من المفارقات الكبرى في الاستثمار أن وول ستريت قد تقضي أوقاتاً هائلة في محاولة اكتشاف القيمة الخفية بينما تتجاهل في الوقت نفسه القيمة الموجودة أمام أعين الجميع.

لا يوجد مكان يتجلى فيه هذا الأمر أكثر من سوق الصناديق المغلقة.

بخلاف صناديق الاستثمار المشتركة التقليدية أو الصناديق المتداولة في البورصة، فإن صناديق الاستثمار المغلقة لها عدد ثابت من الأسهم التي يتم تداولها في البورصة. ويشتري المستثمرون ويبيعون هذه الأسهم فيما بينهم بدلاً من شرائها مباشرة من الجهة الراعية للصندوق.

يخلق هذا الاختلاف الهيكلي البسيط أحد أكثر الشذوذات استمراراً في مجال التمويل.

يمكن أن يمتلك الصندوق أصولاً بقيمة دولار واحد ومع ذلك يتم تداولها مقابل 85 أو 90 سنتاً.

بالنسبة للمستثمرين ذوي القيمة العميقة، يشبه ذلك العثور على سوق لبيع الأغراض المستعملة حيث يتم تخفيض سعر كل سلعة قبل حتى أن تبدأ المساومة.

قلة من المستثمرين أدركوا هذه الفرصة بشكل أكثر فعالية من بواز وينشتاين وشركته، سابا كابيتال مانجمنت.

على مدى السنوات القليلة الماضية، أصبحت شركة سابا كابيتال واحدة من أكثر الشركات نفوذاً - وإثارةً للجدل - في عالم صناديق الاستثمار المغلقة. فقد قامت الشركة ببناء مراكز كبيرة في صناديق يتم تداولها بخصومات كبيرة عن صافي قيمة الأصول، ثم دفعت فرق الإدارة ومجالس الإدارة إلى اتخاذ إجراءات تهدف إلى تعزيز قيمة المساهمين.

الفكرة الأساسية بسيطة بشكل ملحوظ.

إذا كان صندوق استثماري يمتلك أصولاً بقيمة 100 دولار للسهم الواحد، بينما يُتداول في السوق بسعر 85 دولارًا، فإن المستثمرين يشترون هذه الأصول فعليًا بخصم 15%. وإذا اتخذت الإدارة إجراءات لتقليص هذا الخصم أو إلغائه، فبإمكان المساهمين تحقيق عوائد مجزية حتى لو لم تشهد المحفظة الاستثمارية أي تغيير.

هذا هو الاستثمار القيمي الكلاسيكي.

كان بنجامين غراهام سيفهم النداء على الفور.

يكمن التحدي في أن الخصومات قد تستمر لسنوات. غالبًا ما يحصل رعاة الصناديق على رسوم إدارة بناءً على الأصول المُدارة. وتستمر هذه الرسوم سواء تم تداول الأسهم بعلاوة سعرية، أو بخصم، أو بسعر صافي قيمة الأصول تمامًا.

قد لا يروق هذا الخصم للمستثمرين.

لا تمتلك الإدارة دائماً حوافز قوية للقضاء عليه.

وهنا يأتي دور ناشطين مثل سابا.

لقد طورت الشركة خطة عمل تتضمن معارك التوكيل، وترشيحات مجلس الإدارة، وعروض الشراء، وإعادة شراء الأسهم، وعمليات دمج الصناديق، وفي بعض الحالات، تحويل صندوق مغلق إلى هيكل مفتوح.

يمكن لكل من هذه الإجراءات أن تساعد في سد الفجوة بين سعر السوق وقيمة الأصول الأساسية.

ليس من المستغرب أن هذه الحملات قد أثارت مقاومة شرسة من العديد من الجهات الراعية للصناديق.

يجادل المؤيدون بأن سابا يدافع ببساطة عن مصالح المساهمين. فإذا كان المستثمرون يمتلكون أصولاً بقيمة دولار واحد، ولكن لا يمكنهم بيعها إلا مقابل 85 سنتاً، فهذا يعني وجود خلل ما.

يجادل النقاد بأن الناشطين يركزون بشكل مفرط على خفض الخصم على المدى القصير وقد يعطلون استراتيجيات الاستثمار طويلة الأجل.

الحقيقة، كالعادة، تكمن في مكان ما بين هذين النقيضين.

