بقلم جيمي ماكجيفر

أورلاندو، فلوريدا، 11 يونيو (رويترز) - يوم التداول

فهم القوى المحركة للأسواق العالمية

بقلم جيمي ماكجيفر، كاتب عمود الأسواق

يسعدني أن أعلن انضمامي إلى رويترز أوبن إنترست (ROI)، وهو مصدر جديد وأساسي للتعليقات الخبيرة المستندة إلى البيانات حول اتجاهات السوق والاقتصاد. يمكنكم الاطلاع على ROI على موقع رويترز الإلكتروني، ومتابعتنا على لينكدإن وX.

توصلت الولايات المتحدة والصين إلى اتفاق تجاري ، أو على الأقل اتفقتا على إطار عمل الاتفاق، وهو ما عزز الأسواق يوم الأربعاء، إلى جانب بيانات التضخم الأمريكية الضعيفة بشكل مفاجئ. إلا أن مكاسب وول ستريت كانت طفيفة، ثم تلاشى تأثيرها لاحقًا بسبب تصاعد التوترات في الشرق الأوسط .

في عمودي اليوم، أتناول "علاوة مخاطر الأسهم" ومقاييس أخرى تشير إلى أن تقييمات الأسهم والسندات الأمريكية النسبية أصبحت مبالغًا فيها للغاية . المزيد حول هذا الموضوع أدناه، ولكن أولًا، ملخص لأهم تحركات السوق.

إذا كان لديك المزيد من الوقت للقراءة، فإليك بعض المقالات التي أوصي بها لمساعدتك على فهم ما حدث في الأسواق اليوم.

1. الهدنة التجارية الأخيرة بين الصين والولايات المتحدة تترك المستثمرين في حيرة من أمرهم

2. الدولار يواصل خسارة حصته في السوق لكن اليورو بطيء في الاستفادة: دراسة للبنك المركزي الأوروبي

3. يلجأ المستوردون الأميركيون إلى الوسطاء للتعامل مع الرسوم الجمركية في عهد ترامب، ولكن بتكلفة باهظة.

4. عندما يتعلق الأمر بالتخلف عن سداد الديون الأمريكية، فلا تقل أبدا أبدا

5. لم تعد إيطاليا الدولة الشاذة الكبرى، بل تشهد نهضة في سوق السندات: مايك دولان
   
   
   

تحركات السوق الرئيسية اليوم

• أنهت وول ستريت تعاملاتها على انخفاض ، بعد أن سجلت أعلى مستوياتها في فبراير/شباط ومارس/آذار. انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.3%، وخسر ناسداك 0.5%. وانخفض قطاع السلع الاستهلاكية الدورية بنسبة 1%، وكان قطاع الطاقة الأفضل أداءً بارتفاعه بنسبة 1.5%.

• انخفضت تقلبات سوق الأسهم الأمريكية، كما تم قياسها من خلال مؤشر VIX، إلى أدنى مستوى لها في ما يقرب من أربعة أشهر في وقت سابق من اليوم.

• ارتفعت أسعار سندات الخزانة الأمريكية، مدعومةً أيضًا بانخفاض التضخم ومزاد قوي لسندات الخزانة لأجل عشر سنوات. انخفضت العائدات بما يصل إلى 7 نقاط أساس، وارتفع منحنى العائد قليلاً.

• بلغ سعر النفط أعلى مستوى له في شهرين ، مرتفعًا بأكثر من 4% بعد أن أفادت مصادر بأن الولايات المتحدة تستعد لإخلاء سفارتها في العراق بسبب تصاعد المخاوف الأمنية في المنطقة. وبلغ سعر خام برنت 69.77 دولارًا للبرميل، بينما تجاوز سعر خام غرب تكساس الوسيط 68 دولارًا للبرميل.

• ارتفعت أسعار المعادن النفيسة، مدفوعةً بارتفاع سعر البلاتين إلى أعلى مستوى له في أربع سنوات متجاوزًا 1280 دولارًا للأونصة. وارتفع سعر البلاتين بنسبة 5%، ويتجاوز 20% في يونيو، مما يُتوقع أن يكون أفضل شهر له منذ عام 2008.
  

الاهتزازات الجيدة تتحول إلى اهتزازات حامضة

قال الرئيس الأمريكي دونالد ترامب إن الاتفاق "مُنجز"، على الرغم من أنه والزعيم الصيني شي جين بينج لا يزال يتعين عليهما الانتهاء من صياغة اتفاق التجارة بين القوتين العظميين والتوقيع عليه.

ويبدو أن النقاط الرئيسية للاتفاق هي: أن الصين ستزيل القيود على تصدير المعادن الأرضية النادرة والمكونات الصناعية الرئيسية الأخرى؛ وأن الرسوم الجمركية الأميركية على السلع الصينية ستبلغ 55%؛ وأن الرسوم الجمركية الصينية على السلع الأميركية ستبلغ 10%.

