وحذرت المجموعة من أن مخصصات انخفاض القيمة المرتبطة باستثماراتها العقارية، إلى جانب رسوم أخرى، تسببت في تضخم صافي خسائرها في العام الماضي.

مصدر الصورة: بامبو ووركس

أهم النقاط الرئيسية:

• تكبدت مجموعة فوسون خسائر تصل إلى 23.5 مليار يوان العام الماضي، حيث قامت بتخصيص مخصصات كبيرة لانخفاض قيمة ممتلكاتها العقارية وأصولها غير الملموسة المتعلقة ببعض الأنشطة غير الأساسية.
• يكشف التحذير أنه على الرغم من سنوات من تقليص حجمها، لا تزال شركة فوسون عرضة للتراجع العقاري المطول في الصين

انشغلت شركة فوسون الدولية المحدودة (0656.HK) بتقليص حجم أعمالها خلال السنوات الثلاث الماضية، متخليةً عن الأنشطة غير الأساسية بعد أن أدى توسعها الخارجي المكثف إلى غرقها في أزمة سيولة حادة في عامي 2022 و2023. لسوء حظ فوسون، لا تزال الأصول التي احتفظت بها تشمل حيازات عقارية كبيرة في الصين، وهي تدفع ثمناً باهظاً لبقائها عرضة لأحد أكثر القطاعات هشاشة في اقتصاد البلاد حالياً.

في يوم الجمعة الماضي، حذرت مجموعة الملياردير غو غوانغ تشانغ من أنها تتوقع تسجيل خسارة صافية مذهلة تصل إلى 23.5 مليار يوان (3.3 مليار دولار) لعام 2025، وهي خسارة أكبر بكثير من خسارتها البالغة 4.35 مليار يوان لعام 2024. وعزت المجموعة هذه الخسارة الهائلة إلى انخفاض قيمة الأصول.

في البداية، قامت الشركة بتخفيض قيمة ممتلكاتها وتسجيل رسوم انخفاض القيمة ذات الصلة، حيث يستمر التراجع المستمر في سوق العقارات في الصين في التأثير سلباً على قيم المنازل والمباني التجارية.

أعلنت شركة فوسون: "خلال السنة المالية 2025، استمر قطاع العقارات في التراجع مع ضعف عام في الطلب في السوق، مما أدى إلى ضغوط على قطاع أعمال العقارات في المجموعة. ووفقًا لمبدأ الحيطة والحذر، قامت الشركة بتكوين مخصصات كبيرة لانخفاض قيمة الأصول لبعض المشاريع العقارية التي لديها مؤشرات انخفاض القيمة."

تُشكّل شركة شنغهاي يويوان توريست مارت (المجموعة) المحدودة (600655.SH)، التابعة لمجموعة فوسون، والتي تمتد عملياتها الواسعة لتشمل أكثر من 10 قطاعات، بما في ذلك المجوهرات والأزياء والعقارات، حوالي 55% من مخصصات فوسون، وفقًا لتقرير بلومبيرغ نقلاً عن مصادر مطلعة لم تُكشف هويتها. وكانت يويوان قد أشارت الشهر الماضي إلى خسارة صافية قدرها 4.8 مليار يوان لعام 2025 في تحذيرها الخاص بالأرباح. وقد دفع ذلك سيتي إلى خفض سعرها المستهدف لسهم فوسون بنسبة 16% إلى 5.60 دولار هونغ كونغ، وهو سعر لا يزال أعلى بكثير من سعر إغلاق الشركة يوم الثلاثاء البالغ 3.84 دولار هونغ كونغ.

قامت شركة فوسون أيضاً بتخفيض قيمة الشهرة والأصول غير الملموسة المتعلقة ببعض الأنشطة غير الأساسية. وهذا يعني ببساطة أن الشركة أقرت بأن هذه الأصول قد لا تحقق أبداً العوائد المتوقعة التي تبرر العلاوات التي دفعتها عند الاستحواذ عليها خلال فترة استحواذها المكثفة في العقد الثاني من الألفية.

لم تُفصح شركة فوسون عن الحجم الدقيق لجميع مخصصاتها. إلا أن حجم خسائرها السنوية الهائلة يعني أنها لا بد أن تكون ضخمة بما يكفي ليس فقط لمحو صافي الربح البالغ 661 مليون يوان الذي حققته في النصف الأول من العام الماضي، بل ولدفعها إلى خسارة تتجاوز 20 مليار يوان. بعبارة أخرى، تُقدّر خسائر الشركة المتوقعة لعام 2025 بأكثر من ربع إجمالي إيراداتها خلال الأشهر الستة الأولى من العام.

التعرض للممتلكات

تشمل انكشافات فوسون العقارية التي كانت عاملاً رئيسياً وراء خسارتها في عام 2025 العقارات السكنية والتجارية، والتي تعاني كلتاهما من انخفاض المبيعات والقيم.

يؤدي انكماش عدد السكان وضعف الاقتصاد في ظل بيئة عمل غير مستقرة إلى انخفاض الطلب على المساكن، مما يُبقي المخزون عند مستويات مرتفعة. تتوقع وكالة فيتش للتصنيف الائتماني انخفاض مبيعات العقارات السكنية الجديدة في الصين بنسبة تتراوح بين 7% و8% في عام 2026، بينما تتوقع وكالة ستاندرد آند بورز غلوبال انخفاضًا أكبر بنسبة تتراوح بين 10% و14%.

