تُضحي شركة التجارة الإلكترونية منخفضة التكلفة ببعض الأرباح لإصلاح اقتصاديات البائعين، وتعميق سلسلة التوريد الخاصة بها، وإعداد فرعها العالمي "تيمو" لمرحلة أكثر صرامة من حيث الامتثال.

مصدر الصورة: بامبو ووركس

أهم النقاط الرئيسية:

• تشير أحدث نتائج شركة PDD إلى أن صيغتها القديمة القائمة على حركة المرور الرخيصة والأسعار المرتفعة للغاية تفسح المجال لنموذج مبني على عمق سلسلة التوريد وعلاقات أفضل مع التجار
• يتمثل رهان كبير للمستثمرين في قدرة ذراع شركة التجارة الإلكترونية منخفضة التكلفة الدولية "تيمو" على التكيف مع ظروف الأعمال الأكثر تعقيدًا خارج الصين.

لسنوات، روّجت شركة التجارة الإلكترونية PDD Holdings (المدرجة في بورصة ناسداك تحت الرمز: PDD )، والمعروفة بأسعارها المنخفضة للغاية، للمستثمرين من خلال التركيز على الحجم والسرعة: المزيد من المستخدمين، والمزيد من التجار، والمزيد من الطلبات، والمزيد من النمو. ولكن مع نضوجها، غيّرت الشركة هذه المعادلة إلى شيء أبطأ وأقل بريقًا - علاقات أفضل مع التجار، وسلاسل توريد أعمق، وتغطية لوجستية أوسع، وأعمال تجارية عالمية أكثر امتثالًا.

قد يُفسر ذلك سبب تجاهل السوق للتقرير الفصلي الأخير للشركة الصادر الأسبوع الماضي، والذي بدا مُربكًا بعض الشيء. فبدلًا من الذعر، رفع المستثمرون سعر السهم بنسبة تقارب 10% يوم الإعلان. وهذا يُشير إلى أنهم لم ينظروا إلى مالك شركة تيمو على أنه شركة مُنهارة، بل كشركة تُحاول التعافي من فترة مُرهقة من المنافسة المحلية والضغوط التنظيمية المُتزايدة محليًا ودوليًا.

تُظهر الأرقام سبب تعقيد النقاش الدائر حول شركة PDD. فقد ارتفعت إيرادات الشركة في الربع الأخير بنسبة 12% على أساس سنوي لتصل إلى 123.9 مليار يوان (17.7 مليار دولار أمريكي)، بينما انخفض صافي دخلها بنسبة 11% إلى 24.5 مليار يوان. والأكثر دلالةً على ذلك، أن خدمات التسويق الإلكتروني - المحرك النقدي التقليدي للشركة - لم تنمُ إلا بنسبة 5% لتصل إلى 60 مليار يوان، وهو معدل نمو أبطأ بكثير من نمو خدمات المعاملات الذي بلغ 19% ليصل إلى 63.9 مليار يوان.

حتى بعد الارتفاع القصير الذي أعقب إعلان الأرباح، تم تداول أسهم شركة PDD بحوالي 10 أضعاف نسبة السعر إلى الأرباح السابقة (P/E)، وهو أقل بكثير من 22 لشركة Alibaba المنافسة (NYSE: BABA ) (9988.HK) و15 لشركة JD.com (NASDAQ: JD ) (9618.HK).

توضح شركة PDD أن الضغط الذي تواجهه حاليًا مقصودٌ في إطار عملية انتقالها. وخلال مكالمة الأرباح، صرّح الرئيس التنفيذي المشارك ورئيس مجلس الإدارة المشارك، تشاو جياجين، بأن عام 2025 كان الأكبر للشركة حتى الآن من حيث الاستثمار في "التنمية عالية الجودة". وأشار إلى برنامج دعم بقيمة 100 مليار يوان للتجار، وقال إن المرحلة التالية لشركة PDD ستركز على زيادة الاستثمار في سلسلة التوريد، حتى لو كان ذلك على حساب انخفاض الربحية على المدى القصير.

