يبدأ الفارق في العائد من مطالبة نقدية. في العام الماضي، استهلكت أرباح شركة يو بي إس الموزعة تقريبًا كل تدفقاتها النقدية الحرة المعدلة.

انتهت شركة يونايتد بارسل سيرفيس (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: UPS ) من تقليص أعمالها مع أمازون. والآن عليها أن تُظهر ما يمكن أن تُدرّه الشبكة المُعاد بناؤها من أرباح نقدية.

ارتفعت إيرادات الربع الثاني بنسبة 7.6% لتصل إلى 22.8 مليار دولار. وزاد الربح التشغيلي المعدل بنسبة 12% ليصل إلى 2.1 مليار دولار، واتسع هامش الربح التشغيلي المعدل إلى 9.2% من 8.8%. ورفعت شركة يو بي إس توقعاتها لعام 2026 إلى حوالي 91.2 مليار دولار من الإيرادات، و8.65 مليار دولار من الربح التشغيلي المعدل، و7.22 دولار من ربحية السهم المعدلة.

دخلت شركة فيديكس (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: FDX ) فصل الصيف بعد إتمام عملية انتقال مختلفة. ارتفعت إيرادات السنة المالية 2026 إلى 94.7 مليار دولار، بينما بلغ الدخل التشغيلي المعدل 6.61 مليار دولار، ووصل التدفق النقدي الحر المعدل إلى 4.68 مليار دولار. انفصلت شركة فيديكس للشحن في الأول من يونيو، وأعادت الشركة الأم ضبط توزيعات الأرباح الفصلية إلى 1.22 دولار للسهم.

عند إغلاق تداولات يوم الأربعاء، بلغ العائد السنوي لتوزيعات أرباح شركة يو بي إس 6.56 دولار، أي ما يعادل 6.3% تقريبًا، مقابل 1.6% تقريبًا لتوزيعات شركة فيديكس الجديدة البالغة 4.88 دولار. والسؤال ليس أي شركة تدفع أكثر، بل كم تبقى من سيولة نقدية لدى كل شركة بعد دفعها.

حسّنت شركة UPS هامش الربح، لكن النقد لا يزال بحاجة إلى اللحاق بالركب.

تتجلى آثار تحسينات الربع الثاني في الأعمال المحلية. فقد ارتفعت الإيرادات بنسبة 6% رغم انخفاض متوسط حجم الطرود اليومية بنسبة 3.3%، وذلك بفضل زيادة الإيرادات لكل قطعة بنسبة 9.3%. وتحسن هامش الربح التشغيلي المعدل محليًا إلى 8% من 7%. مع ذلك، انخفض الربح التشغيلي المعدل في النصف الأول من العام إلى 3.42 مليار دولار.

أعلنت شركة يو بي إس عن تحقيق فوائد من برنامجها بقيمة 1.2 مليار دولار حتى نهاية يونيو، من أصل هدف سنوي قدره 3 مليارات دولار. ولا تمثل هذه الأرقام وفورات نقدية صافية. وبلغت تكاليف التحول في النصف الأول من العام 1.23 مليار دولار، بينما تشير التوقعات إلى أن التكاليف غير المشمولة في الميزانية السنوية ستتراوح بين 1.3 مليار دولار و1.5 مليار دولار.

يتأخر دوران السيولة النقدية.

حققت شركة يو بي إس تدفقات نقدية حرة بقيمة 1.57 مليار دولار في النصف الأول من العام، بزيادة عن 742 مليون دولار في العام السابق. ولا تزال الشركة تتوقع إنفاق حوالي 3 مليارات دولار على المشاريع الرأسمالية، ودفع أرباح بقيمة 5.4 مليار دولار هذا العام.

يُرجّح أن يُساهم العامل الموسمي في زيادة التدفقات النقدية خلال النصف الثاني من العام، إلا أن المقارنة صعبة. ففي عام 2025، بلغ التدفق النقدي الحر المعدّل 5.47 مليار دولار مقابل 5.4 مليار دولار من توزيعات الأرباح. وبناءً على هذا المقياس، استهلكت توزيعات الأرباح ما يقارب 99 سنتًا من كل دولار، مما لم يترك سوى القليل لإعادة شراء الأسهم أو خفض الديون. لقد تحسّن بيان الدخل، ولكن يجب أن تُؤكّد التدفقات النقدية هذا التحسّن.

يحتاج رصيد فيديكس النقدي البالغ 13.3 مليار دولار إلى تخفيض كبير

استفادت شركة فيديكس من تغطية تاريخية أوسع بكثير عند انفصالها. وبلغ التدفق النقدي الحر المعدل للسنة المالية 2026 مبلغ 4.68 مليار دولار، بزيادة عن 3.90 مليار دولار، بينما بلغ إجمالي مدفوعات الأرباح حوالي 1.4 مليار دولار، أو ما يقرب من 30% من مقياس التدفق النقدي المعدل من قبل الشركة المصدرة.

