قد يكون سباق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد دخل مرحلةً من الغموض. فما بدأ كإنفاقٍ هائلٍ ممولٍ بالتدفقات النقدية من قِبَل أغنى شركات التكنولوجيا في العالم، يتحول تدريجياً إلى دورة إنفاق رأسمالي مدفوعة بالديون. ويتم توجيه قدرٍ هائلٍ من رأس المال عبر عقود الإيجار، والمشاريع المشتركة، والتزامات الشراء، وتمويل السوق الخاص.

يكمن التحدي في أن شركات الحوسبة السحابية العملاقة لا تزال تبدو في وضع مالي ممتاز. فشركات مثل ألفابت ، وميتا بلاتفورمز ، ومايكروسوفت، وأمازون، تحقق تدفقات نقدية ضخمة، وتحتفظ بأرصدة نقدية كبيرة، وتحمل نسبة منخفضة نسبياً من المديونية المعلنة.

لكن، وفقًا لروبن ويغلسورث ، المؤلف والمحرر في صحيفة فايننشال تايمز ألفافيل ، فإن الميزانيات العمومية الرسمية لم تعد تعكس القصة كاملة.

"إنه أحد أكبر أحداث أسواق رأس المال في حياتنا"، هذا ما قاله ويغلسورث في مقابلة أجريت معه مؤخراً.

لسنوات، كان بإمكان شركات الحوسبة السحابية العملاقة تمويل مراكز البيانات من أعمالها الأساسية لأن "محرك بحث جوجل، وأمازون، وفيسبوك نفسها تطبع الأموال". أما الآن، كما قال، "فقد أصبح حجمها هائلاً لدرجة أنها لجأت بشكل متزايد إلى أسواق الدين".

الميزانية العمومية الخفية للذكاء الاصطناعي

أوضح مثال على ذلك هو مركز بيانات هايبريون التابع لشركة ميتا في لويزيانا. فبدلاً من إصدار سندات دين مباشرة، أنشأت ميتا مشروعًا مشتركًا مع بلو آول يُدعى بينييه ، واستحوذت على حصة 20% فيه، وضمنت استئجار المنشأة لمدة لا تقل عن 20 عامًا. وقد مكّن هذا الهيكل بينييه من إصدار سندات بقيمة 27 مليار دولار مع إبقاء الدين خارج ميزانية ميتا.

قال ويغلسورث: "لا يظهر الأمر كسند أو دين أو قرض لشركة ميتا، ولكن بالطبع، هي ملزمة بدفع هذا الإيجار لمدة 20 عامًا".

قدّرت غولدمان ساكس أن شركات الحوسبة السحابية العملاقة تتحمل التزامات إيجارية بقيمة 1.5 تريليون دولار تقريبًا. ويتعلق نحو تريليون دولار منها بعقود إيجار لم تبدأ بعد، وبالتالي لا تُدرج كالتزامات تقليدية بموجب قواعد المحاسبة الأمريكية. وتُدرج هذه الالتزامات في الغالب ضمن هوامش الإفصاح حتى بدء سريان عقد الإيجار.

تُراكم الشركات أيضاً التزامات تعاقدية لشراء الرقائق الإلكترونية، وقدرات الحوسبة، وأنظمة التبريد، والطاقة. وقد بلغت قيمة هذه الالتزامات الشرائية ما يقارب 1.5 تريليون دولار، بقيادة شركة ألفابت التي كشفت عن التزامات مستقبلية تتجاوز 800 مليار دولار.

قال ويغلسورث: "هذه التزامات مالية يصعب التخلص منها في كثير من الحالات. إنها أشبه بالديون، لكنها لا تظهر في الواقع كديون."

يصبح الحساب ضمانًا

تتمثل المرحلة التالية في تمويل الحوسبة نفسها. وتسعى شركة NVIDIA ومديرو الأصول البديلة، بما في ذلك Blackstone Inc. و BlackRock Inc. و KKR & Co. Inc.، إلى تبني هياكل مصممة للتعامل مع سعة الرقائق وعقود الحوسبة كأصول قابلة للاستثمار.

