قد تدخل فترة العقد الثالث من القرن الحادي والعشرين كتب التاريخ كحقبة تجاوز فيها السوق السلالم واستمر في استخدام المصعد في كلا الاتجاهين.

يُعدّ الارتفاع الأخير منذ بداية الربع الثاني خير مثال على ذلك. فبحسب موقع BullTheory، أضافت الأسهم الأمريكية ما يقارب 10 تريليونات دولار إلى قيمتها السوقية في 39 يوم تداول فقط. ومع ذلك، أصبح التقلب الفعلي غير متماثل بشكل كبير، إذ يبلغ في أيام الارتفاع حوالي سبعة أضعاف ما هو عليه في أيام الانخفاض.

تاريخياً، يميل هذا النوع من عدم التوازن إلى الظهور بالقرب من نقاط الإرهاق، وليس في أسواق صاعدة صحية.

بحسب إيفركور آي إس آي، فإن الزخم الحالي "يشبه زخم عام 1999"، حيث لا تُقارن مستويات الدفع إلا بانطلاقة عام 1982 والمرحلة الأخيرة من فقاعة الإنترنت. في الوقت نفسه، يستمر التباين بين المؤشرات المرجحة بالقيمة السوقية، مثل صندوق ستيت ستريت إس بي دي آر إس آند بي 500 المتداول في البورصة (NYSE: SPY )، والمؤشرات متساوية الأوزان، مثل صندوق إنفيسكو إس آند بي 500 متساوي الأوزان المتداول في البورصة (NYSE: RSP )، في الاتساع. وهذا مؤشر على أن القيادة تتقلص بدلاً من أن تتسع.

تأخر نشر الذكاء الاصطناعي

إن الخلل الهيكلي داخل السوق مثير للقلق بشكل أكبر. إذ تستحوذ الشركات العاملة في مجال الذكاء الاصطناعي حاليًا على ما يقارب 40% من إجمالي القيمة السوقية. في المقابل، لا تتجاوز حصة قطاع الرعاية الصحية 8.3%، وهي أدنى نسبة له منذ ثلاثة عقود. ومع ذلك، ورغم اهتمام المؤسسات المالية، ظل أداء هذا القطاع ضعيفًا بشكل ملحوظ. ولا يزال مؤشر فانجارد للرعاية الصحية (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: VHT ) متراجعًا بنحو 5.5% منذ بداية العام.

في الوقت نفسه، تستحوذ أكبر عشرة أسهم على ما يقارب 35% من إجمالي وزن مؤشر ستاندرد آند بورز 500. هذا التركيز يُعدّ نقطة ضعف هيكلية. فعندما تُسيطر حفنة من الأسهم على العوائد، لا يتطلب الأمر الكثير لعكس هذا الاتجاه.

قد يأتي هذا المحفز من قابلية التوسع في الذكاء الاصطناعي - أو، بتعبير أدق، من عدم قابليته للتوسع.

استعرض أريند كابتين ، الرئيس العالمي لأبحاث الاقتصاد والاستراتيجية في بنك يو بي إس ، مؤخرًا استطلاعًا أظهر حجم خيبة الأمل. وأظهرت البيانات أنه حتى مارس 2026، أفادت 19% فقط من الشركات التي شملها الاستطلاع بنجاحها في تطبيق الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع، مقارنةً بنحو 10% بحلول مارس 2024.

وعلى النقيض من القفزات في التكنولوجيا الأساسية، فإن التقدم الناجح في نشر الذكاء الاصطناعي لا يتجاوز 3% سنوياً.

يُطرح السؤال التالي: إذا لم تتمكن الشركات من نشر الذكاء الاصطناعي بسرعة وعلى نطاق واسع، فما مدى سرعة قدرتها على البدء في دفع تكاليفه؟ وإذا لم يواكب تحقيق الربح الإنفاق الرأسمالي، فما مدى سرعة تحول الإنفاق الرأسمالي إلى قنبلة موقوتة في الميزانية العمومية؟

إشارة طرح أسهم شركة سيريبراس للاكتتاب العام

هذا القلق يجعل طرح أسهم شركة سيريبراس سيستمز للاكتتاب العام غداً ذا أهمية بالغة. فقد ذكرت رويترز أن الاكتتاب تجاوز المعروض بأكثر من 20 ضعفاً، مما أجبر الشركة على رفع نطاق سعر الطرح إلى 150-160 دولاراً للسهم الواحد و30 مليون سهم، بعد أن كان 115-125 دولاراً للسهم الواحد و28 مليون سهم.

على الرغم من إعلان شركة سيريبراس عن تحقيق صافي دخل في عام 2025، إلا أنها لا تزال تُظهر خسارة تشغيلية أساسية بعد التعديل. ومع ذلك، ارتفعت قيمتها السوقية من 8.1 مليار دولار في سبتمبر الماضي إلى ما يزيد عن 50 مليار دولار حاليًا.

هذه القصص هي بالضبط ما يحوّل أي سرد إلى فخ. استثمارات رأسمالية ضخمة مقدماً، وعائدات غير مؤكدة، ومستثمرون يدفعون ثمن نمو لم يتحقق بعد. لهذا السبب، تبدو قصة "التوسع" أقل شبهاً باليقين طويل الأمد، وأقرب إلى الرافعة المالية المتخفية.

في عام 1999، سبقت تقلبات حادة في الأسعار ارتفاعاً حاداً، ثم ارتداداً عنيفاً إلى المتوسط بعد أن تقلصت السيولة وتوقف زخم السوق. أما سوق اليوم، فرغم أنه أكثر اطلاعاً، إلا أنه يُظهر أوجه تشابه.

إن التركيز المفرط، والإفراط في الاكتتابات العامة الأولية المضاربة، وتدهور النطاق كلها أمور موجودة، في حين أن التضخم الجامد يحد من مدى قوة استجابة الاحتياطي الفيدرالي.

صورة: Shutterstock