ناقشت شركة بلو آول كابيتال (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: OWL ) يوم الخميس نتائجها المالية للربع الأول خلال مكالمة الأرباح. النص الكامل للمكالمة مُدرج أدناه.

يتم تشغيل هذا المحتوى بواسطة واجهات برمجة تطبيقات Benzinga. للحصول على بيانات مالية شاملة ونصوصها، تفضل بزيارة https://www.benzinga.com/apis/ .

يمكنكم الاطلاع على تفاصيل مكالمة الأرباح كاملةً على الرابط التالي: https://events.q4inc.com/attendee/389304426

ملخص

أعلنت شركة بلو أول كابيتال عن زيادة بنسبة 13% في الإيرادات، وزيادة بنسبة 14% في الأرباح المتعلقة بالرسوم، وزيادة بنسبة 11% في الأرباح القابلة للتوزيع مقارنة بالربع الأول من عام 2025.

جمعت الشركة 57 مليار دولار من رأس المال على مدار الـ 12 شهرًا الماضية، مع جمع 11 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، مما يعكس اهتمامًا قويًا من المستثمرين عبر منصات مختلفة بما في ذلك الائتمان والأصول الحقيقية ورأس المال الاستراتيجي للشركاء العامين.

شكل رأس المال المؤسسي ثلثي إجمالي رأس المال الذي تم جمعه في الربع الأول، وجمعت قنوات الثروة الخاصة ما يقرب من 3 مليارات دولار، مما يسلط الضوء على استمرار تخصيص الأموال للاستثمارات البديلة.

تشمل أبرز الإنجازات التشغيلية جمع أموال كبيرة في الأصول الحقيقية والبنية التحتية الرقمية، حيث تلعب شركة بلو أول كابيتال دورًا حاسمًا في مشاريع واسعة النطاق مثل مجمع مركز بيانات أمازون الذي تبلغ قيمته 12 مليار دولار.

أكدت الإدارة مجدداً التزامها بإدارة النفقات المنضبطة وتحقيق هامش ربح بنسبة 58.5% لعام 2026، على الرغم من التحديات التي تواجه السوق الأوسع.

تتوقع الشركة استمرار النمو في الأصول المدارة التي تدفع رسومًا، وتبقى متفائلة بشأن المستقبل نظرًا لتنويع منصتها والأداء القوي عبر استراتيجياتها.

النص الكامل

المشغل

صباح الخير. أهلاً وسهلاً بكم في مكالمة أرباح شركة بلو آول كابيتال للربع الأول من عام 2026. خلال العرض التقديمي، ستبقى خطوطكم في وضع الاستماع فقط. بعد العرض التقديمي، ستُعقد جلسة أسئلة وأجوبة. لطرح سؤال، يُرجى الضغط على زر النجمة (*) في لوحة مفاتيح الهاتف. أود إبلاغ جميع المشاركين بأن هذه المكالمة الجماعية مُسجلة. سأُسلّم الآن الكلمة إلى آن داي، رئيسة علاقات المستثمرين في بلو آول. شكرًا لكِ أيتها الموظفة، وصباح الخير للجميع. ينضم إليّ اليوم مارك ليبشولتز، الرئيس التنفيذي المشارك، وآلان كيرشنباوم، المدير المالي. أود تذكير المستمعين بأن الملاحظات التي ستُدلى خلال المكالمة قد تتضمن بيانات استشرافية لا تُعد ضمانًا للأداء أو النتائج المستقبلية، وتنطوي على عدد من المخاطر والشكوك الخارجة عن سيطرة الشركة. قد تختلف النتائج الفعلية اختلافًا جوهريًا عن تلك الواردة في البيانات الاستشرافية. نتيجةً لعدد من العوامل، بما في ذلك تلك المذكورة من حين لآخر في ملفات شركة بلو آول كابيتال لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، لا تتحمل الشركة أي التزام بتحديث أي بيانات تطلعية. كما نود تذكير الجميع بأننا سنشير إلى مقاييس غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) خلال المكالمة، والتي تم التوفيق بينها وبين أرقام GAAP في عرض أرباحنا المتاح في قسم المساهمين على موقعنا الإلكتروني blueowl.com. يُرجى ملاحظة أن لا شيء في هذه المكالمة يُشكل عرضاً للبيع أو التماساً لعرض شراء أو حصة في أي صندوق من صناديق بلو آول كابيتال. أصدرنا صباح اليوم نتائجنا المالية للربع الأول من عام 2026، حيث بلغ صافي الأرباح المتعلقة بالرسوم (FRE) 0.25 دولار أمريكي للسهم الواحد، والأرباح القابلة للتوزيع (DE) 0.19 دولار أمريكي للسهم الواحد. أعلنا عن توزيع أرباح بقيمة 0.23 دولار أمريكي للسهم الواحد عن الربع الأول، تُدفع في 27 مايو لحاملي الأسهم المسجلين حتى 13 مايو. خلال مكالمة اليوم، سنشير إلى عرض الأرباح الذي نشرناه على موقعنا الإلكتروني صباح اليوم، لذا يُرجى إحضاره معكم. ولمتابعة ذلك، أود أن أترك المجال لمارك ليبشولتز.

مارك ليبشولتز (الرئيس التنفيذي المشارك)

