اسأل أي متداول خيارات عن مصير التقلبات الضمنية قبيل إعلان الأرباح، وستحصل على الإجابة نفسها: تنهار. يُعدّ " انهيار التقلبات الضمنية " - وهو الانخفاض الحاد في التقلبات الضمنية، وغالبًا في أسعار الخيارات، عند استئناف التداول بعد صدور التقرير - من أكثر الظواهر تداولًا في مجال تداول الخيارات للأفراد.

لكنّ الانهيار ليس سوى نصف الدورة. فقبل أن ينهار التقلب الضمني، لا بدّ له من الارتفاع أولاً. هذا الارتفاع - الذي يُطلق عليه أحيانًا اندفاع التقلب الضمني - هو النصف الآخر من دورة تقلبات الأرباح، وهو يتبع نمطًا أكثر اتساقًا مما يدركه كثير من المتداولين.

الشكل الحقيقي للمنحدر

مع اقتراب موعد إعلان الأرباح، يبقى الحدث ضمن نطاق العقد بينما يمر وقت التداول المعتاد. ولأن التقلب الضمني يُقاس كقيمة سنوية، فإن جزءًا من ارتفاعه آلي: إذ يتم ضغط نفس القدر تقريبًا من مخاطر الحدث في عدد أقل من الأيام المتبقية، مما ينتج عنه قيمة تقلب ضمني أعلى. ويمكن أن يؤدي الطلب على الحماية أو التعرض إلى زيادة حدة هذا الارتفاع. لذلك، ينبغي قراءة التقلب الضمني جنبًا إلى جنب مع سعر الخيار والوقت المتبقي في العقد.

تُظهر البيانات التي جمعتها EarningsWatcher أن تقلبات سعر سهم Salesforce, Inc. (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: CRM ) الضمنية عند سعر التنفيذ الحالي (ATM) ترتفع بنحو 90% خلال الأيام الخمسة الأخيرة من التداول قبل صدور التقرير، أي ما يقارب ضعف مستواها قبل أسبوع. ويتركز هذا الارتفاع بشكل كبير في نهاية الجلسة، حيث يحدث ثلثا الارتفاع تقريبًا خلال الجلستين الأخيرتين.

Salesforce (CRM): التقلبات الضمنية عند سعر التنفيذ في تقارير الأرباح السابقة. الأسود = المسار التاريخي المتوسط (المحور الأيمن، النسبة المئوية للتغير من 5 جلسات سابقة)؛ البنفسجي = الدورة حتى تقرير 26 أغسطس 2026، تم رصدها قبل ساعات من إصداره. المصدر: EarningsWatcher

هذا ليس ربعًا محظوظًا واحدًا - فالصعود نفسه يظهر في كل دورة حديثة:

ارتفاع مؤشر التقلب الضمني لشركة Salesforce خلال الأيام الخمسة التي سبقت إعلان الأرباح، تقريرًا تلو الآخر: بين +63% و+111% في كل دورة من الدورات الثماني الأخيرة. المصدر: EarningsWatcher

لا تندفع جميع الأسهم بنفس الطريقة

تُظهر شركة إنتل (ناسداك: INTC ) أحد أسرع معدلات الارتفاع في البيانات، حيث بلغ متوسط ارتفاعها حوالي 150% خلال الأسبوع الأخير. في المقابل، ارتفعت أسهم شركة إنفيديا (ناسداك: NVDA )، وهي من أكثر الأسهم تداولاً في السوق، بنحو 70% خلال الفترة نفسها. في السوق نفسه، وخلال الأيام الخمسة نفسها، يتزايد تقلب سهمٍ ما بوتيرةٍ أسرع بمرتين من الآخر. هذا الارتفاع السريع هو سمةٌ خاصة بكل سهم، وليس قاعدةً ثابتة.

إنتل مقابل إنفيديا: المسار المتوسط للتقلبات الضمنية عند سعر التنفيذ الحالي في تقارير أرباح كل سهم السابقة (نسبة التغير من 5 جلسات سابقة). المصدر: EarningsWatcher

الرياضيات: اندفاع IV مقابل اضمحلال ثيتا

قيمة استراتيجية الشراء والبيع عند سعر السوق تتناسب تقريبًا مع التقلبات الضمنية مضروبة في الجذر التربيعي للوقت المتبقي - وقبل الأرباح، تسحب هاتان القوتان في اتجاهين متعاكسين.

