تحدّت شركة تصنيع الملابس الداخلية سوقًا مليئة بالتحديات وحققت أرباحًا صافية أعلى، بفضل شراكتها مع علامة تجارية أمريكية للملابس الداخلية، لكن أعمالها بشكل عام كانت تحت ضغط.

مصدر الصورة: بامبو ووركس

أهم النقاط الرئيسية:

• تراجعت الإيرادات السنوية للشركة وانخفضت أرباحها التشغيلية، حيث تأثرت طلبات الملابس بالاحتكاكات التجارية وضعف الطلب الاستهلاكي.
• شهدت شركة فيكتوريا سيكريت في الصين ارتفاعاً في المبيعات، لكن قطاع الملابس الداخلية بشكل عام ظل راكداً.

لقد شعر مصنعو الملابس بآثار الرياح الاقتصادية المعاكسة، متأثرين بتأثير التعريفات التجارية وضعف ثقة المستهلك.

لكن أحد الموردين الصينيين للملابس الداخلية وحمالات الصدر الرياضية تمكن من زيادة أرباحه السنوية بأكثر من 50٪، متفوقًا بذلك على الشركات الأخرى في هذا القطاع.

إذن ما هو سر نجاح أرباحها؟ يعود ذلك إلى حد كبير إلى كونها منفذ البيع في الصين لعلامة فيكتوريا سيكريت (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: VSXY ) للملابس الداخلية.

ظاهرياً، تبدو أعمال شركة ريجينا ميراكل إنترناشونال (القابضة) المحدودة (2199.HK) واعدة. فقد كانت نتائجها السنوية أفضل مقارنة بارتفاع صافي أرباح شركة كريستال إنترناشونال (2232.HK) المصنعة للملابس بنسبة 12%، وانخفاض أرباح شركة شنتشو إنترناشونال (2313.HK) الرائدة في هذا القطاع بنسبة 6.7%.

لكن نظرة أعمق على الأرباح السنوية لشركة ريجينا ميراكل تكشف عن صورة أكثر قتامة، حيث انخفضت الإيرادات والأرباح التشغيلية على حد سواء.

تُصنّع شركة ريجينا ميراكل ملابس داخلية للاستخدام العام والرياضي، بالإضافة إلى حشوات حمالات الصدر، ومكونات للأجهزة الإلكترونية الاستهلاكية، وملحقات متنوعة لعلامات تجارية عالمية. وتفخر الشركة بمشاركتها في تصميم المنتجات وتطويرها، وليس مجرد تلقي الطلبات كمصنّع متعاقد.

مع ذلك، انخفضت الإيرادات بنسبة 1.6% لتصل إلى 7.72 مليار دولار هونغ كونغ (984 مليون دولار أمريكي) في السنة المنتهية في مارس، بينما تراجع إجمالي الربح بنسبة 5.1% إلى ما يقارب 1.74 مليار دولار هونغ كونغ. وانخفض هامش الربح الإجمالي إلى 22.5% من 23.4%، في حين تراجع الربح التشغيلي بنحو 22% إلى 536 مليون دولار هونغ كونغ، مما يُظهر الضغط الواقع على قطاع تصنيع الملابس.

وقالت الشركة إن ضعف الطلب في السوق وسياسات التعريفات الجمركية دفعت بعض العملاء الدوليين إلى تعديل طلباتهم، مضيفة أن مصنعها في تشاوكينغ لا يزال في المرحلة الأولى من زيادة الإنتاج، مما يؤثر على هامش الربح الإجمالي.

رغم الضغوط، ارتفع صافي الربح بنسبة 53.9% ليصل إلى 283 مليون دولار هونغ كونغ، مدفوعاً بزيادة كبيرة في مبيعات مشروعها المشترك مع فيكتوريا سيكريت، الذي يدير متاجر العلامة التجارية ومبيعاتها عبر الإنترنت في الصين. كما انخفضت تكاليف التمويل إلى 255 مليون دولار هونغ كونغ من 344 مليون دولار هونغ كونغ، مما ساهم في تحسين صافي الربح.

