كل وحدة تخزين 800 فولت تُشحنها NVIDIA في عام 2027 تُساوي تقريبًا 11 ضعف قيمة وحدات التخزين 54 فولت المُشحونة حاليًا. ولم تُدرج Consensus هذه الحسابات في نموذجها حتى الآن.

لا تزال دورة أشباه الموصلات، من الناحية الفنية، في أدنى مستوياتها. انخفضت إيرادات شركة ON Semiconductor (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: ON ) بنسبة 15% على أساس سنوي، ويبلغ معدل استخدام مصانعها حوالي 68%، بينما ارتفع سهمها بنسبة 21% في أسبوع واحد فقط، ليصل إلى 167% أعلى من أدنى مستوى له في أبريل 2025. إما أن السوق قد فقد صوابه، أو أنه بدأ يدرك أن وصف "قصة انتعاش السيارات الكهربائية" الذي استخدمه الجميع لوصف ON هو وصف خاطئ.

الإعداد الذي لم يكن أحد يسعّره

تُصنّع شركة ON رقائق إلكترونية تُستخدم في مكونات لا تخطر على بال معظم الناس، مثل أنظمة إدارة الطاقة، وأجهزة الاستشعار، وتنظيم الجهد. تاريخيًا، كان مستقبل السيارات الكهربائية واعدًا. فكل سيارة كهربائية تحتاج إلى كميات هائلة من كربيد السيليكون لإدارة طاقة البطارية، وقد بنت ON واحدة من أكبر سلاسل إنتاج كربيد السيليكون في هذا القطاع. إلا أن تباطؤ نمو سوق السيارات الكهربائية خلال العامين الماضيين شكّل ضربة قوية لهذه الفرضية، ما أدى إلى انخفاض سعر سهم الشركة بشكل ملحوظ خلال معظم عامي 2024 و2025.

إليكم ما تغيّر. وفقًا لتقرير بحثي استعرضته وولف فاينانشال هذا الأسبوع، قدّم الرئيس التنفيذي حسان الخوري إطار عمل مُحددًا في مؤتمر مورغان ستانلي للتكنولوجيا والإعلام والاتصالات في مارس. تعمل رفوف مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الحالية بقدرة 120 كيلوواط تقريبًا. تبلغ قيمة محتويات ON داخل أحد هذه الرفوف حوالي 9500 دولار. أما الجيل القادم من رفوف الذكاء الاصطناعي، الذي سيبدأ شحنه في النصف الثاني من عام 2027، فسيعمل بقدرة تقارب 1 ميغاواط باستخدام بنية تُسمى التيار المستمر 800 فولت. سترتفع قيمة محتويات ON داخل أحد هذه الرفوف إلى حوالي 105000 دولار.

وهذا يعادل 11 ضعف محتوى السيليكون، لكل رف، عبر عملية انتقال وحدة معالجة الرسومات من ثلاثة أجيال.

لماذا يحدث استخدام جهد 800 فولت

هنا تكمن أهمية الفيزياء. من المتوقع أن يعمل نظام الرفوف الرائد التالي من NVIDIA، وهو Rubin Ultra NVL576 (المعروف أيضًا باسم Kyber rack)، بقدرة 600 كيلوواط تقريبًا لكل رف. عند هذا المستوى من الطاقة، يتوقف نظام التوزيع التقليدي بجهد 54 فولت عن العمل. يتطلب توصيل 600 كيلوواط بجهد 54 فولت مرور تيار كهربائي يبلغ حوالي 11000 أمبير عبر قضبان التوصيل النحاسية، وهو أمر غير منطقي من الناحية الفيزيائية.

يؤدي التحول إلى تيار مستمر بجهد 800 فولت إلى خفض التيار بنحو 15 ضعفًا وتقليل متطلبات النحاس بنسبة 45% تقريبًا. كما أنه يلغي عدة مراحل تحويل، وهنا تبرز أهمية رقائق ON المتخصصة. يصف البحث عملية تصنيع نتريد الغاليوم (GaN) العمودية في نطاق جهد يتراوح بين 700 و1200 فولت بأنها تقنية لا يستطيع أي منافس محاكاتها على نطاق واسع اليوم. هذه هي الميزة التنافسية التقنية.

أعلنت شركة ON رسميًا عن تعاونها مع NVIDIA لتوفير حلول طاقة 800 فولت تيار مستمر في يوليو 2025. وقد بدأ المستخدمون الأوائل بالفعل في بناء البنية التحتية استعدادًا لتوافر معالج Rubin Ultra. وتُعدّ كل من CoreWeave وLambda وNebius وOracle Cloud Infrastructure وFoxconn (التي تُنشئ منشأة بقدرة 40 ميغاواط في كاوهسيونغ، تايوان) من المشاركين في هذا النظام البيئي.