لا يمثل كل خصم فرصة.

تستحق بعض الصناديق أن يتم تداولها بأقل من صافي قيمة الأصول لأنها تمتلك أوراقًا مالية يصعب تقييمها، أو تستخدم رافعة مالية مفرطة، أو تفرض رسوم إدارة تشبه أسعار المنتجعات الفاخرة.

إن الخصم الكبير وحده لا يُعدّ دليلاً على جدوى الاستثمار.

يكمن المفتاح في تحديد ما إذا كان الخصم مبرراً أم لا.

تبدأ هذه العملية بفهم الأصول الموجودة داخل الصندوق. فمحفظة من سندات استثمارية سائلة ذات تصنيف ائتماني جيد، يتم تداولها بخصم 15%، تستحق تحليلاً مختلفاً تماماً عن صندوق ديون الأسواق الناشئة ذي الرافعة المالية العالية، والذي يتم تداوله بنفس الخصم.

ينبغي على المستثمرين أيضاً تقييم جودة الإدارة، ونسب المصروفات، واستدامة التوزيع، ومستويات الرافعة المالية، واستجابة مجلس الإدارة.

يصبح الخصم أكثر جاذبية عندما تُظهر الإدارة استعدادها لاتخاذ إجراءات تصب في مصلحة المساهمين.

تُسلط أنشطة سابا الضوء على حقيقة أخرى مهمة.

لا يزال سوق الصناديق المغلقة أحد القطاعات القليلة في وول ستريت التي تستمر فيها أوجه القصور بشكل منتظم.

غالباً ما يتجاهل المستثمرون المؤسسيون الصناديق الصغيرة. ويركز المستثمرون الأفراد في كثير من الأحيان على عوائد التوزيعات بدلاً من قيم الأصول. وقد يركز المستشارون الماليون على توليد الدخل مع إيلاء اهتمام أقل لديناميكيات الخصم.

يمكن لهذه العوامل أن تخلق فرصاً للمستثمرين الصبورين الراغبين في بذل الجهد.

لطالما حظيت صناديق الاستثمار المغلقة بتقدير المستثمرين الباحثين عن الدخل، لأن العديد منها يقدم عوائد أعلى بكثير من تلك المتاحة من محافظ الأسهم والسندات التقليدية.

ومع ذلك، فإن الجمع بين العائد المرتفع والخصم الكبير يخلق إمكانية تحقيق عائد مزدوج.

يحصل المستثمرون على دخل أثناء انتظارهم لانخفاض الخصم.

هذا المزيج يفسر سبب انجذاب العديد من المستثمرين الذين يركزون على القيمة إلى هذا القطاع.

قد تكون البيئة الحالية مواتية بشكل خاص لمستثمري الصناديق المغلقة. فقد ضغط ارتفاع أسعار الفائدة خلال السنوات القليلة الماضية على العديد من الصناديق ذات التوجهات الدخلية، ووسع نطاق الخصومات عبر فئات متعددة.

في حين أن بعض الخصومات قد تقلصت، إلا أن العديد منها لا يزال أعلى بكثير من المتوسطات التاريخية.

بالنسبة للمستثمرين الراغبين في تحمل التقلبات وإجراء بحث دقيق، لا تزال الفرص متاحة.

إن الدرس المستفاد من نجاح شركة سابا كابيتال ليس أن كل حملة ناشطة ستفوز أو أن كل صندوق مخفض السعر هو صفقة رابحة.

إنها مجرد تذكير بأن أوجه القصور في السوق لا تزال موجودة.

حتى في عصر تهيمن عليه الخوارزميات والذكاء الاصطناعي والمعلومات الفورية، يمكن للمستثمرين أحيانًا شراء دولار مقابل 85 سنتًا.

نجحت تلك الفكرة مع غراهام.

لقد نجحت هذه الطريقة مع بافيت في بدايات شراكته.

لقد نجحت هذه الطريقة مع شركة سابا كابيتال.

والأهم من ذلك، أنه لا يزال من الممكن أن ينجح الأمر بالنسبة للمستثمرين الأفراد الراغبين في القيام بالبحث اللازم.

صندوق هايلاند للفرص والدخل (بورصة نيويورك: HFRO )

قد يكون صندوق هايلاند للفرص والدخل أحد أكثر الفرص إثارة للاهتمام في عالم صناديق الاستثمار المغلقة بأكمله.