سلاح ليس سريًا للغاية

كان أداء شركة فيكتوريا سيكريت في الصين متميزًا. فقد حقق المشروع المشترك إيرادات بلغت ما يقارب 2.8 مليار دولار هونغ كونغي في السنة المالية 2026، بزيادة قدرها 42.4% عن العام السابق، بينما ارتفع صافي الربح إلى 525 مليون دولار هونغ كونغي من 85.6 مليون دولار هونغ كونغي. تمتلك شركة ريجينا ميراكل 49% من أسهم فيكتوريا سيكريت في الصين، وسجلت 237 مليون دولار هونغ كونغي كأرباح مرتبطة في بيان دخلها، أي ما يعادل حوالي 84% من صافي ربحها السنوي. ولولا هذا الدعم، لكان تعافي أرباح الشركة أقل إقناعًا بكثير.

من الجوانب الإيجابية، يُظهر مشروع فيكتوريا سيكريت في الصين أن العلامات التجارية الفاخرة والاستراتيجيات المحلية قادرة على تحقيق مرونة في الأرباح، رغم الضغوط العامة التي يواجهها سوق الملابس. لكن لا تزال هناك تساؤلات حول إمكانية استدامة هذا الأداء. تضمنت أرباح المشروع المشترك 140 مليون دولار هونغ كونغي من أصول الضرائب المؤجلة المتعلقة بخسائر ضريبية من سنوات سابقة، وهو مكسب غير متكرر.

لا تزال الملابس الداخلية، التي تمثل النشاط الأساسي للشركة، تفتقر إلى إمكانات نمو هائلة. فقد انخفضت إيرادات هذا القطاع بنسبة 1.1% لتصل إلى أقل من 4.2 مليار دولار هونغ كونغ، ما يمثل 54.4% من إجمالي الإيرادات. وأرجعت الشركة ذلك إلى تغيرات في طلبات العملاء، والتي قابلها جزئياً أداء أقوى للعلامات التجارية الرئيسية في النصف الثاني من العام، مما يشير إلى ولاء بعض العملاء.

قد تُتيح الملابس الرياضية إمكانات نمو أكبر، نظرًا لأنماط الاستهلاك الأكثر ديناميكية التي شهدتها في السنوات الأخيرة. ارتفعت إيرادات شركة ريجينا ميراكل من المنتجات الرياضية إلى 3.08 مليار دولار هونغ كونغ، لتُشكّل 40% من إجمالي الإيرادات، وبدأت تقترب من حجم إيراداتها من الملابس الداخلية. إلا أن هامش الربح الإجمالي لهذا القطاع انخفض إلى 21.4% من 22.3%، مما يعكس التحولات المستمرة في مزيج المنتجات والتكاليف وكفاءة الإنتاج.

في نهاية مارس، بلغ صافي ديون شركة ريجينا ميراكل 3.22 مليار دولار هونغ كونغ، وبلغت نسبة مديونيتها الصافية 103.8%، مما أدى إلى تراكم أعباء فوائد ثقيلة عليها. وعلى الجانب الإيجابي، انخفضت النفقات الرأسمالية من 431 مليون دولار هونغ كونغ إلى 273 مليون دولار هونغ كونغ، كما اكتملت عملية نقل قسم البحث والتطوير من شنتشن إلى تشاوكينغ إلى حد كبير. ومع ذلك، من المتوقع أن تستمر عمليات شطب الأصول ودفع التعويضات ذات الصلة حتى السنة المالية 2027، مما يُبقي على ضغوط تكاليف إعادة الهيكلة.

لم يُبدِ المستثمرون إعجابًا كبيرًا بارتفاع الأرباح. فقد انخفضت أسهم شركة ريجينا ميراكل بنسبة 1.7% في أول جلسة تداول بعد إعلان النتائج، لتُغلق عند 1.73 دولار هونغ كونغ، مسجلةً انخفاضًا بنسبة 17.62% خلال العام الماضي. ويتداول السهم حاليًا عند حوالي 8 أضعاف الأرباح، وهو ليس ببعيد عن نسبة 8.9 أضعاف لشركة شنتشو الدولية و9.2 أضعاف لشركة كريستال الدولية.

ربما تكون شركة ريجينا ميراكل قد بلغت أدنى مستوياتها، لكنها لم تدخل بعد في دورة صعود واضحة. ولا يمكنها الاعتماد على نجاح فيكتوريا سيكريت في الصين لتبرير تقييم أعلى من الآن فصاعدًا. سيبحث المستثمرون عن دليل يثبت أن خبرتها في مجال الملابس الداخلية الفاخرة يمكن أن تُترجم إلى هوامش ربح إجمالية أعلى وميزانية عمومية أقوى.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.