ربما وجد سوق الأسهم حليفاً غير متوقع: نموذج تقييم فشل في جذب المستثمرين لعقود.

قال إد يارديني يوم الاثنين إن نموذج تقييم الأسهم التابع للاحتياطي الفيدرالي قد يكون يعمل أخيرًا مرة أخرى ويرسل إشارة صعودية مفاجئة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500. ولكن هناك شرط واحد.

لا يمكن أن يرتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى ما يزيد قليلاً عن 5%. وقد يصبح هذا الحد أحد أهم الأرقام بالنسبة للأسهم.

رسم بياني: ظلت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات أقل من 5% منذ يونيو 2007

عاد نموذج الاحتياطي الفيدرالي القديم

يقارن النموذج عائد الأرباح المتوقعة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 مع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات.

عندما يكون عائد الأرباح أعلى من عائد السندات، تعتبر الأسهم مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

يمثل عائد الأرباح المتوقع الوجه الآخر لنسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة. فنسبة سعر إلى أرباح متوقعة تبلغ 20 تعادل عائد أرباح بنسبة 5%.

إنه العائد الذي يحصل عليه المشتري على أرباح العام المقبل، ويتم تحديده بنفس طريقة تحديد سعر السندات.

أطلق يارديني هذا الاسم نسبة إلى النموذج الذي ظهر داخل تقرير السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي المصاحب لشهادة آلان جرينسبان أمام الكونجرس في 22 يوليو 1997. ولم يؤيده مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي قط.

لقد نجح هذا النموذج خلال الثمانينيات والتسعينيات. ثم انهار، حيث أظهر الأسهم رخيصة طوال الوقت تقريبًا، وفشل تمامًا في رصد السوق الهابطة للأزمة المالية.

يرى يارديني أن التيسير الكمي قد أفسد الإشارة. ومع تثبيت الاحتياطي الفيدرالي للعائدات قرب الصفر، فقدت المقارنة معناها.

لماذا قد يكون يعمل مرة أخرى

يعتقد يارديني الآن أنها قد تصبح مفيدة مرة أخرى.

والسبب بسيط: لقد عادت عوائد سندات الخزانة إلى مستوياتها الطبيعية تاريخياً.

بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات الأسبوع الماضي 4.68%. وبناءً على هذا العائد، حدد يارديني القيمة العادلة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 عند 8300 نقطة.

أغلق المؤشر - كما يتتبعه صندوق SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE: SPY ) - يوم الاثنين عند 7785.76.

وهذا يعني ارتفاعًا محتملاً بنسبة 6.6% تقريبًا.

وبالتالي، لا يشير النموذج إلى أن الأسهم مبالغ في تقييمها بشكل كبير.

بل يشير ذلك إلى شيء أكثر إثارة للاهتمام: قد يكون سوق السندات الآن أكثر أهمية من مضاعف سوق الأسهم.

ثم يأتي الخط الأحمر بنسبة 5%

يصبح نموذج يارديني أقل ملاءمة بكثير إذا تجاوزت عوائد سندات الخزانة 5%.

عند عائد 5٪ لمدة 10 سنوات، ستكون نسبة السعر إلى الأرباح العادلة للنموذج 20 - وهو تقريبًا نفس مستوى تداول مؤشر S&P 500 اليوم بناءً على الأرباح المستقبلية.

وهذا يعني أن ارتفاعًا كبيرًا آخر في العائدات قد يترك الأسهم مع هامش ضئيل للتقييم.

وهناك سبب يجعل من الممكن أن تستمر المحاصيل في الارتفاع.

مشكلة الأربعين تريليون دولار

بلغ الدين العام الأمريكي مستوى قياسياً قدره 40 تريليون دولار، بما في ذلك حوالي 31 تريليون دولار من سندات الخزانة القابلة للتداول التي يحتفظ بها الجمهور.

وفي الوقت نفسه، ارتفع صافي الفائدة التي تدفعها وزارة الخزانة إلى مستوى قياسي بلغ 1.1 تريليون دولار.

وهذا يخلق حلقة تغذية راجعة: فارتفاع العوائد يزيد من عبء الفائدة على الحكومة، بينما قد يطالب المستثمرون بعوائد أعلى إذا أصبحوا قلقين بشكل متزايد بشأن العجز والديون.

إن الخطر الذي وصفه يارديني هو أن "مراقبي السندات"، وهو مصطلح صاغه في 27 يوليو 1983، يسحبون العائد نحو النمو الاقتصادي الاسمي، الذي بلغ 6.5٪ في الربع الثاني من عام 2026.

رسالتهم بسيطة: إذا لم تقم السلطات المالية والنقدية بكبح جماح الاقتصاد، فإن سوق السندات يمكن أن يفعل ذلك نيابة عنها.

قد تكون الأسهم بخير — إلى أن تُشير السندات إلى خلاف ذلك

في الوقت الحالي، لا تزال الحالة الأساسية التي وضعها يارديني إيجابية.

ويمنح احتمالية بنسبة 80% لسيناريو "العقد 2020 الصاخب" ويتوقع أن يظل العائد على السندات لأجل 10 سنوات بين 4% و 5%.

لكن التحذير واضح.

قد لا يكون التهديد الأكبر لسوق الأسهم هو انهيار الأرباح أو الركود الاقتصادي، بل قد يكون ببساطة تجاوز عوائد سندات الخزانة الأمريكية نسبة 5%.

وإذا حدث ذلك، فإن معادلة التقييم التي يعتمد عليها وول ستريت قد تتغير بسرعة كبيرة.

صورة: Shutterstock