بعد 72 ساعة فقط من تعليق بكين للقيود على المعادن النادرة، تعهد البنتاغون بتخصيص 700 مليون دولار لمواجهة قيود التوريد التي قد لا تعود قائمة. إليكم ما يحتاج المستثمرون إلى معرفته حول الرهان الجيوسياسي الذي يدعم شركتي فولكان إليمنتس وريليمينت تكنولوجيز.

في 3 نوفمبر/تشرين الثاني 2025، كشفت إدارة ترامب عن شراكة بقيمة 1.4 مليار دولار مع شركتي "فولكان إليمنتس" و"ري إليمنت تكنولوجيز" الناشئتين في مجال المعادن الأرضية النادرة، واصفةً إياها بـ"خطوة حاسمة" لكسر هيمنة الصين على إمدادات المغناطيس الأساسية. وتعهدت وزارة الدفاع بتقديم قروض بقيمة 700 مليون دولار، وحصلت على ضمانات في كلتا الشركتين، بينما أضاف مستثمرون من القطاع الخاص 550 مليون دولار أخرى.

هناك مشكلة واحدة فقط: تبخرت فرضية الاستثمار برمتها (القائمة على قيود العرض الصينية الحادة) قبل ثلاثة أيام. يثير هذا الفشل في التوقيت سؤالاً أكبر: هل يحل البنتاغون أزمة العرض غدًا أم أزمة الأمس؟

في 30 أكتوبر/تشرين الأول، عقب مفاوضات تجارية بين الرئيس ترامب والزعيم الصيني شي جين بينغ، وافقت بكين على تعليق ضوابط تصديرها للعناصر الأرضية النادرة لمدة عام. أعلن ترامب أن نزاع العناصر الأرضية النادرة قد "حُسم". ومع ذلك، بعد 72 ساعة فقط، وضع البنتاغون اللمسات الأخيرة على رهان ضخم يفترض أن الإمدادات الصينية ستظل مقيدة إلى أجل غير مسمى.

ويثير توقيت هذا الأمر تساؤلات حول ما إذا كانت الحكومة تصب مئات الملايين من دولارات دافعي الضرائب في حل مشكلة يتم حلها بالفعل من خلال الدبلوماسية، وماذا سيحدث لهذه الشركات الناشئة إذا عادت المعادن النادرة الصينية إلى الأسواق العالمية.

قيد العرض الذي لم يكن موجودًا

تُعدّ المغناطيسات الدائمة من المعادن النادرة أساسيةً في كل شيء، من طائرات إف-35 المقاتلة إلى محركات السيارات الكهربائية. تسيطر الصين على ما يقارب 90% من الإنتاج العالمي. عندما شدّدت بكين ضوابط التصدير في أكتوبر 2025 ، انتشر الذعر في سلاسل التوريد الغربية، وارتفعت الأسعار بشكل حاد. بدت حجة الإنتاج المحلي قوية.

لكن التحركات الجيوسياسية تتحرك بسرعة أكبر من عمليات البناء الصناعي.

يُغيّر تعليق الصين لضوابط التصدير في أكتوبر/تشرين الأول صورة العرض والطلب. تُواجه شركة فولكان إليمنتس، وهي شركة ناشئة عمرها عامان ولديها ستة أشهر فقط من تاريخ الإنتاج التجاري، منافسةً في الأسعار مع شركات صينية تتمتع بعقود من الخبرة التشغيلية وتكاليف رأسمالية أقل. وتلتزم الشركة بإنتاج 10,000 طن متري سنويًا . ولكن إذا عاد العرض الصيني إلى طبيعته وانخفضت الأسعار، فهل ستتمكن فولكان من تحقيق ربحية دون استمرار الدعم الحكومي؟

إن الإجابة على هذا السؤال أقل أهمية بكثير من مسألة من يتحمل العواقب إذا كانت الإجابة "لا".

فجوة الجدوى التجارية

إليكم ما لم تذكره البيانات الصحفية: أبرمت شركة فولكان إليمنتس "صفقاتٍ تزيد قيمتها عن 10 ملايين دولار مع جميع فروع الجيش". ووفقًا لمعدلات استهلاك البنتاغون الحالية، يعادل هذا ربما 50-100 طن متري من المغناطيس سنويًا.

وتسعى الشركة إلى بناء طاقة إنتاجية تصل إلى 10 آلاف طن سنويا.

