انهار سهم شركة ستراتيجي (ناسداك: MSTR ) بشكل حاد، لدرجة أن قيمته السوقية أصبحت الآن أقل من قيمة ما تمتلكه من بيتكوين (CRYPTO: BTC ). يكشف هذا عن فجوة تقييمية نادرة اتسعت رغم تحسن أساسيات السوق وانخفاض مخاطر السيولة.

انخفضت القيمة السوقية إلى ما دون قيمة بيتكوين تريجر لأول مرة

انخفضت القيمة السوقية للشركة إلى حوالي 48-50 مليار دولار بعد انخفاض بنسبة 52٪ في شهرين فقط.

خلال الفترة نفسها، وصلت حيازاتها من البيتكوين إلى 650 ألف بيتكوين بقيمة حوالي 60 مليار دولار.

ويعني هذا الانعكاس أن الشركة تتداول الآن بخصم يبلغ نحو 10 مليارات دولار مقارنة بخزانة البيتكوين وحدها.

حتى بعد طرح 8.2 مليار دولار من الديون، لا تزال Strategy تحتفظ بقيمة 51.8 مليار دولار صافية من قيمة البيتكوين.

يظل هذا الرقم أعلى من القيمة السوقية للشركة، مما يمثل أول انعكاس مستدام للأصول الصافية في تاريخ الشركة.

إزالة المخاطر، وتسارع البيع

طوال جزء كبير من العام، كان المستثمرون يخشون أن تحتاج Strategy إلى تصفية Bitcoin لتمويل مدفوعات الأرباح.

وأنهت الشركة هذا النقاش بشكل مباشر بتخصيص 1.44 مليار دولار من احتياطياتها بالدولار الأميركي، وهو ما يكفي لدعم المدفوعات لمدة تتراوح بين 21 و23 شهراً.

ومن المفارقات أن إزالة المخاطر الأكثر شيوعاً لم يؤد إلى استقرار المشاعر.

واصلت الأسهم انخفاضها، مما أدى إلى انقسام غير عادي حيث تحسنت الأساسيات بينما تدهور التقييم.

وقد نجح منشور واسع الانتشار من Bull Theory على موقع X في التقاط الحالة المزاجية.

وجاء في التقرير: "لا يبدو هذا حركة سوقية عادية. بل يبدو أن لاعبين كبارًا يدفعون السهم نحو الانخفاض بنشاط".

مؤشر MSCI يُثير المخاطر بشأن الملكية السلبية

تدرس MSCI استبعاد الشركات التي تتجاوز حيازاتها من الأصول الرقمية 50% من إجمالي الأصول.

باعتبارها أكبر شركة حاملة لعملة البيتكوين في العالم، يُنظر إلى Strategy باعتبارها المرشح الأساسي.

لقد حددت وول ستريت تاريخ 15 يناير 2026 باعتباره لحظة حاسمة - وهو التاريخ الذي قد تفقد فيه ستراتيجي إدراجها في المؤشرات.

حذرت شركة جي بي مورجان تشيس (NYSE: JPM ) في وقت سابق من أن إبعادها عن مؤشرات MSCI قد يجبر على البيع الآلي لما يتراوح بين 2.8 مليار دولار إلى 9 مليارات دولار من أسهم Strategy.

وفي مقابلة على هامش فعالية Binance في دبي، أكد مايكل سايلور أن Strategy تجري مناقشات مع MSCI.

وعندما سئل عما إذا كانت الشركة تتعاون مع مزود المؤشر، قال : "نحن منخرطون في هذه العملية"، في حين أضاف أنه غير مقتنع بأن تقديرات جي بي مورجان دقيقة.

كما قلل سيلور من التأثير المحتمل للاستثناء، قائلاً: "لن يحدث أي فرق، في رأيي"، مجادلاً بأن استراتيجية الشركة على المدى الطويل ستظل سليمة بغض النظر عن قواعد المؤشر.

لكن مراقبي السوق وصفوا هذا السيناريو بأنه "عد تنازلي" لأن أي استبعاد من شأنه أن يؤدي إلى عمليات بيع واسعة النطاق بغض النظر عن الأساسيات.

كما تهدف جهود مثل قانون CLARITY وقانون GENIUS إلى تقليل عدم اليقين التنظيمي في الأصول الرقمية، مما قد يجعل التعرض المباشر للبيتكوين أبسط وأكثر أمانًا للمؤسسات.

إذا أصبح الاحتفاظ بالبيتكوين أسهل، فإن الأساس المنطقي للاحتفاظ بوكيل بيتكوين مثل Strategy يضعف.

تتحول الاستراتيجية إلى مركبة بيتكوين ذات رافعة مالية

كانت شركة Strategy تُعرف في السابق بأنها شركة برمجيات، ولكنها تطورت إلى مركبة تعرض Bitcoin ذات رافعة مالية حيث تتحرك أسهمها مع BTC ولكن بتقلبات أكبر.

