أكتب كل ثلاثة أشهر عن الأبطال المجهولين في عالم الأسهم، هؤلاء المستثمرين الذين يكافحون من أجل الابتعاد عن مسامع المتحدثين والخبراء الفوريين.

لا يمتلك هؤلاء المستثمرون أقسامًا للعلاقات العامة أو مديري وسائل التواصل الاجتماعي.

إنهم يأتون فقط، ويذهبون إلى العمل، ويكسبون المال.

في كل ربع سنة تقريبًا، أسلط الضوء على نموذج واحد يتمتع بسجل حافل من النجاحات، ويتجاهله الجميع

أنا متأكد تمامًا من أن 98.3% سيتجاهلونها مرة أخرى ولكنني سأسلط الضوء مرة أخرى على نفس الشركة واختياراتها الأخيرة للأسهم كما تم الكشف عنها في ملف 13F في لجنة الأوراق المالية والبورصات.

أحيانًا تبدأ أفضل قصص الاستثمار في أماكن غير متوقعة. بينما كان وول ستريت منشغلًا بملاحقة أحدث الصيحات، كان شاب مزارع من برادفورد، إلينوي، يتعلم بهدوء دروسًا ستتفوق في النهاية على السوق لأربعة عقود. هذه قصة دونالد سميث وشركاه، وكيف غيّر لقاء صدفة مع بنجامين غراهام كل شيء.

بدايات متواضعة
لم يبدأ دونالد ج. سميث حياته بملعقة فضية أو صندوق ائتمان. نشأ في مزرعة عائلية صغيرة في برادفورد، إلينوي، حيث يتعلم المرء قيمة العمل الجاد قبل أن يتعلم أي شيء آخر. بينما كان أطفال في سنه يلعبون البيسبول أو يلاحقون الفتيات، كان دونالد الصغير يزور المكتبة المحلية بانتظام لقراءة صحيفة وول ستريت جورنال.

هنا تبرز أهمية القصة: لم يُموّل أول شراء أسهم له من مصروفه أو راتب عيد ميلاده، بل من المال الذي كسبه من تربية الخنازير وبيعها. فكّر في هذا للحظة. في حين تبدأ مسيرة معظم الناس في مجال الاستثمار بفهم نظري للأسواق، بدأت مسيرة سميث بالعمل الفعلي المتمثل في إطعام الحيوانات ومراقبتها وهي تنمو وبيعها لتحقيق ربح. كان استثمارًا قائمًا على القيمة حتى قبل أن يعرف ماهيته.

اتصال غراهام
لننتقل سريعًا إلى كلية الحقوق بجامعة كاليفورنيا، لوس أنجلوس، حيث خاض سميث ما وصفه لاحقًا بأنه "تجربة تكوينية" شكّلت فلسفته الاستثمارية بأكملها. كان بنجامين غراهام، مؤسس استثمار القيمة، يُدرّس في كلية إدارة الأعمال بجامعة كاليفورنيا، لوس أنجلوس. خلال إحدى المحاضرات، ناقش غراهام دراسة أجرتها شركة دريكسل فايرستون، والتي حللت أداء شراء ثلث مؤشر داو جونز الأقل نسبةً إلى ربحية، وهو ما عُرف لاحقًا باستراتيجية "كلاب داو جونز".

أراد غراهام تحديث الدراسة، لكنه لم يكن لديه إمكانية الوصول إلى قاعدة بيانات. ففعل ما يفعله الأساتذة: طلب متطوعين لحساب البيانات يدويًا. وبينما رأى طلاب آخرون هذا على الأرجح عملًا شاقًا غير مدفوع الأجر، رأى سميث فرصةً سانحةً، فتطوّع.

