لأكثر من عقد من الزمان، سعى الملياردير إيفان غلاسنبرغ وراء الهدف المنشود في مجال عمليات الاندماج والاستحواذ في قطاع التعدين ، وهو الاندماج بين شركتي غلينكور. (OTC: GLCNF ) وريو تينتو (بورصة نيويورك: RIO ).

طوال معظم الشهر الماضي، بدا أن غلاسنبرغ، الرئيس التنفيذي السابق لشركة غلينكور وأكبر مساهميها، سيحقق النجاح أخيرًا. فقد انخرطت الشركتان في مفاوضات جادة للغاية، لمناقشة اندماج بقيمة تزيد عن 200 مليار دولار ، وهو الاندماج الرابع خلال 20 عامًا. ثم، ومع اقتراب الموعد النهائي للاستحواذ في المملكة المتحدة، انهار كل شيء في غضون 24 ساعة.

اقتربنا، لكننا لم ننجح.

بدأت الجولة الأخيرة بهدوء في منتصف ديسمبر، عندما دخلت الشركتان في مفاوضات رسمية. وتسارعت المحادثات في يناير بمجرد أن أصبح العرض علنيًا، مما استدعى تطبيق قوانين الاستحواذ في المملكة المتحدة. وأجبر هذا التأكيد شركة ريو على تقديم عرض رسمي أو الانسحاب بحلول 5 فبراير. وبحلول ذلك الوقت، كان المستشارون قد أمضوا أسابيع في دراسة عمليات جلينكور، وكان كلا الجانبين يعتقد أن الصفقة لم تكن أقرب من أي وقت مضى.

لكن في يوم الموعد النهائي، انهارت المفاوضات بسبب قضية مألوفة: التقييم. كانت شركة غلينكور تسعى جاهدة لأن يمتلك مساهموها حوالي 40% من الشركة المندمجة. ويعكس هذا التقييم رؤية الشركة للقيمة طويلة الأجل لأصولها النحاسية وأعمالها التجارية.

رفض مسؤولو شركة ريو التنازل عن هذا المستوى من الملكية، وخلصوا إلى أن الفجوة واسعة للغاية بحيث لا يمكن سدها. وأصدرت الشركة بيانًا جاء فيه أنها "قررت أنها لا تستطيع التوصل إلى اتفاق يحقق قيمة لمساهميها".

بموجب قواعد الاستحواذ في المملكة المتحدة، لا يمكن للطرفين التحدث مرة أخرى لمدة 6 أشهر إلا إذا تدخل طرف ثالث أو طلبت شركة جلينكور رسميًا إعادة فتح المناقشات.

المنطق الاستراتيجي - ولماذا يستمر في الفشل

على الورق، بدت الصفقة منطقية للغاية، إذ أن شركة ريو تينتو معرضة بشكل مفرط لسوق خام الحديد. ومع ذلك، يواجه هذا السوق فائضاً في العرض، وانخفاضاً في الأسعار، واعتماداً كلياً على الطلب الصيني. كما أنه مقيد بحصة تبلغ 14.5% مملوكة لشركة الألومنيوم الصينية المملوكة للدولة، وهو اتفاق يحد من عمليات إعادة شراء الأسهم والمرونة الاستراتيجية.

في غضون ذلك، شهدت شركة غلينكور انخفاضًا في إنتاجها من النحاس بأكثر من 40% خلال العقد الماضي، وهي الآن تراهن بقوة على مشروع ضخم جديد في الأرجنتين. إنه تحديدًا نوع المشاريع كثيفة رأس المال وعالية المخاطر التي حذر منها غلاسنبرغ لسنوات.

كان الاندماج سيحل المشكلتين. لكانت ريو أكبر منتج للنحاس في العالم مع مليون طن من النمو المستقبلي، ما يتيح لها فرصة الاستثمار في هذا المعدن الذي يُعدّ ركيزة أساسية في عصر الكهرباء. أما غلينكور، فكانت ستُنوّع أنشطتها بعيدًا عن الفحم، وتستفيد من انضباط ريو التشغيلي، وتتمتع بوضع مالي أقوى.

هذا الاندماج بالغ الأهمية لدرجة أن جميع الرؤساء التنفيذيين لشركة ريو منذ توم ألبانيز قد دعموه. وقد كان هذا التنافس الاستراتيجي على النحاس محركاً رئيسياً للمفاوضات الأخيرة. ومع سعي المنافسين للاستحواذ على شركات ضخمة في هذا القطاع، تواجه الشركتان خطر التخلف عن الركب.

الفائزون والخاسرين

لكن العقبات نفسها ظلت تظهر مجدداً: التقييم، والحوكمة، والثقافة. هذه المرة، أبدت شركة غلينكور مرونة، واستعداداً للتنازل عن منصبي الرئيس التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة لشركة ريو. في المقابل، اشترطت نسبة تبادل أسهم تمنح مستثمريها ما يقارب 40% من الشركة المندمجة.

ومع ذلك، ربط مستشارو ريو العرض بأسعار الأسهم في اليوم الذي أُعلن فيه عن الصفقة. ورأت غلينكور أن ذلك تعسفي ويمثل تقييماً أقل بكثير من قيمة محفظة النحاس لديها. ومع عدم رغبة أي من الطرفين في التنازل، انتهت المحادثات كما انتهت سابقاً.

أشار خافيير بلاس، كاتب عمود في بلومبيرغ، في تحليل له، إلى أن الشركتين تواجهان الآن، كلٌ على حدة، نفس المشاكل التي كانتا تأملان في حلها معًا. فقد باتت ريو دي جانيرو أمام استثمار مكلف في الليثيوم لم يُحقق النتائج المرجوة بعد، بالإضافة إلى وجود مساهم صيني حكومي.

لا تزال شركة غلينكور مُعرّضة بشكل مفرط لسوق الفحم، وهو سوق مدعوم مؤقتًا بتخفيضات الإنتاج الإندونيسية، ولكنه يواجه تراجعًا هيكليًا طويل الأجل. كما تواجه الشركة تكلفة باهظة لمنجم النحاس الأرجنتيني المحفوف بالمخاطر، وهيكلًا رأسماليًا مُركّزًا. إذ يمتلك غلاسنبرغ وصندوق ثروة سيادي قطري ما يقرب من 20% من أسهم الشركة.

رغم استخفاف كلا الطرفين بفكرة المحاولة مجددًا، إلا أن الزمن كفيلٌ بحلّ الأمور، وستخف حدة التوترات، ولن تختفي المشاكل التي تواجهها الشركتان. مع ذلك، يبلغ غلاسنبرغ الآن 69 عامًا. ورغم كونه رياضيًا سابقًا من الطراز الأولمبي، لا بدّ أنه يفكر في عدد الرماح المتبقية لديه.

حركة سعر سهم ريو: ارتفعت أسهم ريو تينتو بنسبة 1.85% لتصل إلى 92.81 دولارًا خلال التداول قبل افتتاح السوق يوم الجمعة، وفقًا لبيانات بنزينغا برو .

صورة من تصوير أدوا عبر موقع شترستوك