هيكليًا. فبمجرد أن يتأهل المورد إلى هذا المستوى، ترتفع تكاليف تغيير المورد بالنسبة للعميل. وبذلك، أصبحت شركة فلوينس جزءًا لا يتجزأ من هذه العلاقة.

يدعم حجم الطلبات المتعاقد عليها، الذي بلغ رقماً قياسياً قدره 5.6 مليار دولار، ومضاعفة حجم الطلبات منذ بداية العام، هذا الزخم. لكن اتفاقيات مراكز البيانات الضخمة تُشير إلى تغيير جوهر شركة فلوينس، من مُورّد لتخزين البيانات على نطاق واسع إلى مُورّد رئيسي لبنية الذكاء الاصطناعي التحتية.

لماذا تُعدّ جودة الطاقة هي العائق الذي تعمل الشركتان على حله؟

قدّم جينسن هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة إنفيديا، عرضًا واضحًا ومباشرًا لجدوى الاستثمار في الشركتين في منشور على مدونة إنفيديا في مارس 2026. وصف الذكاء الاصطناعي بأنه بنية خماسية الطبقات: الطاقة، والرقائق، والبنية التحتية، والنماذج، والتطبيقات. ثم كتب: "كل تطبيق ناجح يعتمد على كل طبقة تحته، وصولًا إلى مصدر الطاقة الذي يُبقيه يعمل". هذا ليس مجرد شعار تسويقي، بل هو أوضح وصف متاح لسبب كون البنية التحتية للطاقة عنصرًا أساسيًا في مجال الذكاء الاصطناعي، وليست مجرد عنصر ثانوي.

يعمل كل من Hut 8 وFluence في قاعدة هذه البنية. فكل استعلام ذكاء اصطناعي يُنفذ على أجهزة Nvidia يعتمد على اتصال الشبكة الكهربائية ومصدر طاقة مستقر. وبدون ذلك، تتوقف جميع الطبقات الأعلى. هذه هي المشكلة التي تحاول الشركتان حلها، ولكنهما تحلانها من زوايا مختلفة.

تُقدّم شركة Hut 8 حلولاً لهذه المشكلة على مستوى الموقع. يضمن نموذجها التطويري الذي يُركّز على الطاقة الوصول إلى شبكة الكهرباء العامة قبل وجود أي مستأجر. وهذا يعني أنها تستطيع توفير موقع جاهز بسعة طاقة مضمونة. لا يستطيع معظم المنافسين فعل ذلك. وقد أوضح الرئيس التنفيذي آشر جينوت هذه النقطة مباشرةً خلال مكالمة الأرباح للربع الأول من عام 2026: تُؤمّن Hut 8 أصولاً يتجاهلها مطورو المشاريع ذات الاستخدام الواحد، ثم تُعيد توجيهها نحو استخدامات ذات قيمة أعلى مع تطور الطلب. بدأت Beacon Point كموقع لتعدين العملات المشفرة، واليوم تحمل عقد إيجار للذكاء الاصطناعي بقيمة 9.8 مليار دولار.

تُعالج شركة فلوينس جانبًا مختلفًا من المشكلة نفسها. إذ تُولّد مجموعات وحدات معالجة الرسومات (GPU) المُخصصة للذكاء الاصطناعي تقلبات حادة في الطاقة تصل إلى أجزاء من الثانية. تُلحق هذه الارتفاعات المفاجئة الضرر بالمعدات وتُقلل من الأداء. ولا تستطيع وصلات الشبكة الكهربائية التقليدية استيعاب هذا التذبذب بمفردها. تتضمن أنظمة بطاريات فلوينس أنظمة تحكم متطورة مُدمجة مباشرةً في الأجهزة، تعمل على تلطيف هذه التقلبات قبل وصولها إلى طبقة الحوسبة. وقد أكد الرئيس التنفيذي نيبريدا خلال مكالمة هاتفية في 7 مايو أن جودة الطاقة، وليس فقط كميتها، هي الشرط الأساسي الذي وضعته كلتا الشركتين العملاقتين في عمليات الشراء الخاصة بهما.
تعمل هاتان الشركتان معًا على معالجة القيدين الأكثر إلحاحًا في الطبقة الأولى من مجموعة جينسن: توفير الطاقة للموقع، وجعل تلك الطاقة مستقرة بما يكفي للحوسبة من الدرجة الذكاء الاصطناعي.

المخاطر المدارية التي تغير حالة المدى الطويل

تستند كلتا أطروحتي الاستثمار إلى فرضية واحدة: بقاء الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي على الأرض. وذكرت صحيفة وول ستريت جورنال في 12 مايو أن شركة ألفابت (التابعة لشركة جوجل، المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: GOOGL ) تجري محادثات مع شركة سبيس إكس لإطلاق مراكز بيانات مدارية. وكانت سبيس إكس قد تقدمت بطلب إلى لجنة الاتصالات الفيدرالية في يناير لنشر ما يصل إلى مليون قمر صناعي لهذا الغرض. علاوة على ذلك، أكدت شركة أنثروبيك في 6 مايو، وفقًا لتقرير مشترك لشبكة سي إن بي سي، أنها أبدت اهتمامًا بالشراكة مع سبيس إكس لتطوير قدرة حوسبة مدارية للذكاء الاصطناعي تبلغ عدة جيجاوات.

