على مدى السنوات الخمسين الماضية، كانت أكثر حالات الانخفاض المدمرة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مدفوعة بخطر مهيمن واحد.

أدى التضخم إلى انهيار سوق الأسهم في عام 1973. وتبخرت السيولة في عام 1987. وانهارت المضاربة التكنولوجية في عام 2000. وتجمدت أسواق الائتمان في عام 2008. كل أزمة كان لها محفزها الخاص، وسردها الخاص، ودروسها الخاصة.

ما يجعل بيئة السوق اليوم غير عادية هو أنه، يمكن القول، أن جميع المخاطر الأربعة تظهر في وقت واحد.

ساهم الارتفاع الهائل في سوق الذكاء الاصطناعي في إخفاء هذه الثغرات الكامنة. فبدون الذكاء الاصطناعي، لكان مؤشر ستيت ستريت إس بي دي آر إس آند بي 500 إي تي إف (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: SPY ) على الأرجح أقل بقليل من الصفر، بدلاً من تحقيق مكاسب تقارب 10% منذ بداية العام.

ساهمت حفنة من أسهم شركات التكنولوجيا العملاقة في تحقيق مكاسب السوق، مما أدى إلى مستوى من التركيز يزيد من تعرض المستثمرين للمخاطر. وتستحوذ أكبر عشرة أسهم حاليًا على ما يقارب 40% من القيمة السوقية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، وهو أحد أعلى مستويات التركيز في تاريخ السوق الحديث.

والنتيجة هي وضع يشبه إلى حد كبير أواخر عام 1999. تتراكم مخاطر متعددة في وقت واحد، بينما تراجعت الشركات الدفاعية التي بنيت تاريخياً لمواجهتها.

الفرسان الأربعة لعام 2026

أول فارس هو التضخم.

أدت صدمة نفطية وارتفاع حاد في التضخم إلى دخول سوق هابطة في عام 1973، مما دفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى انخفاض بنسبة 43%. واليوم، لا يزال خطر التضخم قائماً مع تزامن دورة أسعار السلع الأساسية مع حالة عدم اليقين المستمرة بشأن إمدادات الطاقة. ولا يزال احتمال حدوث صدمة تضخمية أخرى قائماً بقوة.

الفارس الثاني هو السيولة.

في عام 1987، أدى التأمين على المحافظ الاستثمارية والبيع القسري إلى فراغ في السيولة ساهم في انهيار السوق بنسبة تقارب 30% في غضون أيام.

يشهد السوق اليوم تحولاً في رؤوس الأموال عبر أكبر موجة من إصدارات الأسهم منذ عصر فقاعة الإنترنت. وبدأت شركات عملاقة مثل ألفابت (ناسداك: GOOG ) بالاعتماد على زيادة رأس المال لتغطية سباق الإنفاق الرأسمالي غير المسبوق في مجال الذكاء الاصطناعي.

إن السيولة، من نواحٍ عديدة، تشبه الأكسجين. تبدو وفيرة ومتجاهلة، إلى أن تختفي. عندها، تصبح لفترة وجيزة المشكلة الرئيسية.

الفارس الثالث هو التكهنات التكنولوجية.

أدى انهيار فقاعة الإنترنت إلى خسارة ما يقارب 47% من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ونحو 80% من مؤشر ناسداك. ورغم أن الشركات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي اليوم أقوى جوهرياً من العديد من شركات الإنترنت في عام 2000، إلا أن أسهم أشباه الموصلات تتداول عند مستويات مرتفعة للغاية مقارنة باتجاهاتها طويلة الأجل، وهي من أعلى مستوياتها منذ عقود.

ارتفع مؤشر VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ: SMH ) بنحو 60% منذ بداية العام. ومع ذلك، على الرسم البياني اليومي، يتداول المؤشر بنحو 50% فوق متوسطه المتحرك لـ 200 يوم.

الفارس الرابع هو الفضل.

أدت الأزمة المالية العالمية إلى انخفاض حاد في المعروض بنسبة 55% تقريبًا نتيجة لتوقف أسواق الائتمان. أما اليوم، فرغم أن مواطن الضعف أقل وضوحًا، إلا أنها لا تقل أهمية. وقد لجأت صناديق الائتمان الخاصة الكبرى إلى إبطاء أو تقييد عمليات الاسترداد ، مما أثار مخاوف بشأن الضغوط الكامنة في النظام المالي.

من الصعب إيجاد فترة تتواجد فيها المخاطر الأربعة جميعها في آن واحد. ومع ذلك، يمكن القول إن هذا هو الوضع الذي تقف عليه الأسواق اليوم.

عودة الجودة

ما يجعل الوضع الحالي أكثر إثارة للدهشة هو ما اختار المستثمرون تجاهله.

تُتداول أسهم شركات تتمتع بمرونة تاريخية، مثل بيركشاير هاثاواي (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: BRK )، وبروكتر آند غامبل (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PG )، وبيبسيكو (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: PEP )، عند أدنى مستوياتها النسبية منذ سنوات عديدة مقارنةً بالسوق بشكل عام. وهذه تحديدًا هي أنواع الشركات المولدة للتدفقات النقدية التي صمدت أمام صدمات التضخم، وأزمات السيولة، وانهيارات التكنولوجيا، وانكماش الائتمان.

يصعب تجاهل التشابه مع ديسمبر 1999. ففي ذروة فقاعة الإنترنت، نشرت مجلة بارونز مقالًا شهيرًا على غلافها بعنوان "ما الخطب يا وارن؟"، حيث سخر المستثمرون من وارن بافيت لفشله في الاستفادة من طفرة التكنولوجيا. وتراجع أداء بيركشاير هاثاواي بشكل كبير، بينما ارتفعت أسهم شركات التكنولوجيا المضاربة بشكل هائل.

ثم انقلبت الأمور.

انهار مؤشر ناسداك بينما تفوقت بيركشاير وغيرها من الشركات ذات الجودة العالية بشكل كبير.

الوضع الحالي ليس كوضع عام 1999؛ فكل دورة سوقية تختلف عن الأخرى. لكن أوجه التشابه جديرة بالملاحظة، حيث يُكافئ المستثمرون مجدداً الحماس على المرونة، والزخم على الاستدامة.

إذا استمرت عوامل التضخم، والسيولة، ووفرة التكنولوجيا، وضغوط الائتمان في التفاقم، فقد يعيد السوق اكتشاف قيمة الجودة. وعندها، قد تصبح الشركات التي تُعتبر "تقليدية" اليوم ملاذات آمنة غدًا. فالتاريخ يُكافئ الشركات التي تُدرّ أرباحًا نقدية، وتُوظّف رأس المال بذكاء، وتصمد أمام مختلف الظروف الاقتصادية.

غالباً ما تظهر الفرص التي تتاح للأجيال عندما يتم اعتبار تلك الشركات قديمة الطراز - قبل أن يتذكر السوق سبب استمرارها في البقاء في المقام الأول.

صورة: Shutterstock