مقالتنا الأخيرة التي تناقش الاتجاهات في تداول الخيارات الأمريكية جعلتنا ندرك أن بعض قرائنا قد لا يكونون على دراية بنماذج السوق المختلفة التي تستخدمها بورصات الخيارات الـ 17 - التي ستصبح قريبا 18 -. 1 على عكس الأسهم الأمريكية، حيث، باستثناء بورصة نيويورك، تكون جميع البورصات إلكترونية بالكامل وذات أولوية زمنية للسعر بنسبة 100٪ 2 ، تجتذب أسواق الخيارات أيضًا تدفق الطلبات بناءً على المزادات المتخصصة ووجود الأرضية وأولوية التنفيذ. يتم تنفيذ تداول الخيارات الأمريكية فقط في البورصة، مقارنة بالأسهم الأمريكية، حيث يتم تنفيذ الأوامر في البورصات، وATS وعلى منصات التاجر الفردي، التي تستوعب طلبات التجزئة إلى حد كبير.

تاريخ مختصر جدا

تعتبر الخيارات الأمريكية ظاهرة جديدة نسبيا، على الأقل في البورصة المنظمة. لقد كانت الخيارات المتاحة دون وصفة طبية موجودة على الأقل منذ القرن السابع عشر، إن لم يكن قبل ذلك. ولدت أول بورصة خيارات أمريكية في عام 1973، عندما أطلق مجلس شيكاغو للتجارة (CBOT)، وهو سوق للعقود الآجلة، بورصة خيارات مجلس شيكاغو (CBOE). كان حجم التداول منخفضًا جدًا في البداية حيث لم تكن هناك سوى خيارات الاتصال المتاحة وعلى 16 سهمًا فقط. ولم يكن من المفيد أن يكون هناك عدد قليل من الأشخاص الذين فهموا كيفية تقييم الخيار بشكل صحيح، على الأقل حتى نشر فيشر بلاك، وروبرت ميرتون، ومايرون سكولز ورقتهم البحثية: "نظرية تسعير الخيارات العقلانية". استخدم المتداولون الأذكياء نموذج التسعير الجديد، مما منحهم ميزة على أولئك الذين لم يستخدموه. 3

ومع اعتماد نموذج بلاك سكولز، بدأ تداول الخيارات في الخروج من الظل. أطلقت البورصة الأمريكية وبورصة فيلادلفيا للأوراق المالية أسواق الخيارات الخاصة بهما في عام 1974، وبدأت بورصة المحيط الهادئ تداول الخيارات في عام 1976. ومما ساعد على نمو تداول الخيارات هو إطلاق شريط موحد لتداول الخيارات وعروض الأسعار، وتقارير أسعار الخيارات. الهيئة (OPRA) والتي تمت الموافقة عليها عام 1981.

كانت جميع التبادلات المبكرة مبنية على الأرضية بالكامل. اليوم، هناك خمس بورصات فقط لديها أرضيات تعمل جنبًا إلى جنب مع التداول الإلكتروني تحت نفس المظلة: NYSE American، NYSE Arca، Nasdaq PHLX، CBOE وBOX. ومن المتوقع إطلاق مؤشر سادس، وهو مياكس سافير، في انتظار موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات في عام 2024.

نماذج تبادل الخيارات والمفاضلات

كما ذكرنا أعلاه، خمسة فقط من البورصات الـ 17 الحالية لديها قاعة تداول. يمكن لوسطاء الأرضية التعامل مع الطلبات الكبيرة ويتم منحهم حرية التصرف في كيفية التعامل مع الطلبات التي يتلقونها. بالإضافة إلى وجود أرضية، هناك عدة طرق إضافية لتمييز البورصات عن نفسها:

هناك طريقتان أساسيتان: السعر/الحجم التناسبي والسعر/الوقت. عادةً ما يجذب هذان النموذجان عملاء مختلفين وأنواعًا مختلفة من تدفق الطلبات.