وقال تشاو أيضاً إن الشركة تأمل في "بناء بيندودو أخرى" - وهو اسم خدمة التوقيع الأصلية الخاصة بها في الصين - على مدى السنوات الثلاث المقبلة، مما يشير إلى أن الإدارة تريد من المستثمرين أن ينظروا إلى الشركة بشكل أقل كمنصة خصم سريعة النمو وأكثر كمشغل لأعمال سلسلة التوريد الضخمة.

يتجلى تحول شركة PDD بشكل واضح في مجالات إنفاقها. خلال مكالمة الأرباح، سلط تشاو الضوء على العمل في المناطق الزراعية والمناطق الصناعية في الصين، وتخفيض الرسوم ودعم المصنّعين، بالإضافة إلى تعزيز الخدمات اللوجستية الذي يشمل تطوير مستودعات نقل على مستوى المقاطعات ونقاط استلام في القرى لتوسيع نطاق الشحن المجاني ليشمل المناطق النائية. يُعدّ العديد من الموردين الرئيسيين للشركة من المصنّعين الذين يبيعون منتجاتهم مباشرةً للمستخدمين في أسواق صغيرة حساسة للأسعار، مما يسمح للشركة بتقديم أسعارها التنافسية للغاية من خلال الاستغناء عن الوسطاء المكلفين.

أعلنت الشركة أنها أنشأت شبكات توصيل تركز على أسواق أصغر في أكثر من عشر محافظات وبلديات، بينما تهدف برامجها "لتوفير منتجات عالية الجودة" إلى مساعدة التجار على تطوير منتجاتهم وإنتاجهم وعلاماتهم التجارية. تشير هذه الإجراءات مجتمعةً إلى أن شركة PDD تسعى إلى توسيع نطاق خدماتها لتشمل البائعين والمستهلكين على حد سواء، وليس فقط المنافسة على السعر.

تشديد الرقابة في الداخل

يُعزى تزايد عمليات إعادة هيكلة الشركة محلياً إلى تشديد البيئة القانونية والتنظيمية في الصين. وكانت سياسة "استرداد الأموال دون إرجاع" التي تتبناها شركة PDD، والتي تسمح للمشترين باسترداد أموالهم دون إعادة المنتجات، نقطة خلاف رئيسية للتجار. وقد أمرت السلطات المنصات الكبرى بإنهاء هذه الممارسة بحلول يوليو 2025. ومنذ ذلك الحين، اتخذت بكين إجراءات أوسع نطاقاً ضد هذه الظروف التنافسية الشرسة التي يقوم عليها نموذج "أقل سعر بأي ثمن".

استهدفت قواعد التسعير الجديدة الصادرة في ديسمبر الماضي أساليبَ مثل الرسوم الباهظة وعقوبات تدني ترتيب نتائج البحث، والتي تُستخدم للضغط على التجار لخفض الأسعار، بينما حذّرت توجيهات مكافحة الاحتكار الصادرة الشهر الماضي منصات الإنترنت من التواطؤ والتسعير غير العادل. وفي مارس، جمعت هيئة تنظيم شنغهاي أكثر من 40 منصة رئيسية، من بينها PDD، لعقد جلسة إحاطة حول الامتثال لقوانين مكافحة الاحتكار، سلّطت الضوء على مخاطر مثل البيع بأقل من التكلفة. وفي ظل هذه الظروف، تبدو جهود PDD الأخيرة بمثابة تكيف مع بيئة تنظيمية أكثر صرامة، في الوقت الذي تسعى فيه الصين إلى تخفيف ثقافة "التنافس على أدنى مستوى" في عالم الأعمال، والتي غالبًا ما تُفضي إلى منافسة مدمرة.

تطلّب الوضع الخارجي تعديلاً مماثلاً. وقالت شركة PDD إنّ أعمالها العالمية في مجال Temu تخدم الآن ما يقارب 100 سوق، لكنها أضافت أنّ المرحلة التالية ستركز بشكل أقل على نمو المستخدمين وأكثر على الامتثال للتعريفات الجمركية وقواعد سلامة المنتجات.

