في الآونة الأخيرة، كانت رقائق الذاكرة والاتصالات الضوئية بلا شك من أكثر المواضيع الاستثمارية رواجاً في وول ستريت خلال الأشهر القليلة الماضية.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن ما إذا كان ينبغي الوقوف "في دائرة الضوء" أو الاحتفاظ بها "داخل الشريحة" يعتمد على ثلاثة أشياء: أولاً، ما إذا كانت الشركة والصناعة مفهومة بوضوح؛ ثانياً، ما إذا كان من الممكن حساب التقييم بشكل معقول؛ وثالثاً، ما إذا كنت صادقاً مع نفسك حقاً.

ليس جوهر الاستثمار هو "الانضمام إلى القطيع" أو عدمه. فإذا لم تكن رؤيتك واضحة، ولم تتمكن من إجراء حسابات دقيقة، وانجرفت ببساطة مع تفاؤل السوق، فإن السعي وراء "الفرص الضائعة" كجزء من القطيع ينطوي على مخاطر جسيمة. أما إذا كانت رؤيتك واضحة، وحساباتك دقيقة، والتزمت بمبادئك، فلن يهمك ما يفعله الآخرون، سواء انضموا إلى القطيع أم لا.

1. هل يمكنك الرؤية بوضوح؟

إن استثمار بافيت البالغ 35 مليار دولار في شركة أبل قبل عقد من الزمان، والذي تبلغ قيمته الآن 185 مليار دولار، هو أحد أنجح الاستثمارات في التاريخ.

كانت الرؤية الواضحة شرطًا أساسيًا لاستثمار بافيت في شركة آبل. في عام ٢٠١٧، تحدث بافيت علنًا عن آبل لأول مرة، موضحًا وجهة نظره: "آبل أقرب إلى شركة سلع استهلاكية منها إلى شركة تقنية. يمكننا تحليل نموذج أعمال آبل باستخدام نظرية الميزة التنافسية المستدامة. عملاء آي بي إم وآبل مختلفون، فهما مشروعان مدفوعان بنوعين مختلفين من القرارات."

الشركات العاملة في صناعة "البصريات" ليست شركات سلع استهلاكية، بل هي أقرب إلى شركة IBM منها إلى شركة Apple. سواء أكانت رقائق بصرية أم وحدات بصرية، فهي سلع وسيطة يجب دمجها في منتجات الشركات الأخرى قبل وصولها إلى المستهلكين من خلال عروض تلك الشركات.

لا يستطيع المستثمرون العاديون تتبع منتجات شركات البصريات مباشرةً كما يفعلون مع السلع الاستهلاكية. بل تأتي معلوماتهم عن صناعة البصريات من جهات خارجية كالمؤسسات. وبحلول وصول هذه المعلومات إلى المستثمرين العاديين، يكون قد مرّ وقتٌ طويل. وإذا كنتَ غريباً عن هذا المجال، فلن تستطيع حتى التأكد من صحة المعلومات. فالناس عموماً لا يستطيعون خوض غمار لعبة لا يفهمونها جيداً.

قال مونغر ذات مرة: "ليس لي الحق في الحديث عن أي قضية ما لم أتمكن من دحض حججي بقوة أكبر من حجج الآخرين". وينطبق الأمر نفسه على الاستثمار. فما لم تفهم الصناعة والشركة فهمًا عميقًا، ستكون دائمًا في وضع غير مواتٍ، إذ ستندفع للشراء عند ارتفاع الأسعار، وستندفع للبيع عند انخفاضها.

يجب أن يُبنى أي استثمار ناجح على أساس الفهم العميق. خلال السنوات العشر التي امتلك فيها دوان يونغ بينغ وبافيت أسهم شركة آبل، انخفض سعر سهمها إلى النصف مرارًا وتكرارًا. من لم يفهم آبل جيدًا كان سيجد صعوبة بالغة في التمسك بأسهمه خلال تلك الانخفاضات. المعيار الحقيقي لفهم أي شركة هو الاستعداد لشراء المزيد من الأسهم عند انخفاض سعرها، وليس التخلي عنها.

2. هل يمكنك إجراء الحساب بوضوح؟

يُعدّ "الفهم" مقياسًا نوعيًا، بينما يُعدّ التقييم الذي تشتري به المقياس الكمي. عندما اشترى بافيت أسهم آبل لأول مرة قبل عقد من الزمن، كان مُضاعف الربحية المُتوقع لها حوالي 10 أضعاف فقط. وحتى بعد أن زاد من حصته، لم يتجاوز تقييم آبل 15 ضعفًا.

حتى بالنسبة لشركة رائدة تتمتع باحتياطيات نقدية وفيرة، وتدفقات نقدية تشغيلية قوية، وتوزيعات أرباح مستمرة وعمليات إعادة شراء أسهم، وقدرة على تحديد الأسعار، وحصة مهيمنة من اهتمام المستهلكين العالميين، لم يتصرف بافيت بشكل أعمى. لم يقم بالشراء إلا عندما كان السعر منخفضًا للغاية وضمن نطاقه السعري المريح للشراء.