الحجم التناسبي يعني أن الوقت الذي يأتي فيه الأمر لا يحدد ترتيب التنفيذ. وبدلا من ذلك، تحظى الطلبات الأكبر حجما بالأفضلية في التنفيذ. على سبيل المثال، ضع في اعتبارك دفتر طلب حيث يكون أفضل سعر عرض للكتاب هو 10.00 دولارات. هناك ثلاثة أوامر على الكتاب للبيع:

الأمر 1: 50 عقدًا للبيع بسعر 10.00 دولارات

الأمر 2: 40 عقدًا للبيع بسعر 10.00 دولارات

الأمر 3: 10 عقود للبيع بسعر 10.00 دولارات

إذا وصل أمر شراء لـ 20 عقدًا، فإن الأمر 1 يتلقى تخصيصًا لـ 10 عقود، لأنها تمثل 50٪ من السيولة في الدفتر. الأمر 2 يتداول مقابل ثمانية عقود، والأمر 3 يتداول مقابل عقدين.

تشجع أولوية الحجم التناسبي مزودي السيولة على وضع حجم أكبر في الكتاب. لاحظ أن السيولة المعروضة ستحظى دائمًا بالأولوية على السيولة المظلمة ولا يتم منح العقود الجزئية. وبدلاً من ذلك، يتم تنفيذ العقود المتبقية عمومًا بأولوية الحجم مع انقطاع الروابط بمرور الوقت. 5

تحتوي معظم عمليات التبادل التناسبي ذات الحجم على تراكبات أولوية إضافية يمكن أن تحل محل التخصيص التناسبي.

يعني دفتر أوامر السعر الزمني أنه بعد تحديد أفضل سعر (أمر الشراء الأعلى أو أمر البيع الأقل سعرًا)، يتم تنفيذ الأوامر على أساس الوارد أولاً/صادر أولاً. تدفع معظم أسواق السعر/الوقت خصمًا على الأوامر التي توفر السيولة وتفرض رسومًا على الأوامر القوية. ويشجع هذا الهيكل على توفير السيولة وفروق أسعار أقل. ونتيجة لذلك، فإن أسواق السعر/الوقت عادة ما تكون بأفضل الأسعار في كثير من الأحيان مقارنة بالأسواق التناسبية.

كما توفر البورصات المتعددة لصانعي السوق الفرصة للتداول مقابل تدفق العملاء. يتضمن ذلك النسبة المئوية لتخصيص حجم الطلب بالإضافة إلى القواعد التي تخصص الطلبات الصغيرة للتداول بالكامل ضد بعض صانعي السوق.

يحدد الجدول أدناه جميع بورصات الخيارات الأمريكية الحالية وبعض سماتها الرئيسية. 6

1 هذا لا يشمل خيارات العقود الآجلة، التي يتم تداولها في مختلف أسواق العقود الآجلة الأمريكية.

2 تقدم بورصة واحدة مزادات خلال اليوم.

3 يقوم نموذج بلاك سكولز بتسعير الخيارات الأوروبية بشكل صحيح فقط - الخيارات التي لا يمكن ممارستها إلا في اليوم الذي تنتهي فيه صلاحيته، ولكن التعديلات على النموذج سمحت بتطبيقه على الخيارات الأمريكية، والتي يمكن ممارستها في أي وقت.

4. انضمت بورصة نيويورك إلى المعركة - في وقت لاحق - في عام 1984 ولكنها انسحبت من تداول الخيارات في عام 1997. وكانت الشخصيات الرئيسية في سوق الخيارات في بورصة نيويورك شركاء في البورصة الدولية للأوراق المالية (ISE)، التي بدأت في عام 1997.

5 عندما لا يمكن تخصيص الأمر بأعداد صحيحة، يتم عادةً تخصيص العقود المتبقية بالسعر/الوقت. على سبيل المثال، في الحالة المذكورة أعلاه، إذا كان هناك 19 أمرًا في الدفتر، فإن الأمر 1 يتلقى تسعة عقود، والأمر 2 سبعة، والأمر 3 يتلقى واحدًا فقط. ثم سيتم تخصيص العقود الأربعة المتبقية بناءً على أوقات استلام الطلبات الثلاثة.

6 تعني أولوية التخصيص المختلط أن بعض الرموز تناسبية وبعضها السعر/الوقت. التسعير المختلط يعني أنه قد يكون هناك تسعير صنع/أخذ، أو تسعير أخذ/تصنيع أو هيكل رسوم كلاسيكي اعتمادًا على نوع الطلب.