ممتاز. شكرًا جزيلًا لكِ يا آن. كما أوضحنا صباح اليوم في نتائجنا للربع الأول من عام 2026، فإننا ندير ثلاث منصات متميزة على نطاق واسع، وقد ساهمت كل منها في توسع بلو آول. ارتفعت الإيرادات بنسبة 13%، والأرباح المتعلقة بالرسوم بنسبة 14%، والأرباح القابلة للتوزيع بنسبة 11% مقارنةً بالربع الأول من عام 2025. في ظل حالة عدم اليقين الجيوسياسي، وتقلبات أسعار الفائدة، وتزايد الاهتمام بالائتمان الخاص، تعكس نتائجنا المالية استقرارًا مدفوعًا بقاعدة رأسمالية متينة، ونموًا مدفوعًا بجمع التمويل واستمرار توظيف رأس المال. لقد جمعنا 57 مليار دولار من رأس المال خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وهو ثاني أعلى مبلغ جمعناه منذ التأسيس، و11 مليار دولار في الربع الأول، وهو ما يمثل حوالي 14% سنويًا على أصولنا المُدارة في نهاية عام 2025. تعكس نتائج جمع التمويل هذه اهتمام المستثمرين عبر قنوات العملاء وعبر منصاتنا الائتمانية، والأصول الحقيقية، ورأس المال الاستراتيجي للشريك العام. في الأشهر الأخيرة، خصصنا وقتًا مع العملاء وأصحاب المصلحة الآخرين لمعالجة الأسئلة التي طُرحت حول الائتمان الخاص. لقد اعتمدنا نهجًا مباشرًا يتمثل في الإجابة على هذه التساؤلات بالحقائق. وعلى مستوى جميع قطاعات أعمالنا، لا يزال الأداء الأساسي قويًا، وكذلك محافظنا الاستثمارية، التي تستمر في العمل وفقًا للمنهجية التي بُنيت عليها. وبالمقارنة مع الربع الأخير، هناك بالتأكيد قدر أكبر من عدم اليقين في المشهد الاقتصادي الكلي والجيوسياسي، ويواجه المستثمرون في جميع فئات الأصول أسئلة أكثر من الإجابات حول البيئة قصيرة الأجل. وكما لاحظنا سابقًا، فإن فترات التقلبات وعدم اليقين المتزايدة تميل إلى تفضيل أصحاب رؤوس الأموال الصبورة، وقد اتجهت الاستثمارات طويلة الأجل والحصة السوقية نحو المستثمرين من القطاع الخاص خلال تلك الفترات. وبينما لا نزال نشهد توازنًا صحيًا بين الأسواق العامة والخاصة، فقد تحول الزخم لصالحنا في الأشهر الأخيرة، مما يوفر فرصًا استثمارية جذابة نركز عليها بشكل انتقائي فيما يتعلق بجمع التمويل. ولا نزال نشهد اهتمامًا جيدًا من مجموعة واسعة من المستثمرين عبر مجموعة متزايدة التنوع من الاستراتيجيات، مما أدى إلى جمع 11 مليار دولار أمريكي عبر منصة الأسهم والسندات على مستوى الشركة. وخلال الربع الأول، مثّل رأس المال المؤسسي ثلثي إجمالي رأس المال الذي تم جمعه في الربع الأول، أي 6.1 مليار دولار أمريكي. جاءت هذه التدفقات من حوالي 80 مستثمراً مؤسسياً، حيث وُجّه 47% من هذه الالتزامات إلى منصتنا الائتمانية، و40% إلى الأصول الحقيقية، و13% إلى رأس المال الاستراتيجي للشريك العام. تلقينا التزامات من 33 عميلاً مؤسسياً جديداً خلال الربع، بالإضافة إلى التزام 14 مستثمراً حالياً في بلو آول باستراتيجيات جديدة. ولتعزيز هذه العلاقات، استقطبنا رؤوس أموال من مستثمرين مؤسسيين في جميع الأسواق الرئيسية، مع تزايد ملحوظ في حجم الاستثمارات القادمة من مستثمرين من خارج الولايات المتحدة خلال السنوات القليلة الماضية. وفي قناة إدارة الثروات الخاصة بنا، جمعنا ما يقارب 3 مليارات دولار من رأس المال في الربع الأول، بشكل أساسي عبر عقود الإيجار الصافية، والإقراض المباشر، والائتمان البديل، والبنية التحتية الرقمية، مما يُبرز استمرار المستثمرين الأفراد في تخصيص استثماراتهم للاستثمارات البديلة. وعلى وجه الخصوص، كان الطلب على استراتيجيات الأصول الحقيقية قوياً، حيث تم جمع أكثر من 7 مليارات دولار في مجال إدارة الثروات للأصول الحقيقية خلال الاثني عشر شهراً الماضية، بزيادة قدرها 2.5 ضعف عن الفترة نفسها من العام السابق. وبشكل عام، تُبرز نتائج جمع التمويل في الربع الأول ثلاث نقاط رئيسية. أولاً، يستمر المستثمرون المؤسسيون والأفراد في تخصيص استثماراتهم للمنتجات والاستراتيجيات عبر منصة بلو آول. نعتقد أن هذا يعكس جهودنا التعليمية المستمرة مع المستثمرين على مر السنين، والعوائد المتميزة التي حققناها نتيجةً لعمليات الاكتتاب الدقيقة، والتصميم المدروس والمتأني للمنتجات، ومزايا الحجم، وفي نهاية المطاف الأداء القوي طويل الأمد. ثانيًا، كان تطوير وتنويع منصة بلو آول، وسيظل، محركًا مهمًا لجمع التمويل والأرباح. لذا دعونا نستعرض ذلك بإيجاز. كما ترون في الشريحة 5 من عرض أرباحنا اليوم، لا يمثل الإقراض المباشر سوى 37% من إجمالي أصول بلو آول المُدارة. ولتوضيح ذلك، تبلغ الأصول الحقيقية الآن 27% من إجمالي الأصول المُدارة، ورأس المال الاستراتيجي للشريك العام 22%. ما يقرب من ثلاثة أرباع رأس المال الذي جمعناه خلال الاثني عشر شهرًا الماضية كان من خارج نطاق الإقراض المباشر. وقد نما كل من الائتمان البديل والتأجير الصافي من إجمالي أصولهما المُدارة بنسبة 4.40% تقريبًا على أساس سنوي، مما يعكس الاهتمام الكبير بهذه الفئات من الأصول. تتمتع استراتيجيتنا للبنية التحتية الرقمية، التي تُمثل حاليًا حوالي 6% من إجمالي الأصول المُدارة، بإمكانيات نمو هائلة في ظل الطلب غير المسبوق على سعة مراكز البيانات، واستمرار تعاوننا الوثيق مع بعض أكبر الشركات وأكثرها ابتكارًا ورسملة في العالم. في الواقع، أعلنت أمازون قبل شهرين فقط عن إنشاء مجمع مراكز بيانات بقيمة 12 مليار دولار، باستثمار من صناديق البنية التحتية الرقمية التابعة لشركة بلو آول، وتطوير من قِبل شركة ستاك إنفراستركتشر، الشركة الرائدة في تصميم وتطوير وتشغيل البنية التحتية الرقمية المستدامة. يُعد هذا رابع مشروع لمراكز البيانات يتجاوز 10 مليارات دولار يُعلن عنه في أقل من 18 شهرًا، والذي ستلعب فيه بلو آول دورًا محوريًا. وقد حققنا خلال الربع الأول من استراتيجيتنا الثانوية بقيادة الشريك العام، بلو آول سيكندري ستراتيج (Bose)، نجاحًا يفوق الهدف المحدد، حيث بلغ حوالي 3 مليارات دولار. ونعتقد أن هذه نتيجة ممتازة لصندوق استثماري جديد، مما يجعلنا روادًا في السوق في مجال رأس المال المخصص المُجمع للاستثمارات الثانوية بقيادة الشريك العام. وفيما يتعلق بقنوات جمع التمويل، فقد ساهم المستثمرون المؤسسيون بنسبة 67% من إجمالي رأس المال المُجمع في الربع الأول. في مجال إدارة الثروات الخاصة، جاء ما يقارب 70% من التدفقات من الأصول الحقيقية، ورأس المال الاستراتيجي للشركاء العامين، والائتمان البديل، والأسواق الثانوية التي يقودها الشركاء العامون خلال الربع الأول، وشكّلت هذه الاستراتيجيات وحدها حوالي 60% من تدفقات إدارة الثروات الخاصة على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية. تُبرز هذه الأرقام مجموعة متنامية التنوع من الاستراتيجيات عالية الجودة المطلوبة، والتي توفر للمستثمرين دخلًا كبيرًا وحماية من المخاطر. أخيرًا، يجدر وضع الاهتمام الأخير بتدفقات شركات تطوير الأعمال غير المتداولة في سياقها الصحيح. فبينما أدى مستوى النقاش حول الائتمان الخاص إلى ارتفاع طلبات الاسترداد على مستوى القطاع، كان التأثير الفعلي على إيرادات وأرباح شركة بليل خلال الربع الأول متواضعًا للغاية. بلغ صافي التدفقات الخارجة حوالي 170 مليون دولار من شركتي OCIC (شركة أول كريك للاستثمار) وOTIC (شركة أول تري للاستثمار)، أي أقل من 6 نقاط أساسية من إجمالي أصولنا المُدارة في بداية الفترة. للتذكير، لا يُمثل هذان الصندوقان مجتمعين سوى أقل من 17% من إجمالي أصولنا المُدارة. بالنسبة لطلبات استرداد أسهم شركة Owl Creek Investment Corporation (OCIC)، فقد تركزت هذه الطلبات لدى 1% من المستثمرين، مُمثلةً غالبية العروض، بينما اختار ما يقارب 90% من قاعدة المستثمرين عدم تقديم أي عروض. وبشكل عام، كانت الطلبات مدفوعة من المستثمرين أكثر من المستشارين، مما يُبرز الدعم القوي المُستمر من شركائنا، وما نعتقد أنه بيئة استرداد مدفوعة بالأخبار لا بالأسس الجوهرية. والجدير بالذكر أن إجمالي عمليات إعادة الشراء لعقود الإيجار الصافية، وصناديق الاستثمار العقاري غير المتداولة، أو عقود الإيجار، كان أقل من 134 مليون دولار أمريكي، مُقارنةً بتدفقات نقدية داخلة بلغت 1.1 مليار دولار أمريكي، مما أسفر عن صافي تدفقات نقدية داخلة تُقارب مليار دولار أمريكي خلال الربع، مُقارنةً بحوالي 8 مليارات دولار أمريكي من الأصول المُدارة الخاضعة للرسوم في نهاية عام 2025. أما بالنسبة للأداء الذي لا يزال قويًا في قطاعات الائتمان والأصول الحقيقية ورأس المال الاستراتيجي للشريك العام، فقد حققت استراتيجياتنا عوائد مطلقة جذابة، وعلى أساس نسبي، تفوقت بشكل عام على مؤشراتها العامة منذ إنشائها في ظل مجموعة واسعة من البيئات الاقتصادية والسوقية. على سبيل المثال، حققت استراتيجيتنا للإقراض المباشر عوائد إجمالية بلغت 8.5% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وبالتحديد، حققت أكبر شركة تطوير أعمال غير متداولة لدينا، وهي شركة OCIC (شركة أول كريك للاستثمار)، عائدًا سنويًا جذابًا بنسبة 9.1% على مدى خمس سنوات تقريبًا منذ تأسيسها، مما يدل على استدامتها في مختلف ظروف السوق. خلال هذه الفترة، تفوقت أسهم الفئة الأولى لشركة OCIC (شركة أول كريك للاستثمار) على القروض ذات الرافعة المالية بأكثر من 300 نقطة أساس، وعلى سندات العائد المرتفع بحوالي 500 نقطة أساس، وعلى أدوات الدخل الثابت التقليدية بحوالي 900 نقطة أساس. أما في مجال الائتمان البديل، فقد كانت العوائد الإجمالية البالغة 11% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية جيدة أيضًا مقارنةً بالقروض ذات الرافعة المالية، متفوقةً عليها بأكثر من 600 نقطة أساس. حققت استراتيجيتنا للتأجير الصافي عائدًا بنسبة 14.7% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، متفوقةً على مؤشر FTSE REIT بأكثر من 1100 نقطة أساس. كما حقق صندوق GP Minority Stakes نتائج باهرة بمعدلات عائد داخلي صافية تتراوح بين 10% و34% عبر الصناديق 3 و4 و5. وتُصنف هذه الصناديق ضمن أفضل 25% في مؤشر DPI، ويشرفنا أن نُختار مؤخرًا كأفضل شركة للاستحواذات الكبيرة في PARC لعام 2025 من قِبل HEC Paris Dow Jones، ضمن فئة تضم ما يقارب 700 شركة، وهو ما نعتبره تقديرًا لأدائنا المتميز في هذه المؤشرات الرئيسية. ذكرتُ سابقًا أننا لاحظنا تحرك السوق في صالحنا نتيجةً للتقلبات، ويُعد صندوق GP Stakes مثالًا جيدًا على ذلك. لا يقتصر الأمر على الأداء القوي للصندوق فحسب، بل لدينا أيضًا سيولة كبيرة جاهزة للتنفيذ، وتستمر المشاريع قيد التنفيذ في النمو لهذا النشاط، مما يعيدنا إلى نقطة البداية. يبقى الأداء هو المقياس الأوضح على المدى الطويل. الأهم في مثل هذه الفترات هو أداء المحافظ الاستثمارية كما هو متوقع، وكفاءة عمليات الاكتتاب، وفعالية آليات الحماية الهيكلية في الشركة. وبناءً على هذه المعايير، عزز الربع الأخير استقرار الشركة وقوتها، مدعومًا بالنمو المستمر والأسس المتينة. نعتزم مواصلة التواصل مع جميع أصحاب المصلحة بشفافية وصراحة، ونتطلع إلى التحدث إليكم جميعًا في الأسابيع والأشهر القادمة. والآن، دعوني أترك المجال لآلان لمناقشة نتائجنا المالية.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