ولم يكن ترامب أكثر حماسا في مدحه للاتفاق يوم الأربعاء، وقال وزير التجارة هوارد لوتنيك إن "الصفقة تلو الأخرى" مع دول أخرى سوف تتبعها في الأسابيع المقبلة.

ومع ذلك، وبالنظر إلى رد فعل السوق الخافت نسبيًا، يبدو أن المستثمرين أقل حماسًا . ونظرًا للطبيعة الفوضوية وغير المتوقعة لإعلانات إدارة ترامب بشأن الرسوم الجمركية حتى الآن، فإن مفارقة دعوة وزير الخزانة سكوت بيسنت للصين لتكون "شريكًا موثوقًا به" في المفاوضات التجارية لن تغيب عن بعض المراقبين، وخاصةً في بكين، كما يُتوقع.

بناءً على هذه الرسوم المقترحة على الصين، ومع توقع إبرام الولايات المتحدة المزيد من الصفقات التجارية في الأسابيع المقبلة، سيكون معدل الرسوم الجمركية الفعلي الأمريكي الإجمالي أقل مما كان يُخشى قبل شهرين. وهذا أمرٌ مُريح.

لكن معدل التعريفة الجمركية الفعلي، الذي يبلغ حوالي 15%، والذي يتوقعه العديد من الاقتصاديين، سيظل أعلى بكثير من معدل 2.5% المسجل في نهاية العام الماضي، وسيكون الأعلى منذ ثلاثينيات القرن الماضي. وكما أظهرت أرقام التضخم لشهر مايو، لم يُلمس بعد تأثير التعريفات الجمركية على الأسعار.

المستثمرون - وصانعو السياسات في الاحتياطي الفيدرالي، الذين سيجتمعون الأسبوع المقبل - في حالة من الغموض. كيف ستتأثر أرباح الشركات وإنفاق المستهلكين؟ ما هي نسبة الرسوم الجمركية التي ستتحملها الشركات، وما هو المبلغ الذي ستتحمله لعملائها ؟

وبالنظر إلى الصورة، يبدو أن معدلات التضخم بدأت تهدأ في مختلف أنحاء العالم، على الرغم من أن هذا الاتجاه من المتوقع أن ينعكس بمجرد أن تبدأ التعريفات الجمركية في تأجيج التضخم في أسعار السلع.

أظهرت الأرقام الصادرة يوم الأربعاء أن تضخم أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة وتضخم أسعار الجملة في اليابان كانا أقل من المتوقع في مايو. وتأتي هذه التقارير في أعقاب أرقام مماثلة صدرت مؤخرًا في أوروبا، ولا تزال الصين عالقة في معركتها ضد الانكماش.

الهند هي التالية، حيث ستصدر أرقام تضخم أسعار المستهلكين يوم الخميس، والتي من المتوقع أن تُظهر تباطؤ التضخم السنوي إلى 3.0% في مايو، وهو أدنى مستوى له منذ أكثر من ست سنوات. وسيكون مزاد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا محور اهتمام المستثمرين يوم الخميس.

تحذيرات الأسهم والسندات الأمريكية تتوهج باللون الأصفر مرة أخرى

ساد الهدوء الأسواق الأمريكية عقب اضطرابات "يوم التحرير" في أوائل أبريل. إلا أن انتعاش وول ستريت أثار تساؤلات حول تقييمات الأسهم الأمريكية، حيث تبدو الأسهم مرة أخرى باهظة الثمن مقارنةً بالسندات.

منذ الأيام الفوضوية في أوائل أبريل/نيسان، انتعشت الأسهم الأميركية بقوة، حيث ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 25%، مما وضع نسبة شيلر المعدلة دوريا إلى الأرباح (CAPE) للمؤشر في النسبة المئوية 94 التي تعود إلى الخمسينيات من القرن العشرين، وفقا لشركة السندات العملاقة بيمكو.

تبدو الأسهم باهظة الثمن من حيث القيمة المطلقة، وكذلك بالنسبة للسندات. علاوة مخاطر الأسهم (ERP)، وهي الفرق بين عوائد الأسهم وعوائد السندات، تقترب من أدنى مستوياتها التاريخية.

وفقًا لمحللي PIMCO، أصبح معدل العائد على السهم (ERP) الآن صفرًا. وكان آخر انخفاض له إلى الصفر أو أقل في عامي 1987 و1996-2001. وفي كلتا الحالتين، أدى الانخفاض الشديد في معدل العائد على السهم إلى انخفاض حاد في عوائد الأسهم والسندات طويلة الأجل.

وكتبوا في توقعاتهم للسنوات الخمس الماضية يوم الثلاثاء: "إن علاوة مخاطر الأسهم الأمريكية... منخفضة بشكل استثنائي مقارنةً بالمعايير التاريخية". وأضافوا: "عادةً ما ينطوي العودة إلى متوسط علاوة مخاطر أسهم أعلى على ارتفاع في أسعار السندات، أو بيع الأسهم، أو كليهما".