لا يزال الصندوق يتداول بخصم كبير مقارنة بصافي قيمة أصوله المعلنة، مما يعكس شكوك المستثمرين بشأن بعض ممتلكات المحفظة وتعقيد قاعدة أصولها.

قامت شركة سابا كابيتال بتجميع الأسهم بشكل مطرد، ويبدو أنها مقتنعة بأن الخصم أصبح مفرطاً مقارنة بالقيمة الأساسية للمحفظة.

تلقى ملف الاستثمار دفعة أخرى هذا الشهر عندما أعلن الصندوق عن تفويض جديد لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليون دولار، بما في ذلك خطط لاستثمار ما يقرب من 20 مليون دولار على المدى القريب.

عمليات إعادة شراء الأسهم التي تتم بخصومات كبيرة تخلق قيمة للمساهمين المتبقين وتمثل واحدة من أكثر الأدوات فعالية المتاحة لتضييق الفجوة بين سعر السوق وصافي قيمة الأصول.

بالإضافة إلى عروض الشراء السابقة، وجهود تحسين المحفظة، ومبادرات خفض الخصم المستمرة، يشير برنامج إعادة الشراء إلى أن الإدارة أصبحت تركز بشكل متزايد على إطلاق قيمة المساهمين.

بالنسبة للمستثمرين الصبورين المستعدين لتحمل التعقيد، يظل HFRO بالضبط نوع الأصول المخفضة بشكل كبير والتي جذبت تاريخياً المستثمرين الناشطين مثل سابا.

أوكسفورد لين كابيتال (ناسداك: OXLC )

تمثل شركة أوكسفورد لين كابيتال نوعًا مختلفًا تمامًا من الفرص.

يستثمر الصندوق بشكل أساسي في شرائح الأسهم من التزامات القروض المضمونة، وهي واحدة من أعلى قطاعات أسواق الائتمان عائداً.

لطالما جذبت شركة OXLC المستثمرين الباحثين عن الدخل من خلال عائد التوزيع المكون من رقمين، ولكن يمكن أن تشهد الأسهم تقلبات كبيرة مع تغير التوجهات تجاه أسواق الائتمان ذات الرافعة المالية.

يشير اهتمام سابا إلى أن الشركة ترى قيمة ليس فقط في المحفظة الأساسية ولكن أيضًا في ديناميكيات الخصم التي تظهر بشكل دوري في سوق الصناديق المغلقة.

مع بقاء أساسيات الائتمان المؤسسي سليمة نسبياً ومعدلات التخلف عن سداد القروض قابلة للإدارة، فإن OXLC توفر للمستثمرين دخلاً كبيراً مع توفيرها للناشطين وسيلة محتملة أخرى لتقليل الخصم.

صندوق كلوف للفرص العالمية (بورصة نيويورك: GLO )

يُعد صندوق Clough Global Opportunities Fund صندوقًا استثماريًا مغلقًا آخر لفت انتباه شركة Saba Capital.

يستثمر الصندوق في محفظة متنوعة عالميًا من الأسهم والأوراق المالية ذات الدخل الثابت، مما يوفر التعرض للفرص في كل من الأسواق المتقدمة والناشئة.

على الرغم من امتلاكها للعديد من الشركات المعروفة والأصول المدرة للدخل، إلا أن أسهم شركة GLO غالباً ما يتم تداولها بخصم كبير مقارنة بصافي قيمة الأصول، مما يخلق نوعاً من الانفصال الذي يسعى إليه المستثمرون الناشطون.

يعكس انخراط شركة سابا الاعتقاد بأن الإجراءات الصديقة للمساهمين مثل عروض الشراء، وإعادة شراء الأسهم، وتغييرات الحوكمة، أو مبادرات تخصيص رأس المال الأخرى يمكن أن تساعد في تضييق هذا الخصم بمرور الوقت.

وفي الوقت نفسه، يحصل المستثمرون على توزيعات أرباح جذابة أثناء انتظارهم.

بالنسبة للمستثمرين ذوي الدخل الموجه نحو القيمة، تقدم GLO مزيجًا جذابًا من التنويع العالمي، والتدفق النقدي الكبير، وإمكانية تحقيق مكاسب إذا تم إغلاق الخصم على صافي قيمة الأصول في نهاية المطاف.