شكرًا لك يا مارك، وصباح الخير جميعًا. لقد أعلنا اليوم عن ربع آخر من النمو القوي في الأرباح وحملات جمع التمويل الواسعة النطاق عبر منصتنا. وكما أشار مارك، فقد جمعنا خلال الربع الأول 11 مليار دولار من رأس المال عبر مجموعة متنوعة من المنتجات والاستراتيجيات، كما هو موضح في الشريحة 14. وبينما يُعد الربع الأول عادةً ربعًا أقل نشاطًا في جمع التمويل، فإننا نواصل رصد حملات جمع التمويل عبر منصة أوسع وأكثر تنوعًا، مدفوعةً بالتنويع المستمر في المنتجات والاستراتيجيات وقاعدة المستثمرين. وبالمقارنة مع الربع الأول من العام الماضي، نما رأس المال المُجمع بنسبة 35%. وبالحديث عن نتائج عام 2026 مقارنةً بالعام الماضي، فقد ارتفعت رسوم الإدارة بنسبة 13%. ويمكنكم الاطلاع في الشريحة 10 على تفاصيل تعويضات رسوم الإدارة لهذا الربع، والتي نعتقد أنها تُساعد المستثمرين على فهم أفضل للاتجاهات الأساسية. وعلى مستوى أعمالنا، نمت الأرباح المرتبطة بالرسوم بنسبة 14%، ونمت الأرباح القابلة للتوزيع بنسبة 11%. حققنا زيادة طفيفة في هامش أرباحنا المرتبطة بالرسوم (FRE) ليصل إلى 58.4% خلال الربع، مقارنةً بهامش أرباحنا المرتبطة بالرسوم (FRE) المتوقع لعام 2025 والبالغ 58.3%. كما ارتفعت قيمة الأصول المُدارة التي لم تُدفع رسومها بعد إلى 30 مليار دولار، وهو ما يُمثل حوالي 350 مليون دولار من رسوم الإدارة السنوية المتوقعة. وعند استثمار هذه الزيادة، فإنها تُعادل نموًا مُضمنًا بنسبة 14% تقريبًا من رسوم الإدارة لعام 2025. وبالانتقال إلى منصاتنا الائتمانية، فقد جمعنا خلال الربع الأول 4 مليارات دولار من رأس المال، بما في ذلك حوالي مليار دولار من شركات تطوير الأعمال غير المتداولة، وأكثر من نصف مليار دولار لكل من صناديق GP LED الثانوية، وصناديق الائتمان البديل، وصناديق الائتمان السائل والائتمان الاستثماري. وخلال الربع، أغلقنا نهائيًا كلاً من صندوق GP LED الثانوي "بلو أول" (Bose) وصندوق فرص الائتمان البديل "ASOF9"، بقيمة تقارب 3 مليارات دولار لكل منهما، وقد تجاوز كلاهما أهدافهما. نتائج قوية في ظل الظروف الحالية للإقراض المباشر. بلغ إجمالي القروض الممنوحة خلال الاثني عشر شهرًا الماضية 39.4 مليار دولار، وصافي القروض الممنوحة 8.2 مليار دولار. وبلغت قيمة السداد في المحفظة 6.4 مليار دولار خلال الربع الأول، وأكثر من 27 مليار دولار في عام 2025، مما يُبرز سيولة كبيرة في صناديق الإقراض المباشر لدينا، ناتجة فقط عن عمليات السداد. وكما ذكر مارك سابقًا، فإن ظروف السوق التي تُؤدي إلى تقلبات في الأسواق العامة تُؤدي أيضًا إلى اتساع هوامش الربح وانخفاض رأس المال المتاح عبر فئات الأصول. وقد بدأنا نلاحظ ذلك في مسار القروض الممنوحة، حيث اتسعت هوامش الربح بما لا يقل عن 50 نقطة أساس. والأهم من ذلك، أن المحافظ لا تزال تعمل وفقًا للمنهجية التي بُنيت عليها. وقد أدرجنا بعض الشرائح والإفصاحات الإضافية في قسم المعلومات التكميلية من عرض أرباحنا. تُظهر الشريحتان 24 و25 سلسلة من مؤشرات الأداء الرئيسية لكل من شركات تطوير الأعمال التابعة لنا حتى 31 ديسمبر، والتي سنقوم بتحديثها حتى 31 مارس في عرضنا للمستثمرين. تُقارن الشريحة 26 بعضًا من مؤشرات الأداء الرئيسية هذه للقروض ذات الرافعة المالية في أسواق العائد المرتفع. وأخيرًا، تقارن الشريحة 27 أداء شركات تطوير الأعمال التابعة لنا بأسواق القروض ذات الرافعة المالية والعائد المرتفع. وبالحديث عن بعض هذه العوامل، فقد حافظ نمو شركات محفظة الإقراض المباشر على مستواه الجيد دون أي تراجع ملحوظ في مؤشرات مثل قائمة المراقبة، وطلبات تعديل القروض غير المستحقة، أو عمليات السحب من تسهيلات الائتمان المتجددة. ولا يزال متوسط معدل خسائرنا السنوي منخفضًا جدًا عند 12 نقطة أساس، وهو عامل مهم في استمرار تفوقنا على مؤشرات القروض ذات الرافعة المالية والعائد المرتفع. في المتوسط، حقق المقترضون لدينا خلال الاثني عشر شهرًا الماضية نموًا في الإيرادات والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة تتراوح بين منتصف وأعلى خانة واحدة في محفظة إقراض التكنولوجيا. وقد شهدنا نموًا أعلى مقارنةً بمحفظة الإقراض المتنوعة بشكل عام، حيث تراوح نمو الإيرادات والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك خلال الاثني عشر شهرًا الماضية بين خانة واحدة عالية وخانتين منخفضتين. في المتوسط، ارتفعت نسب القرض إلى القيمة بشكل طفيف، مع الأخذ في الاعتبار تحركات الشركات المدرجة في البورصة واتساع هوامش الربح على نطاق واسع. نتيجةً لذلك، يبلغ متوسط نسب القرض إلى القيمة (LTV) حوالي 40% عبر منصتنا وفي محفظة قروض التكنولوجيا، مما يُظهر استمرار وجود هامش أمان كبير في رأس المال أسفل مراكزنا المضمونة ذات الأولوية، حتى في ظل انخفاض مضاعفات سوق الأسهم وخارج نطاق الإقراض المباشر. وقد وظّفنا 2.8 مليار دولار إضافية على أساس إجمالي عبر استراتيجياتنا الائتمانية الأخرى في الربع الأول. وكما ذكر مارك، تتسع نطاقات الفرص المتاحة عبر طيف المخاطر والعوائد، ونحن نستثمر حيث يكون العائد المعدل حسب المخاطر مُغريًا. في الأصول الحقيقية، ساهم عقد الإيجار الصافي بحوالي 3 مليارات دولار من أصل 4 مليارات دولار من رأس المال الذي تم جمعه في الربع الأول، موزعة تقريبًا بين قنوات إدارة الثروات والمؤسسات. وبذلك، بلغ إجمالي ما جمعناه لأحدث إصدار من صندوقنا الرائد لعقد الإيجار الصافي 5.8 مليار دولار، ونتوقع الوصول إلى الحد الأقصى المحدد لنا وهو 7.5 مليار دولار بنهاية هذا العام. أما بالنسبة لشركة O Rent، وهي صندوق استثمار عقاري غير متداول، فقد جاء أكثر من 200 مليون دولار من أصل 1.1 مليار دولار تم جمعها في الربع الأول من خلال هياكل التبادل 1031، وشهدت O Rent أدنى نسبة إعادة شراء ربع سنوية لها في سبعة أرباع. يستمر تسارع وتيرة الاستثمار في الأصول الحقيقية، حيث زاد بأكثر من 100% على أساس سنوي ليصل إلى حوالي 20 مليار دولار أمريكي خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، مدعومًا بإنجاز مشاريع البناء حسب الطلب في عقود الإيجار الصافية والتزامات جديدة في البنية التحتية الرقمية. في صندوق عقود الإيجار الصافية السادس، قمنا بتعبئة الصندوق بالكامل ووصلنا إلى ثلثي رأس المال المطلوب، مع توقعات باستكمال التعبئة بالكامل تقريبًا بحلول صيف هذا العام. وتماشيًا مع توقعاتنا السابقة، وفي غضون ثلاث سنوات من إغلاقه النهائي، لا تزال مشاريع عقود الإيجار الصافية قيد التنفيذ عند مستويات قياسية، حيث بلغ حجم المعاملات 50 مليار دولار أمريكي، وهي عبارة عن خطابات نوايا أو عقود جاهزة للإغلاق. في البنية التحتية الرقمية، نشهد أيضًا مشاريع قيد التنفيذ كبيرة تتجاوز 100 مليار دولار أمريكي، وقد قمنا بتعبئة أكثر من 75% من رأس المال في الصندوق الثالث بعد عام واحد فقط من إغلاقه النهائي في نهاية أبريل 2025. وما زلنا نسير على المسار الصحيح لإغلاق الدفعة الأولى من صندوقنا الرئيسي في النصف الثاني من هذا العام. في منصة الأصول الحقيقية لدينا، ندير حاليًا أصولًا بقيمة 85 مليار دولار، بزيادة قدرها 27% عن العام الماضي، وبالتحديد في عقود الإيجار الصافية، بزيادة قدرها 38% على أساس سنوي. نلاحظ أن هذه الاستراتيجيات تلقى صدىً لدى المستثمرين الباحثين عن عوائد مجزية مدعومة بأصول بالغة الأهمية وشركاء ذوي تصنيف استثماري ممتاز في قطاعات الخدمات اللوجستية والتصنيع والرعاية الصحية ومراكز البيانات. في شركة GP Strategic Capital، جمعنا 900 مليون دولار، بشكل أساسي من خلال صندوقنا الرئيسي والاستثمار المشترك خلال الربع الأول، ليصل إجمالي ما جمعناه في دورتنا السادسة إلى ما يقارب 10 مليارات دولار، بما في ذلك الاستثمار المشترك. في مارس، استثمرنا في Atlas، وهي منصة استثمارية رائدة بنموذج تشغيل وملكية متميز في قطاعات الصناعة والتصنيع والتوزيع، وما زلنا نرى تدفقًا قويًا للاستثمار في أحدث صناديقنا الرئيسية، والذي تم الالتزام بنحو 40% من قيمته المستهدفة. أخيرًا، أود أن أقدم بعض الأفكار العامة حول بعض النقاط. أولًا، ما زلنا نركز على إدارة النفقات بانضباط. لقد حققنا توسعًا في هامش الربح المرتبط بالرسوم خلال الربع الأول، وما زلنا نرى مسارًا واضحًا لتحقيق هدفنا المتمثل في الوصول إلى هامش ربح مرتبط بالرسوم بنسبة 58.5%. أعلنا عن توزيع أرباحنا الفصلية لعام 2026، والتي سبق أن أعلنا عنها خلال مكالمة الأرباح الأخيرة. نؤكد التزامنا بدفع توزيعات الأرباح البالغة 92 سنتًا لعام 2026. أعمالنا اليوم أوسع نطاقًا وأكثر تنوعًا مما كانت عليه قبل بضع سنوات، وسنواصل تقييم أدائنا بناءً على أداء محفظتنا الاستثمارية وثبات نتائجنا على مر الزمن. شكرًا جزيلًا لانضمامكم إلينا هذا الصباح. هل يمكننا، من فضلكم، فتح باب الأسئلة؟

المشغل

شكرًا لك. إذا كنت ترغب في طرح سؤال، يُرجى الضغط على زر النجمة (*) في لوحة مفاتيح هاتفك. إذا كنت ترغب في سحب سؤالك، فما عليك سوى الضغط على زر النجمة (*) مرة أخرى. نرجو منك الاكتفاء بسؤال واحد فقط، والعودة إلى قائمة الانتظار عند الحاجة. شكرًا لك. سؤالك الأول من كريغ سيغينثالر من بنك أوف أمريكا. خطك مفتوح.

كريج سيجنثالر (محلل الأسهم)

صباح الخير، مارك وآلان. أتمنى أن تكونوا جميعًا بخير. سؤالي يتعلق بجمع التمويل المؤسسي البالغ 6 مليارات دولار خلال الربع. هل يمكنكما مساعدتنا في تقدير حجم تدفقات الائتمان، وما هي الصناديق المحددة التي شهدت هذه التدفقات؟ وقد اطلعت على تعليقاتكما العامة حول الإقراض المباشر والأسهم الاستراتيجية. لكنني كنت أتمنى الحصول على مزيد من التفاصيل حول هذه الصناديق لمساعدتنا في فهم ديناميكيات رسوم التمويل واستدامتها. شكرًا لكما.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

بالتأكيد. شكرًا لك يا كريج، وأنت أيضًا. انظر، ما زلنا نشهد تدفقات مالية صعودًا وهبوطًا عبر منصة الائتمان الخاصة بنا. وما زلنا نشهد تدفقات إلى منتجات الإقراض المباشر مثل ODL وSMA. وبالتأكيد، استقبلنا حوالي مليار دولار في شركات تطوير الأعمال غير المتداولة لدينا، OCIC (شركة أول كريك للاستثمار) وOTIC (شركة أول تري للاستثمار). لذا فقد شهدنا تدفقات مالية داخلة هناك. وكما أشرتَ، ما زلنا نشهد، مع إغلاقنا النهائي لصندوق ASOF 9 (صندوق فرص الاستراتيجية البديلة 9)، استمرار نمو الائتمان البديل بما يتماشى مع ما تحدثنا عنه في الربع الماضي. نمو قوي ومستمر من أعمال الائتمان البديل. لذا فهو ينمو بالفعل، وينعكس إيجابًا على جميع جوانب أعمالنا.

