هل تعتقد أن شراء صندوق مؤشر S&P 500 يعني امتلاكك حصة متساوية في جميع الشركات الـ 500؟ فكّر مرة أخرى. لقد أصبح المؤشر الذي ربما تحتفظ به في حساب التقاعد الخاص بك أو حساب الوساطة الخاص بك شيئًا مختلفًا تمامًا عما يتصوره معظم المستثمرين، وتتسع هذه الفجوة بين التصور والواقع عامًا بعد عام.

يعتمد مؤشر ستاندرد آند بورز 500، كما يعرفه معظم الناس، على ترجيح القيمة السوقية، أي أن حصة كل سهم في المؤشر تتناسب مع قيمته السوقية الإجمالية. ولا تتساوى حصص شركات آبل (NASDAQ: AAPL ) ومايكروسوفت (NASDAQ: MSFT ) وإنفيديا (NASDAQ: NVDA ) في هذا المؤشر. فبحلول نهاية عام 2025، شكلت أكبر 10 شركات في المؤشر مجتمعةً ما يقارب 41% من وزنه الإجمالي، أي أكثر من ضعف حصتها قبل عقد من الزمن، وفقًا لشركة آر بي سي لإدارة الثروات. وبالتالي، فإن امتلاك صندوق استثماري تقليدي في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 اليوم، عمليًا، يُعدّ رهانًا مركّزًا على عدد قليل من شركات التكنولوجيا العملاقة ذات الصلة بالذكاء الاصطناعي، سواء أدركت ذلك أم لا.

أما البديل، وهو مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذو الأوزان المتساوية، فيُخصص لكل شركة من الشركات الـ 500 نسبة متساوية تبلغ حوالي 0.2%. فعلى سبيل المثال، تُعامل شركة آبل وشركة صناعية متوسطة الحجم بنفس النسبة. هذا الاختلاف الهيكلي البسيط ظاهريًا قد يُؤدي إلى نتائج مُختلفة تمامًا لمحفظتك الاستثمارية، وذلك تبعًا لحركة السوق.

فائزٌ دام عشرين عاماً يُزاح عن عرشه

على مدار معظم تاريخ الاستثمار الحديث، حقق نهج الأوزان المتساوية نجاحًا ملحوظًا. فمن عام 2003 وحتى عام 2022، تفوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذو الأوزان المتساوية على نظيره ذي الأوزان السوقية بنحو 1.5% سنويًا، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى تأثيرات حجم الشركات وعودة الأداء الدورية إلى المتوسط بين الشركات الرائدة ذات رأس المال السوقي الكبير، وفقًا لبيانات إدارة الثروات في بنك آر بي سي. وبالمثل، تشير شركة إنفيسكو إلى أن النسخة ذات الأوزان المتساوية تفوقت بمعدل 1.05% سنويًا حتى عام 2023.

ثم اجتاحت موجة الذكاء الاصطناعي الأسواق، وبدأت الشركات السبع الكبرى - آبل، ومايكروسوفت، وإنفيديا، وأمازون، وألفابت، وميتا، وتسلا - في موجة تركيز نادرة في تاريخ السوق. فمنذ بداية عام 2023، تفوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المرجح بالقيمة السوقية على المؤشر المتساوي الأوزان بنحو 32%، مسجلاً بذلك أحد أكبر تفوقات الأداء النسبي على مدى ثلاث سنوات على الإطلاق، ومتجاوزاً قليلاً ذروة التفوق التي شهدها السوق خلال فقاعة الإنترنت في أواخر التسعينيات.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، ينطوي اتساع الفجوة هذا على تكلفة شخصية خفية: فإذا كنت تراقب أداء صندوق استثماري ذي أوزان متساوية أوسع نطاقًا دون مستوى المؤشر المرجعي اليومي لمدة ثلاث سنوات، فإنك تميل إلى مطاردة الصندوق الفائز المرجح بالقيمة السوقية. غالبًا ما ينتهي الأمر بالمستثمرين بشراء استثمارات تنطوي على مخاطر تركيز في الوقت غير المناسب تمامًا.

المسألة الرياضية التي لا يتحدث عنها أحد

إليك إطار عمل يعيد تشكيل طريقة تفكيرك في العوائد المرجحة بالقيمة السوقية المستقبلية: عند التقييمات الحالية، تواجه أكبر الشركات ببساطة سقفًا حسابيًا.

تقترب القيمة السوقية لشركة آبل من 4 تريليونات دولار. ولكي يتضاعف سهمها وحده، سيحتاج إلى زيادة في قيمته السوقية تفوق مجموع القيم السوقية لشركات وول مارت، وجيه بي مورغان، وفايزر. أما شركة إنفيديا، بعد صعودها الصاروخي المدعوم بالذكاء الاصطناعي، فستحتاج إلى زيادة في قيمتها السوقية تتجاوز 5 تريليونات دولار لمجرد مضاعفة قيمتها؛ وهو رقم لم تبلغه أي شركة في التاريخ. ومع اعتماد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المرجح بالقيمة السوقية حاليًا على هذه الشركات نفسها بأكثر من 40% من وزنه الإجمالي، فإن مسار العائد المستقبلي للمؤشر برمته مرهون بقدرة هذه الشركات على مواصلة النمو بمعدلات تاريخية.