يتوخى المستثمرون الذين يركزون على القيمة الحذر بالفطرة من الشركات الرائجة في القطاعات الرائجة، لأن أسعار هذه الشركات غالباً ما تكون مرتفعة للغاية بحيث لا توفر هامش الأمان الذي يسعون إليه. قد يبدو مصطلح "هامش الأمان" مصطلحاً مالياً، ولكنه في الواقع نهجٌ لحماية الذات. فبهذا النهج، حتى لو حدث أمرٌ كارثي، لن يتكبد المستثمر خسائر فادحة.

حالياً، تتجاوز تقييمات شركات البصريات متوسط السوق العام بكثير، بل وتتجاوز أيضاً تقييمات الشركات المماثلة في الأسواق المتقدمة. قد يستند بعض المستثمرين إلى توقعات نمو الأرباح خلال السنوات الثلاث إلى الخمس القادمة لتبرير انخفاض أسعار هذه الشركات. لكن تكمن صعوبة الاستثمار في أن الشركات تواجه خلال هذه الفترة الكثير من الشكوك. فإذا لم يُترك مجال كافٍ لهذه الشكوك، فعند حدوث أي ظرف طارئ، ستنهار التقييمات وأسعار الأسهم.

اشترى بافيت أسهم شركة آبل بتقييم عشرة أضعاف، ما يعني أنه حتى لو لم تشهد آبل أي نمو مستقبلي، لكان قد استرد استثماره في غضون عشر سنوات. كانت آبل قد رسخت بالفعل مكانتها في أذهان المستثمرين، ومن غير المرجح أن يتغير المشهد التنافسي فيها كثيرًا خلال تلك الفترة. أما تشانغ ياو، الخبير المخضرم في مجال الاستثمار القائم على القيمة، والذي حقق "عوائد بلغت 2000 ضعف على مدى 20 عامًا"، فقد حقق عوائد تقارب عشرة أضعاف على استثماره في شركة شانشي لصناعة الفحم خلال العقد الماضي. وكان مبدأه الاستثماري هو الاستثمار بناءً على تقييمات رخيصة وفقًا للمعايير الحالية، بل وأرخص وفقًا للمعايير المستقبلية.

وضع تشانغ ياو معيارًا أكثر وضوحًا: الاستثمار في الشركات التي تستطيع استرداد ثمن شرائها خلال 5 إلى 6 سنوات من خلال توزيعات الأرباح. يشمل هذا المعيار تقييمًا منخفضًا، وتوزيعات أرباح عالية، وتدفقًا نقديًا قويًا، وأرباحًا مستدامة (ليس بالضرورة نموًا مرتفعًا)، ووضوحًا كبيرًا في مجال الأعمال - وكلها معايير واضحة للاستثمار القائم على القيمة.

الشراء الجيد يُمكّن من البيع الجيد. هامش الأمان هو آلية لتحمّل الأخطاء. على المدى البعيد، لا بدّ من وقوع الأخطاء، وقد تحدث بعض التقلبات. يتطلب الاستثمار الاستعداد لذلك - تجنّب التقييمات المبالغ فيها واترك مجالاً واسعاً للخطأ.

3. هل يمكنك اتخاذ قرارات مستقلة؟

عندما يشهد قطاعٌ رائجٌ انتعاشاً كبيراً، يسهل على المراقبين فقدان صوابهم. يجد الناس صعوبةً في مخالفة توجهات السوق، خاصةً عندما يبدو أن من حولهم يحققون أرباحاً طائلة. لكن القرارات المبنية على توجهات السوق أشبه بلعبة "تمرير الطرد" - يراهن المستثمرون على ألا يكونوا هم الخاسر الأخير. توجهات السوق بمثابة وقود، والوقود ينضب في نهاية المطاف. عندما تستنفد هذه التوجهات كامل القوة الشرائية، يحدث التحول من التفاؤل إلى التشاؤم تدريجياً.

وصف بافيت السوق ذات مرة في مقابلة بأنه "كنيسة ملحق بها كازينو". يستطيع الناس التنقل بحرية بين الكنيسة والكازينو. حاليًا، لا يزال عدد المستثمرين في "الكنيسة" (الاستثمار القائم على القيمة) أكبر من عدد المستثمرين في "الكازينو" (المضاربة قصيرة الأجل)، لكن جاذبية الكازينو أصبحت قوية للغاية.

إذا اتخذ المستثمر قرارًا مستقلًا بناءً على القطاع والشركة والتقييم، فلا يهمّ إن كان المستثمرون الآخرون متقاربين في الرأي أم لا. لا تتجنب الاستثمار لمجرد أنه "متداول مزدحم"، ولا تستثمر لمجرد أنه ليس كذلك. أما إذا كان القرار مبنيًا على توجهات السوق، فأنت بذلك تضع مصير استثمارك في أيدي الآخرين.