مارك ليبشولتز (الرئيس التنفيذي المشارك)

نلاحظ إضافةً واحدةً سأصفها بأنها نوعية. لاحظتم أن المؤسسات، على ما أعتقد، تُدرك أن الإقراض المباشر، بشكل عام، يُحقق نتائج ممتازة. وعلى عكس ما هو سائد في السوق، أرى أن المؤسسات تُدرك أن هذا وقت مناسب للنظر في منح الائتمان. في الواقع، قد يعود بعض من توقفوا عن منح الائتمان إلى منحه. تذكروا أن هوامش الربح بدأت تتسع مجددًا، وهذه الفترات، كما ذكرنا سابقًا، عندما تكون الأسواق على هذا النحو، تُرجّح كفة الفرص في الأسواق الخاصة. وأعتقد أن المؤسسات تُدرك ذلك.

المشغل

شكراً لك يا كريغ. شكراً. سؤالك التالي من بيل كاتز من شركة تي دي كوان. خطك مفتوح.

بيل كاتز (محلل أسهم)

حسنًا، شكرًا جزيلًا لك، وأُقدّر هذه المعلومات الإضافية. كانت مفيدة للغاية. بالعودة إلى موضوع الثروة، أودّ أن أتساءل إن كان بإمكانك توضيح بعض النقاط. ذكرتَ أن العديد من عمليات الاسترداد مدفوعة من قِبل المستثمرين وليس المستشارين الماليين. هل يمكنك أن تُعطينا فكرة عمّا تسمعه من المسؤولين عن إدارة الثروات حول بعض الجوانب المختلفة هنا؟ أولًا، كيف يُفكّرون في الإقبال على الإقراض المباشر في ظلّ اتساع هوامش الربح، وأين ترى توجّه التدفقات، وهل هم في الواقع يتركون الإقراض المباشر أم أنهم يبقون ضمن منظومتك وينتقلون إلى أدوات أخرى مثل أورانت، وما إلى ذلك؟ ثانيًا، أعتقد أنك ذكرتَ أن هوامش الربح تتسع قليلًا. هل يمكنك أن تُقدّم لنا تحديثًا حول إجمالي وصافي عمليات التوزيع في الربع الجديد؟ شكرًا جزيلًا لك.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

بالتأكيد. بيل، شكرًا لك على سؤالك وتعليقك على الإفصاح الإضافي. عندما نكون في جولاتنا، نتحدث مع الناس، وقد طلبوا المزيد من الإفصاح، ونريد أن نتيح الفرصة للأسواق لعرض ما نراه في مجال الإقراض المباشر، كما أشار مارك قبل قليل. لذا، هناك بعض النقاط في سؤالك أود توضيحها. أعتقد أولًا، في مناقشاتنا مع المستشارين الماليين، بشكل عام، أنهم يريدون أن تعمل المنتجات وفقًا للتصميم، بنسبة 5% من العطاءات ربع السنوية، لا أكثر. سبب نسبة الـ 5%، وسبب رغبة العملاء في الإبقاء عليها، هو استفادة المساهمين من فئة الأصول، أي علاوة السيولة التي يحصلون عليها. وكما أشرنا في تعليقك على عرض أرباحنا والمعلومات التكميلية التي أثبتت فعاليتها، فقد تفوقت منتجاتنا بشكل ملحوظ على أسواق القروض العامة، ومع هذه الهياكل، تتناسب مدة الأصول مع الهيكل، بل وتتفوق عليه. فماذا أقصد بذلك؟ على سبيل المثال، بلغت مدفوعات صندوق الاستثمار الخاص (OCIC) ما يقارب 3 مليارات دولار هذا الربع، وهي مدفوعات منتظمة مقابل إجمالي عمليات الاسترداد البالغة مليار دولار. لذا، لدينا تغطية ثلاثة أضعاف. هذا قبل أن نتحدث عن تدفقات جمع التمويل أو برنامج إعادة استثمار الأرباح (DRIP) أو السيولة لدى شركة تطوير الأعمال (BDC) التي تعتمد على الديون الملتزم بها أو النقد المتوفر. لذا، دعونا نوضح الأمور نظرًا للقلق المحيط بالائتمان الخاص. نحن ندرك أن القطاع يمر بفترة أخرى من انخفاض التدفقات الداخلة وارتفاع عمليات الاسترداد. لكن فترات الركود في بعض فئات الأصول أمر طبيعي، وسؤالك يدور حول هذا تحديدًا. من الطبيعي أيضًا أن يميل التوجه نحو فئات أصول أخرى، وبصفتنا مديرًا متنوعًا مثلنا، فنحن في وضع جيد للاستفادة من ذلك. لقد تحدثت خلال الربع الماضي، والآن ننتقل إلى تلك القدرات الأخرى. تحدثت في جلسة الأسئلة والأجوبة في الربع الماضي عن بعض السمات اللازمة للنجاح في قنوات إدارة الثروات الخاصة، وكيف نتوسع ونواصل النمو في بيئات كهذه. حسنًا، لدينا منتجات كبيرة وعالية الجودة، والأهم من ذلك، ذات أداء متميز. لدينا مجموعة متنوعة من القدرات، كما ذكرتُ للتو، مما يجعلنا مؤهلين تمامًا للاستفادة من تغيرات السوق، كما نشهدها الآن. لذا، فإن سجلنا الحافل في مجال الإقراض غير المباشر يدعم تمامًا ما قلته. صحيح. حقق صندوق O Rent (أول رينت) عائدًا بنسبة 11% العام الماضي، وارتفع بنسبة 2.5% في الربع الأول. أما صندوقنا ذو الفترات المحددة، وهو منتجنا الائتماني البديل، فقد حقق عائدًا بنسبة 11% خلال عامه الأول، وارتفع بنسبة 2.2% في الربع الأول. أما OTIT، وهو منتج أحدث، فقد أطلقناه في نهاية العام الماضي، وارتفع بنسبة 2.3% في الربع الأول، ولدينا نطاق واسع في هذه المنتجات. يُعد OWLCX الأصغر حجمًا، حيث تبلغ أصوله المُدارة حوالي مليارين ونصف المليار. ولا ننسى بالطبع شركات تطوير الأعمال غير المتداولة لدينا، فهي لا تزال تُظهر أداءً قويًا. حققت شركة OCIC عائدًا سنويًا بنسبة 9.1% منذ تأسيسها على مدى خمس سنوات تقريبًا، وهو ما يتفوق بشكل ملحوظ على سوق القروض ذات الرافعة المالية، وسندات العائد المرتفع، والدخل الثابت التقليدي. لذا، فإن العوائد القوية، والحجم الكبير، ومجموعة المنتجات المتنوعة هي ما نحتاجه للتوسع إلى قنوات وأسواق أخرى. لقد تحدثنا سابقًا عن المحافظ النموذجية، وخطط التقاعد 401k، والموارد التي خصصناها لإدارة الثروات الخاصة عالميًا، وقدراتنا في ابتكار منتجات جديدة، وتركيزنا العميق على الاتجاهات والفرص الناشئة. لقد وسّعنا نطاق التوزيع عبر جميع القنوات، وأصبحت شركتنا رائدة في هذا القطاع. في سوق يزخر بالفرص الهائلة ويواجه عوائق كبيرة أمام الدخول، ليس من السهل بناء مثل هذه الشركة. شكرًا لك يا بيل.

المشغل

سؤالك التالي من برينان هوكين من شركة بي إم أو كابيتال ماركتس. خطك مفتوح.

برينان هوكين (محلل أسهم)

صباح الخير. شكرًا جزيلًا على إتاحة الفرصة لي لطرح سؤالي. لديّ سؤالان بخصوص رسوم الخدمات الائتمانية والعقارية. أولًا، بالنسبة للخدمات الائتمانية، باستثناء الجزء الأول (أي باستثناء تلك العوامل)، ارتفع معدل الرسوم الأساسي بمقدار 8 نقاط أساس ربع سنويًا. أعتقد أنكم حصلتم على تمويل جيد في شركة Bose، وأظن أن هذا التمويل يندرج ضمن هذا القطاع. هل كانت هناك أي تعويضات في هذا الشأن؟ وهل يمكنك توضيح ذلك كميًا، أو ربما بعض البنود الاستثنائية أو أي عوامل أخرى مؤثرة؟ ثانيًا، كان معدل رسوم الخدمات العقارية أفضل من المتوقع. هل شهد هذا القطاع أي عوامل مؤثرة أيضًا؟ شكرًا.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

بالتأكيد. شكرًا لك يا برينان. أقدر سؤالك. بالنسبة للائتمان، كانت لدينا بعض رسوم التعويض لمرة واحدة لاستراتيجية بلو أول الثانوية (بوز). ارتفعت رسوم الإدارة الإجمالية قليلًا، بينما انخفضت رسوم الجزء الأول قليلًا. تأثرت رسوم الإدارة برسوم التعويض لمرة واحدة لاستراتيجية بلو أول الثانوية (بوز)، بالإضافة إلى أمور أخرى مثل Asof 9. كما ذكرتُ سابقًا، يستمر صندوق الفترات في النمو، وهذا ما أشير إليه فيما يتعلق برسوم الائتمان. ودائمًا ما يكون هناك بعض التغيير في مزيج الرسوم عند مقارنة معدلات الرسوم ربع سنويًا. لا يوجد شيء محدد يمكنني ذكره بخصوص الأصول الحقيقية.

المشغل

شكراً لك يا براندون. معذرةً. سؤالك التالي من مايك براون من شركة يو بي إس. خطك مفتوح.

مارك ليبشولتز (الرئيس التنفيذي المشارك)

