لا يتعلق الاستثمار بما إذا كنت على صواب أم على خطأ، بل يتعلق بمقدار ما تربحه عندما تكون على صواب، ومقدار ما تخسره عندما تكون على خطأ.

اليقين ليس هو الشعور باليقين

في مجال الاستثمار، تحدد درجة اليقين حجم الحصة التي يستحقها السهم في محفظتك الاستثمارية. فكلما زاد احتمال النجاح الموضوعي، زادت الحصة التي قد يبررها الاستثمار.

لكن في الواقع، يقوم معظم المستثمرين بتحديد حجم مراكزهم ليس بناءً على اليقين نفسه، بل على الشعور باليقين الذي تخلقه البيئة المحيطة بهم.

الفرق دقيق ولكنه عميق:

• اليقين = الاحتمالات الموضوعية
• الشعور باليقين = الثقة الذاتية والراحة النفسية

كما حذر المستثمر الأسطوري جورج سوروس ذات مرة:

"تجذب الأسواق المستثمرين إلى المراهنة بقوة عندما يشعرون بالأمان."

لقد مرّ العديد من المستثمرين بهذه التجربة. ففي اللحظة التي تشعر فيها بأنك لا تُقهر، ومقتنعاً بأنك وجدتَ فرصة رابحة لا محالة، غالباً ما يُخيب السوق ظنك في اللحظة التالية.

ومن المفارقات أن بعضاً من أفضل الاستثمارات التي قام بها الناس على الإطلاق بدأت بتردد – استثمارات صغيرة، وعدم يقين، وعقلية "دعونا نرى". وبالنظر إلى الماضي، يندمون على عدم شراء المزيد.

لكن ألم يكن المركز الصغير بحد ذاته دليلاً على انعدام اليقين؟

من أين يأتي هذا الوهم باليقين ؟

سأوجز أربعة مصادر رئيسية.

1. الاستقراء الخطي: بافتراض استمرار النمو إلى الأبد

عندما ترتفع الأرباح ربعًا تلو الآخر لعدة سنوات، يفترض المستثمرون غريزيًا أن هذا الاتجاه سيستمر.

هذا يبدو منطقياً.

لكن الشركات نادراً ما تنمو في خطوط مستقيمة.

جادل المستثمر والباحث بنجامين غراهام بأن النمو المستدام للأرباح الذي يتجاوز معدلات النمو الاقتصادي بكثير غالباً ما يكون غير مستدام. فعلى المدى الطويل، تميل عوائد حقوق الملكية إلى العودة نحو متوسط العوائد المجتمعية.

وجد المستثمر مايكل موبوسين أيضاً أن قلة قليلة من الشركات تحافظ على معدل نمو سنوي مركب يتجاوز 20% على المدى الطويل. وكلما زاد معدل نمو الشركة اليوم، زادت قوة العوامل التي تدفع نموها المستقبلي نحو الانخفاض.

غالباً ما يؤدي النمو السريع إلى استهلاك اليقين بشأن المستقبل.

ومع ذلك، قد يخطئ المستثمرون الذين يفتقرون إلى الخبرة التشغيلية في اعتبار الأرباح القوية المتكررة تفوقاً دائماً.

والأسوأ من ذلك، أن الأسواق غالباً ما تمنح الشركات التي تُظهر نمواً مطولاً مضاعفات تقييم أعلى ، مما يدفع أسعاراً باهظة لما قد يكون بالفعل في طريقه إلى الزوال.

عندما يتباطأ النمو في نهاية المطاف (حتى لو ظل إيجابياً)، تنهار التوقعات:

• نمو الإيرادات لا يزال قوياً ← انخفاض حاد في سعر السهم
• تجاوزت الأرباح التوقعات ← ومع ذلك انخفض التقييم

غالباً ما يتأرجح السوق بين التفاؤل المفرط والتشاؤم المفرط.

من السهل الخلط بين تباطؤ النشاط التجاري وبين احتضاره.

2. التوجيه الإداري: إغراء التفاؤل المؤسسي

تُشكل توجيهات الشركة وتعليقات المسؤولين التنفيذيين مصدراً قوياً آخر لليقين.

بالمقارنة مع البيانات المالية الجافة، تبدو لغة الإدارة الواثقة مقنعة:

"المسؤولون التنفيذيون يعرفون أكثر من الغرباء. إذا بدوا متفائلين، فلا بد أن يكون المستقبل مشرقاً."

لكن فرق الإدارة غالباً ما تكون من بين أكثر الأشخاص تفاؤلاً في صناعاتهم.

كما أنها لا تستطيع التنبؤ بالمخاطر النظامية.

أظهرت الأبحاث التي تحلل مكالمات الأرباح شيئاً غير بديهي:

قد يؤدي استخدام المديرين التنفيذيين لكلمات إيجابية بشكل غير عادي - مثل "رائع" و"استثنائي" و"غير مسبوق " - إلى تعزيز المعنويات على المدى القصير، إلا أن هذه الشركات غالباً ما تواجه احتمالات أعلى لخيبات الأمل في الأرباح أو المراجعات النزولية لاحقاً.

البيانات المعدة مسبقاً يتم صقلها.

جلسات الأسئلة والأجوبة غير المكتوبة غالباً ما تكشف المزيد.