أين ستُباع الـ 9,900 طن المتبقية؟ لن يُبدي العملاء التجاريون (شركات صناعة السيارات، ومُصنّعو توربينات الرياح، وشركات الإلكترونيات الاستهلاكية) ولاءً للمنتجين الأمريكيين إذا كانت المغناطيسات الصينية أرخص أو متاحة بسهولة. والافتراض غير المُعلن هو أن الحكومة ستمتص فائض الإنتاج من خلال التخزين أو الشراء الإلزامي.

هذا لا يُسهم في بناء صناعة تنافسية، بل يُؤدي إلى اعتماد دائم على دعم دافعي الضرائب. وإذا كنتَ تُحافظ على أسهم المعادن النادرة، فأنتَ تُراهن إما على (أ) أن الصين لن تُعيد فتح الصادرات بالكامل في أكتوبر 2026، أو (ب) أن الحكومة ستتحمل الخسائر إلى أجل غير مسمى. فكّر في أي السيناريوهات أكثر ترجيحًا قبل تعريض رأس المال للخطر.

مقامرة ريإليمنت

حصلت شركة ReElement Technologies على 160 مليون دولار أمريكي لتوريد أكاسيد الأتربة النادرة المُعاد تدويرها. إلا أن معدلات إعادة التدوير العالمية للعناصر الأرضية النادرة حاليًا أقل من 1%. وقد حصلت الشركة على منشأة لتأجير المعدات بقيمة 20 مليون دولار أمريكي قبل ستة أسابيع فقط من إعلان هذه الشراكة، مما يُشير إلى أنها لا تزال تُوسّع بنيتها التحتية الأساسية.

إذا لم تتمكن شركة ReElement من تأمين مواد خام مُعاد تدويرها بشكل مستقر (معظم المغناطيسات تنتهي في مكبات النفايات)، فإن مزاياها من حيث التكلفة تتلاشى، وتفقد Vulcan ميزتها السعرية. يُعد قرض الحكومة البالغ 80 مليون دولار رهانًا على إمكانية بناء إعادة تدوير المغناطيس على نطاق تجاري من الصفر في غضون 18-24 شهرًا.

الخطر الأخلاقي لمذكرات التوقيف الحكومية

بخلاف القروض التقليدية، يمنح هذا الاتفاق وزارة الدفاع ضمانات (خيارات أسهم) في كلٍّ من شركتي فولكان وريليمينت. يُثير هذا الهيكل تضاربًا: فالحكومة لديها الآن حافز مالي لضمان نجاح هاتين الشركتين، حتى لو لم تعد ظروف السوق تبرر وجودهما.

إذا دفعت المنافسة الصينية أسعار المغناطيس إلى ما دون نقطة التعادل لشركة فولكان، فسيواجه مسؤولو المشتريات في البنتاغون خيارًا: إما ترك شركة متعثرة تفشل وتخسر مئات الملايين، أو دعمها من خلال عقود مضمونة ودعم مالي. تدفعهم الضمانات إلى الخيار الأخير، لأن عائدات الحكومة تعتمد على تقييمات مبالغ فيها.

يتبع هذا نمطًا متناميًا. في يوليو 2025، استحوذت وزارة الدفاع على حصة 15% في شركة إم بي ماتيريالز (المدرجة في بورصة نيويورك بالرمز: MP ). وفي أغسطس، استحوذت الإدارة على 10% من شركة إنتل (المدرجة في بورصة ناسداك بالرمز: INTC ). وتتحول الحكومة إلى مدير محفظة استثمارية ذات مصالح مالية مباشرة في شركات خاصة.

عندما تصبح الحكومة مساهمًا، يختفي انضباط السوق. تُحسّن الشركات من أدائها بناءً على المقاييس السياسية (كمية الإنتاج، والوظائف المُستحدثة) بدلًا من اقتصاد الوحدة. وقد وجد استطلاع أجراه معهد كاتو أن 60% من الاقتصاديين يعتقدون أن حصص الحكومة في الأسهم تُلحق الضرر بالحوكمة الرشيدة للشركات.

بطاقة تقييم الضمانات البرية

تُحدث أوامر الشراء الحكومية اختلالًا في الحوافز يمتد إلى ما هو أبعد من الحوكمة ليشمل التقييم. إذا كان سعر سهم فولكان 50 دولارًا أمريكيًا، بينما سعر تنفيذ أمر الشراء لوزارة الدفاع هو 20 دولارًا أمريكيًا، يحتفظ البنتاغون بـ 30 دولارًا أمريكيًا من "الأموال المجانية" إذا حققت الشركة ربحية، مما يُحفّز الدعم حتى في حال عدم جدوى الجدوى الاقتصادية.