لنفترض وجود خيار شراء مزدوج (Straddle) بسعر 10 دولارات عند تاريخ انتهاء الصلاحية، مع 5 أيام تداول متبقية. إذا انقضى يومان وبقي التقلب الضمني ثابتًا، فإن انخفاض السعر مع مرور الوقت وحده سيخفضه إلى حوالي 7.75 دولارًا - أي بانخفاض قدره 22% دون أي تغيير في سعر السهم. أما إذا تم تنفيذ نفس اليومين مع ارتفاع التقلب الضمني بنسبة 40%، وهو الارتفاع الذي عادةً ما يوفره خيار الشراء المزدوج ذو التقلب اللاحق، فسيستقر سعر الخيار المزدوج بالقرب من 10.85 دولارًا - مع ثبات سعر السهم أيضًا. في هذا المثال المبسط، يجب أن يرتفع التقلب الضمني بنسبة 29% تقريبًا لمجرد تعويض خسارة يومي التداول - لذا فإن ارتفاع التقلب الضمني بنسبة 40% يُترجم إلى ربح بنسبة 8.5% فقط في قيمة الخيار المزدوج، وليس 40%. هذا التنافس هو جوهر تسعير خيارات أسبوع الأرباح: السؤال العملي هو ما إذا كان ارتفاع التقلب الضمني قويًا بما يكفي لتعويض الوقت المتبقي من العقد.

يُقاس معدل الارتفاع عند سعر التنفيذ، لكن علاوة الأرباح تؤثر بشكل كبير على سطح تقلبات تاريخ انتهاء الصلاحية، لذا فإن أسعار التنفيذ خارج نطاق سعر التنفيذ تُظهر عمومًا ارتفاعًا في التقلبات الضمنية أيضًا. ولهذا السبب، تتأثر استراتيجيات الشراء والبيع المتزامنة (Straddle) بشكل مختلف: فاستراتيجية الشراء والبيع المتزامنة (Straddle) تحمل أكبر قدر من التعرض المباشر لمعدل الارتفاع بتكلفة أعلى، بينما استراتيجية البيع والبيع المتزامنة (Strangle) أقل تكلفة ولكنها تتطلب تحركًا أكبر قبل أن يكتسب أي من طرفي الخيار قيمة جوهرية.

كلا الهيكلين عرضة لنفس الصراع بين ارتفاع التقلبات الضمنية وتلاشي الوقت، ولكن بنسب مختلفة - وتذهب فروق الأسعار الزمنية خطوة أبعد، حيث تقسم هاتين القوتين عبر تواريخ انتهاء صلاحية مختلفة. بالنسبة لأي شخص يتداول خلال أسبوع إعلان الأرباح، فإن النتيجة العملية هي أن توقيت الدخول لا يقل أهمية عن ما يتم شراؤه.

التحذيرات

تأتي أدق التقديرات التاريخية من الشركات ذات الخيارات المتاحة بكثرة وسجل أرباح طويل بما فيه الكفاية، ويؤدي تقلب السوق ككل إلى تغيير خط الأساس من ربع إلى آخر. وتصف المتوسطات التاريخية السلوك النموذجي، وليست تنبؤًا لأي تقرير منفرد.

الخلاصة

يُعدّ انخفاض التقلبات الضمنية المرحلة الثانية. قبل صدور التقرير، تتبع التقلبات الضمنية مسارًا قابلًا للقياس ومتكررًا خاصًا بكل سهم، وكما توضح الحسابات أعلاه، فإن ارتفاع التقلبات الضمنية لا يعني بالضرورة ارتفاع سعر الخيار، كما أن ارتفاع قراءة التقلبات الضمنية وحده لا يعني أن سعر الخيار مُسعّر بشكل خاطئ. إن موقع السهم ضمن دورته هو السياق الذي يجعل سعره قابلًا للفهم. وهذا ما يحوّل أسعار خيارات الأرباح من مفاجأة إلى نمط.

إفصاح: يدير الكاتب منصة التحليلات EarningsWatcher، التي استُخدمت بياناتها في هذه المقالة. ولا يمتلك الكاتب أي أسهم في الأوراق المالية المذكورة.

تنويه: موقع EarningsWatcher هو موقع ناشر، وليس وسيطًا ماليًا مسجلاً أو مستشارًا استثماريًا. المعلومات الواردة في هذه المقالة هي لأغراض إعلامية وتعليمية فقط، ولا ينبغي اعتبارها نصيحة استثمارية شخصية.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.