إنه صيف عام 2000، وقد حقق مؤشر ناسداك 100 للتو مكاسب مذهلة بلغت 300% على مدى ثلاث سنوات، ولكن الارتفاع المفاجئ في التقلبات خلال الربيع يشير إلى أن تقييمات الأسهم بدأت في الهبوط من أعلى مستوياتها الفلكية .

لقد انفجرت فقاعة الدوت كوم.

وبعد مرور 25 عاماً، يظهر مؤشر مألوف يستخدم لقياس فقاعات الأسهم الآن أن السوق الأميركية لم تكن باهظة الثمن إلى هذا الحد منذ تلك الأيام المبهجة.

المصدر: Multpl.com (Shiller PE)

مؤشر شيلر للسعر عند مستوى فقاعة التكنولوجيا 2000

لقد ارتفعت نسبة شيلر للسعر إلى الأرباح ــ المعروفة أيضا باسم نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة دوريا أو CAPE ــ إلى 40.08، وهو المستوى الذي لم نشهده إلا مرة واحدة في التاريخ، في صيف عام 2000، قبل انهيار فقاعة الإنترنت مباشرة.

نسبة شيلر للسعر إلى الأرباح، التي وضعها روبرت شيلر، الحائز على جائزة نوبل، تُحسّن توزيع الأرباح المُعدّلة حسب التضخم على مدى عشر سنوات. وتُستخدم عادةً كمقياس طويل الأجل لتقييم السوق، مُستبعدةً بذلك أي تقلبات قصيرة الأجل.

مع تجاوز أحدث قراءة للمؤشر مستوى 40، فإنه يظل أعلى بنسبة 130% من متوسطه التاريخي البالغ 17.29، مما يشير إلى مبالغة صارخة في التقييم.

إنها بمثابة علم أحمر بالنسبة للعديد من الناس، وخاصة أولئك الذين اعتادوا على النظر إلى التقييمات المرتفعة باعتبارها العلامات الأولى على وجود فقاعة.

وعلى الرغم من ارتفاع التقييمات ــ مع تداول أسماء عالية المستوى مثل Palantir Technologies Inc. (NASDAQ: PLTR ) عند نسبة سعر إلى ربحية مستقبلية أعلى من 300 ــ يزعم المحللون أن هذا ليس نفس النوع من الهوس.

هل هذه المرة مختلفة؟

خلال الفترة التي سبقت انهيار عام ٢٠٠٠، كانت المشاركة واسعة النطاق. شعر الأمريكيون بالثراء والأمان والثقة بالمستقبل.

وانتقلت هذه النشوة إلى الاقتصاد الحقيقي: حيث وصلت ثقة المستهلكين إلى ذروتها، وحققت مبيعات السيارات مستويات قياسية مرتفعة، واستخدمت الأسر أسهم التكنولوجيا كضمان لشراء المنازل.

واليوم، وعلى الرغم من تسجيل مؤشرات الأسهم أرقاما قياسية، فإن المزاج السائد على الأرض لا يدعو إلى البهجة على الإطلاق.

إن غياب المشاركة الواسعة النطاق لقطاع التجزئة، إلى جانب ضعف ثقة المستهلكين واختلال التوازن الاقتصادي، يجعل هذه الدورة مختلفة جوهريا عن دورة عام 2000.

وقال مايكل هارتنيت، كبير استراتيجيي الاستثمار في بنك أوف أميركا، في مذكرة يوم الجمعة: "كل فقاعة في التاريخ انفجرت نتيجة لتشديد البنوك المركزية، ولم يقم أي بنك مركزي في العالم برفع أسعار الفائدة خلال الشهرين الماضيين".

يقول الخبراء أن هذا ليس هوسًا

وقال جوردي فيسر ، المدير الإداري لشركة 22V Research، إنه في حين أن تقييمات السوق مبالغ فيها بلا شك، فإن البيئة الأوسع لا تعكس فقاعة المضاربة الكلاسيكية.

وبحسب فيسر، فإن طفرة الذكاء الاصطناعي ليست مجرد قصة سوقية، بل هي استراتيجية وطنية.

تتسابق كل من الولايات المتحدة والصين على الريادة في مجال الذكاء الاصطناعي، وتضخان مليارات الدولارات في ما تعتبرانه سباق تسلح تكنولوجي.

ويضمن ذلك الاستثمار المستدام بغض النظر عن المشاعر، أو مضاعفات الأرباح، أو دورات الأعمال التقليدية.

وكما أبرز الخبير، فإن هذا هو عصر الابتكار المضغوط، حيث تتعرض الشركات لخطر التقادم إذا تأخرت في إصدار نموذج اللغة أو الشريحة التالية.

وقال فيسر، في إشارة إلى القيادة الضيقة بين عدد قليل من الشركات الكبرى التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي: "ما نراه ليس فقاعة بل سوق مركّزة".

وأضاف أن "هذا ليس هوساً واسع النطاق في فقاعة؛ بل هو اختلال التوازن الناجم عن التركيز الضيق".

هذه الدورة الجديدة لا تتبع السيناريو المألوف للفقاعات السابقة.

لا توجد طفرة واسعة النطاق في الاكتتابات العامة الأولية، ولا مشاركة جماهيرية، ولا نشوة مجتمعية. بل هناك فجوة متزايدة بين الأسواق والاقتصاد الحقيقي. يتسارع نمو الناتج المحلي الإجمالي، لكن خلق فرص العمل بطيء.

الإنتاجية في ازدياد، لكن الأجور راكدة. الذكاء الاصطناعي يرفع أرباح الشركات وأسواق الأسهم، لكن الأسر لا تشعر بالفائدة.

وقال "بالنسبة لي، التركيز أقل استقرارا"، محذرا من أن هذا النوع من هيكل السوق يمكن أن يؤدي إلى "انخفاضات مخيفة أكثر، وليس أقل، كلما انتشرت مخاوف الذكاء الاصطناعي".

خلاصة القول

في حين أن نسبة شيلر للسعر إلى الأرباح ترسل تحذيرات لم نشهدها منذ ذروة فقاعة الدوت كوم، يقول المحللون إن هذا ليس هوسًا مضاربيًا - بل هو سوق مدعوم بثورة الذكاء الاصطناعي المركزة، تتكشف في اقتصاد غير متكافئ إلى حد كبير.

إن الخطر اليوم ليس النشوة، بل التركيز.

اقرأ التالي:

• أمازون وميتا: احذرا: طفرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي تدفع شركات التكنولوجيا إلى دوامة الديون

الصورة: شاترستوك