قال ستيف إيسمان ، المستثمر الذي قام ببيع الرهون العقارية عالية المخاطر على المكشوف قبل انهيار عام 2008، إن دورة الائتمان التالية تتشكل داخل محفظة قروض البرمجيات الخاصة بالأسهم الخاصة، وأن الذكاء الاصطناعي التوليدي هو المحفز.

ضغط إيسمان على كريس إدسون، الرئيس المشارك لعمليات التمويل العالمية في شركة أبولو جلوبال مانجمنت (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: APO )، في بودكاست "Real Eisman Playbook" الخاص به، حول كيفية انهيار أكبر قطاع منفرد في صناعة الاستحواذ بهدوء.

ثلث كل عملية استحواذ

وقال إدسون إن البرمجيات شكلت ما يقرب من ثلث جميع عمليات الاستحواذ بالأسهم الخاصة على مدى السنوات الخمس إلى الست الماضية، حيث بلغ إجمالي التعرض لرأس المال في سوق الإقراض المباشر "مئات المليارات من الدولارات".

هذا الأمر مهم لأن القروض التي تقف وراء عمليات الاستحواذ تلك تم منحها على افتراض أن إيرادات SaaS هي التدفق النقدي الأكثر موثوقية في الأعمال التجارية.

لخص إيسمان النموذج بأنه "عدد المقاعد المستقبلي مضروبًا في متوسط السعر"، واصفًا إياه بأنه "أنيق" و"سهل التنبؤ به". وقد قدم المقرضون الائتمان بمضاعفات عالية بناءً على هذه القدرة على التنبؤ.

قال إيسمان إن الخطرين الحاليين هما: "لن ينمو عدد المقاعد بالسرعة نفسها، بل قد ينخفض"، و"قدرتك على رفع الأسعار أضعف بكثير مما كانت عليه خلال الثلاثين عامًا الماضية". أي من هذين العاملين يضغط على التدفق النقدي الذي تم تحديد حجم القرض بناءً عليه. وجودهما معًا يُشكل مشكلة في بنود العقد.

قامت شركة أبولو بتأسيس أصول بقيمة 300 مليار دولار العام الماضي وتدعي أن تعرض برامجها لا يتجاوز "بضعة بالمائة" من الأصول التي تديرها، مع وجود صفر فعليًا في الميزانية العمومية لشركة أثين للتأمين.

قال إدسون إن عملية الاكتتاب التي تركز على القيمة في الشركة بناءً على مضاعفات التدفق النقدي منعتها من الدخول في مجال إقراض البرمجيات القائم على قيمة المؤسسة منذ سنوات.

شركة بولي ماركت لا تقتنع بنظرية إيسمان

يُخطئ إيسمان في تقدير سعرين متفق عليهما في السوق في الوقت نفسه.

يخصص عقد " انفجرت فقاعة الذكاء الاصطناعي بحلول...؟ " من شركة بولي ماركت نسبة 11% فقط لانفجار في عام 2026 بحجم تداول يبلغ 2.5 مليون دولار.

سوق " الركود الأمريكي بحلول نهاية عام 2026؟ " يسعر بنسبة 26% نعم بحجم تداول يبلغ 1.4 مليون دولار، وهو أقل بكثير من أعلى مستوياته بعد أن تحولت الحرب الساخنة مع إيران إلى حرب باردة.

إذا كان إيسمان محقاً، فإن التسريب يظهر في السجلات الخاصة قبل أن يظهر في أي من العقدين.

يؤثر ضغط مقاعد البرامج أولاً على مضاعفات SaaS، ثم ينتشر إلى محافظ BDC والإقراض المباشر التي تمول عمليات الاستحواذ، وعندها فقط يصل إلى NBER.

أعلنت كل من شركة مايكروسوفت (ناسداك: MSFT )، وشركة أوراكل (بورصة نيويورك: ORCL )، وشركة سيلزفورس (بورصة نيويورك: CRM ) عن أرباحها في سوق قد لا تكون تبحث عنها بعد.

صورة: Shutterstock