ووصف كانتور فيتزجيرالد السهم بأنه "وكيل BTC بالرافعة المالية" المفضل في السوق.

تقوم الإستراتيجية بتمويل تراكمها الطويل الأجل من خلال إصدار الأسهم والديون القابلة للتحويل، ثم توجيه جميع العائدات تقريبًا إلى البيتكوين.

ورغم أن هذه الاستراتيجية أدت إلى تضخيم العائدات خلال الأسواق الصاعدة، فإنها أدت أيضاً إلى زيادة الحساسية تجاه فترات الانكماش، والتخفيف، والتزامات خدمة الديون.

يحمل جزء كبير من ديون الشركة فوائد مرتفعة أو معدلات أرباح مفضلة تتراوح بين 8% و10%، مما يخلق متطلبات نقدية مستمرة.

إن الاحتياطي البالغ 1.44 مليار دولار يشتري الوقت، ولكنه يسلط الضوء على عبء تكاليف التمويل التي يتحملها المساهمون العاديون في نهاية المطاف.

بيتر شيف يُصعّد تحذيراته مع تفاقم انخفاض الأسهم

لقد كان الخبير الاقتصادي بيتر شيف ينتقد الإستراتيجية منذ سنوات، ولكن نبرته اشتدت في فبراير/شباط ثم مرة أخرى في الأول من ديسمبر/كانون الأول.

في فبراير، حذر من أن إصدار سندات قابلة للتحويل جديدة في حين يتم تداول السهم بأقل من قيمة BTC من شأنه أن يؤدي إلى "عائد سلبي للبيتكوين"، مما يقوض الفائدة المقصودة من الاستراتيجية.

وبحلول شهر ديسمبر/كانون الأول، أصبح تقييمه قاتماً.

وزعم أن استراتيجية الشركة وصلت إلى "بداية النهاية"، مدعيا أن مايكل سايلور كان يبيع الأسهم ليس لشراء بيتكوين ولكن لجمع الدولارات الأمريكية لخدمة الديون والتزامات توزيع الأرباح.

ووصف الاستراتيجية بأنها "احتيال" وزعم أن السهم أصبح "مكسورًا".

عدد الأسهم، الفوهات الانفجارية، القيمة لكل سهم

وقد أدى تقسيم الأسهم بنسبة 10 إلى 1 في أغسطس 2024 إلى توسيع السيولة، كما أدت العروض اللاحقة إلى تسريع زيادة عدد الأسهم.

وفي عام 2025 وحده، جمعت الشركة ما يقرب من 20 مليار دولار من خلال أدوات الأسهم والديون الجديدة.

ارتفع عدد الأسهم من حوالي 95 مليون سهم في نهاية عام 2020 (ما يعادل بعد التقسيم) إلى ما يقرب من 295 مليون سهم بحلول أواخر عام 2025.

لقد أدى هذا الارتفاع الذي تجاوز 200% إلى تخفيف المطالبة لكل سهم على خزانة البيتكوين وهو أحد الأسباب الرئيسية وراء تداول السهم عند تخفيض قيمته مقارنة بالممتلكات الإجمالية.

الخصم منطقي وليس خطأ السوق

ويذكر المستثمرون عدة عوامل وراء هذه الفجوة:

• تتطلب خدمة 8.2 مليار دولار من الديون والأرباح المفضلة سيولة مستمرة.
• إذا كانت هناك حاجة لبيع البيتكوين مقابل التزامات، فسيتم تطبيق ضريبة الشركات، مما يقلل من القيمة الصافية.
• يعمل الرافعة المالية على تضخيم الجانب السلبي، حيث أن الانخفاض الحاد في قيمة البيتكوين قد يضغط على التدفق النقدي حتى مع الاحتياطيات.
• إن تحويل كميات كبيرة من البيتكوين إلى نقد يخلق تكاليف التنفيذ والتوقيت.
• قد يؤدي إزالة المؤشر إلى إثارة عمليات بيع قسرية من قبل الصناديق.
• قد يؤدي الوضوح التنظيمي في المستقبل إلى تبسيط ملكية البيتكوين المباشرة للمؤسسات.

وتخلق هذه المخاطر ما يطلق عليه المحللون "خفض المخاطر الهيكلية"، وهو ما يفسر لماذا يتم تداول السهم بأقل من القيمة التي تشير إليها سندات الخزانة الخاصة به.

اقرأ التالي:

• ارتفاع أسعار البيتكوين والإيثريوم وXRP، بينما استقرت أسعار الدوجكوين: يقول المحلل إن ارتفاع يوم الأحد "علامة رائعة"

الصورة: Shutterstock