لماذا يدفع المستثمرون علاوات لبعض مُقرضي الائتمان الخاص، وخصومات كبيرة لآخرين؟
Main Street Capital Corporation MAIN | 0.00 | |
Prospect Capital Corporation PSEC | 0.00 | |
Runway Growth Finance Corp. RWAY | 0.00 | |
Trinity Capital, Inc. TRIN | 0.00 | |
Hercules Capital, Inc. HTGC | 0.00 |
مع نمو الائتمان الخاص ليصبح فئة أصول تبلغ قيمتها حوالي 1.8 تريليون دولار، أصبح من الصعب على المستثمرين الإجابة على سؤال واحد: أي المقرضين يتفوقون بالفعل، وأيهم يستفيدون ببساطة من سوق غير شفافة؟
توفر شركات تطوير الأعمال المتداولة علنًا (BDCs) إحدى النوافذ القليلة في الوقت الفعلي لمعرفة كيفية تقييم المستثمرين للتعرض الائتماني الخاص.
على عكس صناديق الائتمان الخاصة، التي عادةً ما تفصح عن معلومات محافظها الاستثمارية ربع سنويًا فقط ولا يتم تقييمها وفقًا لسعر السوق يوميًا، يتم تداول أسهم شركات تطوير الأعمال في البورصات العامة. وتعكس أسعار أسهمها آراء المستثمرين في الوقت الفعلي، مما يجعلها مؤشرًا متزايد الأهمية على الثقة في مديري الائتمان الخاص.
يُسلّط تقرير جديد صادر عن شركة ريموند جيمس الضوء على مدى وضوح التمييز بين الشركات الرابحة والخاسرة بين المستثمرين. ففي هذا القطاع، يُتداول متوسط أسهم شركات تطوير الأعمال بنحو 75% من صافي قيمة أصولها المُعلنة، مما يُشير إلى أن المستثمرين ما زالوا متشككين في تقييمات المحافظ الاستثمارية والأرباح المستقبلية.
تحظى شركة Main Street Capital (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: MAIN ) بأعلى تقييم في القطاع، حيث يتم تداول أسهمها عند 1.54 ضعف صافي قيمة الأصول، تليها شركة Capital Southwest (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: CSWC ) عند 1.42 ضعف، وشركة Hercules Capital (المدرجة في بورصة نيويورك تحت الرمز: HTGC ) عند 1.32 ضعف، وشركة Trinity Capital (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: TRIN ) عند 1.31 ضعف، وشركة Oxford Square Capital (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: OXSQ ) التي تتجاوز قيمتها الدفترية عند 1.12 ضعف.
في المقابل، يُقيّم المستثمرون شركة بروسبكت كابيتال (ناسداك: PSEC ) عند 0.37 ضعف صافي قيمة الأصول فقط، بينما تُتداول أسهم شركة رانوي جروث فاينانس (ناسداك: RWAY ) عند 0.43 ضعف، وشركة أو إف إس كابيتال (ناسداك: OFS ) عند 0.45 ضعف، أما أسهم بلاك روك تي سي بي كابيتال (ناسداك: TCPC ) وشركة بي سي بي إنفستمنت (ناسداك: BCIC ) فهي كلاهما أقل من نصف القيمة الدفترية المعلنة.
يشير هذا التباين إلى أن المستثمرين في القطاع العام لم يعودوا يتعاملون مع الائتمان الخاص كفئة أصول واحدة. بل إنهم يقيمون جودة الاكتتاب، وتكوين المحفظة، واستدامة توزيعات الأرباح، وأداء الإدارة على أساس كل شركة على حدة.
تُظهر بيانات ريموند جيمس أيضًا أن مصادر الدخل لا تُنظر إليها جميعًا على قدم المساواة. إذ يُقدّم متوسط شركات تطوير الأعمال عائدًا أساسيًا على توزيعات الأرباح يبلغ حوالي 14%، بينما تُقدّم بعض الشركات عوائد تتجاوز 20%. عادةً ما تجذب هذه العوائد المرتفعة المستثمرين.
بل إن العديد من الشركات ذات العوائد الأعلى هي أيضاً من بين الشركات التي يتم تداول أسهمها بأكبر خصومات على صافي قيمة الأصول. تشير هذه الفجوة إلى أن المستثمرين يتساءلون بشكل متزايد عما إذا كانت العوائد الأعلى تعوض بشكل كافٍ عن مخاطر المحفظة الأساسية.
في الوقت نفسه، تقدم الشركات التي تحصل على تقييمات مميزة عموماً مؤشرات تشغيلية أقوى.
على سبيل المثال، تُسجّل شركة مين ستريت كابيتال واحدة من أدنى نسب المصاريف التشغيلية في القطاع، ولا تزال من بين عدد قليل من شركات تطوير الأعمال التي يتم تداول أسهمها بأعلى بكثير من قيمتها الدفترية. وتُصنّف شركتا هيركليز كابيتال وترينيتي كابيتال ضمن الشركات الرائدة في العائد على حقوق الملكية المُستمد من صافي دخل الاستثمار. في الوقت نفسه، لا تزال شركة كابيتال ساوث ويست تحظى بتقييم ممتاز على الرغم من تقديمها عائد توزيعات أرباح أقل من العديد من الشركات المنافسة ذات الأسعار المنخفضة.
تزداد أهمية هذه الفروقات مع بحث المستثمرين عن أدلة حول سوق الائتمان الخاص الأوسع.
خلال الأشهر القليلة الماضية، برزت تساؤلات حول ممارسات التقييم والسيولة وضغوط الاسترداد في صناديق الائتمان الخاصة. وقد فرضت العديد من صناديق السوق الخاصة الكبيرة قيودًا على السحب بعد أن تجاوزت طلبات الاسترداد الحدود الفصلية، بينما ناقش المحللون ما إذا كانت محافظ القروض الخاصة تعكس بشكل كامل تغيرات ظروف الائتمان.
غالباً ما توفر شركات تطوير الأعمال (BDCs) فرصاً للاستفادة من نفس منظومة الإقراض للشركات المتوسطة التي غذّت نمو الائتمان الخاص. ونظراً لأنها تُقدّم معلومات مالية مفصلة كل ثلاثة أشهر، ولأن أسهمها تتأثر يومياً بميول المستثمرين، فقد تُشكّل هذه الشركات أحد أوائل المؤشرات على تغير الأوضاع في القطاع.
يشير تقرير ريموند جيمس إلى أن المستثمرين يتخذون هذه القرارات بالفعل. فبدلاً من مكافأة الائتمان الخاص بشكل عام، تُقيّم الأسواق مديري الصناديق بقيم مختلفة تماماً، والذين غالباً ما يتنافسون على نفس الصفقات. وقد يُمثل هذا التحول المرحلة التالية من الاستثمار في الائتمان الخاص.
لسنوات، تمحورت قصة نمو القطاع حول فئة الأصول نفسها. ولكن يبدو أن المستثمرين يطرحون الآن سؤالاً مختلفاً بشكل متزايد: ليس ما إذا كان الائتمان الخاص جذاباً، بل أيّ المديرين يستحقون ثقتهم.
صورة: Shutterstock