هنا حيث استفاد سميث من خبرته العملية في الزراعة. فبينما كان يُجري الحسابات يدويًا - بدون أجهزة كمبيوتر، ولا جداول بيانات إكسل، فقط قلم وورقة - بدأ يُلاحظ عيوبًا في نهج نسبة السعر إلى الربحية ربما غابت عن الآخرين. لاحظ أنه غالبًا ما يُشترى أسهم شركات مثل كرايسلر عندما تكون الأرباح مزدهرة ونسبة السعر إلى الربحية منخفضة، ثم يشهد انهيار الأرباح في دورة الهبوط الحتمية، مما يُجبره على البيع في الوقت الخطأ تمامًا.

لاحظ سميث لاحقًا: "في الواقع، غالبًا ما كنت تشتري بسعر مرتفع وتبيع بسعر منخفض". هذه الرؤية هي التي قادته إلى الابتعاد عن المقاييس القائمة على الأرباح، والاتجاه نحو القيمة الدفترية كأساس أكثر استقرارًا لقرارات الاستثمار.

بناء الأساس
بعد حصوله على ماجستير إدارة الأعمال من كلية هارفارد للأعمال، انضم سميث إلى شركة كابيتال ريسيرش في لوس أنجلوس. كان ذلك في أواخر ستينيات القرن الماضي، وكانت الشركة قد اشترت لتوها حاسوبًا مركزيًا من إنتاج شركة آي بي إم، وهو ما كان يُعدّ تقنية متطورة آنذاك. ربما اعتبره معظم مديري المحافظ أداةً محاسبية، بينما اعتبره سميث أداةً بحثية.

بالتعاون مع مبرمج، أجرى سميث اختباراتٍ منهجيةً على استراتيجيات قيمة متنوعة: نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، ونسبة السعر إلى الأرباح، ونسبة السعر إلى المبيعات، وعوائد الأرباح، ومعدلات النمو، وعائد حقوق الملكية. أكدت النتائج ما كان غراهام يُعلّمه وما أوحى به حدس سميث: مناهج القيمة فعّالة. والأهم من ذلك، اكتشف أنه لا توجد طريقة واحدة فقط للتغلب على السوق.

قضى سميث أكثر من عقد في شركة كابيتال ريسيرش، ليصبح في نهاية المطاف مدير محفظة استثمارية معروفًا بنهجه القائم على القيمة العميقة. ثم انتقل إلى شركة هوم للتأمين كرئيس للاستثمار، حيث كوّن فريقًا من خبراء الاستثمار الشباب. كان من بينهم ريتشارد غرينبرغ، الذي لم يصبح زميلًا فحسب، بل شريكًا لما يقرب من أربعة عقود.

الشركة تأخذ شكلها
في عام ١٩٨٠، أسس سميث شركة دونالد سميث وشركاه بفلسفة بسيطة لكنها فعّالة: الاستثمار في الأسهم المتداولة في العُشر الأدنى من نسب السعر إلى القيمة الدفترية الملموسة. انضم إليه غرينبرغ من شركة تأمين المنازل، وبدأا معًا في بناء سجل حافل بالإنجازات.

كان النهج مُخالفًا بطبيعته. لم تكن هذه الأسهم هي التي تصدرت عناوين الصحف أو ظهرت على قناة CNBC، بل كانت تلك الأسهم غير المرغوبة، والمنسية، والمنهارة مؤقتًا. شركاتٌ شطبها السوق تقريبًا، لكنها لا تزال تمتلك أصولًا حقيقية وإمكانية انتعاش أرباحها خلال فترة زمنية تتراوح بين سنتين وأربع سنوات.

اللعبة الطويلة
ما تلا ذلك كان درسًا مُتقنًا في الاتساق. لما يقرب من أربعة عقود، لم يحيد سميث وفريقه عن نهجهم. لم يُطاردوا القطاعات الرائجة خلال طفرة الدوت كوم، ولم يتخلوا عن انضباطهم خلال الأزمة المالية. ببساطة، استمروا في شراء الشركات الجيدة بأسعار منخفضة، منتظرين أن يُدرك السوق قيمتها.

