ينشغل العالم المالي حاليًا برقمٍ غير موجود في أي بنك أو خزنة أو سجل. فعندما تُعلن وسائل الإعلام عن ارتفاع القيمة السوقية للبيتكوين بمقدار تريليون دولار إضافي، يتخيل الجمهور تدفقًا هائلًا من الأموال، تريليون دولار حقيقي، يتدفق على هذا الأصل الرقمي. هذا ليس مجرد سوء فهم، بل هو عجزٌ جوهري عن إدراك آلية تحديد الأسعار. في الواقع، يمكن استحضار هذا التريليون دولار من الثروة المتصورة من العدم بجزءٍ ضئيل من رأس المال الحقيقي.

قبل أن تتابع القراءة، لا تغضب مني. أنا لا أتحدث عن عملاتك الرقمية الثمينة (البيتكوين)؛ إنما أذكر هذا كمثال فقط. لفهم لماذا لا تتطلب زيادة القيمة السوقية بمقدار تريليون دولار ضخ تريليون دولار، يجب أولاً تفكيك "نظرية الدلو" في الأسواق. ينظر معظم المراقبين العاديين إلى السوق كأنه وعاء. يعتقدون أنه إذا كانت قيمة الوعاء تريليوني دولار، فهذا يعني أنه قد تم ضخ تريليوني دولار فيه. هذا المنطق مغرٍ لأنه بديهي، ولكنه خاطئ تمامًا. السوق ليس وعاءً للقيمة، بل هو آلية إشارة.

حسابات التجارة الهامشية

تتمثل الخطوة الأولى في تفكيك هذه الخرافة في النظر إلى صيغة حساب القيمة السوقية.

القيمة السوقية = إجمالي العرض المتداول × سعر السوق الحالي

إن "سعر السوق الحالي" ليس متوسط السعر الذي اشترى به الجميع عملات البيتكوين الخاصة بهم، بل هو ببساطة سعر آخر صفقة ناجحة في منصة تداول العملات الرقمية. فإذا دفع آخر شخص اشترى عملة بيتكوين مبلغ 100,000 دولار، فإن الحسابات تشير إلى أن قيمة كل عملة بيتكوين من بين حوالي 19.7 مليون عملة موجودة حاليًا تبلغ 100,000 دولار.

لنفترض سيناريو مبسطًا. تخيل فنانًا يُنتج 1000 نسخة مطبوعة رقمية محدودة الإصدار. يبيع أول 999 نسخة بسعر دولار واحد للنسخة الواحدة. يبلغ إجمالي النقد في النظام 999 دولارًا. فجأة، يشتري أحد هواة جمع الأعمال الفنية النسخة الأخيرة مقابل 1000 دولار. وفقًا لقواعد القيمة السوقية، تُقدّر قيمة كل نسخة الآن بـ 1000 دولار. قفزت القيمة السوقية من 1000 دولار إلى مليون دولار.

هل تلقى السوق ضخًا نقديًا بقيمة 999 ألف دولار؟ كلا، بل تلقى صفقة بقيمة ألف دولار فقط. ارتفعت القيمة بما يقارب مليون دولار نتيجةً لصفقة واحدة على هامش السوق. هذا هو جوهر الوهم. ففي ظل زيادة القيمة السوقية بتريليون دولار، نرى سعر آخر صفقة يُطبق على ملايين العملات التي لم تُتداول أصلًا.

تشريح تأثير المضاعف

كثيرًا ما يناقش الاقتصاديون والمحللون "مضاعف القيمة السوقية للعملات الورقية". تقيس هذه النسبة مقدار نمو القيمة السوقية لكل دولار من صافي التدفقات النقدية الداخلة. ورغم تباين التقديرات، إلا أن الإجماع يشير إلى أن مضاعف البيتكوين مرتفع للغاية، ويتراوح غالبًا بين 10 و50 ضعفًا تبعًا لسيولة السوق.

م = التغير في القيمة السوقية / التدفقات الداخلة

لماذا يوجد هذا المضاعف؟ الأمر يتعلق بدفتر الطلبات.