قد يبدو تشبيه الحوسبة بالعقارات التجارية أو البنية التحتية للطاقة مغرياً، لكن عمرها الافتراضي أقصر وأقل استقراراً من خطوط الأنابيب أو محطات توليد الطاقة أو المباني المكتبية. فالرقائق الإلكترونية تتآكل وتتعطل وتحتاج إلى استبدال، ويمكن استبدالها بأجيال جديدة من الأجهزة.

قال: "مجرد تصنيف شيء ما كفئة أصول لا يجعله كذلك". فالرقائق الإلكترونية تتلف وتحتاج إلى صيانة، وقد تصبح قديمة بسرعة. وأضاف أن هذه المخاطر قابلة للتسعير، لكن حجم الأموال الهائل والخوف السائد من تفويت الفرص يجعلان الدورة أكثر هشاشة.

كان ويليام لي من شركة "جلوبال إيكونوميك أدفايزرز" أكثر صراحةً. قال على قناة سي إن بي سي: "أريد أن أكون الشخص الذي يثير هذا المصطلح البغيض، وهو "الرافعة المالية"". وأوضح أن أوجه التشابه تكمن في نماذج التمويل الذاتي مثل شركة "جي إم إيه سي" في قطاع السيارات، إلا أن التمويل الآن مرتبط بالحوسبة.

قال لي: "نشهد قيام شركة NVIDIA بتوفير التمويل للحوسبة". وأضاف أن صناديق الائتمان الخاصة تتوسع في استثماراتها، بينما ترتبط البنوك بشكل غير مباشر عبر خطوط الائتمان التي توفر السيولة للنظام. وحذر من أنه في حال ارتفاع أسعار الفائدة أو نضوب السيولة، "سنواجه أزمة حقيقية".

تتركز المخاطر بشكل أكبر بين الشركات التي لا تمتلك الأنشطة الأساسية المدرة للنقد التي تتمتع بها أكبر شركات الحوسبة السحابية العملاقة. فشركة أوراكل، على سبيل المثال، أكثر مديونية مقارنة بإيراداتها من نظيراتها الأكبر حجماً، بينما تمثل شركة كورويف نموذج الحوسبة السحابية الجديدة الأكثر اعتماداً على الرافعة المالية : اقتراضات ضخمة لتمويل تطوير الذكاء الاصطناعي دون وجود نفس الدعم من الأنشطة التجارية التقليدية.

قال ويغلسورث: "لست قلقاً بشأن إفلاس فيسبوك أو ألفابت أو أمازون. بالطبع، ستكون هناك في أي دورة اقتصادية بعض الحالات الشاذة المتطرفة التي اقترضت أموالاً طائلة."

لماذا قد يستمر الازدهار

يتوقع ماركو بابيتش من شركة BCA Research أن تواجه البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف إفراطاً في البناء، كما حدث مع طفرات الاستثمار السابقة في مجالات مثل القنوات وشبكات الألياف الضوئية.

مع ذلك، لا يرى بابيتش أن انهيارًا وشيكًا بالضرورة. فانخفاض تكاليف الرموز الرقمية وظهور نماذج المصادر المفتوحة يجعلان نشر الذكاء الاصطناعي أقل تكلفة. وهذا من شأنه أن يوسع نطاق تبنيه، ويزيد الطلب على سعة الحوسبة، ويدعم المزيد من الاستثمار في مراكز البيانات.

يرى بابيك أن انخفاض تكاليف الذكاء الاصطناعي يُسهم في إطالة دورة الإنفاق الرأسمالي، لأن مراكز البيانات لا تزال قادرة على تحقيق عوائد مجزية ودعم نماذج أعمال ناجحة. وسيظهر المؤشر التحذيري الرئيسي عندما يبدأ معدل نمو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي بالتباطؤ، وتتوقف الأرباح عن تحقيق نتائج إيجابية مفاجئة.

صورة من موقع Shutterstock