وتتحدث النتائج عن نفسها: عائد سنوي مركب بنسبة 15.3% على مدى 30 عاماً، وهو ما تم تحقيقه من خلال التركيز على استراتيجية تجاهلها معظم العاملين في وول ستريت أو رفضوها باعتبارها بسيطة للغاية.

عندما توفي دونالد سميث عام ٢٠١٩، لم يترك وراءه مجرد شركة استثمارية فحسب، بل ترك فلسفةً ومنهجيةً لا تزال تُحقق عوائد مجزية. بقيادة ريتشارد غرينبرغ وجون هارتسيل، تواصل شركة دونالد سميث وشركاه إدارة مليارات الدولارات باتباع النهج نفسه الذي طوره فتى مزرعة من إلينوي، من خلال حساب البيانات يدويًا لصالح بنيامين غراهام.

هناك تناسقٌ جميلٌ في قصة سميث. بدأ مسيرته الاستثمارية بشراء الأسهم بأموالٍ جناها من تربية الخنازير - عملٌ حقيقيٌّ يُنتج قيمةً حقيقية. واختتم مسيرته بتأسيس شركة استثمارية متخصصة في البحث عن الشركات التي تُغفل أصولها الحقيقية في سوقٍ مهووسٍ بقصص الأرباح والنمو الفصلية.

في صناعةٍ تبحث باستمرار عن الجديد، أثبت دونالد سميث أن الأقدم، أي الأعمال الجيدة بأسعارٍ زهيدة، يبقى أحيانًا هو الأفضل. إنه درسٌ بدأ في مزرعةٍ بولاية إلينوي، وانتهى به الأمر متفوقًا على وول ستريت لأربعة عقود.

ليس سيئًا بالنسبة لطفل بدأ بالخنازير وبطاقة المكتبة.

وفيما يلي أحدث الإضافات إلى محفظة شركة دونالد سميث:

شركة موهوك للصناعات (الرمز: MHK) - تحول كبير في صناعة الأرضيات
يُتداول سهم شركة موهوك إندستريز، أكبر مُصنّع للأرضيات في العالم، عند حوالي 120.61 دولارًا أمريكيًا للسهم، حيث حدد المحللون سعرًا مستهدفًا مُتفقًا عليه عند 141.64 دولارًا أمريكيًا، مما يعني إمكانية ارتفاعه بنسبة تقارب 39%. ورغم محدودية بيانات نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية، إلا أن التحليلات التاريخية تُشير إلى أن السهم قد تداول بأقل من قيمته الدفترية خلال فترات ركود السوق، كما أن قاعدة الأصول الملموسة الكبيرة للشركة، المتمثلة في مرافق التصنيع والمخزون، تُوفر دعمًا قيميًا جوهريًا للمستثمرين المُثابرين.

أظهرت نتائج الربع الثاني من عام 2025 الأخيرة مرونة تشغيلية، حيث بلغ ربح السهم 2.77 دولار أمريكي، متجاوزًا توقعات السوق البالغة 2.61 دولار أمريكي، محققًا إيرادات بلغت 2.8 مليار دولار أمريكي رغم ظروف سوق الإسكان الصعبة. حافظت الشركة على استقرار صافي مبيعاتها على أساس سنوي، مع الحفاظ على وضع مالي قوي بنسبة سيولة جارية بلغت 2.01 ودرجة Altman Z-Score البالغة 3.17. يُؤهل تفاؤل الإدارة بشأن أداء الربع الرابع، إلى جانب توقعات خفض أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي لتحفيز الطلب على المساكن، شركة MHK لانتعاش دوري. ويُظهر برنامج إعادة شراء الأسهم الأخير للشركة بقيمة 42.89 مليون دولار أمريكي في الربع الثاني ثقة الإدارة في قيمتها الجوهرية، في حين يُوفر تنوع حضورها العالمي في قطاعات السيراميك والأرضيات في أمريكا الشمالية والعمليات الدولية خصائص وقائية خلال فترة الركود الحالية في سوق الإسكان.