لا يواجه المؤشر ذو الأوزان المتساوية أي سقف هيكلي مماثل. ولأنه يعيد موازنة كل حصة باستمرار إلى حوالي 0.2%، ويشتري الأسهم المتأخرة نسبيًا ويقلل من الأسهم المتفوقة نسبيًا كل ثلاثة أشهر، فإنه يوزع التعرض بشكل طبيعي على نطاق أوسع بكثير من الشركات، بما في ذلك الشركات الصغيرة التي يتم تداولها بمضاعفات سعر إلى ربحية تتراوح بين 15 و19 أو حتى بين 10 و19، مقارنةً بمضاعفات تتراوح بين 25 و40 ضعفًا التي ستجدها في قمة المؤشر المرجح بالقيمة السوقية.

إن خطر التركيز حقيقي، وهو أوسع مما تعتقد

لا يُقدّم التقييم وحده سوى جزء من الصورة، لكن مخاطر التركيز تحمل في طياتها بُعدًا آخر غالبًا ما يُغفل عنه. تُظهر بيانات مؤشرات ستاندرد آند بورز داو جونز حتى مارس 2026 أن المؤشر متساوي الأوزان لا يزال متأخرًا عن نظيره مرجحًا بالقيمة السوقية بنحو 5% على أساس الاثني عشر شهرًا الماضية، حيث يُعدّ انخفاض وزن قطاع تكنولوجيا المعلومات وتراجع أداء الشركات الصناعية ذات القيمة السوقية الصغيرة من أبرز العوامل المُثبّطة.

الأمر اللافت للنظر هو مدى ارتباط تقلبات المؤشر المرجح بالقيمة السوقية بعدد قليل من الشركات ذات الارتباط الوثيق. فبحسب شركة إنفيسكو، بحلول نهاية الربع الثالث من عام 2024، ساهمت أكبر عشر شركات وحدها بأكثر من نصف إجمالي تقلبات مؤشر ستاندرد آند بورز 500، على الرغم من أنها لم تكن تمثل سوى 35% من وزنه آنذاك؛ وهو رقم ارتفع منذ ذلك الحين. ولأن هذه الشركات تعمل في قطاعات وثيقة الصلة (الحوسبة السحابية، أشباه الموصلات، البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، الإعلان الرقمي)، فإن أسهمها تميل إلى التحرك معًا، مما يُضخّم الانخفاضات الحادة عند تغير معنويات السوق في القطاع.

يُخفف نهج الأوزان المتساوية من مخاطر التكتل هذه تلقائيًا. كل عملية إعادة توازن بمثابة آلية انضباطية مدمجة، حيث تسحب رأس المال من أي شيء أصبح كبيرًا بشكل خطير وتعيد توزيعه على باقي الشركات الـ 500.

كيفية لعب كل جانب

تبقى أسهل طريقة للحصول على انكشاف على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 المرجح بالقيمة السوقية هي صناديق SPDR S&P 500 ETF Trust (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: SPY )، أو iShares Core S&P 500 ETF (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: IVV )، أو Vanguard S&P 500 ETF (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: VOO ). جميع هذه الصناديق الثلاثة لا تتجاوز نسبة مصاريفها 0.03%، أي أنها شبه مجانية.

لتحقيق توزيع متساوٍ للأوزان، يُعدّ صندوق Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (المدرج في بورصة نيويورك تحت الرمز: RSP ) الخيار الأمثل، برسوم إدارة تبلغ 0.20%. ولا يزال هذا الخيار فعالاً للغاية من حيث التكلفة بالنظر إلى ما يوفره من مزايا: تعرّض حقيقي لجميع أسهم مؤشر S&P 500، مع إعادة توازن ربع سنوية تلقائية تضمن استراتيجية شراء عند انخفاض الأسعار وبيع عند ارتفاعها في جميع أسهم المؤشر.

يستحق فرق التكلفة بين SPY وRSP، والذي يبلغ حوالي 17 نقطة أساس سنويًا، دراسة متأنية في سياقه. فعلى المدى الطويل، يتراكم هذا الفرق بنسبة 0.17% سنويًا، ولكنه لا يمثل سوى جزء ضئيل من فجوة الأداء التي قد تتسع بين الاستراتيجيتين خلال تقلبات السوق الكبرى. فعندما يضرب ارتداد المتوسط الشركات العملاقة، كما حدث في عام 2022، تفوق أداء استراتيجية الأوزان المتساوية على مؤشر "السبعة الرائعون" بنسبة 34% خلال فترة التصحيح تلك، متجاوزًا بكثير أي تأثير سلبي للرسوم.