بعد أن أغلقت الولايات المتحدة العام الماضي ثغرة قانونية كانت تسمح بدخول الطرود البريدية منخفضة القيمة القادمة من الصين إلى البلاد معفاة من الرسوم الجمركية، انخفض عدد مستخدمي تطبيق تيمو الأمريكيين اليوميين بشكل حاد. في الوقت نفسه، يستعد الاتحاد الأوروبي لإجراء تغيير من شأنه إلغاء إعفاء مماثل من الرسوم الجمركية للطرود منخفضة القيمة، وجعل منصات مثل تيمو مسؤولة عن الرسوم الجمركية والامتثال لمعايير سلامة المنتجات.

خلال مكالمة الأرباح، صرّح تشن لي، الرئيس المشارك والرئيس التنفيذي المشارك لشركة PDD، بأن الامتثال للوائح التنظيمية أصبح "شرطًا أساسيًا" لمرحلة التوسع العالمي القادمة للشركة. بعد تحقيق نمو ملحوظ في العديد من الأسواق الخارجية، يتمثل التحدي الأكبر أمام شركة Temu الآن في إثبات قدرتها على العمل في ظل نظام تجاري وامتثال أكثر صرامة بكثير مما اعتادت عليه في الصين.

تواجه شركة PDD تحديات متزايدة في مجال الامتثال الضريبي في مقرها الرئيسي بالصين. ففي يناير/كانون الثاني، فرضت سلطات الضرائب في شنغهاي غرامة قدرها 100 ألف يوان على الشركة لعدم تقديمها المعلومات الضريبية المطلوبة. ورغم أن الغرامة كانت زهيدة نسبياً، إلا أن الأهم هو دلالتها على بيئة عمل PDD: إذ لا يقتصر دورها في المرحلة المقبلة على إدارة سلاسل التوريد والخدمات اللوجستية بكفاءة عالية فحسب، بل يتعداه إلى إثبات قدرتها على القيام بذلك بمسؤولية أكبر.

يُفسر قرارها بالتركيز على أعمالها الأساسية في مجال التجارة الإلكترونية سبب اختلاف شركة PDD عن العديد من منافسيها الأكبر حجماً في قطاع الإنترنت. فبينما تُركز تلك الشركات المنافسة بشكل أكبر على الذكاء الاصطناعي في رسائلها الاستثمارية، لا تزال PDD تُفضل أن تُقيّم بشكل أساسي كشركة للتجارة الإلكترونية وإدارة سلاسل التوريد.

بالمقارنة، تقول شركة علي بابا، الرائدة في مجال التجارة الإلكترونية، إن الذكاء الاصطناعي "هو وسيظل أحد محركات النمو الرئيسية لدينا"، بينما تقول شركة تينسنت (0700.HK)، المشغلة لتطبيق وي تشات، إن أعمالها الأساسية تموّل استثمارات متزايدة في الذكاء الاصطناعي. وأعلنت شركة JD أنها دمجت أكثر من 50 ألف وكيل ذكاء اصطناعي في عملياتها الداخلية بحلول نهاية الربع الرابع. أما رسالة شركة PDD فكانت أكثر تركيزًا، إذ عادت إلى التركيز على التجار والخدمات اللوجستية والامتثال وسلسلة التوريد. قد يجعل هذا الشركة تبدو أقل جاذبية، ولكنه يعني أيضًا أن PDD لا تطلب من المستثمرين تمويل دورة إنفاق جديدة ضخمة على الذكاء الاصطناعي بالإضافة إلى عملية التحول الحالية.

قد يكون هذا أفضل تفسير لارتفاع أسهم شركة PDD بعد تقرير أرباح ربع سنوي متوسط، مع استمرار تداولها عند مضاعف ربحية منخفض نسبيًا. ربما بدأ المستثمرون يتقبلون فكرة انطلاقة جديدة للشركة، تقوم على تحسين علاقاتها مع التجار، وتعزيز سلسلة التوريد، وتوسيع نطاق خدماتها اللوجستية، وتحسين امتثال منصة Temu. لكن التقييم المنخفض يشير إلى أنهم ما زالوا ينتظرون دليلًا على قدرة الشركة على تحقيق هذا التحول.

للاشتراك في النشرة الإخبارية الأسبوعية المجانية لشركة بامبو ووركس، انقر هنا

تنويه من بنزينغا: هذا المقال من مساهم خارجي غير مدفوع الأجر. ولا يمثل تقارير بنزينغا، ولم يتم تحريره من حيث المحتوى أو دقته.