في أي لحظة، لا يتوفر سوى كمية ضئيلة من البيتكوين للبيع بالسعر الحالي. إذا أرادت مؤسسة كبيرة شراء بيتكوين بقيمة 10 مليارات دولار، فسوف تستنفد بسرعة جميع أوامر البيع المتاحة بالسعر الحالي. لإتمام عملية الشراء، عليها أن تستنفد جميع أوامر البيع المتاحة، دافعةً أسعارًا متزايدة لإقناع المشتري التالي بالبيع. وبحلول الوقت الذي تنفق فيه 10 مليارات دولار، قد تكون قد رفعت السعر بنسبة 15%.

إذا طُبّق هذا الارتفاع في السعر بنسبة 15% على كامل المعروض من البيتكوين البالغ 19.7 مليون وحدة، فقد يرتفع رأس المال السوقي بمقدار 200 مليار دولار. في هذا السيناريو، أدى استثمار 10 مليارات دولار إلى خلق ثروة ورقية بقيمة 200 مليار دولار. المضاعف هنا هو 20 ضعفًا. أما الاستثمار الفعلي فلم يُمثّل سوى 5% من النمو الناتج.

فخ الندرة: عامل الاحتفاظ بالعملات

يُعدّ البيتكوين عرضةً فريدةً لتأثير المضاعف نظرًا لانخفاض سيولته الشديد. ففي أسواق الأسهم التقليدية، يوجد صُنّاع السوق والمكاتب المؤسسية المصممة لتوفير السيولة، مما يضمن عدم تحرّك السعر بشكلٍ حادّ نتيجةً للتداولات الكبيرة. أما البيتكوين، على النقيض من ذلك، فهو صحراءٌ من السيولة.

لم يتم تداول ما يقارب 70% من إجمالي عملات البيتكوين لأكثر من عام. ملايين العملات مفقودة في محافظ مهملة أو يحتفظ بها مستثمرون على المدى الطويل لا ينوون بيعها بالأسعار الحالية. هذا يعني أن "الكمية المتاحة للتداول"، وهي العدد الفعلي للعملات المتداولة في منصات التداول، لا تمثل سوى جزء ضئيل من إجمالي المعروض.

عندما يكون لديك عرض هائل ولكن عدد قليل من العملات المتداولة، يرتفع معدل التضخم إلى أقصى حد. كل دولار من التدفقات الداخلة يتنافس على عدد متناقص باستمرار من العملات المتاحة. هذا هو السبب الرئيسي وراء قدرة البيتكوين على إضافة تريليون دولار إلى قيمتها السوقية بسهولة نسبية. ليس الأمر أن العالم وجد تريليون دولار جديد، بل إن حاملي البيتكوين الحاليين رفضوا البيع حتى وصل السعر إلى مستوى أجبر معادلة القيمة السوقية على الانفجار.

خطر مضاعف الخروج

هذا المنطق سلاح ذو حدين. فإذا كان يكفي 50 مليار دولار فقط لرفع القيمة السوقية بمقدار تريليون دولار، فمن المنطقي أن يؤدي بيع 50 مليار دولار إلى تبديد هذا التريليون دولار بالسرعة نفسها. هذا هو "مضاعف الخروج".

ينظر معظم المستثمرين الأفراد إلى قيمة محافظهم الاستثمارية على أنها سيولة نقدية متاحة لهم. مع ذلك، لو حاول جميع حاملي البيتكوين تسييل استثماراتهم في وقت واحد، لوجدوا أن تريليون دولار من القيمة المضافة مجرد وهم. فبمجرد دخول عدد كبير من البائعين إلى السوق، يكتظ سجل الطلبات في جانب الشراء، وينهار السعر بحثًا عن مشترٍ آخر.

في حالة الانهيار، غالباً ما يبدو تأثير المضاعف أكثر حدة. يؤدي البيع بدافع الذعر إلى عمليات تصفية آلية وأوامر وقف الخسارة، مما يخلق حلقة مفرغة حيث ينخفض السعر دون خروج أي رأس مال جديد من النظام. ببساطة، تتبخر الثروة لأن الإجماع على السعر الأخير قد تغير.