مرحباً، صباح الخير. شكراً على سؤالك. صباح الخير مايك. بالتأكيد، يمثل رأس المال المتاح فرصة نمو كامنة لكم، ومن الإيجابي بالتأكيد اتساع هوامش الربح. كيف ينبغي لنا التفكير في توقيت ومراحل نشره؟ وبينما تفكرون في الأمر، هل يمكنكم تزويدنا بتحديث سريع عن شهر أبريل؟ كيف كان النشاط خلال هذا الشهر؟ وعندما نتحدث عن البرمجيات في مجال التكنولوجيا، هل هذه المجالات ستركزون عليها، وهل الفرص فيها جذابة؟ أم أنها مجال ستتراجعون عنه عند التفكير في النشر؟ شكراً لكم. دعوني أبدأ بالنقطة الأخيرة، ثم يمكن لآلان أن يشاركنا بعض التعليقات حول كيفية التفكير في نشر هذا المبلغ الضخم من رأس المال المتاح، والذي يبلغ حوالي 30 مليار دولار. لنبدأ بالحديث عن النظام البيئي أولاً. وسأبدأ من أعلى مستوى. من الواضح أن بيئة عمليات الاندماج والاستحواذ بشكل عام فاترة نوعاً ما في الوقت الحالي. بل هي نشطة، وبالتالي فإن أعمالنا نشطة أيضاً. نرى عددًا جيدًا من فرص الاستثمار. والأهم من ذلك، أننا راضون عما نراه، ونفضل هذه الفرص بهوامش ربح أعلى، وفي بيئة كهذه. لذا، في مثل هذه البيئات، يسعدنا تمامًا أن نكون في وضع يسمح لنا بتوظيف رأس مال جيد بشكل انتقائي، ويسعدنا بالتأكيد الاستمرار في ذلك. وهذه سمة من سمات العمل، حيث تُسدد القروض بانتظام. وكما ذكر آلان سابقًا، فقد سُددت مليارات الدولارات، وعندما تعود هذه القروض، تكون عادةً بهوامش ربح أقل، نعيد استثمارها بهوامش ربح أعلى. وهذا أمر جيد لمستثمرينا. هذه هي البيئة. نحن نشهد، بشكل عام، تحولًا في بعض المنتجات ذات هوامش الربح المنخفضة والمنتجات ذات هوامش الربح المرتفعة. وهذا أمر جيد من حيث النشاط. كما تعلمون، ربما يكون الأمر متعلقًا بالتأثيرات الجيوسياسية على السوق أكثر من أي شيء آخر. حسنًا، لا أستطيع الجزم متى ستتضح الأمور ومتى ينتعش سوق عمليات الاندماج والاستحواذ. لكن النشاط الاقتصادي جيد للغاية. لذا سنواصل التوسع بوتيرة ثابتة في مجال الإقراض، وبصراحة، نشهد تسارعًا هائلاً في التوسع في مجالات أخرى من الشركة. لقد رأيتم هذا المشروع المحدد لعقود الإيجار الثلاثية. وفي البنية التحتية الرقمية لمراكز البيانات تحديدًا، تبدو المشاريع جذابة للغاية، وكذلك العائد على المخاطر، لحسن الحظ. أعتقد أننا جميعًا لاحظنا ذلك بين عشية وضحاها، من خلال جميع الإعلانات التقنية، وكان هناك موضوعان متسقان: بعض الأرقام الجيدة، ولكن الأهم من ذلك أن جميع الشركات تقريبًا تحدثت عن زيادة نفقاتها الرأسمالية. وهذا ينعكس مباشرة على أعمالنا في مجال البنية التحتية الرقمية وعقود الإيجار الثلاثية. لذا، يعتمد الأمر على المجال في أعمالنا المتعلقة بحصص الشركاء العامين. هذه فرصة جيدة، ووقت مناسب لما يحدث. نرى عودة المستثمرين. تذكروا، كان هناك وقت اعتقد فيه الكثيرون أن شركاتهم ستصبح شركات عامة. كان هناك وقتٌ ازدهر فيه سوق عمليات الاندماج والاستحواذ بشكلٍ كبير. لكن الوضع الحالي مختلف. وهذا ما يدفع الناس للتساؤل: كيف أستمر في تمويل الشركات الناجحة؟ كيف أضمن استمرار نموها؟ لذا، أرى أنه من الأنسب التركيز على سوق الائتمان حاليًا، فسوق عمليات الاندماج والاستحواذ في وضعٍ جيد، وسنتابعه عن كثب، ليس بشكلٍ ملحوظ، بل بشكلٍ أكبر أو أقل من مستويات نشاط سوق عمليات الاندماج والاستحواذ بشكلٍ عام، ولكن أتوقع مع استقرار الأوضاع العالمية أن نشهد تسارعًا في هذا النشاط. من المؤكد أن شركات الأسهم الخاصة تمتلك سيولةً كبيرة، كما نعلم جميعًا، ونشهد مشاريع قوية، لا سيما في مجال الأصول الحقيقية، وتسارعًا ملحوظًا في الاهتمام بحصص الشركاء العامين. لذا، أرى أن الطريق يبدو واعدًا للغاية مع دخولنا النصف الثاني من العام. ولكن يا آلان، هل لديك أي تعليقات؟ وماذا عن وتيرة النمو؟

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

أعتقد أن ما ذكرته بشأن وتيرة العمل كان ممتازًا. أعتقد أن ما رأيناه في سوق الائتمان، من بيئة جيدة كما ذكر مارك، هو التركيز بشكل انتقائي على الفرص المناسبة. تعمل الأسواق بشكل جيد من ناحية أخرى. لقد سددنا أكثر من 7 مليارات دولار من القروض عبر منصة الائتمان. لذلك يصعب التنبؤ بكيفية سير الأمور في أي ربع سنة على أساس صافٍ. أما بالنسبة للأصول الحقيقية، فنحن نواصل رؤية استخدام قوي جدًا لها، مع وجود مشاريع ضخمة قيد التنفيذ. يجب أن تتوقعوا منا مواصلة الاستفادة من منتجات مثل Net Lease 6. كما ذكرت، هذا المنتج ملتزم به بالكامل. نعتقد أنه سيتم سحبه بالكامل بحلول هذا الصيف. لذا فإن وتيرة العمل تسير على ما يرام هناك. وعلق مارك على حصص الشريك العام. لدينا بالفعل ستة استثمارات مثيرة للاهتمام قيد التنفيذ، خمسة منها استثمارات جديدة، وواحد إضافة. لذلك نحن متحمسون جدًا لذلك أيضًا. شكرًا لك يا مايك.

المشغل

سؤالك التالي من غلين شور من شركة إيفركور آي إس آي. خطك مفتوح.

غلين شور (محلل أسهم)

مرحباً، شكراً جزيلاً. وأنا أيضاً أود أن أشكركم. الشرائح من 24 إلى 6 أو 26 رائعة الآن. سؤالي هو: لو نظرتم إلى هذه الإحصائيات، لما عرفتم أن هناك أي تغيير في العالم. أي أنها جميعاً إحصائيات جيدة لمحفظة استثمارية ما. لذا فالناس يتطلعون إلى المستقبل. كما تعلمون، الأسواق العامة تتفوق على أسهم بعض هذه الشركات الأساسية. فروق الأسعار أوسع، وشركات تطوير الأعمال العامة تُتداول بخصم كبير. لذا أتساءل إن كان بإمكانكم توضيح سبب عدم وجود أي تغيير في قائمة مراقبتنا، وكيف تقيسون ذلك. والأهم من ذلك، إذا نظرنا إلى المستقبل، فهناك حد أقصى لاستحقاق برمجيات قادم في أعوام 20 و28 و9، وفي الظروف العادية، أعتقد أن المُقرض الحالي سيكون جزءاً من عملية إعادة التمويل، خاصة في الأراضي الخاصة. فمن سيقوم بذلك إذا كان المُقرضون الحاليون في مرحلة السداد، وما نوع المحادثات التي تجرونها؟ كيف يتصرف مستثمرو الأسهم، وكيف يبدو الوضع الآن؟ على أي حال، أعتقد أن هذا سيكون مفيدًا لفهم كيفية التفكير في المستقبل.

مارك ليبشولتز (الرئيس التنفيذي المشارك)

