في حين يركز وول ستريت بشدة على ما إذا كانت عوائد سندات الخزانة سوف تكسر حاجز الـ 5% بشكل حاسم ــ وهو المستوى الذي اخترقته بالفعل السندات لأجل 30 عاما والذي غالبا ما ينظر إليه على أنه نذير شؤم بالنسبة للأسهم ــ فإن جولدمان ساكس يدفع في اتجاه الرد على هذا الذعر.

في مذكرة بحثية صدرت يوم الأربعاء، تحدى بنك جولدمان ساكس الرأي المقبول على نطاق واسع بأن العائد الاسمي البالغ 5% على سندات الخزانة الأميركية يمثل نقطة تحول بالنسبة للأسهم.

وذكر تقرير صادر عن شركة جولدمان للأبحاث الاستثمارية: "يشير العديد من المستثمرين إلى العائدات الاسمية البالغة 5% باعتبارها نقطة تحول رئيسية للأسهم، لكننا أقل اقتناعًا".

ارتفعت العائدات على سندات الحكومة الأميركية منذ أبريل/نيسان، مدفوعة بارتفاع توقعات التضخم، وإحجام مجلس الاحتياطي الاتحادي (البنك المركزي الأميركي) عن خفض أسعار الفائدة، وخفض وكالة موديز للتصنيف الائتماني، وانخفاض شهية المشترين الأجانب، وموجة متجددة من الإنفاق المالي الذي يثير المخاوف بشأن الديون في واشنطن.

يتجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا الآن 4.9%، بينما يبلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.4%. وانخفض صندوق iShares لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 عامًا فأكثر (ناسداك: TLT ) بنسبة 2% منذ بداية العام، مسجلاً بذلك خسائره للعام الخامس على التوالي.

يشهد الطلب العالمي على سندات الخزانة الأمريكية تحولاً. وفي تعليق عبر البريد الإلكتروني، صرّح لورانس جيلوم، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في شركة إل بي إل فاينانشال ، قائلاً: "يزداد عزوف المستثمرين غير الأمريكيين، وخاصةً من أوروبا واليابان، عن امتلاك سندات الخزانة الأمريكية على أساس التحوط من تقلبات العملة، وذلك بسبب ارتفاع عائدات السوق المحلية وارتفاع تكاليف التحوط".

ما هو الشيء المميز في 5%؟

وبحسب جولدمان ساكس، فإن المخاوف المحيطة بعائد سندات الخزانة الأميركية البالغ 5% تنبع من تعادلها المفترض مع عائد أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500، والذي يقترب أيضاً من 5%.

من الناحية النظرية، إذا كان المستثمرون قادرين على الحصول على عائد "خالي من المخاطر" بنسبة 5% من السندات، فلماذا يحتفظون بأسهم أكثر خطورة؟

لكن جولدمان يصف هذا التفكير بأنه مضلل.

ولم يجد تحليلهم التاريخي أي ارتباط ثابت بين العائدات الاسمية لسندات الخزانة وعائدات مؤشر ستاندرد آند بورز 500.

منذ عام 1940، ظلت العائدات السنوية المتوسطة لإجمالي الأسهم ــ بما في ذلك الأرباح الموزعة ــ قوية حتى عندما كانت العائدات مرتفعة إلى عنان السماء.

عندما تراوحت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات بين 5% و6%، بلغ متوسط عوائد الأسهم 16%. وعندما تراوحت العوائد بين 6% و7%، حققت الأسهم 19%. وحتى مع عوائد أعلى من 8%، ظلت العوائد عند 19%.

لماذا تُعدّ العائدات الحقيقية أكثر أهمية؟

ويقول جولدمان ساكس إن المقارنة الأكثر صلة هي بين العائد الحقيقي المعدل حسب التضخم على سندات الخزانة والعائد الاسمي على الأسهم.

إن العائد على أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يتجاوز حاليا العائد الحقيقي لسندات الخزانة لمدة 10 سنوات بنحو 260 نقطة أساس، مما يجعل الأسهم لا تزال جذابة نسبيا.

وقال جولدمان ساكس: "نظرًا لأن الأسهم مرتبطة بالأرباح الاسمية، فإننا نعتقد أن العائد الحقيقي لسندات الخزانة المعدل وفقًا للتضخم هو المقارنة الأكثر ملاءمة".

قد تستمر العائدات المرتفعة

وفي المستقبل، لا يتوقع جورج كول ، استراتيجي أسعار الفائدة في جولدمان ساكس، انخفاض العائدات بشكل ملموس في الأمد القريب.

قال كول في مذكرة: "لا تزال الأسواق في حالة من عدم اليقين على المدى المتوسط، وما زلنا نواجه صعوبة في إيجاد أسباب مقنعة للتفاؤل التام على المدى الطويل".

وأشار إلى أن مزيجاً من العوامل الهيكلية ــ بما في ذلك ضعف الطلب على التحوط، والعجز المالي المتزايد، وتحول الشهية الأجنبية للديون الأميركية ــ قد تبقي العائدات مرتفعة.

ومن بين المخاطر الأخيرة المادة 899 من مشروع قانون المالية في مجلس النواب، والتي تقترح فرض الضرائب على الكيانات في البلدان التي تطبق ما يسمى بالأنظمة الضريبية "غير العادلة".

وقال كول إن هذا قد يؤدي إلى تثبيط اهتمام المستثمرين الأجانب بسندات الخزانة الأميركية، مما يضطر الولايات المتحدة إلى تقديم عوائد أعلى لجذب المشترين.

اقرأ الآن:

• هل انهيار سوق السندات قادم؟ جيمي ديمون، بلاك روك، راي داليو وآخرون يدقون ناقوس الخطر
  
  
  الصورة: LookerStudio عبر Shutterstock