سؤال رئيسي للمستثمرين: عند أي تقييم لشركة فولكان تتجاوز عوائد سندات الحكومة التكلفة السياسية المترتبة على عدم دعم الشركة؟ بمجرد تحديد هذا الرقم، ستدرك الحد الأدنى لسعر السهم وسقف الضغوط التنافسية التي ستواجهها الشركة فعليًا.

ماذا يحدث عندما تنتهي الهدنة؟

من المقرر أن ينتهي تعليق الرقابة على الصادرات الصينية في أكتوبر/تشرين الأول 2026. وفيما يلي سيناريوهات محتملة لكل حالة:

وفي السيناريوهين الأول والثاني، قد يجد المستثمرون من القطاع الخاص الذين استثمروا 550 مليون دولار في هذه الصفقة أنفسهم يحملون أسهماً في شركات لا يمكنها البقاء إلا بدعم حكومي دائم.

ما ينبغي على المستثمرين مراقبته

بحلول الربع الثاني من عام ٢٠٢٦: راجع ملف فولكان ١٠-ك للتحقق من تركيز العملاء. إذا تجاوزت إيرادات البنتاغون/وزارة الدفاع ٧٠٪، فإن الشركة تفتقر إلى الجدوى التجارية.

أكتوبر/تشرين الأول 2026: راقب قرار الصين بشأن تجديد ضوابط التصدير. إذا أعادت بكين فتح الصادرات بالكامل، فستشير أسعار المغناطيس إلى قدرة المنتجين الأمريكيين على المنافسة دون دعم.

انتخابات 2028: قد تواجه حصص الأسهم الحكومية تراجعًا في ظل إدارة جديدة، مما يؤدي إلى إعادة ضبط التقييم.

الفائز غير المعلن: مواد MP

بينما ينصب الاهتمام على فولكان-ري إليمنت، فإن المستفيد الحقيقي هو إم بي ماتريالز (المدرجة في بورصة نيويورك بالرمز: MP ). فحصة البنتاغون البالغة 15% وضمانه لسعر أدنى يبلغ 110 دولارات للكيلوغرام يعنيان أن إم بي تستفيد من هامش الربح وخيارات زيادة الأرباح. في حال واجهت فولكان صعوبات، تنتقل مسؤولية المشتريات من وزارة الدفاع إلى إم بي. وفي حال نجاح فولكان، تزود إم بي شركة ري إليمنت بأكاسيد المعادن الأرضية النادرة. وفي كلتا الحالتين، تحصل إم بي على مستحقاتها.

قد تكون مسرحية الأرض النادرة أفضل من فولكان على الرغم من تلقيها اهتمامًا إعلاميًا أقل.

أين يترك هذا المستثمرين؟

قد تثبت صفقة فولكان-ري إليمنت، البالغة قيمتها 1.4 مليار دولار، قيمتها الاستراتيجية إذا أبقت الصين على قيود التصدير طويلة الأمد، ونضجت هذه الشركات الناشئة لتصبح شركات تصنيع تنافسية. لكن التوقيت (الذي أُعلن عنه بعد 72 ساعة فقط من تعليق الصين لضوابط التصدير التي برر الاستثمار فيها) يوحي بأن الحكومة ربما تحل مشكلة الأمس بأموال الغد.

في الوقت الحالي، لن نعرف ما سيحدث حتى تقرر الصين ما سيحدث في أكتوبر المقبل. ولكن الأهم هو: لا يبدو أن الحكومة، ولا مستثمرو القطاع الخاص، ولا إدارة فولكان مستعدة للاعتراف علنًا بهذا الاعتماد. هذا الصمت، وارتياح السوق الواضح له، يشير إلى أن أسعار أسهم المعادن النادرة تُسعّر بناءً على التفاؤل لا على التدقيق. انتظروا نتائج الربع الثاني من عام ٢٠٢٦ قبل المخاطرة برأس المال.

إفصاح: يفترض هذا التحليل هيكل الصناعة الحالي ونضج التكنولوجيا. ولا يأخذ في الاعتبار الابتكارات الرائدة المحتملة في بدائل المغناطيس، أو الانعكاسات غير المتوقعة في السياسة الصينية، أو التصعيدات الجيوسياسية التي قد تغير التقييمات بسرعة في أي اتجاه. لا يزال قطاع المعادن النادرة مضاربًا للغاية؛ لذا، يجب تحديد حجم الاستثمارات وفقًا لذلك.

إخلاء مسؤولية بنزينجا: هذه المقالة من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. لا تعكس هذه المقالة تقارير بنزينجا، ولم تُحرَّر من حيث المحتوى أو الدقة.