أجل، شكرًا جزيلًا لك يا غلين. بخصوص إحصائيات الائتمان الإضافية، لديّ بعض التعليقات قبل الخوض في التفاصيل. كما تعلم، نتواصل مع جميع مساهمينا، فهم من نعمل لصالحهم. ونحاول فهم ما سمعناه، ونقرأ الكثير من الروايات التي تساعدنا في الوصول إلى الحقائق. نميل إلى الاعتماد على البيانات في أعمالنا، لذا فهذا إفصاح إضافي نأمل أن يساعد الناس على فهم ما نراه على مستوى المحفظة، كما تلاحظ، لأن العناوين الرئيسية تختلف تمامًا عن الحقائق الأساسية في هذا السياق. لذا، نريد مشاركة أكبر قدر ممكن من المعلومات حتى يتمكن الناس من رؤية ما نراه بشفافية، سواءً كان إيجابيًا أم سلبيًا. ولكن أعتقد في هذه الحالة، كما تلاحظ، أن الإيجابيات أكثر بكثير من السلبيات. والآن، بعد كل هذا، كما قلت، دعونا نتطلع إلى المستقبل. من الواضح أننا لا نملك كرة بلورية، لكن لدي بعض الملاحظات التي يمكننا رصدها، وسنتناول نقطة البرمجيات بالتفصيل لاحقًا. لنبدأ بشكل عام، لم نشهد أي تطورات سلبية جوهرية في محافظنا الاستثمارية من حيث التعديلات أو من حيث اختيار الأسهم. فقد انخفضت نسبة اختيار الأسهم من إجمالي المحفظة، وعلى عكس ما قد يتوقعه البعض، لم يطرأ أي تغيير جوهري على قائمة المراقبة أو على الأسهم غير المستحقة. هذه حقائق مهمة وقابلة للملاحظة، وأعتقد أنها تختلف قليلًا عما يتوقعه البعض. لذا، فهذا وضع صحي للغاية. أولًا، ثانيًا، كما تعلمون، لدينا رؤية واضحة لأعمالنا، والأمور لا تتغير بسرعة. بمعنى آخر، الشركات التي تتمتع بوضع صحي للغاية، ومتوسط شركات محفظتنا الاستثمارية، كما تعلمون، لا يزال يحقق نموًا في الإيرادات والأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة عالية أحادية الرقم، فهذه شركات نامية، وبالنظر إلى المتوسط، لم نشهد أي تغييرات جوهرية في تلك الجوانب الأخرى. وهي جوانب أساسية، وليست مجرد مؤشرات. لا يمكن أن تنتقل فجأة من شركة سليمة إلى شركة تعاني من مشكلة كبيرة. لدينا رؤية واضحة لهذا الأمر. ولهذا السبب لدينا قوائم مراقبة، ولهذا السبب نجري مناقشات حول التعديلات ومواضيع أخرى. إنها إحدى المزايا الكبيرة لوجود وثائق محكمة والعمل في السوق الخاص. لذلك لدينا رؤية واضحة للأفراد وهم ينتقلون من مرحلة إلى أخرى. لذا، يمكننا القول بثقة كبيرة أن المحافظ الاستثمارية من المرجح أن تظل سليمة للغاية في المستقبل المنظور. الآن، كلما ابتعدنا، زادت المتغيرات بالطبع، وهذا سيؤثر على الوضع. دعونا ننتقل إلى موضوع البرمجيات. لا أحد منا يعلم كيف سيكون حال العالم في المستقبل بعد أن غيّر الذكاء الاصطناعي مساره. ومن الواضح أن محور النقاش اليوم هو البرمجيات. لكن بصراحة، تأثيرها يمتد عبر الاقتصاد بأكمله، ويجب علينا جميعًا أن نوليها اهتمامًا. ولكن إليكم ما يمكننا قوله: نحن مقرضون، ولسنا مالكين للأسهم. وهذا ليس فرقًا بسيطًا. لقد اخترنا هذا الموقع لسبب وجيه. في استراتيجياتنا، مهمتنا هي الاستعداد. وهذا يعني بذل العناية الواجبة على أكمل وجه، وإجراء تقييم دقيق، وتوثيق شامل. والأهم من ذلك، أن نكون رأس المال الرئيسي في ظل وجود رأس مال كبير تحت مظلتنا. تذكروا أن محفظتنا التقنية تضم بعضًا من أكبر الشركات. يبلغ متوسط الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) 320 مليون دولار. وندرك جميعًا الضغوط التي قد تنجم عن الذكاء الاصطناعي. لكنكم تبدأون بـ 320 مليون دولار مع شركات تتلقى في كثير من الأحيان استثمارات بمليارات الدولارات من جهات راعية متطورة للغاية. ولدينا آجال استحقاق تتراوح بين ثلاث وأربع سنوات في المتوسط. سأتطرق لاحقًا إلى سؤالكم حول آجال الاستحقاق، ولكن ثلاث إلى أربع سنوات. لذا، فإن ما يعنيه هذا لنا جميعًا هو أن السؤال المطروح اليوم، بشكل عام، هو سؤال يتعلق بالأسهم، وليس بالديون، ومع ذلك، لا توجد إجابة واحدة قاطعة. لكن لو نظرنا إلى الصورة الأوسع، لربما استنتجنا منطقيًا أن هناك مجموعة من الشركات ستستفيد من الذكاء الاصطناعي في تحديد طبيعة الأعمال. وهناك مجموعة أخرى من الشركات في منتصف هذه المجموعة، والتي من المحتمل أن تتضرر من حيث نمو الربحية. لكن هذا ليس نهاية المطاف. هذا ينطبق على حقوق الملكية في كلا الفئتين. ثم هناك شركات أخرى ستواجه مشاكل أكبر. وهنا، كما تعلمون، يبرز دور استعدادنا وعملنا الدؤوب. ليس هذا بالأمر الجديد، فإدارة الائتمان ليست عملية مثالية، ولم يكن من المتوقع أن تكون كذلك أبدًا. لقد شهدنا حالات تعثر عن السداد من قبل، وسنشهدها في المستقبل. ويصبح المفتاح حينها هو تقليل عدد هذه الحالات، ثم تحقيق نتائج جيدة في عمليات الاسترداد. وأؤكد لكم أننا راجعنا جميع الحالات التي أجرينا فيها عمليات إعادة هيكلة أو تعديلات جوهرية بسبب مشاكل في الأداء. وإذا نظرنا إلى الإحصائيات الفعلية، نجد أن متوسط استرداد رأس المال في تلك الحالات بلغ 80 سنتًا لكل دولار. وعند الأخذ في الاعتبار ذلك، نجد أننا حصلنا على عدة كوبونات في المتوسط في تلك الحالات أيضًا. بلغ إجمالي عمليات الاسترداد الفعلية في حالاتنا الصعبة ما بين 1.1 و1.2. مرة أخرى، هذا لا يعني أنه لا يمكن أن تحدث نتائج أسوأ، وقد يكون هناك بعض هذه النتائج في عالم البرمجيات. ربما يكون هذا مجالًا جيدًا للمراقبة، لكننا نركز على مجموعة فرعية صغيرة جدًا من مجموعة فرعية صغيرة، وسيكون دورنا هو إدارة هذا الوضع. أما بالنسبة للمحادثات، فاعلموا أن هذه المحادثات تتضمن شيكات أسهم كبيرة جدًا، وهذا لا يعني أن بعضها لن يُسلّم للمقرضين. سيُسلّم بعضها. ولكن على الأرجح، وكما مررنا بظروف مشابهة مع جائحة كوفيد-19، وكما تعلمون، سيقول الجميع الآن: حسنًا، لقد استمرت لفترة قصيرة، لكن لم يكن الأمر كذلك عند النظر إلى المستقبل. صحيح. كان عالمًا مظلمًا للغاية، وبشكل عام، سينظر المستثمرون الجيدون ويقولون: "استثمر 10 مليارات دولار في عملية استحواذ". قد يعتقدون أن قيمتها 10 مليارات أو 12 مليارًا، وقد نعتقد نحن أنها 6 مليارات، مع وجود ديون بقيمة 3 مليارات. في كلتا الحالتين، أنت الآن قد اشتريت أسهمًا بمليارات الدولارات، ومن المنطقي جدًا أن يرغب المستثمر في الحفاظ عليها. إذن، ما معنى "الحفاظ"؟ وهذا يقودنا إلى سؤالك حول "جدار البرمجيات". نعم، هناك عدد من عمليات إعادة التمويل التي ستحدث، ومرة أخرى، ستكون هناك فئات مختلفة لأداء البرمجيات، والتي ستتضح كثيرًا بعد بضع سنوات مما هي عليه الآن. ومن يندرج تحت أي فئة. وأعتقد أنه عندما نصل إلى تلك المرحلة، يمكننا القول بأمان، كما هو الحال اليوم، أننا نعمل على تقليل انكشافنا على البرمجيات. ونظرًا لمستوى عدم اليقين، سنعرف الكثير في غضون بضع سنوات. لكن باختصار، ستجد نفسك في موقف يتطلب ضخّ شركات الأسهم الخاصة مبالغ طائلة من رأس المال في هذه الشركات لكي تستمر، حتى وإن كانت تمتلك مليارات الدولارات من قيمة أسهمها، كما تعلم، مسجلة في دفاترها أو على الأقل مدركة لامتلاكها. لذا، سيتطلب الأمر تعاونًا وثيقًا مع هذه الشركات. قد يعتقد البعض أن معظمها سيعمل بتناغم، بينما قد يكون التعامل مع بعضها الآخر أكثر صعوبة. لكن هذا ما دأبنا عليه منذ البداية. يحدث هذا في مجال البرمجيات هذه المرة، وقد حدث في مجالات أخرى سابقًا، فلا تقلل من شأنه. لكنني لا أبالغ في الأمر. أعتقد أننا سنصل إلى مرحلة تكون فيها مجموعة من الشركات هي الأكثر إثارة للجدل، ثم سنتعامل معها تدريجيًا. وهذا ما يؤدي إلى نسبة معينة من الخسائر، وهي سمة متأصلة ليس فقط في مجال الائتمان الخاص. سيكون ذلك في الائتمان العام، وفي السندات عالية العائد، وفي الأسهم. أما بالنسبة للتعليق الأخير، فكما تعلمون، شهدنا جميعًا تقلبات كبيرة، وبالتأكيد اتجاهًا هبوطيًا في أسهم شركات البرمجيات، ولكن إذا نظرنا إلى الوضع على أساس سنوي، نجد أن التغير في مؤشرات البرمجيات متواضع للغاية. ومع ذلك، نتحدث هنا عن انخفاض في نسبة القرض إلى القيمة بنسبة 40% في المتوسط. لذا أعتقد أن هناك مجالًا واسعًا للنمو، ومهمتنا هي الاستعداد والتأهب. ونحن كذلك.

المشغل

شكراً لك يا غلين. شكراً. سؤالك التالي من برايان ماكينا من شركة سيتيزنز. خطك مفتوح.

برايان ماكينا (محلل أسهم)

شكرًا. صباح الخير جميعًا. بدايةً، من الرائع رؤية هذه المرونة والنتائج المميزة في بداية العام. هل يمكنك تذكيرنا بحجم استثماراتك في شركة سبيس إكس ضمن صناديق الإقراض المباشر؟ أعلم أن هذا مجرد استثمار واحد، لكن من المهم فهم كيفية ومكان استثمارك، وكيف تُبنى هذه المحافظ الاستثمارية. وهل يمكنك تذكيرنا أيضًا كيف تُساهم هذه المكاسب في تعويض خسائر الائتمان المستقبلية في هذه المحافظ؟

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

سأبدأ بالخيار الأخير. إذا انتقلت إلى الشريحة 25، ستلاحظ مكاسب صافية منذ التأسيس لكل من OTF و otic، بينما تتوقع عادةً معدل خسارة صافية سنوية متواضعة منذ التأسيس. لذا، كما تعلم، تُساهم استثمارات كهذه بالتأكيد فيما تراه حالة شاذة، أي مكسب صافٍ منذ التأسيس في عوائدنا.

مارك ليبشولتز (الرئيس التنفيذي المشارك)

على سبيل المثال، في شركة سبيس إكس تحديدًا، حققنا أرباحًا تُقارب عشرة أضعاف استثمارنا. بعنا نصفها تقريبًا بقيمة 1.25 تريليون دولار، وما زلنا نحتفظ بالنصف الآخر. أُسلط الضوء على هذا ليس لأن ذلك سيُغير مسار رحلاتنا في سياق صناديقنا، ولكن كما ذكر آلان، هذه هي الطرق التي نُمكننا من خلالها، حتى مع تكبدنا خسائر ائتمانية، تعويض بعض هذه الخسائر. أما الأمر الآخر الذي أود الإشارة إليه فهو نظامنا البيئي. نتمتع بهذا المركز لأننا كنا من أوائل المُقرضين لشركة سبيس إكس، حيث قدمنا قروضًا للشركة، وكان لنا شرف التعرف عليها جيدًا، ثم المشاركة في حوارات مستمرة حول فرص تمويل أخرى، وفي هذه الحالة، الاستثمار في الأسهم. ولدينا هذا النظام البيئي في أماكن أخرى. لذا، فإن كوننا مركزًا متكاملًا لتقديم حلول تمويلية يمنحنا العديد من السبل لتحقيق النجاح لشركائنا المحدودين. وبالطبع، عندما نحقق النجاح لشركائنا المحدودين، فإننا نحقق النجاح أيضًا لمساهمينا، ونؤسس شراكات طويلة الأمد مع المقترضين والجهات الراعية.

برايان ماكينا (محلل أسهم)

مفيد جداً، شكراً لك.

المشغل

سؤالك التالي من ستيفن تشوباك من شركة وولف ريسيرش. خطك مفتوح.

ستيفن تشوباك

مرحباً، صباح الخير مارك وإيلين. وشكراً جزيلاً على إتاحة الفرصة لي لطرح سؤالي. صباح الخير ستيفن. أردت أن أسأل بخصوص توقعات هامش الربح، فقد حققتم نمواً قوياً في الربع الأول، مما يشجعكم على تأكيد هدفكم البالغ 58.5% رغم تباطؤ عمليات جمع التبرعات من الأفراد. سيكون من المفيد لو تفضلتم بتوضيح بعض الافتراضات التي بُنيت عليها توقعات هامش الربح، والخيارات المتاحة لتحقيق الهدف في حال استمرار انخفاض تدفقات التمويل من شركات تطوير الأعمال (BDC) وارتفاع عمليات الاسترداد خلال الربعين القادمين.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

بالتأكيد، بكل سرور يا ستيفن. انظر، أعتقد أننا تحدثنا قليلاً عن هذا الموضوع. نحن كفريق إدارة نركز بشدة على إحراز تقدم في هامش الربح المتعلق بالرسوم. لقد أشرت في ملاحظاتنا المُعدّة مسبقاً إلى أننا ما زلنا نركز بشدة على إدارة النفقات بانضباط، ونواصل رؤية هذا المسار لتحقيق هدفنا المتمثل في الوصول إلى هامش ربح متعلق بالرسوم بنسبة 58.5% لعام 2026. كما تعلم، لدينا بالتأكيد مصاريف تعويضية وغير تعويضية، أليس كذلك؟ مصاريف إدارية وعمومية، ولدينا أدوات تحكم. أعتقد أنني تحدثت عن هذا قليلاً في الربع الماضي، حيث يمكننا تطبيقه على نطاق واسع للتأكد من أنه مع العلم أننا نتوقع استمرار بيئة أضعف في مجال إدارة الثروات، فقد رأيتم نتائج مؤسسية قوية. أعتقد أنه في بيئة كهذه، رأيتم بالتأكيد نتائج جيدة من منتجاتنا لإدارة الثروات بعيداً عن شركات تطوير الأعمال غير المتداولة. حتى في شركات تطوير الأعمال غير المتداولة لدينا، رأيتم تدفقات نقدية بقيمة مليار دولار تقريباً. لكن بافتراض أن البيئة ستظل ضعيفة، لنقل ما تبقى من هذا العام، وعدد الفصول القادمة، نتوقع أن نستمر في الحفاظ على هامش FRE بنسبة 58 ونصف بالمائة.