هذا الرقم يعود إلى ما قبل الانفصال، مما يحد من مدى انطباقه المباشر مستقبلاً. إن توزيعات الأرباح الفصلية الحالية البالغة 1.22 دولار، والقيمة السنوية البالغة 4.88 دولار المذكورة أعلاه، تنطبق فقط على الشركة المتبقية بعد انفصال شركة فريت. سيظل إجمالي الاثني عشر شهرًا الماضية يشمل المدفوعات السابقة لإعادة التقييم، وسيُظهر عائدًا أعلى على المؤشرات المتداولة؛ أما سعر الفائدة الآجل فهو أكثر وضوحًا.

يُبالغ الرصيد النقدي المعلن في تقدير المرونة الحقيقية. فمن أصل 13.3 مليار دولار في نهاية العام، جاء حوالي 4.1 مليار دولار من توزيعات أرباح شركة فيديكس للشحن قبل فصلها، والتي مُوّلت في معظمها بالديون، وهو ما ربطته فيديكس بالحفاظ على الإعفاء الضريبي للشركة المنفصلة قبل توجيهها نحو عروض شراء الديون. وهناك 800 مليون دولار أخرى عبارة عن مبالغ مستردة من الرسوم الجمركية للعملاء - وهي أموال لم تكن مُخصصة لتوزيع الأرباح أصلاً.

يتبقى بذلك حوالي 8.4 مليار دولار، وهو مبلغ كبير وقاعدة أنظف لتقييم السيولة المتاحة للشركة. كما خفضت فيديكس الإنفاق الرأسمالي إلى 3.8 مليار دولار، أي ما يعادل 4% من الإيرادات، وهو أدنى معدل سنوي في تاريخ الشركة - أي انخفاض في توزيعات الأرباح وكثافة رأس المال مقارنةً بشركة يو بي إس العام الماضي.

يبدأ اختبار النظافة التالي بعد الشحن

إنّ العقبة التي تواجه شركة يو بي إس قابلة للقياس. يجب أن يغطي التدفق النقدي الحر السنوي حوالي 5.4 مليار دولار من توزيعات الأرباح، مع وجود فائض كافٍ لاستعادة حرية تخصيص رأس المال. وإذا تكرر سيناريو عام 2025، فلن يغطي ذلك سوى توزيعات الأرباح، ولن يكون هناك الكثير مما يمكن تحقيقه.

يختلف التحدي الذي يواجه شركة فيديكس. فقد تغير المقام. إذ تشير التوقعات إلى إنفاق رأسمالي بقيمة 3.9 مليار دولار حتى عام 2026، لكنها لم تُقدّم رقمًا للتدفق النقدي الحر السنوي للشركة بعد عملية الفصل. إن مقارنة هذه الشركة المستقبلية بتوزيعات الأرباح السابقة البالغة 1.4 مليار دولار ستؤدي إلى خلط بين معيارين مختلفين تمامًا.

ستُظهر أول نتائج صافية لعمليات فيديكس المستمرة مدى بقاء تغطيتها التاريخية بعد الانفصال. وحتى ذلك الحين، يعكس انخفاض العائد هامش أمان أوسع، مع مراعاة عدم اكتمال سجل ما بعد الانفصال.

تُقدم شركة UPS دخلاً أكبر بعد عام استُخدم فيه كامل التدفق النقدي الحر المعدل تقريباً في توزيعات أرباحها. بينما تُقدم شركة FedEx دخلاً أقل بعد عام استُخدم فيه حوالي 30% من التدفق النقدي الحر المعدل في توزيعات أرباحها، مع بقاء شركة الشحن ضمن نطاق العائدات. هذا هو الفرق في العائد. ويبقى هذا الترتيب قائماً حتى اليوم، وقد يُؤكده أو يُغيره توليد النقد بعد عملية الفصل.

المصدر: بيان أرباح شركة UPS للربع الثاني من عام 2026 (28 يوليو 2026)، وبيان أرباح الربع الرابع من عام 2025، والنموذج 10-K لعام 2025؛ وبيان أرباح شركة FedEx للربع الرابع والسنة المالية الكاملة لعام 2026، وجولة المستثمرين للربع الرابع (23 يونيو 2026)، وسجل توزيعات الأرباح التاريخي، وإفصاحات فصل شركة FedEx Freight. أسعار السوق اعتبارًا من إغلاق 29 يوليو 2026.

لا يملك الكاتب أي أسهم في أي من الأوراق المالية المذكورة. هذا بحث هيكلي، وليس نصيحة استثمارية شخصية.

للمزيد من البحث، اقرأ رسالة الدخل الهيكلي الأسبوعية على jungmoku.substack.com.

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو الدقة.