بينما ينتظر السوق المحفز التالي من الشرق الأوسط، تنتظر الأموال المؤسسية بفارغ الصبر الإشارة التالية من طوكيو.

يعقد بنك اليابان اجتماعين اليوم وغداً لمناقشة الخطوة التالية في السياسة النقدية. وبينما يميل الرأي العام إلى الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير، فإن المخاوف تنصب على ما سيحدث لاحقاً.

فك تشابك تجارة المضاربة على أسعار الفائدة

لطالما كانت اليابان، لعقود، ركيزة السياسة النقدية المتساهلة للغاية. والآن، حتى التشديد النقدي المتواضع يهدد بتقويض أحد أكبر مصادر الرافعة المالية وأقلها تقديراً التي تدعم الأسواق العالمية، ألا وهو تجارة الين.

قال تيتسويا إينوي ، كبير الاقتصاديين في مجموعة سوني المالية ، وفقًا لرويترز: "سيبقى بنك اليابان على حاله هذه المرة، لكنه سيوجه رسالة متشددة مع وضع رفع سعر الفائدة في يونيو أو يوليو في الاعتبار".

وأضاف: "لقد تغير سلوك الشركات في تحديد الأسعار، لذا يجب على بنك اليابان أن يراقب عن كثب علامات آثار الجولة الثانية".

في غضون ذلك، لا تزال أبحاث "آي إن جي ثينك " ترى خطر رفع سعر الفائدة غدًا، "إذا أعطى بنك اليابان الأولوية لمنع تسارع توقعات التضخم". وفي مذكرة بتاريخ 24 أبريل، أشار البنك إلى أن "صدمات الطاقة لها تأثير أطول وأكبر بكثير على التضخم مقارنة بتأثيرها على النمو".

كان لتغير مخاطر التضخم في اليابان أثر بالغ. فمنذ تسعينيات القرن الماضي، استفاد النظام المالي العالمي من التمويل بالين الرخيص. إذ اتجه المستثمرون، عبر الاقتراض بالين الرخيص ذي العائد المنخفض، إلى أسواق الأسهم الأمريكية والأسواق الناشئة والائتمان. وطالما بقيت أسعار الفائدة اليابانية منخفضة وظل الين ضعيفاً، كانت هذه التجارة تعزز نفسها بنفسها.

لكن هذا الوضع لم يعد قائماً. فرفع سعر الفائدة، أو حتى مجرد الإشارة إليه بشكل موثوق، يميل إلى تقوية الين. وهذا وحده كفيل بإجبار المستثمرين على تصفية مراكزهم مع ارتفاع تكاليف الاقتراض وتزايد خسائر العملة - أي خفض المديونية بشكل سريع.

كانت أحداث أغسطس 2024 مثالاً على ذلك. فقد أدى تغيير مفاجئ في سياسة بنك اليابان إلى موجة بيع حادة ومتزامنة في أسواق الأسهم والسندات، وانخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بأكثر من 8% عن ذروته في يوليو. ورغم انخفاض نسبة الرافعة المالية بشكل طفيف منذ بداية عام 2026، إلا أن بيانات هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) لا تزال تُظهر نموها بنحو 40% على أساس سنوي.

مخاطر التداعيات

لكن لكل سجل وجهان، ودور اليابان في ملكية الأصول الأجنبية بالغ الأهمية. فهي أكبر حائز أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية، إذ دأب مستثمروها المؤسسيون على إعادة استثمار مدخراتهم المحلية في الديون الأمريكية، مدفوعين بعوائدها المرتفعة.

لكن إذا ارتفعت العوائد محلياً، أو إذا زادت مخاطر العملة، فقد تنعكس هذه التدفقات. حتى إعادة جزء من رأس المال إلى الوطن ستؤدي إلى ضغط تصاعدي على العوائد الأمريكية، مما يُشدد الأوضاع المالية في الوقت الذي لا تزال فيه الأسواق تُقيّم القدرة على الصمود.

أوضح أحدث تقرير للنظام المالي الصادر عن بنك اليابان مدى ترابط هذه الديناميكيات. وحذر البنك من تأثير صناديق التحوط الأجنبية، التي تستحوذ حالياً على نحو 60% من حجم التداول في سوق السندات ونحو 80% في سوق العقود الآجلة.

يلجأ هؤلاء المستثمرون إلى استراتيجيات المراجحة بالرافعة المالية؛ لذا، فإن أي ضغوط في أماكن أخرى قد تنتقل سريعاً إلى اليابان، والعكس صحيح. وقد حذر بنك اليابان من أنه في حال اضطرت الصناديق العالمية إلى خفض مديونيتها، فقد تنتقل الصدمة عبر سوق السندات اليابانية وتؤدي إلى أزمة سيولة عالمية واسعة النطاق.

صورة من ويليام بوتر عبر شترستوك