يجد كل جيل من المستثمرين سهماً يسهل شراؤه ويصعب بيعه. قبل عقود، كان مديرو المحافظ الاستثمارية يقولون إنه لم يُفصل أحد من عمله بسبب شراء أسهم شركة IBM . أما اليوم، فلا يوجد سهم أقرب إلى هذا الوضع من شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: TSM ).

بحسب بيانات شركة كوبلي فاند ريسيرش، تتواجد أسهم شركة TSM في أكثر من 90% من محافظ الاستثمار النشطة في الأسواق الناشئة وآسيا (باستثناء اليابان). ويمتلك نحو ثلثي مديري الاستثمار النشطين العالميين هذه الأسهم.

حتى المحافظ الاستثمارية التي تركز على الولايات المتحدة - على الرغم من وجود شركات رائدة محلية في مجال أشباه الموصلات - لا تزال تتعامل مع شركة TSM كاستثمار أساسي بدلاً من تخصيص إقليمي.

حجر الزاوية العالمي

أسباب هذا الاهتمام الاستثماري واضحة. يعتمد جميع مصممي الرقائق تقريبًا على تقنيات التصنيع المتطورة لشركة TSM. ووفقًا لشركة TrendForce، سيطرت الشركة على حوالي 70% من سوق تصنيع الرقائق العالمي من حيث الإيرادات في عام 2025.

هذه الهيمنة هي ما يخلق تجارة تنطوي على مخاطر مهنية. لم يعد شراء أسهم TSM يتطلب قناعة، بل تجنبها هو ما يتطلبها.

مع ذلك، نادراً ما تفشل الصفقات المزدحمة لأن المستثمرين يتوقفون فجأة عن تصديق الرواية طويلة الأجل. إنما تفشل عندما يظهر شرخ صغير في الرواية، ويتولى التمركز بقية المهمة.

إن المحفز الأكثر وضوحاً هو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي نفسه.

افترض السوق إلى حد كبير أن شركات مثل ميتا ومايكروسوفت وألفابت وأمازون ستواصل إنفاق مليارات الدولارات سنوياً على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد يتبين أن هذا التوقع متفائل للغاية.

وصف ديفيد كان، الشريك في شركة سيكويا كابيتال، القضية بأنها "سؤال الذكاء الاصطناعي الذي تبلغ قيمته 600 مليار دولار" - ما إذا كان بإمكان الصناعة توليد إيرادات حقيقية كافية لتبرير حجم استثمارات البنية التحتية الجارية حاليًا.

إذا بدأت شركات الحوسبة السحابية العملاقة بتقليص الطلبات بسبب تأخر إيرادات الذكاء الاصطناعي عن التوقعات، فسيبدأ السوق بإعادة تقييم سلسلة توريد أشباه الموصلات بأكملها. ويمكن القول إن سوق أشباه الموصلات لا يحتاج إلى انهيار الطلب ليؤدي إلى ضعف الأداء، فالسوق مترابط لدرجة أنه يحتاج فقط إلى نمو الطلب ليصبح أقل جاذبية.

في غضون ذلك، أقرت إدارة شركة TSM نفسها بمخاطر الحماس المفرط. فقد صرّح الرئيس التنفيذي ، سي سي وي، في وقت سابق من هذا العام أثناء مناقشة المخاوف بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي: "الاستثمار المتهور سيكون كارثة لشركة TSM بلا شك".

ثمة نقطة ضعف أخرى مادية وليست مالية. فصناعة أشباه الموصلات تتطلب موارد هائلة.

تستهلك مصانع شركة TSMC المتطورة كميات هائلة من الكهرباء والمياه فائقة النقاء، وكلاهما أصبحا من القضايا الحساسة بشكل متزايد في تايوان في أعقاب موجات الجفاف والمشاكل المستمرة المتعلقة بشبكة الكهرباء. وتفترض خطط توسع TSMC استمرار الوصول إلى كليهما دون انقطاع.

حلقة التغذية الراجعة الوشيكة

ثمّة بُعدٌ جيوسياسي. فقد ساهم قانون "CHIPS and Science" الأمريكي بالفعل في تسريع الجهود الرامية إلى تنويع سلاسل توريد أشباه الموصلات بعيدًا عن تايوان. وحتى لو ظلّ المنافسون متأخرين تقنيًا، فقد تقبل الحكومات والعملاء بشكل متزايد بانخفاض الكفاءة مقابل تعزيز مرونة سلاسل التوريد.

لا يكمن الخطر بالنسبة لشركة TSM في العامل المحفز نفسه، بل في تركز الملكية الذي يضخم رد الفعل. فعندما يمتلك العديد من مديري الاستثمار النشطين نفس السهم، يصبح البيع تلقائياً، ويصعب فك تشابكه بشكل منظم.

حتى انخفاض طفيف في الأرباح أو ضعف توقعات الإنفاق الرأسمالي قد يؤدي إلى جني الأرباح. عندها، قد يبدأ أداء شركة TSM بالتراجع مقارنةً بالمؤشرات القياسية.

يبدأ المديرون الذين كانوا مرتاحين لتخصيص وزن زائد في محافظهم الاستثمارية بتقليص هذا الوزن للحفاظ على العوائد النسبية. ومع تراجع الزخم، تنخفض أوزان المؤشر وتتباطأ التدفقات السلبية.

في نهاية المطاف، يصبح ضعف أداء السهم سبباً لمزيد من البيع. وتنشأ حلقة مفرغة، وتصبح الأسعار المنخفضة علاجاً لانخفاض الأسعار.

من المفارقات أن هيمنة شركة TSM تُشكل ببطء نقطة ضعفها الأكبر. فعندما يمتلك الجميع نفس السهم لنفس السبب، لا يتطلب الأمر كارثة حقيقية لإلغاء الصفقة، بل يكفي أول سبب وجيه لتقليل المخاطر.

صورة: Shutterstock