تُزيل الحوسبة المدارية بشكل مباشر القيدين اللذين تسعى شركتا Hut 8 وFluence إلى حلهما. تعتمد مراكز البيانات الفضائية على الطاقة الشمسية بشكل مستمر دون الحاجة إلى شبكة كهربائية. كما أنها تُغني عن شراء الأراضي، وقوائم انتظار الربط مع شبكة ERCOT، وتقلبات الطاقة على مستوى الأرض التي تجعل أنظمة البطاريات الخاصة بشركة Fluence ضرورية. إذا نجح هذا النموذج، ستفقد الشركتان الميزة الهيكلية التي بُنيت عليها عقودهما الحالية.

مع ذلك، فإن الجدوى الاقتصادية غير واردة اليوم. فبحسب موقع Tom's Hardware، يبلغ سعر إطلاق خدمة مشاركة الرحلات القياسية لشركة SpaceX حوالي 7000 دولار للكيلوغرام الواحد. بينما تتطلب حسابات نقطة التعادل لمشروع Suncatcher التابع لشركة جوجل تكاليف إطلاق تقارب 200 دولار للكيلوغرام. هذا الفارق هائل. وقد صرّح سام ألتمان، الرئيس التنفيذي لشركة OpenAI، في قمة تأثير الذكاء الاصطناعي في الهند في فبراير 2026، بأن مراكز البيانات المدارية "لن تكون ذات أهمية على نطاق واسع خلال هذا العقد". بل ذهب بيل راي، نائب رئيس قسم التحليل في شركة Gartner، إلى أبعد من ذلك، واصفًا هذا المفهوم بأنه "منتهى الجنون" في تقرير لشركة Gartner بعنوان "مراكز البيانات المدارية لن تلبي الاحتياجات الأرضية، لذا ركّزوا على الأرض".

لا تزال التوقعات قصيرة الأجل لكلا السهمين قائمة. مع ذلك، ينبغي على المستثمرين الذين يحتفظون بمراكز استثمارية على مدى عقود تمتد لخمسة عشر عامًا اعتبار إطلاق نموذج مشروع "سانكاتشر" الأولي من جوجل، والمُستهدف عام 2027 بالتعاون مع شركة "بلانيت لابز"، مؤشرًا حيويًا يستحق المتابعة. يُعد هذا النموذج الأولي أول اختبار عملي لمدى جدوى الاستثمار في الفضاء المداري. إذا انخفضت التكاليف بوتيرة أسرع من الجدول الزمني الذي حدده ألتمان، فإنّ سوق البنية التحتية الأرضية سيصل إلى حد أقصى لا تعكسه التقييمات الحالية.

ماذا تشاهد

بالنسبة لمشروع Hut 8: يُعدّ تشغيل محطة Beacon Point في الربع الأول من عام 2027 أول موعد تسليم مؤكد. أي تأخير سيؤدي إلى تأجيل المساهمة السنوية المتوسطة في صافي الدخل التشغيلي البالغة 655 مليون دولار. كما يُنصح بمتابعة عمليات التأجير للمرحلة الثانية في مجمع المحطة بقدرة 1000 ميغاواط، وأي إعلانات من مشاريع Hut 8 الأخرى بقدرة 7500 ميغاواط.

بالنسبة لشركة فلوينس: يُعدّ أول طلبية من مزود خدمات الحوسبة السحابية العملاقة للربع الثالث من السنة المالية 2026 أهم عامل محفز على المدى القريب. فالطلبية المؤكدة تُحوّل اتفاقيات الخدمات الرئيسية إلى إيرادات مُسجّلة. تابعوا إعلان أرباح الربع الثالث تحسباً لأي تعديل تصاعدي لتوقعات العام بأكمله، والتي تتراوح بين 3.2 مليار دولار و3.6 مليار دولار من الإيرادات، أو بين 40 مليون دولار و60 مليون دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المُعدّلة.

بالنسبة للمخاطر طويلة الأمد: تابعوا إطلاق نموذج مشروع "سان كاتشر" التابع لشركة جوجل، والمتوقع في عام 2027. فهذه هي أقرب فرصة للمستثمرين للحصول على بيانات حقيقية لمقارنتها بحسابات ألتمان وتشكيكات غارتنر. إذا نجح هذا النموذج الأولي، وساهم طرح شركة سبيس إكس للاكتتاب العام، الذي قُدّر بـ 1.75 تريليون دولار، في خفض التكاليف بشكل أكبر، فإن قطاع البنية التحتية للطاقة الأرضية سيواجه تحديًا جوهريًا. في الوقت الحالي، لا يواجه كل من HUT وFLNC هذا التهديد قبل عام 2030 في أي سيناريو معقول. مع ذلك، فإن أفضل وقت لفهم المخاطر الهيكلية هو قبل أن تنعكس في الأسعار، وليس بعدها.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.