ربما كشفت شراكة تهدف إلى تنمية عملة USDC عن حقيقة مزعجة لشركتي Coinbase Global, Inc. (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: COIN ) و Circle Internet Group, Inc. (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: CRCL ): أن توسيع نطاق نظام العملات المستقرة لا يُحقق الأرباح دائمًا. ولكن مع تزايد الضغوط الاقتصادية على المدى القريب، قد تُهيئ واشنطن لمنح الشركتين فرصة أكبر بكثير.

يعتقد بنك جيه بي مورغان أن الشراكة الجديدة مع هايبرليكويد ستؤثر سلباً على أرباح الشركتين، ولكنه يقول إن التشريعات المؤيدة للعملات المشفرة التي تدعمها إدارة الرئيس دونالد ترامب قد تثبت في النهاية أنها القصة الأكثر أهمية بالنسبة للمستثمرين.

التغيرات في السيولة الفائقة: الاقتصاد

أعلنت Coinbase و Circle في مايو أن Hyperliquid ستعتمد USDC كعملة مستقرة مفضلة لديها، وهي خطوة تهدف إلى تعزيز وجود الرمز المميز عبر واحدة من أسرع منصات التداول اللامركزية نموًا في مجال العملات المشفرة.

ما هو العيب؟ يقول بنك جيه بي مورغان إن الترتيب المعدل يغير بشكل كبير كيفية تقسيم الشركتين للأرباح.

ستصنف منصة Coinbase الآن عملة USDC المحتفظ بها على منصة Hyperliquid على أنها "داخل المنصة"، مما يسمح لها بتحقيق دخل احتياطي قبل إعادة 90% من هذا الدخل إلى Hyperliquid. وتُقدّر الشركة أن حوالي 6 مليارات دولار من عملة USDC، أو ما يُعادل 8% من المعروض المتداول، موجودة حاليًا على المنصة.

نتيجةً لذلك، تواجه الشركتان تحدياتٍ في الإيرادات على المدى القريب، ما دفع بنك جيه بي مورغان إلى خفض توقعاته للأرباح. ويتوقع البنك الآن أن يظهر الأثر الكامل للتغييرات الاقتصادية بشكلٍ أوضح خلال النصف الثاني من عام 2026، بالتزامن مع بيئة تداول عملات رقمية أكثر هدوءًا تتسم بانخفاض أحجام التداول، وضعف أسعار الأصول الرقمية، وتراجع نشاط التمويل اللامركزي (DeFi).

معضلة السجين

يرى بنك جيه بي مورغان أن صفقة هايبرليكويد تسلط الضوء على تحدٍ أوسع نطاقاً لشراكة كوين بيس وسيركل.

بدلاً من مجرد تقاسم فوائد اعتماد نظام USDC، يتم تحفيز الشركتين على التنافس على شركاء التوزيع. وقد يتطلب كسب هذه العلاقات بشكل متزايد التنازل عن حصة أكبر من الأرباح، مما يخلق ما يصفه المحللون بأنه "معضلة السجين" الكلاسيكية.

بمعنى آخر، قد يستمر اعتماد عملة USDC في النمو بينما تتضاءل القيمة التي تحصل عليها كل شركة من هذا النمو تدريجياً.

قد تكون واشنطن هي المحفز الأكبر

ولهذا السبب يعتقد بنك جيه بي مورغان أنه لا ينبغي للمستثمرين أن يغفلوا عن الصورة الأكبر.

لا تزال الشركة تنظر إلى تشريع هيكلة سوق الأصول الرقمية الأمريكية باعتباره نقطة تحول محتملة للصناعة، حتى مع ازدياد غموض مسار إقراره مع تضييق الجدول الزمني التشريعي لمجلس الشيوخ قبل عطلته في أغسطس.

قد تؤدي قواعد العملات المشفرة الأكثر وضوحًا إلى تشجيع مشاركة مؤسسية أكبر، وتحسين ثقة السوق، وتسريع التنمية في جميع أنحاء النظام البيئي للأصول الرقمية - وكل ذلك يمكن أن يزيد الطلب على USDC.

ويتوقع بنك جيه بي مورغان أيضاً أن تدعم أسعار الفائدة المرتفعة دخل الاحتياطيات حتى عام 2027، وخاصة بالنسبة لمنصة Coinbase، حتى بعد تقليص توقعاته لأرصدة USDC.

بالنسبة للمستثمرين، قد يفسر أداء شركة هايبرليكويد أداء الشركة خلال الفصول القليلة القادمة. ولكن إذا نجحت أجندة ترامب المتعلقة بالعملات المشفرة في إنشاء إطار تنظيمي أكثر وضوحًا، فقد لا تكون الشركة الفائزة على المدى الطويل هي التي تفاوضت على صفقة أفضل، بل قد تكون الشركة التي تخدم سوقًا أكبر بكثير للعملات المستقرة.

الصورة: سكورزوياك على Shutterstock.com