الغطاء المُحقق: بديل معقول

إذا كنت تريد معرفة مقدار الأموال الموجودة فعلياً في البيتكوين، فعليك تجاهل القيمة السوقية والنظر إلى القيمة المحققة.

يُقيّم مؤشر القيمة المُحققة كل عملة بسعر آخر عملية تداول لها على سلسلة الكتل. فإذا اشترى شخص ما عملة بيتكوين مقابل 10 دولارات في عام 2011 ولم يتداولها منذ ذلك الحين، فإن مؤشر القيمة المُحققة يحسب تلك العملة بسعر 10 دولارات، وليس بسعر السوق الحالي. ويُعتبر هذا المؤشر أساسًا لتكلفة سلسلة الكتل للشبكة بأكملها.

حالياً، تتجاوز القيمة السوقية للبيتكوين قيمتها المحققة بشكل ملحوظ. تمثل هذه الفجوة الأرباح غير المحققة للشبكة، وهي أدق مقياس للمضاعف. عندما يُجادل البعض بأن تريليون دولار ضروري لرفع القيمة السوقية بمقدار تريليون دولار، فإنهم في الواقع يُطالبون بنسبة 1:1 بين القيمة السوقية والقيمة المحققة. لم تشهد الأصول المضاربية مثل هذه النسبة تقريباً في تاريخها.

آلية الإشارة

في نهاية المطاف، يجب أن نتوقف عن التعامل مع القيمة السوقية كمقياس للثروة السائلة. إنها مقياس لمعنويات السوق وندرة الموارد.

إنّ المكسب البالغ تريليون دولار يُشير إلى أنّ الطلب على الأصل قد فاق رغبة حامليه الحاليين في البيع. وهو يعكس القيمة المُتصوَّرة للشبكة، لكنّه ليس رصيدًا بنكيًا. أما أولئك الذين يُصرّون على أنّ المال الحقيقي يجب أن يُساوي نمو القيمة السوقية، فهم يتجاهلون أبسط قواعد عمل دفتر الأوامر.

تتدفق الأموال من الهامش، بينما تُطبّق القيمة على الكل. هذا التباين هو منبع ثروة العصر الرقمي، ولكنه أيضاً منبع أكبر المخاطر. التريليون دولار ليس مفقوداً، بل لم يكن موجوداً أصلاً. إنه مجرد ثمن اتفقنا على دفعه مقابل حلم لا يرغب أحد في بيعه. ومع ذلك، ما إن يحاول أحدهم بيع هذا الحلم على نطاق واسع، حتى ينتهي الوهم.

ختاماً

الدرس واضح: لا تنخدع بالعناوين الضخمة التي تتحدث عن تريليونات الدولارات. القيمة السوقية مجرد مؤشر، وليست خزنة. إنها تقيس قوة الاعتقاد السائد لا حجم السيولة النقدية الفعلية في النظام. صحيح أن تأثير المضاعف يسمح لنا ببناء هياكل ضخمة من الثروة الورقية على أساس ضخ رؤوس أموال صغيرة، إلا أن هذه الهياكل تبقى في جوهرها جوفاء.

يدرك المشاركون المتمرسون أنه بينما يكفي شرارة صغيرة لتحقيق مكاسب نظرية بقيمة تريليون دولار، فإن الأمر يتطلب قدراً مماثلاً من الحذر لضمان عدم تبدد هذه المكاسب في غمرة مضاعف الخروج. يمثل التريليون دولار انعكاساً لما نعتقد أنه قيمة المستقبل، ولكنه ليس ضماناً لما يمكننا سحبه اليوم. احترم الإشارة، ولكن لا تخلط بين الخريطة والواقع.

قد تظن أن هذا يتعلق بالبيتكوين، لكنه ليس كذلك. تأثير المضاعفة أكثر وضوحًا على العملات البديلة. تعرّف عليه أكثر مع استمرارك في رحلتك.

في عالم يعاني من ندرة المعلومات الرقمية، تُعتبر الثروة اتفاقاً جماعياً لا يبقى سارياً إلا طالما وافق الجميع على عدم مغادرة الغرفة في وقت واحد.

مصدر الصورة: المؤلف

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.