في مايو 2020، قامت الحكومة الأمريكية بتجميد أموال لمدة 30 عامًا بسعر فائدة 1.25٪.

وبعد ست سنوات وثلاثة أشهر، باعت سندات جديدة لأجل 30 عاماً بقيمة 25 مليار دولار بفائدة 5.216% - وهو أغلى مزاد للسندات طويلة الأجل منذ عام 2001، وما يقرب من أربعة أضعاف ما دفعته في عام 2020.

يظهر ثمن إعادة التسعير هذه في صندوق واحد.

تم تداول صندوق iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (NASDAQ: TLT )، وهو أكبر صندوق يتتبع ديون الحكومة الأمريكية طويلة الأجل، بسعر 81.90 دولارًا يوم الجمعة.

هذا هو أدنى مستوى منذ يونيو 2004، وأقل بنسبة 55% تقريبًا من رقمه القياسي في مارس 2020 البالغ 180 دولارًا.

المزاد الذي وضع معياراً جديداً

كانت عملية البيع يوم الخميس هي المؤشر. فقد تم بيع السندات الجديدة لأجل 30 عامًا عند 5.216%، متخلفة عن مستوى سعر الإصدار البالغ 5.212% بمقدار 0.4 نقطة أساس - مما يعني أن المشترين طلبوا سعرًا أقل قليلاً مما أشارت إليه السوق قبل دقائق.

كان الطلب مقبولاً، وليس قوياً.

بلغت نسبة التغطية إلى العرض 2.392، بانخفاض عن 2.444 في مزاد يوليو، وأقل من المتوسط الأخير البالغ 2.429. وحصل مقدمو العروض غير المباشرين، وهم المؤشر المعتاد للبنوك المركزية الأجنبية والأموال الحقيقية في الخارج، على 66.8%، أي أقل بقليل من متوسطهم الأخير البالغ 67.0%.

وجاء ذلك عقب مزاد سندات لأجل 10 سنوات بقيمة 42 مليار دولار يوم الأربعاء والذي تم بيعه بنسبة 4.68٪، وهي أعلى تكلفة تمويل في تلك الفترة منذ عام 2007.

مزادان متتاليان، وأعلى مستويين في تكلفة الاقتراض الحكومي منذ عقود.

هدأ التضخم: بيعت المنتجات ذات السعر المرتفع على أي حال

هذا هو الجزء الذي لا يتناسب مع النص المعتاد.

ارتفعت أسعار المستهلكين لشهر يوليو، التي صدرت يوم الأربعاء، بنسبة 0.1% على أساس شهري و3.4% على أساس سنوي، بانخفاض عن 3.5% في يونيو. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة، بنسبة 0.2%، وانخفض إلى 2.5% سنوياً، وهو أدنى مستوى له منذ أشهر.

كلاهما يتوافق مع الإجماع.

أسعار المنتجين، التي صدرت يوم الخميس، ظلت ثابتة خلال الشهر حيث انخفضت أسعار الطاقة والغذاء بنسبة 3.1٪.

عادةً ما تؤدي بيانات التضخم المنخفضة إلى ارتفاع أسعار السندات طويلة الأجل، لكن هذا لم يحدث. ارتفعت العوائد قبل المزاد وبقيت عند هذا المستوى.

هذا يدل على أن التداول طويل الأجل لم يعد يعتمد على معدل التضخم.

من أين يأتي الضغط فعلياً

ثلاث قوى تقوم بالعمل.

1. العرض . اتسع العجز الفيدرالي إلى 432 مليار دولار في يوليو، وهو أكبر عجز شهري منذ مارس 2021، مما رفع العجز خلال الاثني عشر شهرًا الماضية إلى 2.0 تريليون دولار. يقترب إجمالي الدين العام من 40 تريليون دولار. يجب أن يجد كل دولار من هذا المبلغ مشترًا بسعر مناسب.
2. يميل الاحتياطي الفيدرالي إلى تبني سياسة نقدية متشددة. فقد عارض ثلاثة رؤساء بنوك إقليمية - لوري لوغان من دالاس، وبيث هاماك من كليفلاند، ونيل كاشكاري من مينيابوليس - في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في يوليو، مؤيدين رفع سعر الفائدة بدلاً من خفضه. وتشير الأسواق حاليًا إلى أن احتمالية رفع سعر الفائدة في سبتمبر تقارب 35%، بعد أن كانت تتجاوز 40% قبل صدور مؤشر أسعار المنتجين يوم الخميس. ومع ذلك، لا يزال هناك احتمال لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية العام.
3. المنافسة الرأسمالية الناجمة عن الذكاء الاصطناعي. تُصدر شركات الحوسبة السحابية العملاقة سندات دين على نطاق واسع لتمويل توسيع مراكز البيانات. هذا الطلب على رأس المال، في ظل محدودية المدخرات بسبب شيخوخة السكان وتشديد قوانين الهجرة، يستدعي سعر فائدة محايدًا أعلى هيكليًا، وعلاوة أجل أكبر على أي سندات مدتها 30 عامًا.

كتب المستثمر المخضرم إد يارديني هذا الأسبوع أن عائد السندات لأجل 10 سنوات الذي يتراوح بين 4.00% و 5.00% يتوافق بشكل عام مع تلك الأساسيات، مضيفًا أن "مراقبي السندات لم يثوروا بعد".

هذا ليس مفهوماً مجرداً للأسر.

بلغ متوسط عائد الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا 6.67% في استطلاع أجرته فريدي ماك في 13 أغسطس، مرتفعًا من 6.58% قبل عام. وقد حددت عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل الحد الأدنى لهذا الرقم.

حجة التقييم، من كلا الجانبين

عند نسبة 5.27%، فإن عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا يتجاوز الآن عائد الأرباح المستقبلية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500.

يتم تداول المؤشر بنسبة سعر إلى ربحية متوقعة لمدة 12 شهرًا تبلغ 20.0، وفقًا لتقرير FactSet الصادر في 7 أغسطس - وهو عائد أرباح بنسبة 5.0٪ بالضبط.

لأول مرة منذ فترة طويلة، أصبح العائد على السندات الخالية من المخاطر لمدة 30 عامًا أعلى من تدفق الأرباح المستقبلية لسوق الأسهم.

صورة: جوناثان وايس/شترستوك