المشغل

متصل رائع. شكرًا لك على الإجابة على سؤالي. بكل سرور. شكرًا لك يا ستيفن.

باتريك دافيت (محلل أسهم)

سؤالكم التالي من باتريك دافيت من شركة أوتونوموس ريسيرش. خطكم مفتوح. أهلاً بالجميع، صباح الخير. بخصوص سؤال ستيفن. في الربع الماضي، ذكرتم أنكم تتوقعون تحقيق نمو منخفض برقمين في الإيرادات الحرة هذا العام. لذا، أود معرفة رأيكم حول كيفية تغير هذا التوقع في ظل انخفاض تدفقات منتجات الائتمان الاستهلاكي بشكل ملحوظ. شكرًا لكم.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

نعم، بالطبع. إنه سؤال وجيه. لقد تحدثنا عن البيئة الصعبة التي يمر بها القطاع. وتحدثنا عن أنه بافتراض استمرار هذه البيئة، قد يكون هناك تأثير على القطاع ككل، ولكن بالنسبة لنا أيضاً، قد تكون هناك نتائج متباينة على مستوى الإيرادات. وهذا يعيدنا إلى ضرورة مراعاة ذلك. لقد تحدثنا للتو عن ضرورة التركيز على إدارة النفقات بانضباط. لذا، عندما ننظر إلى أرقام ألفا المتوقعة، نعتقد أننا قادرون على تجاوزها في عام 2020.

المشغل

سؤالك التالي من ويلما بيرتيس من شركة ريموند جيمس. خطك مفتوح. أهلاً، صباح الخير. لقد قدمتِ معلومات قيّمة عن البرمجيات سابقاً، ولكن هل يمكنكِ إعطاؤنا لمحة سريعة عن شكل نسب قيمة العميل (LTV) في قطاع البرمجيات اليوم، كتحديث لما ورد في الشرائح من 24 إلى 26؟ أعلم أنكِ تطرقتِ إلى هذا الموضوع. انخفضت أسعار الأسهم المقارنة في السوق العامة قليلاً. ما زلنا نتوقع أن تبقى المحفظة قوية، ولكننا نعتقد أن نسب قيمة العميل (LTV) سترتفع قليلاً.

ويلما بيرتيس

أجل، بكل سرور. سأبدأ أنا يا ويلما. بالنسبة لنسبة القرض إلى القيمة (LTV)، لاحظنا خلال الأرباع القليلة الماضية التي سبقت هذا الربع أن نسبة القرض إلى القيمة كانت في حدود الأربعينيات للقروض المتنوعة، وفي حدود الثلاثينيات لقروض البرمجيات. أما في هذا الربع، فقد ارتفعت نسبة القرض إلى القيمة في جميع أنحاء المحفظة لتصل إلى حدود الأربعينيات. لذا، شهدنا تحركًا في نسبة القرض إلى القيمة في قطاع البرمجيات، حيث شهدنا العديد من التطورات في الأسواق العامة خلال الأشهر الثلاثة الماضية. وارتفعت نسبة القرض إلى القيمة من حدود الثلاثينيات إلى حدود الأربعينيات، لتتماشى مع الجانب المتنوع، مما يمنحنا هامش أمان كبير. وقد أشار مارك إلى هذا سابقًا، وهو هامش أمان كبير لحقوق الملكية يبلغ حوالي 60%.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

نعم. ولديّ بعض الملاحظات الإضافية حول هذا الموضوع. كما تعلمون، نحن لا نقوم بتقييم دفاتر الائتمان الخاصة بنا، بل نحصل على التقييمات من جهات خارجية. وعندما نأخذ هذه التقييمات ونطبقها، فإننا ننظر إلى نسبة القرض إلى القيمة بناءً على الحقائق الحالية وبيئة السوق الراهنة. لقد ذكر آلان هذا للتو، ولكنني أعتقد أنه من المهم أن نفهم أنه كان هناك بالفعل تراجع واضح في نسبة القرض إلى القيمة، أو قيمة شركات البرمجيات. نحن جهة إقراض، وهذا ينعكس في أدائنا. لذا، كما تعلمون، فقد انخفضت النسبة من أوائل الثلاثينيات إلى أوائل الأربعينيات نتيجة لهذا التراجع. أعتقد أن هذه نقطة مهمة يجب فهمها. فهذا يمثل هامش أمان كبير متبقٍ. مرة أخرى، يتعلق الأمر بالاستعداد، يتعلق بالتواجد في أماكن تتمتع برأس مال أساسي كبير في النظام. لذا، أجرؤ على القول، أعتقد أن هذا يدل على قوة ومتانة عملية الاكتتاب والتموضع التي نشهدها. بالتأكيد. جميعنا نُقر بالتحديات التي تواجه قطاع البرمجيات. وبفضل فهم هذه التحديات وتحديدها كمياً على أفضل وجه ممكن، لدينا اليوم هامش أمان كبير في النظام يسمح لنا بمواصلة تحقيق عوائد قوية وتعافي قوي. وانظروا، ما زلنا نشهد سداداً قوياً للقروض.

المشغل

شكراً لكِ يا ويلما. شكراً لكِ. سؤالكِ التالي من كريسبين لوف مع بايبر ساندلر. خطكِ مفتوح.

كريسبين لوف (محلل أسهم)

شكرًا لك. صباح الخير. أقدر لك إجابة سؤالي. هل يمكنك مناقشة توقعات جمع التبرعات لعام ٢٠٢٦؟ ربما تحليلها بين المؤسسات والأفراد؟ ظلت اتجاهات جمع التبرعات قوية، بالنظر إلى الأداء العام في الأرباع الأخيرة. وألان، لقد ذكرتَ الموسمية في الربع الأول، وهذا أمرٌ أُقدّره. ولكن بالنظر إلى الشريحة الرابعة، لاحظتَ انخفاضًا في ثروات الأفراد على أساس سنوي، وهذا ليس مفاجئًا. فكيف ترى الاختلافات في التوقعات بين قنوات ومنتجات المستثمرين الرئيسية كما هو مُخطط لها لبقية العام، وكيف سيبدو هذا الإيقاع في ضوء الموسمية وجمع التبرعات؟

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

بالتأكيد. كريسبين، شكرًا لك على السؤال. سأجيب عليه. لقد تحدثنا عن ضعف الأداء على المدى القريب، لا سيما في شركات تطوير الأعمال غير المتداولة وإدارة الثروات. كما ذكرت سابقًا عن امتلاكنا قدرات إقراض غير مباشرة أخرى ذات عوائد قوية جدًا، سواءً على أساس نسبي أو مطلق. لذا، نحن متفائلون جدًا بشأن ما يمكننا تحقيقه مستقبلًا مع منتجات مثل O Rent (أول رينت). لقد كان هذا المنتج الأول في جمع التمويل في السوق، وحقق أعلى العوائد. لقد كان أداؤه قويًا للغاية. ويعود الفضل في ذلك إلى صندوق Interval Fund. لكننا الآن ننتقل إلى التفكير بشكل مؤسسي أكثر، ولكن ليس بشكل حصري. لدينا الآن منتجات واستراتيجيات أكثر تغطي مناطق جغرافية أوسع من أي وقت مضى. لذلك، ما زلنا نشهد إقبالًا ونجاحًا كبيرين على عدد من هذه المنتجات والاستراتيجيات. وللإشارة إلى الصندوقين اللذين تم إغلاقهما مؤخرًا، ربما ذكرت ذلك في ملاحظاتي المُعدّة. لقد تحدثنا عن استراتيجيتنا الثانوية بقيادة الشريك العام، Blue Owl Secondary Strategy (بوز). أُغلقت الجولة التمويلية الأولى لصندوقنا الأول برأس مال يقارب 3 مليارات دولار، وهو إنجازٌ عظيمٌ بالنسبة لصندوقٍ يُطرح لأول مرة. وبالنظر إلى جميع جوانب هذا الإنجاز، فقد أُغلقت الجولة التمويلية الثانية لصندوق فرص الاستراتيجية البديلة 9 (ASOF 9) برأس مال يقارب 3 مليارات دولار أيضًا. في كلتا الحالتين، تجاوزنا أهدافنا التمويلية. لدينا ثلاثة صناديق استثمارية جديدة في السوق، وهي صناديق الأصول الحقيقية. صندوق Net Lease Europe، الذي جمع حتى الآن حوالي مليار وربع مليار دولار، كان هدفه الأصلي جمع ما بين مليار ومليار ونصف المليار دولار. لقد حققنا هذا الهدف بالفعل، ولكننا نعتقد أن هناك مجالًا لمزيد من النمو. لدينا منتجات مثل تمويل العقارات وتمويل مراكز البيانات. كان هدفنا جمع مليار دولار أو أكثر من خلال هذين الصندوقين معًا، ونعتقد أننا قادرون على تجاوز هذا الهدف هذا العام. أما بالنسبة لصناديقنا الرئيسية الأكبر حجمًا، صندوق Net Lease 7، فقد بلغ رأس ماله حوالي 5.8 مليار دولار اليوم. وقد ذكرنا في ملاحظاتنا المُعدّة مسبقًا أننا نعتقد أننا سنصل إلى الحد الأقصى المحدد وهو 7.5 مليار دولار بنهاية هذا العام. مع إتمام حصص الشراكة العامة رقم 6، يصل إجمالي رأس مال الصندوق إلى حوالي 9 مليارات، و10 مليارات مع الاستثمار المشترك. سنختتم عملية جمع التمويل هذا العام بإطلاق Bode4، وهو صندوقنا التالي للبنية التحتية الرقمية، والذي تحدثنا عنه سابقًا. لذا، نستعد لإغلاق أول جولة تمويل له في النصف الثاني من هذا العام. وهذا بالطبع مجرد جزء من المنتجات والاستراتيجيات التي أتحدث عنها. وللتذكير أيضًا، فإن استثمار أصولنا المُدارة التي لم تُدرّ رسومًا بعد، يُمثل 350 مليونًا من رسوم الإدارة السنوية الإضافية التي نتوقعها على مدى الـ 12 إلى 24 شهرًا القادمة. لذا، بشكل عام، ما زلنا نشهد اهتمامًا قويًا. سنرى كيف ستسير الأمور خلال بقية العام. لكننا متفائلون بحذر بشأن العديد من هذه المنتجات والاستراتيجيات، وبالعودة إلى الوراء قليلًا، فإن عددًا من هذه المنتجات أو الاستراتيجيات الجديدة قد يكون جزءًا من سلسلة صناديقنا الرئيسية الكبيرة لشركة Blue Owl خلال ثلاث أو أربع أو خمس سنوات. لذا، نركز بشكل كبير على كيفية البدء في إنتاج المزيد من هذه السيارات الرائدة الكبيرة في السنوات القادمة. ولدينا عدد من السيارات التي نعتقد أنها ستلبي هذا الهدف تماماً.

