بدا انخفاض الذهب يوم الجمعة، للوهلة الأولى، وكأنه انهيار مدفوع بعوامل اقتصادية كلية. فقد انخفض سعر الذهب الفوري بأكثر من 12% في جلسة واحدة ، بينما تراجعت أسعار الفضة بنحو 33%، مسجلةً بذلك واحدة من أشد عمليات بيع المعادن النفيسة منذ عقود. لكن بالنسبة لمستثمري صناديق المؤشرات المتداولة، لم تكن القصة الأكثر دلالة هي انخفاض الأسعار، بل كيفية تصرف صناديق الذهب والفضة المتداولة عندما انهار كل من الرافعة المالية والسيولة في آن واحد.

قال ديفيد ميلر، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة كاتاليست فاندز ومدير محفظة صندوق ستراتيجي شيرز غولد إنهاسد ييلد المتداول في البورصة (BATS: GOLY ) : "يبدو هذا أقرب إلى تقلبات حادة وضغوط على الهامش منه إلى انهيار جوهري في الطلب على الذهب والفضة. لا يُبطل هذا التقلب النظرة الإيجابية طويلة الأجل للذهب كأصل احتياطي رئيسي جديد . تاريخيًا، لا يتحرك الذهب في خطوط مستقيمة. لطالما كانت التصحيحات السابقة المشابهة بمثابة نقاط دخول وليست نقاط خروج عندما يستمر عدم اليقين النقدي والجيوسياسي مرتفعًا."

تراجعت أسعار صناديق المؤشرات المتداولة مع انخفاض السيولة

خلال الانهيار، تداول صندوق iShares Silver Trust (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: SLV ) لفترة وجيزة بعلاوة سعرية بلغت حوالي 3.3% مقارنة بقيمة الفضة الأساسية التي يحتويها، وهو ما يتجاوز نطاقه الطبيعي بكثير. حتى صندوق SPDR Gold Shares (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: GLD )، الذي يُعد من بين أكثر صناديق المؤشرات المتداولة سيولة على مستوى العالم، شهد اتساعًا في فروق أسعار العرض والطلب مع تراجع صانعي السوق.

تعكس هذه التشوهات ضغوطًا على آلية المراجحة في صناديق المؤشرات المتداولة. فعندما يزداد التقلب وتتعرض الميزانيات العمومية لضغوط، يمكن للمشاركين المعتمدين إيقاف إصدار الأسهم واستردادها، مما يسمح لصناديق المؤشرات المتداولة بالتداول بناءً على السيولة المتاحة بدلاً من صافي قيمة الأصول.

أشار ميلر إلى أن تحرك الفضة كان متطرفًا بشكل خاص نظرًا لدورها المزدوج. وقال: "تتصرف الفضة كأصل في خضم حركة سعرية حادة، وليس كملاذ آمن"، مشيرًا إلى ارتباطها بالطلب الصناعي وتوقعات النمو. وأضاف: "مع ارتباطها بالطلب الصناعي على السيارات الكهربائية، تميل الفضة إلى الانخفاض بشكل حاد عندما تتذبذب توقعات النمو أو يتراجع المعروض النقدي. وهذا بالضبط ما نشهده".

أدت زيادات هامش الربح إلى تحويل البيع إلى سلسلة من التداعيات

ازداد الضغط بعد أن رفعت مجموعة بورصة شيكاغو التجارية متطلبات الهامش على عقود الذهب والفضة الآجلة، مما أجبر المتداولين على تقديم المزيد من الضمانات أو تصفية مراكزهم. وقد انعكست هذه التصفية مباشرةً على أسواق العقود الآجلة التي تُحدد أسعار صناديق المؤشرات المتداولة، مما فاقم الاختلالات في فروق أسعار هذه الصناديق وعمليات التنفيذ.

قال مارك مالك، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة سيبرت فاينانشال : "لم يُعر المتداولون الذين فوجئوا بتقلبات الأسبوع الماضي اهتمامًا كافيًا لمراكزهم". وأضاف: "لا تحتاج الصفقات المزدحمة إلى أخبار سيئة لتنتهي، بل يكفيها فقط غياب مشترين جدد". ووصف مالك الارتفاع الأخير في أسعار الذهب بأنه مدفوع بعوامل اقتصادية كلية وسرديات معينة، محذرًا من أن تحركات الأسعار الصاروخية "تنطوي بطبيعتها على مخاطر كبيرة".

لم ينكسر التعرض طويل الأجل للذهب

على الرغم من الاضطرابات، لا تزال ثقة المؤسسات راسخة. أكد بنك جيه بي مورغان مجددًا توقعاته الإيجابية للذهب ، متوقعًا أن تصل الأسعار إلى 6300 دولار للأونصة، مشيرًا إلى استمرار طلب البنوك المركزية مع سعي الدول لتنويع احتياطياتها بعيدًا عن الدولار. ولا تزال صناديق مثل صندوق abrdn Physical Precious Metals Basket Shares ETF (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: GLTR ) مرتفعة بنحو 7% منذ بداية العام.

بالنسبة لمستثمري صناديق المؤشرات المتداولة، كان يوم 31 يناير حدثًا يتعلق بالسيولة والرافعة المالية، وليس انهيارًا في وضع الذهب على المدى الطويل. وكما قال مالك: "هذه ليست بداية قصة الذهب ولا نهايتها، بل هي المرحلة الحرجة في منتصفها".

صورة: Shutterstock