الملخص التنفيذي - يُحدد تحليلنا فرصًا استثمارية واعدة في خمسة أسهم مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، وتُتداول بنسب سعرية دفترية جذابة. تُمثل STNG الفرصة الأبرز، بنسبة سعرية دفترية حالية تبلغ 0.74، بينما تُقدم HG تغطية تأمينية متخصصة بمعدل 0.91 ضعف القيمة الدفترية، مع زخم أرباح قوي.

Gerdau SA (Ticker: GGB) – شركة الصلب البرازيلية العملاقة
يُتداول سهم جيرداو بسعر يقارب 2.85 دولار أمريكي، بنسبة سعر إلى قيمة دفترية تبلغ 0.60x فقط، مما يُمثل أحد أكثر تقييمات الأصول جاذبيةً في صناعة الصلب العالمية. يعكس هذا الخصم البالغ 40% من القيمة الدفترية النظرة التشاؤمية للسوق تجاه أساسيات صناعة الصلب، ولكنه يوفر حماية قوية من المخاطر السلبية، نظرًا لقاعدة الأصول الملموسة الكبيرة للشركة في عملياتها في البرازيل وأمريكا الشمالية.

يبدو مضاعف السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) البالغ 0.60 ضعفًا مُبالغًا فيه، نظرًا لموقع جيرداو الاستراتيجي، حيث تستحوذ على ما يقرب من 50% من أرباح قطاع الصلب قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في أمريكا الشمالية، وأدائها التشغيلي القوي رغم التحديات. أظهرت نتائج الربع الثاني من عام 2025 الأخيرة مرونةً في التنفيذ، حيث بلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك 2.6 مليار ريال برازيلي، بزيادة قدرها 7% مقارنة بالربع الأول من عام 2025، بينما تحافظ الشركة على تنويع جغرافي في مختلف الأسواق. ومع تحديد المحللين لسعر مستهدف إجماعي قدره 3.80 دولار أمريكي للسهم مقابل 2.85 دولار أمريكي حاليًا، فإن إمكانية ارتفاع السهم بنسبة 33%، إلى جانب التداول بأقل من قيمته الدفترية، تُشكلان نموذجًا غير متكافئ للمخاطرة والمكافأة. يوفر الخصم الكبير على الأصول هامش أمان، بينما يُهيئ المستثمرين لارتفاع كبير في القيمة مع عودة ظروف دورة الصلب إلى طبيعتها وتسارع الإنفاق على البنية التحتية.

مجموعة هاملتون للتأمين المحدودة (الرمز: HG) - قيمة التأمين المتخصص
تُتداول أسهم مجموعة هاميلتون للتأمين بمضاعف ربحية جذاب يبلغ 0.91x، مقارنةً بمتوسط قطاع التأمين وإعادة التأمين في الولايات المتحدة البالغ 1.1x، مما يوفر فرصًا واعدة للنمو استنادًا إلى القيمة الدفترية، مع دعم قوي من رأس المال. تعمل شركة التأمين المتخصصة، ومقرها برمودا، من خلال ثلاث منصات اكتتاب: هاميلتون جلوبال سبيشيالتي، وهاميلتون سيليكت، وهاميلتون ري، حيث تقدم حلولًا متنوعة للتأمين وإعادة التأمين المتخصص عالميًا تشمل تأمينات الحوادث والممتلكات والتأمينات المتخصصة.