إشارة مبكرة لسلسلة التوريد

تتسرب المعلومات من سلاسل التوريد قبل أن تتسرب الإيرادات. يُجري المحلل كريستوفر رولاند من شركة ساسكوهانا مسحًا ربع سنويًا لقنوات توزيع كربيد السيليكون، وقد أشار إصدار الربع الأول من عام 2026 إلى أمرٍ محدد. سجلت شركة ON واحدة من أكبر فترات تمديد مهلة التسليم في مجموعة البيانات بأكملها، بأكثر من أسبوعين مقارنةً بالربع السابق. تُعد فترات تمديد مهلة التسليم لأشباه موصلات الطاقة المتخصصة دائمًا تقريبًا أول مؤشر على زيادة الطلب الحقيقية قبل أن تظهر في الأرباح.

وصف رولاند فرصة الإيرادات الإجمالية في بنى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي 800VDC بأنها "مليارات الدولارات".

الرياضيات الحوضية

حققت شركة ON إيرادات بلغت 6 مليارات دولار في عام 2025، بانخفاض قدره 15% عن عام 2024، وانخفاض قدره 27% عن ذروتها البالغة 8.25 مليار دولار في عام 2023. وشهد الربع الأخير من عام 2025 استقرارًا ملحوظًا. إذ بلغت الإيرادات 1.53 مليار دولار، وهو ما يتماشى مع التوقعات، وتجاوز ربح السهم الواحد (0.64 دولار) التوقعات بسنتين، وبلغ التدفق النقدي الحر مستوى قياسيًا قدره 1.4 مليار دولار (هامش تدفق نقدي حر بنسبة 24% في أدنى مستوياته).

كما تخلت الشركة مؤخراً عن حوالي 900 مليون دولار من الإيرادات غير الأساسية ذات الهوامش الربحية المنخفضة. وهذا يقلل من معدل النمو الإجمالي، ولكنه يحسن من جودة الإيرادات.

ثم ننتقل إلى مسألة هامش الربح. تعمل مصانع شركة ON حاليًا بنسبة استغلال تبلغ حوالي 68%، مما يُولّد رسومًا ناتجة عن نقص الاستغلال تُقدّر بنحو 700 نقطة أساس، ما يؤثر سلبًا على هامش الربح الإجمالي. وعندما يتعافى إنتاج المصانع ليصل إلى النسبة المستهدفة التي تقل عن 80%، ستُلغى هذه الرسوم. ويبلغ هدف الإدارة طويل الأجل لهامش الربح الإجمالي 53%، أي أعلى بنحو 1500 نقطة أساس من المستويات الحالية.

زيادة إيرادات الذكاء الاصطناعي

بلغت إيرادات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تحديدًا أكثر من 250 مليون دولار أمريكي في عام 2025، أي ضعف ما كانت عليه في العام السابق. وتشير التوقعات للربع الأول من عام 2026 إلى نمو متسلسل بنسبة تتراوح بين 17% و19%، ما يعني معدلًا تشغيليًا يقارب 300-350 مليون دولار أمريكي مع بداية عام 2026. ويوضح التقرير البحثي مسارًا تقديريًا للوصول إلى مليار دولار أمريكي بحلول عام 2028 مع بدء دورة 800 فولت تيار مستمر.

التسعير الخاطئ

تُتداول أسهم شركة ON عند حوالي 20 ضعفًا من الأرباح المتوقعة و13.5 ضعفًا من نسبة قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. أما شركة Monolithic Power ($MPWR)، وهي شركة منافسة لها حضور قوي في مجال مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، فتُتداول عند 42-52 ضعفًا من نسبة السعر إلى الأرباح. بينما تُتداول أسهم شركة Power Integrations ($POWI) عند 38 ضعفًا. ويُسعّر سهم ON بنحو نصف مضاعف الربحية لأقرب الشركات المماثلة لها.

يتوقع المحللون نموًا سنويًا في ربحية السهم بنسبة 40% تقريبًا على مدى السنوات الثلاث المقبلة، مما يجعل نسبة السعر إلى النمو أقل من 1.0. أضف إلى ذلك تفويضًا لإعادة شراء أسهم بقيمة 6 مليارات دولار (حوالي 26% من القيمة السوقية الحالية البالغة 32.6 مليار دولار) وعائد إعادة شراء بنسبة 4.8%، وسيصبح الوضع أكثر جاذبية.

ماذا تشاهد

يُعدّ يوم المحللين الماليين في مدينة نيويورك بتاريخ 16 سبتمبر 2026 الحدث الأبرز في جدول أعمال الشركة. ومن المتوقع أن تُقدّم الإدارة خلاله تحديثًا رسميًا للأهداف المالية طويلة الأجل، وأن تُوضّح خطط تطوير تقنيات GaN وSiC JFET مع توضيح فرص الفوز بتصاميم العملاء، وأن تُحدّد أهدافًا مُحدّدة للإيرادات المرتبطة بفرصة 800VDC. إذا قدّمت الإدارة رؤية واضحة ومُقنعة لتحقيق إيرادات بقيمة مليار دولار أو أكثر من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي بحلول عام 2028، فسيصبح من الصعب على وول ستريت تجاهل إعادة تقييم الشركة.

بلغت أرباح الربع الأول من عام 2026 في 4 مايو.

شكراً لقراءتكم! لمتابعة آخر التحديثات خلال الأسبوع، تابعوا @WOLF_Financial على X.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.