مارك ليبشولتز (الرئيس التنفيذي المشارك)

وإضافةً إلى ذلك، لدينا استراتيجيات مصممة لتناسب جميع الظروف. فهي مصممة لتكون متينة، وقابلة للتنبؤ، وتُدرّ دخلاً جارياً، وتوفر حماية جيدة من الخسائر. وفي ظل بيئة غير مستقرة، تُعدّ هذه الاستراتيجيات ذات أهمية بالغة في محافظ الأفراد. ولذا، نرى هذا الإقبال، لا سيما في مجال الأصول الحقيقية، حيث نلبي حاجة ملحة. في الواقع، إذا فكرنا في الأمر بالنسبة للمؤسسات والأفراد على حد سواء، فإن فكرة المشاركة في استثمارات رأسمالية ضخمة تبلغ 700 مليار دولار، كما هو مخطط لها من قبل شركات الحوسبة السحابية العملاقة، تطرح تساؤلاً مهماً: كيف يمكن تحقيق ذلك بطريقة تضمن أيضاً القدرة على التنبؤ والاستقرار؟ حسناً، إليكم الحل: البنية التحتية الرقمية من Owl. منتجنا للبنية التحتية الرقمية هو بالضبط ما يُمكّن الأفراد من الوصول إلى هذه الفرص للعمل مع مايكروسوفت وأمازون. وقد أعلنا قبل أسبوعين فقط عن مشروع آخر مع أمازون، بقيمة 12 مليار دولار. هذا هو مشروعنا الرابع الذي تتجاوز قيمته 10 مليارات دولار خلال الأشهر الثمانية عشر الماضية فقط. وهذه المشاريع مرتبطة بعقود طويلة الأجل مع بعضٍ من أفضل المؤسسات الائتمانية في العالم. إنها فرصة استثمارية رائعة، وأعتقد أن المؤسسات والأفراد يدركون ذلك، وقد وفرنا لهم سبل المشاركة. لقد حقق منتج "Rent" نجاحًا باهرًا، ولا يزال مزدهرًا. ويستمر نشاطنا في مجال عقود الإيجار الثلاثية الصافية بتحقيق عوائد قوية للغاية. في الواقع، قمنا مؤخرًا برفع توزيعات الأرباح على العائد في الربع الأخير. لذا، هناك العديد من الطرق للمشاركة عبر منصتنا المتنوعة باستمرار. ونحن نلمس فوائد ذلك، على ما أعتقد.

كريسبين لوف (محلل أسهم)

رائع، شكراً لك يا مارك، آلان، أنا أقدر كل هذا التنوع اللوني في المنصة.

المشغل

شكرًا لك.

كين وورثينجتون (محلل أسهم)

سؤالك التالي من كين. كين وورثينجتون من جي بي مورغان. خطك مفتوح. مرحباً، صباح الخير وشكراً لإتاحة الفرصة لي للمشاركة في نهاية هذا الحوار. ما هي توقعاتك لحجم الأصول المُدارة التي تدفع رسوماً مقابل الإقراض المباشر مع اقتراب نهاية العام؟ هل من المرجح أن يرتفع، أم ينخفض، أم يبقى ثابتاً مقارنةً بالوضع الحالي؟ وذلك في ضوء ما تراه من فرص استثمارية في حوارك مع المستثمرين؟

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

سؤال وجيه يا كين، شكرًا لك. شكرًا على سؤالك. سأجيب على سؤالين. فيما يخص نمو الأصول المدارة الخاضعة للرسوم، كما رأيت، تصل استثمارات مؤسسية كبيرة في ربع واحد، تُضاف عادةً إلى الأصول المدارة التي لا تُدرّ رسومًا بعد، ثم مع استثمارنا لهذا رأس المال بمرور الوقت، يتحول إلى أصول مدارة خاضعة للرسوم. لذا أتوقع، مع استمرارنا في الحديث عن النجاحات التي نشهدها في منتجاتنا واستراتيجياتنا، بما في ذلك الائتمان، أن يستمر نمو الأصول المدارة الخاضعة للرسوم خلال العام، وخاصةً فيما يتعلق بالائتمان، ولكن في جميع أنحاء بلو آول. أما بخصوص الإقراض المباشر تحديدًا، فلديّ نفس التعليق بخصوصه. عذرًا، كنت أركز أكثر على الإقراض المباشر، وكنت أستخدم مصطلح "الائتمان". أؤكد على كل ما ذكرته بخصوص الإقراض المباشر تحديدًا.

كين وورثينجتون (محلل أسهم)

حسناً، ممتاز. شكراً جزيلاً لك.

بنيامين بوتيش

شكرًا لك يا كين. سؤالك التالي من بنيامين بوتيش من بنك باركليز. خطك مفتوح. مرحبًا، صباح الخير وشكرًا لك على الإجابة على السؤال. ربما سؤال آخر لألان.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

أتساءل فقط عما إذا كان بإمكانك التعليق قليلاً على طريقة تفكيرك في

بنيامين بوتيش

التعويضات، وهو أمر يميل المستثمرون إلى التركيز عليه كثيرًا. أنا فقط أتساءل عما إذا كان لديك أي منها

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

أفكارك حول مسار التعويضات القائمة على الأسهم، وكيف تنظرون إلى التعويضات النقدية مقابل التعويضات القائمة على الأسهم للموظفين، وكيف ينبغي لنا التفكير في ذلك من منظور النمذجة. شكرًا لك. بالتأكيد، بن. أقدر سؤالك. لقد قدمنا توجيهات بشأن هذا الأمر في الربع الأخير. ستتغير الأرقام قليلًا في أي ربع. لكننا نلتزم بتوجيهاتنا بشأن التعويضات القائمة على الأسهم، والتي كانت، كما تعلم، 365 مليون دولار، وهو ما توقعته في الربع الأخير. وهذا يمثل نموًا بنسبة تزيد عن 15%. وتذكر أيضًا، عندما ذكرت الربع الأخير، أن بند عمليات الاندماج والاستحواذ سيصل إلى الصفر بنهاية هذا العام. لذا، شهدنا بشكل عام زيادة في التعويضات القائمة على الأسهم هذا الربع. لكن توجيهاتنا لا تزال متوافقة مع ما نتوقعه لبقية هذا العام. أما فيما يتعلق بالاستحواذ، فستشهدون تقلبات في أي ربع. وكما ذكرنا، نستخدم مزيجًا من النقد والأسهم للتعويضات في نهاية المطاف. من منظور إجمالي النفقات، نعود بالطبع إلى دليل هامش الربح التشغيلي البالغ 58.5%. أما بالنسبة للتعويضات القائمة على الأسهم تحديداً، فنحن نتوافق تماماً مع توقعاتنا البالغة 365% في الربع الأخير.

المشغل

حسنًا، ممتاز. شكرًا لك يا آلان. بكل تأكيد. شكرًا لك.

أليكس بلوستين (محلل الأسهم)

سؤالك التالي من أليكس بلاوستين من غولدمان ساكس. خطك مفتوح. أهلاً بالجميع. صباح الخير. شكراً لك أيضاً على السؤال يا آلان. كنت آمل أن نتمكن من تحقيق زيادة ملحوظة في تسهيلات الائتمان المتجددة في الميزانية العمومية. لذا، كنت أتمنى أن تشرح لنا مصادر هذه الزيادة. والأهم من ذلك، عند التفكير في ديناميكية توزيعات الأرباح، والتي لم نتناولها بالكامل هنا، ولكن عند التفكير في المستقبل، سواءً فيما يتعلق بتوزيعات الأرباح أو كيفية إدارتكم لمستوى الدين على مستوى الشركة، سيكون ذلك مفيداً.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

شكرًا أليكس. أُقدّر سؤاليك. لنُجب عليهما إذًا. في الميزانية العمومية، يرتفع الربح دائمًا في الربع الأول، ثم ينخفض في الربع الرابع. يمكنك الرجوع إلى العام الماضي، ستجد نفس المسار في العام الذي سبقه. نسدد دفعة اتفاقية تحصيل الضرائب (TRA)، وندفع المكافآت في الربع الأول، ثم ستلاحظ انخفاضًا في كل ربع حتى نصل في الربع الرابع إلى مستوى بداية الربع الرابع السابق فيما يخص توزيعات الأرباح. نحن ملتزمون بدفع توزيعات أرباح بقيمة 0.92 دولار لعام 2026. أعمالنا في نمو مستمر. لقد سمعتم الكثير عن ذلك اليوم، ونحن متحمسون لهذا الأمر. لذا نتوقع أن تنخفض نسبة توزيع الأرباح بشكل طبيعي. سنتخذ بعض الخطوات. كما تحدثنا سابقًا، أشرتُ إلى هذا الأمر في الربع الأخير لإعادة نسبة توزيع الأرباح إلى النسبة المستهدفة العامة البالغة 85% التي نعتمدها خلال السنوات القليلة القادمة. لكننا نركز على نسبة توزيع الأرباح، ونحن ملتزمون بتوزيع الأرباح. أعمالنا تزدهر، لذا نشعر بالرضا حيال كل هذه الجوانب. شكرًا لك يا أليكس على سؤالك.

المشغل

هذا كل الوقت المتاح لدينا للأسئلة. سأترك المجال الآن لمارك ليبشولتز لإلقاء كلمته الختامية.

آلان كيرشنباوم (المدير المالي)

كان لديّ استفسار أخير سريع بخصوص رسوم السداد المتأخر في قطاع الائتمان. بلغت هذه الرسوم حوالي 7 ملايين دولار لمنتجنا "استراتيجية البومة الزرقاء الثانوية" (بوز). تفضل يا مارك.

مارك ليبشولتز (الرئيس التنفيذي المشارك)

شكرًا آلان. شكرًا جزيلًا لكم جميعًا على وقتكم. نقدر لكم هذه الفرصة لإجراء حوار مفصل ومبني على الحقائق. نحن دائمًا في خدمتكم. سنحرص على مشاركة أكبر قدر ممكن من المعلومات، وسنواصل العمل على تطوير أعمالنا. نحن متفائلون جدًا بشأن مستقبل الشركة، ونتطلع إلى مشاركة هذه المعلومات معكم في المستقبل. شكرًا جزيلًا. أتمنى لكم يومًا سعيدًا.

تنويه: هذا النص مُقدّم لأغراض إعلامية فقط. مع حرصنا على الدقة، قد توجد أخطاء أو سهو في هذا النسخ الآلي. للاطلاع على البيانات الرسمية للشركة ومعلوماتها المالية، يُرجى الرجوع إلى ملفات الشركة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وبياناتها الصحفية الرسمية. تعكس تصريحات المشاركين في الشركة والمحللين وجهات نظرهم في تاريخ هذه المكالمة، وهي قابلة للتغيير دون إشعار مسبق.