لكن العودة إلى الوضع الطبيعي لا تأتي بمحض الصدفة. بل لا بد من وجود مُحفِّز. فقد تعافت الأسهم بشكل كبير نتيجةً لارتفاع أسعارها في أبريل، وتراجع التوترات التجارية، ولا يزال المستثمرون واثقين من أن شركات التكنولوجيا الكبرى ستقود نموًا قويًا في الأرباح بقيادة الذكاء الاصطناعي.

ورغم أن المخاطر الاقتصادية والتجارية والسياسية الهائلة لا تزال تخيم على الأسواق، فلا توجد أي علامة على وجود محفز وشيك من شأنه أن يتسبب في عمليات بيع مكثفة في سوق الأسهم.

رخيص لسبب ما

والجانب الآخر من ارتفاع أسعار الأسهم هو أن السندات تبدو وكأنها صفقة رابحة.

في الواقع، فإن التباعد النسبي بين الأسهم والسندات هو من هذا القبيل، إلى درجة أن أصول الدخل الثابت في الولايات المتحدة هي الأرخص نسبيا مقارنة بالأسهم منذ أكثر من نصف قرن، وفقا لأحد المقاييس.

وباستخدام بيانات التدفقات الوطنية للأموال من بنك الاحتياطي الفيدرالي، يحسب الاستراتيجي المتقاعد جيم بولسن أن القيمة السوقية الإجمالية للسندات الأميركية كنسبة مئوية من القيمة السوقية الإجمالية للأسهم الأميركية هي الأدنى منذ أوائل سبعينيات القرن العشرين.

وكتب بولسن الأسبوع الماضي: "نظراً لأن محفظة الولايات المتحدة الإجمالية تتخذ حالياً وضعاً عدوانياً، فقد يكون لدى المستثمرين قدرة ورغبة أكبر كثيراً في تعزيز حيازاتهم من السندات في السنوات المقبلة مما يقدره معظمهم".

لكن السندات "رخيصة" لسبب وجيه. إسراف واشنطن - وهو السبب الذي دفع وكالة موديز للتصنيف الائتماني مؤخرًا إلى تجريد الولايات المتحدة من تصنيفها الائتماني الممتاز AAA - ومخاوف التضخم أبقت العائدات مرتفعة باستمرار. علاوة الأجل - وهي علاوة المخاطرة التي يطلبها المستثمرون للاحتفاظ بالديون طويلة الأجل بدلًا من تجديد القروض قصيرة الأجل - هي الأعلى منذ أكثر من عقد، مما يعكس المخاوف بشأن الوضع المالي للولايات المتحدة على المدى الطويل.

ولا يُظهر التشخيص هنا أي بوادر تحسن. ومن المتوقع أن يُضيف "مشروع قانون ترامب الضخم الجميل" 2.4 تريليون دولار إلى الدين الأمريكي على مدى العقد المقبل، وفقًا لمكتب الميزانية في الكونغرس، وهو جهة غير حزبية، مما يُرجّح أن يُفاقم الضغط على العائدات.

بالطبع، يبدو أن مستثمري الأسهم يُقيّمون وضعًا إيجابيًا للغاية، وقد أظهرت الأشهر القليلة الماضية مدى سرعة تغير مشهد السوق. قد يضعف الاقتصاد الأمريكي أكثر من المتوقع، وقد تتصاعد الحرب التجارية، أو قد تحدث مفاجأة جيوسياسية تُسبب انخفاض عوائد السندات وأسعار الأسهم.

لذلك، ينبغي على المستثمرين الانتباه للتحذيرات التي تُرسلها أنظمة تخطيط موارد المؤسسات (ERPs) وغيرها من مقاييس التقييم المطلقة والنسبية. مع ذلك، يجب عليهم أيضًا تذكر أن التقييمات المبالغ فيها قد تزداد مبالغة. وكما يقول المثل الشهير، يمكن للأسواق أن تبقى غير منطقية لفترة أطول من قدرة المستثمرين على الوفاء بالتزاماتهم المالية.

ما الذي قد يحرك الأسواق غدًا؟

• تضخم مؤشر أسعار المستهلك في الهند (مايو)

• التجارة في المملكة المتحدة (أبريل)

• الإنتاج الصناعي في المملكة المتحدة (أبريل)

• خوسيه لويس إسكريفا وفرانك إلدرسون من البنك المركزي الأوروبي يتحدثان في مناسبتين منفصلتين

• مبيعات التجزئة في البرازيل (مايو)

• مزاد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا بقيمة 22 مليار دولار

• طلبات إعانة البطالة الأسبوعية في الولايات المتحدة

• تضخم مؤشر أسعار المنتجين في الولايات المتحدة (مايو)
  

الآراء الواردة هنا تعبر عن رأي كاتبها، ولا تعكس آراء وكالة رويترز للأنباء، التي تلتزم، بموجب مبادئ الثقة ، بالنزاهة والاستقلالية والتحرر من التحيز.

(بقلم جيمي ماكجيفر؛ تحرير ديبا بابينجتون)

(( jamie.mcgeever@thomsonreuters.com ؛ مراسلة رويترز: jamie.mcgeever.reuters.com@reuters.net /))