تشير الدراسات إلى أن التحولات العاطفية المفاجئة في استجابات الإدارة قد تسبق نقاط التحول الأساسية بأسابيع.

أحيانًا لا يكون التفاؤل المفرط ثقة بالنفس.

إنه تعويض عن الضعف الناشئ.

وكما هو الحال في العلاقات، فإن أكثر الوعود حماسة تخفي أحياناً أعمق درجات عدم اليقين.

3. الروايات المثالية: خطر القصص التي تفسر كل شيء

من أكبر مخاطر الاستثمار بناء قصة متماسكة تماماً حول سهم ما.

على سبيل المثال:

شيخوخة السكان ← ارتفاع الطلب على الرعاية الصحية ← شركة أدوية مهيمنة ← أرباح هائلة ← ارتفاعات حتمية في أسعار الأسهم

يبدو المنطق محكماً تماماً.

يكره البشر العشوائية ويتوقون إلى السببية.

كلما كانت القصة أكثر أناقة، كلما أصبح من الأسهل تجاهل الأدلة المتناقضة.

وهذا الأمر خطير بشكل خاص مع الروايات الكبرى :

• الثورات الصناعية
• الجغرافيا السياسية
• التحولات السياسية
• الاتجاهات الديموغرافية
• الاستراتيجيات الوطنية
• جادل الخبير الاقتصادي والحائز على جائزة نوبل روبرت جيه شيلر في كتابه "الاقتصاد السردي" بأن الحركات الاقتصادية تنتشر مثل القصص المعدية.

لا يسعى الناس بالضرورة إلى الحقيقة.

إنهم يبحثون عن تفسيرات تُشعرهم بالرضا العاطفي.

وبمجرد أن تهيمن رواية معينة، يتوقف المستثمرون عن تعديل معتقداتهم بناءً على الأدلة.

بدلاً من ذلك، يبحثون عن أدلة تدعم المعتقدات القائمة.

عندها تنفصل الأسعار عن العوامل الأساسية.

قد تتمكن من التنبؤ بشكل صحيح بتخفيضات أسعار الفائدة أو تحديد اتجاه تكنولوجي رئيسي.

ومع ذلك، ما زلت تخسر المال لأنك تسيء تقدير المخزونات أو المنافسة أو التدفق النقدي أو التوقيت.

لا يضمن الصواب في فهم القصة الكلية الصواب في الاستثمار.

4. غرف الصدى: عندما يبدو الإجماع بمثابة تأكيد

إذا كان أصدقاؤك وتقارير الأبحاث ومجتمعات المحافظ الاستثمارية ومنشورات وسائل التواصل الاجتماعي جميعها متفائلة، فإن اليقين يصبح معدياً.

هذا هو تأثير غرفة الصدى .

داخل هذه الدوائر:

• يتم رفض الآراء التشاؤمية باعتبارها جهلاً
• تتحول الأخبار السلبية إلى "تلاعب بالسوق".
• تعتبر نقاط الضعف عيوبًا غير مهمة

في نهاية المطاف، يتحول الاستثمار إلى هوية.

يعزز الناس قناعات بعضهم البعض حتى يصبح الإجماع الهش مبالغة تخمينية.

لقد تكرر هذا النمط في مختلف الصناعات عبر التاريخ:

• العلامات التجارية الاستهلاكية
• الطاقة المتجددة
• المستحضرات الصيدلانية
• العقارات
• مواضيع التكنولوجيا

يسعى العديد من المستثمرين إلى الاستثمار في المجتمعات ليس لأنها تتمتع باليقين –

لكن ذلك لأنهم يسعون إلى الطمأنينة العاطفية.

التعلّم كيف تعيش مع عدم اليقين

اليقين المطلق نادر.

الشعور باليقين رخيص ومتوفر بكثرة.

لا يؤدي النمو المستمر في الأرباح، ولا المدراء التنفيذيون المتفائلون، ولا الروايات الأنيقة، ولا الاتفاق الواسع النطاق، إلى خلق يقين حقيقي بشكل تلقائي.

يبقى المستثمرون المحترفون متشككين حتى عندما يبدو كل شيء واضحاً.

عندما يبدو المنطق سليماً، والمشاعر متفقة، والقيادة واثقة، والزخم لا يمكن إيقافه—

قد يكون ذلك هو الوقت الذي يكون فيه الخطر في أعلى مستوياته.

غالباً ما تتطلب أفضل الاستثمارات تحمل عدم اليقين مع إدارة الاحتمالات، وتحديد حجم المراكز، ومخاطر الخسارة .

رؤية أخرى شهيرة من جورج سوروس:

لا يتعلق الاستثمار بما إذا كنت على صواب أم على خطأ، بل يتعلق بمقدار ما تربحه عندما تكون على صواب، ومقدار ما تخسره عندما تكون على خطأ.

غالباً ما توفر الفرص التي تمنح أقوى شعور باليقين مكاسب عادية.

لكن قد تكون هناك جوانب سلبية كارثية.

لذا قبل أن تراهن بمبلغ ضخم، اسأل نفسك:

هل قناعتي متجذرة في الاحتمالية الموضوعية أم في وهم متنكر بعناية في صورة يقين؟