أظهرت نتائج الربع الثاني من عام 2025 الأخيرة أداءً تشغيليًا استثنائيًا، حيث بلغ ربح السهم التشغيلي 1.55 دولارًا أمريكيًا، متجاوزًا بشكل كبير توقعات السوق البالغة 1.05 دولارًا أمريكيًا، مدفوعًا بدخل استثماري قوي بلغ 149 مليون دولار أمريكي من صندوق تو سيجما هاميلتون. وبلغت القيمة الدفترية للسهم 25.55 دولارًا أمريكيًا في 30 يونيو، بزيادة قدرها 8% على أساس ربع سنوي ونمو بنسبة 23.5% عن مستويات العام السابق. وتحافظ الشركة على مؤشرات مالية قوية، حيث بلغ مضاعف الربحية 6.78 ضعفًا، مقارنةً بمتوسط القطاع البالغ 13.72 ضعفًا، وتقدير القيمة الجوهرية 30.08 دولارًا أمريكيًا وفقًا لمعادلة غراهام. وقد رفعت شركة JMP للأوراق المالية مؤخرًا سعرها المستهدف من 27 دولارًا أمريكيًا إلى 29 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل ما يقارب 0.9 ضعفًا من القيمة الدفترية المستقبلية. في حين أن برنامج إعادة شراء الأسهم النشط للشركة، وعائد متوسط حقوق الملكية البالغ 18.3%، يؤكدان ثقة الإدارة في خلق القيمة.

شركة سكوربيو تانكرز (STNG) - رائدة القيمة البحرية
تُمثل شركة STNG أفضل فرصة لربحية السهم (P/B) في قطاع تغطيتنا، حيث يتم تداولها عند 0.74 ضعفًا فقط من قيمتها الدفترية. ومع قيمة دفترية للسهم تبلغ 56.72 دولارًا أمريكيًا ونمو قوي مؤخرًا بمعدل 18% سنويًا خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، يبدو أن هذا الانخفاض في القيمة الدفترية غير مبرر نظرًا لنموذج أعمال الشركة القائم على الأصول.

تُشغّل الشركة أسطولاً حديثاً يضم 99 ناقلة نفط مملوكة ومستأجرة، بما في ذلك 38 ناقلة من طراز LR2، و47 ناقلة من طراز MR، و14 ناقلة من طراز Handymax، تُوفّر نقلاً بحرياً للنفط الخام والمنتجات البترولية المكررة عالمياً. وقد فاقت نتائج الربع الثاني من عام 2025 الأخيرة التوقعات، حيث بلغ ربح السهم 1.41 دولار أمريكي، مُقارنةً بتوقعات بلغت 1.05 دولار أمريكي، مما يُظهر أداءً تشغيلياً قوياً في ظلّ تقلبات السوق. وتُتيح الطبيعة الدورية لقطاع ناقلات النفط إمكانيات كبيرة للنمو مع عودة التجارة العالمية إلى طبيعتها وتحسّن استخدام الأسطول. وتُحافظ الشركة على استراتيجية نشطة لتخصيص رأس المال من خلال برامج إعادة شراء الأوراق المالية، مما يُعزّز عوائد المساهمين.

شركة رايرسون القابضة (الرمز: RYI) - استعادة توزيع المعادن
تُتداول أسهم شركة رايرسون بمضاعف سعر إلى قيمة دفترية يبلغ 1.86x بناءً على بيانات حديثة، مع أن بعض المصادر تشير إلى أن هذا المعدل قد يصل إلى 0.83x، مما يجعلها خيارًا قيّمًا ومثيرًا للاهتمام في قطاع توزيع المعادن. تعمل الشركة كمُعالج وموزع ذي قيمة مضافة للمعادن الصناعية في جميع أنحاء الولايات المتحدة وكندا والمكسيك، حيث تُقدم منتجات الفولاذ الكربوني والفولاذ المقاوم للصدأ والفولاذ السبائكي والألمنيوم إلى أسواق نهائية متنوعة.