الدليل التاريخي حول العودة إلى المتوسط

يُقدّم التاريخ دليلاً مفيداً في هذا الشأن. فقد انتهت آخر فترة هيمنة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 المرجّح بالقيمة السوقية على نظيره المرجّح بالتساوي عند ذروة فقاعة الإنترنت في أوائل عام 2000، عندما بلغ التفوق النسبي على مدى ثلاث سنوات متتالية حوالي 31%. وتلت ذلك فترة تفوّق فيها المؤشر المرجّح بالتساوي بنحو 33 نقطة مئوية تراكمياً على مدى السنوات القليلة التالية، مع انحسار الفقاعة وتحوّل رؤوس الأموال نحو السوق الأوسع.

وفقًا لشركة إدارة الثروات في بنك RBC، تجاوز الأداء النسبي الحالي لمؤشر القيمة السوقية المرجحة مقارنةً بمؤشر القيمة السوقية المرجحة على مدى السنوات الثلاث الماضية ذروة فقاعة الإنترنت. لا يضمن هذا عودة الأمور إلى ما كانت عليه - فالشركات السبع الرائدة أكثر ربحية بكثير من شركات الإنترنت المضاربة - ولكنه يعني أن البنية الهيكلية اللازمة لتحول محتمل قد وُضعت. على مدى الثلاثين عامًا الماضية، تمكنت 3% فقط من الشركات من الحفاظ على نمو مبيعاتها ضمن أعلى 20% لمدة ثلاث سنوات متتالية، وفقًا لبيانات FactSet التي استشهدت بها شركة Invesco. النمو الاستثنائي يصبح طبيعيًا مع مرور الوقت، وهذا ما كان عليه الحال دائمًا.

قدمت مجموعة "ماغ سيفن" نفسها لمحة عن هذه الديناميكية في عام 2022. فبعد أن حققت عائدًا بنسبة 51.5% في عام 2021 بينما حقق مؤشر S&P 500 الأوسع نطاقًا عائدًا بنسبة 28.7%، تراجعت المجموعة بشكل حاد إلى متوسطها، وتفوق المؤشر ذو الأوزان المتساوية على مجموعة "ماغنيفيسنت سيفن" بنسبة 34% خلال ذلك التصحيح.

من ينبغي عليه التفكير في الميل نحو المساواة في الوزن الآن؟

لا يعني هذا بالضرورة التخلي عن صندوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500. فلكلتا الاستراتيجيتين دورها المهم، ويظل الاستثمار في النسخة المرجحة بالقيمة السوقية خيارًا أساسيًا ممتازًا. السؤال هو: هل يعكس توزيع استثماراتك الحالي خيارًا مدروسًا أم أنه مخاطرة تركيز غير مقصودة لم تكن تتوقعها؟

إذا كانت جميع استثماراتك في الأسهم الأمريكية مُركّزة في صندوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 القياسي المُرجّح بالقيمة السوقية، فأنت تُبالغ بشكل كبير في تركيز استثماراتك على مجموعة من أسهم الشركات العملاقة في مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية، سواء اخترتها عن قصد أم لا. والمستثمرون الذين لديهم بالفعل استثمارات مباشرة كبيرة في شركات مثل آبل، ومايكروسوفت، وإنفيديا، أو ما شابهها من خلال أسهم فردية، يُضاعفون هذا التركيز دون علمهم.

يتبنى العديد من مديري المحافظ الاستثمارية نهجًا عمليًا يتمثل في الجمع بين استراتيجية محددة: الاحتفاظ بحصة أساسية في صندوق منخفض التكلفة ذي وزن رأسمالي محدد لضمان السيولة وتتبع المؤشر المرجعي، مع إضافة حصة من صناديق التقاعد المسجلة أو ما شابهها من صناديق متساوية الوزن لتخفيف مخاطر التركيز وتوفير فرصة للتعويض في حال اتساع نطاق السوق. وتشير بيانات مجموعة بورصة شيكاغو التجارية (CME Group) إلى أن استخدام منتجات العقود الآجلة متساوية الوزن قد ارتفع بنسبة 34% على أساس سنوي في عام 2025، مما يدل على أن المستثمرين المؤسسيين يتجهون بالفعل نحو هذا النهج.

السؤال الأساسي الذي ينبغي على كل مستثمر طرحه بسيط: هل تريد أن تعتمد عوائد محفظتك المستقبلية بشكل أساسي على قدرة شركات آبل ومايكروسوفت وإنفيديا على مواصلة النمو بتقييمات غير محتملة بشكل متزايد؟ أم تفضل الاستثمار في أكثر من 490 شركة أخرى مدرجة في المؤشر، والتي تُعد، وفقًا لمعظم المقاييس الأساسية، أرخص بكثير، وقد حققت أداءً جيدًا تاريخيًا عندما تتسع رقعة ريادة السوق في نهاية المطاف؟

لم يُصمم مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ليكون صندوقًا استثماريًا مُركزًا على شركات التكنولوجيا العملاقة. لكن في الوقت الراهن، سواء كان ذلك للأفضل أو للأسوأ، هذا هو حاله إلى حد كبير.

مصدر الصورة: المؤلف

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.