الوضع لا يقل سوءًا بالنسبة للعقارات التجارية. فالعرض يفوق الطلب بكثير بعد طفرة عمرانية طويلة، مما أدى إلى ارتفاع معدلات الشغور في المكاتب والمتاجر. ومما يزيد الأمر سوءًا، لجوء الشركات إلى دمج المكاتب في سعيها لخفض التكاليف. ويواجه مالكو متاجر التجزئة تحديًا يتمثل في التحول نحو التسوق الإلكتروني الذي يقلل من حركة الزوار والمشتريات داخل المتاجر.

تُعدّ شركة يويوان عرضةً لهذه التغييرات جميعها، إذ تتألف محفظتها الاستثمارية من عقارات تجارية ومكتبية ومتعددة الاستخدامات في جميع أنحاء الصين. ويشير تسجيل شركة فوسون خسائر انخفاض قيمة ضخمة لعقارات مرتبطة بيويوان وشركاتها التابعة الأخرى إلى انخفاض حاد في قيمتها على مدى عدة سنوات، مما دفع الشركة إلى شطبها.

لكنّ انكشاف شركة فوسون على قطاع العقارات ليس المشكلة الوحيدة التي تواجهها. فقد حافظت الشركة على ربحيتها في النصف الأول من العام الماضي، إلا أن صافي أرباحها انخفض بنحو 9% على أساس سنوي، في حين تراجعت إيراداتها بأكثر من 10%. وخلال هذه الأشهر الستة، تحوّل قطاع "السعادة" التابع للشركة، وهو أكبر مصدر لإيراداتها ويشمل أعمال مجوهرات يويوان، بالإضافة إلى نادي ميد وأصول استهلاكية أخرى، إلى الخسارة بعد أن كان يحقق ربحاً في العام السابق.

شهد قطاع التصنيع الذكي التابع لشركة فوسون، والذي يُنتج الصلب والمواد الجديدة ويُقدم خدمات أتمتة المصانع، انخفاضًا في الإيرادات بأكثر من الربع في النصف الأول من العام الماضي، ويعود ذلك جزئيًا إلى بيع بعض الأعمال في أعقاب أزمة الديون. وتكبدت فوسون خسائر بلغت 974.8 مليون يوان من خدمات إدارة الأصول خلال فترة الستة أشهر، على الرغم من أن هذا الرقم أقل من خسائر الوحدة في النصف الأول من عام 2024.

كان قطاع الصحة في الشركة، الذي يشمل مصنعي الأدوية والأجهزة الطبية، بالإضافة إلى مقدمي خدمات الرعاية الصحية، هو النقطة المضيئة الوحيدة الملحوظة في تقرير متشائم بشكل عام، حيث حقق زيادة في صافي الأرباح بنسبة 48.3٪، على الرغم من انخفاض إيراداته.

لم يكن مفاجئًا أن المستثمرين تخلوا عن أسهم فوسون في اليوم التالي لتحذيرها من انخفاض الأرباح. إلا أن إعلانًا صدر قبل افتتاح السوق في اليوم نفسه، عن تعهد المساهمين المسيطرين وكبار المديرين التنفيذيين بشراء أسهم بقيمة تصل إلى 500 مليون دولار هونغ كونغ (72.6 مليون دولار أمريكي)، إضافةً إلى برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة مليار دولار هونغ كونغ تم الكشف عنه سابقًا، أدى إلى انتعاش السهم. وحتى بعد انحسار الضجة، لا يزال سهم فوسون يُتداول بنسبة سعر إلى مبيعات (P/S) متدنية تبلغ 0.15، وهي أقل بكثير من النسبة المتواضعة البالغة 0.79 لشركة سي كي هاتشيسون هولدينغز (0001.HK)، وهي تكتل آخر يضم محفظته أيضًا استثمارات عقارية ضخمة.

والسؤال المطروح الآن هو ما إذا كان شطب أصول فوسون الكبير يُمثل مجرد ألم مؤقت لا بدّ للشركة من مواجهته هذه المرة فقط كجزء من إعادة بناء أعمالها بعد الأزمة. لكن تكمن مشكلة العديد من التكتلات المتنوعة في احتوائها على أجزاء عديدة في قطاعات مختلفة، وقد يؤدي ضعف أداء عدد قليل منها إلى تراجع أرباح الشركة، كما حدث مع فوسون في النصف الأول من العام الماضي.

رغم أن أصولها الصيدلانية تبدو واعدة، إلا أن قطاع السياحة، الذي تستفيد منه فوسون من خلال نادي ميد، يتأثر بالدورات الاقتصادية العالمية. كما أن عمليات يويوان في مجال المجوهرات والتجزئة تتأثر بضعف الاستهلاك في الصين. وبينما ربما تكون عمليات شطب العقارات الأخيرة قد خفضت قيمة هذه الأصول إلى قيمتها السوقية الحالية، فمن المرجح أن تكون هناك حاجة إلى المزيد من عمليات الشطب في المستقبل حتى يستقر القطاع نهائياً.

لقد قامت مجموعة فوسون بلا شك ببعض عمليات التبسيط الضرورية في أعقاب أزمة ديونها، مما حسّن من وضعها المالي. إلا أن هيكلها المبسط لا يزال يحتوي على العديد من العناصر التي قد تُسبب مشاكل للشركة في ظل ضعف الاقتصاد الصيني.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.