أظهرت نتائج الربع الثاني من عام 2025 الأخيرة مبيعات صافية بلغت 1.17 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 3% على أساس ربع سنوي، على الرغم من أن ربحية السهم البالغة 0.08 دولار أمريكي جاءت دون التوقعات البالغة 0.16 دولار أمريكي في ظل ظروف السوق الصعبة. ورغم التحديات قصيرة الأجل، استثمرت الشركة أكثر من 650 مليون دولار أمريكي منذ عام 2021 في تحديث شبكاتها، معززةً حصتها السوقية في أمريكا الشمالية، لا سيما في منتجات الكربون الطويل، وألواح الكربون، والفولاذ المقاوم للصدأ الطويل. يوفر نموذج أعمال توزيع المعادن رافعة تشغيلية مع تحسن النشاط الصناعي، بينما يوفر عائد توزيعات الأرباح البالغ 3.44% دخلاً خلال مرحلة التعافي. ويؤكد برنامج إعادة شراء الأسهم النشط الذي تتبناه الإدارة، وتركيزها على توليد النقد لخفض نسبة الرافعة المالية الحالية البالغة 4.4x، التزامها بتعزيز قيمة المساهمين مع عودة السوق إلى طبيعتها.

صندوق تو سيجما هاميلتون. بلغت القيمة الدفترية للسهم 25.55 دولارًا أمريكيًا في 30 يونيو، بزيادة قدرها 8% على التوالي ونمو بنسبة 23.5% عن مستويات العام السابق. تحافظ الشركة على مؤشرات مالية قوية، حيث بلغ مكرر ربحية السهم 6.78 ضعفًا، مقارنةً بمتوسط القطاع البالغ 13.72 ضعفًا، وتقدير القيمة الجوهرية للسهم 30.08 دولارًا أمريكيًا وفقًا لمعادلة غراهام. رفعت شركة JMP للأوراق المالية مؤخرًا سعرها المستهدف للسهم من 27 دولارًا أمريكيًا إلى 29 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يمثل ما يقارب 0.9 ضعفًا من القيمة الدفترية المستقبلية. في حين يؤكد برنامج إعادة شراء الأسهم النشط للشركة، وعائد متوسط حقوق الملكية البالغ 18.3%، ثقة الإدارة في خلق القيمة.

شركة ميتالوس (الرمز: MTUS) - استعادة الفولاذ المتخصص
تُتداول أسهم شركة MTUS بمُضاعف ربحية دفترية (P/B) يبلغ 0.96x، مقارنةً بمتوسط صناعة الصلب الأمريكية البالغ 0.82x، مع مُضاعف ربحية مُغري يبلغ 0.19x، مما يُشير إلى قيمة قوية مُقارنةً بآفاق النمو. تُصنّع الشركة، المعروفة سابقًا باسم TimkenSteel Corporation، منتجات الفولاذ السبائكي والكربوني والفولاذ السبائكي الدقيق، مُستخدمةً في قطاعات السيارات والطاقة والمعدات الصناعية والفضاء.

أظهرت نتائج الربع الثاني من عام 2025 الأخيرة أداءً قويًا مع نموّ تراكم الطلبات، وزيادة الشحنات، وتحسّن الربحية على الرغم من التحديات التي تواجه قطاعي الطيران والدفاع. وتحافظ الشركة على سيولة قوية تبلغ 240.7 مليون دولار أمريكي نقدًا واستثمارات قصيرة الأجل، وهو ما يكفي لتغطية العمليات، في حين تحسّنت نسبة الدين إلى حقوق الملكية من 0.93 قبل خمس سنوات إلى 0.62 حاليًا. وقد حدد المحللون أسعارًا مستهدفة تتراوح بين 20 و24 دولارًا أمريكيًا، مما يشير إلى إمكانية ارتفاع السعر عن المستويات الحالية التي تبلغ حوالي 15.57 دولارًا أمريكيًا. يوفر التركيز على الفولاذ المتخصص هوامش ربح أعلى من الفولاذ السلعي، مما يُهيئ قطاع الصلب المتخصص للتعافي مع ازدياد الطلب الصناعي.